Strive反对MSCI计划剔除Bitcoin-Treasury

Strive 提交了反馈，反对 MSCI 提议的指数规则变更，该变更可能将持有大量比特币的上市公司归类为“非运营”公司，并将其移出 MSCI 的指数框架。咨询的决策窗口定于九月底至十月中旬，为可能的十一月再平衡设定了明确的催化剂。

关键要点

Strive提交了正式反馈，反对MSCI提议将某些与比特币国库相关的上市公司排除在其指数方法之外，理由是将其归类为“非运营”。该公司将这一变化框架视为一项划定界限的工作，风险在于将运营企业也纳入其中，而这些企业恰好拥有大量资产负债表储备。

MSCI在咨询中所述的理由是，购买和囤积资产（包括加密资产）如Strategy的公司被视为“非运营”，应从其指数中移除。这一框架很重要，因为它不仅仅是关于比特币。它关乎一个公司外壳是否像企业一样运作，还是像投资工具一样运作。

Strive的回应并不是对这一方向的全面拒绝。它称MSCI的2026框架是对2025框架的“重大改进”，后者被其描述为直接针对加密国库进行排除。争议现在在于定义和实施，而不仅仅是意图。

立即的市场相关性是机械性的。如果MSCI收紧资格并通过计划的再平衡进行应用，跟踪指数的资本便成为对手方。这就是流动性风险显现的地方。

MSCI的流程设定了一个清晰的催化剂窗口。反馈窗口定于2026年九月底关闭。MSCI计划在2026年十月中旬公布最终结果。如果采纳变更，MSCI计划在2026年十一月进行指数再平衡。

这一时间表是交易者实际可以定价的部分。指数方法的变化不会因为PDF而推动市场。当规则成为资格开关，迫使跟踪指数的基金和基准意识的管理者出售不再符合资格的股票，并重新分配到符合资格的股票时，市场才会发生变化。

在这种情况下，关键在于范围。咨询被描述为影响“全球指数”，但资料包中的材料并未具体说明哪些MSCI指数在范围之内。这种模糊性很重要，因为强制流动的规模取决于哪些基准受到影响，以及有多少被动和准被动资本跟踪它们。

尽管如此，时间顺序仍然清晰且重要。九月底是调整语言的最后一天。十月中旬是市场得知MSCI是否在收紧“运营”定义的时刻，这将影响到持有大量比特币的股票。十一月是任何决策通过实施变为现实的时刻。

Strive的核心异议是MSCI没有定义决定纳入的关键术语。该公司要求MSCI定义“运营资产”，并提供一个“未来资格路径”，以便公司在规则变化时进行调整。

在反馈中，Strive 认为方法论问题应该明确：“当前的提案提出了一个更好的问题：何时一家上市公司不再是运营公司，而在经济实质上成为投资工具？”它补充道：“我们认为 MSCI 现在提出了正确的问题，但尚未提供能够回答这个问题的规则。”

Strive的首选框架是，当比特币财政公司将资产负债表资产作为投入，应用持续的财务和风险管理流程，并“产生差异化的金融索赔”时，可以被视为运营公司。它指出Strategy的比特币储备相关的“数字信贷产品”作为模板，并表示：“发行数字信贷的公司应当属于该界线的运营一侧。”

该文件还引用了TD证券对该提案提出类似的论点，强调产品设计优于基础资产：“主要产品不是比特币本身，而是根据不同投资者对风险、期限、杠杆的偏好量身定制的比特币支持的不同形式的敞口。”收益和流动性。”TD证券总结道：“这对我们来说是一项企业活动，而不是被动的。”

Strive 还在定义争夺战中占据了一席之地。它表示其采用类似的方法，“拥有超过20亿美元的BTC作为储备”，并被描述为第五大比特币国库。这并不是一个中立的评论。这是一个声称，大量的BTC储备可以融入运营模式，而不是自动将公司转变为投资工具。

第一个信号是程序性。如果MSCI的反馈窗口在九月底按计划关闭，接下来的问题是是否有任何额外的咨询材料澄清范围，包括哪些指数受到影响以及“非运营”将如何适用。

第二个信号是定义性。十月中旬是MSCI计划发布最终结果的时间。任何明确界定“运营资产”的语言，或在买入持有资产负债表周围划出明确界限的语言，都是MSCI正在收紧政策而不是为商业模式的细微差别留出空间的信号。

第三个信号是实施。与规则变更相关的十一月再平衡将意味着MSCI正在从咨询转向执行，而不是推迟或缩小提案。该文件清晰地标出了中心不确定性：目前尚不清楚MSCI是否会在十月“撤回提案”。

对于交易者来说，实际问题不是辩论在哲学上是否正确，而是指数资格是否会通过强制卖出和重新加权成为对与比特币国库相关的股票的短期限制。

重要的临界点是十月中旬。那时，MSCI的语言要么将“非运营”转变为对买入持有资产负债表的严格排除，要么为那些声称他们正在利用储备生产金融产品的公司留下一个豁免。

如果十一月带来了与变更相关的实际再平衡，那么设置将不再是叙事驱动，而是流动性驱动。那时，跟踪指数的资本将成为边际卖方，而关于“运营资产”的辩论将变成一个具有实际价格影响的机械资格开关。