¿Qué es una stablecoin? Claves y por qué falla

Una stablecoin es un token cripto diseñado para mantener un valor estable en relación con un activo de referencia, más a menudo el dólar estadounidense. No es tanto “un dólar digital” como una reclamación de dólar con un mecanismo, y las pruebas de estrés siempre se reducen a si 1 token puede convertirse rápidamente en $1 a gran escala.

Puntos Clave

• Un stablecoin a $1 es un resultado del mercado respaldado por una “puerta de salida” como el canje por parte del emisor, la liquidación, o el arbitraje.
• Los principales tipos de stablecoins son un fiatstablecoin respaldada, una stablecoin respaldada por criptomonedas y una stablecoin algorítmica, y cada una falla de una manera diferente.
• El fin de semana del 10 al 13 de marzo de 2023 de USDC mostró cómo los precios en el mercado secundario pueden variar cuando las redenciones primarias están restringidas.
• La regulación de stablecoins se expandió por la UE (MiCA), Singapur (MAS), el Reino Unido (FCA) y los EE. UU. (Ley GENIUS), endureciendo las reglas sobre reservas y redenciones.

Stablecoins y la idea de un anclaje

Una stablecoin funciona porque apunta a un valor de referencia específico y luego recluta mercados para hacerlo cumplir. Ese objetivo es el anclaje, generalmente 1 token ≈ $1. El detalle importante es que el anclaje no es una ley de la naturaleza ni una garantía. Es una relación de precios que se mantiene cuando el camino de conversión entre el token y el activode referencia se mantiene abierto y creíble.

Esa formulación importa porque "qué es una criptomoneda estable" a menudo se responde con una sensación, no con un mecanismo. Las stablecoins son criptoactivos diseñados para mantener un valor estable en relación con un activo de referencia, típicamente el dólar estadounidense. El objetivo de estabilidad se logra respaldando activos y/o mediante reglas que cambian la oferta.

Cuando esos respaldos son cuestionados, el token puede cotizar por debajo de $1 incluso si el diseño pretende lo contrario.

Adesacoplares el nombre para esa ruptura en la relación. Las fuentes definendesvinculacióncomo una desviación material por encima o por debajo del valor de referencia previsto. El material educativo de Kraken también enfatiza un punto que los traders aprenden rápidamente en pantalla: las pequeñas desviaciones pueden ocurrir simplemente porque la liquidez varía según el lugar y el momento. Por eso, "estable" debe interpretarse como "anclado", no como "fijo".

El modelo mental limpio es tratar una stablecoin como efectivo en una cuenta de corretaje prime. El número en la pantalla solo importa porque hay una puerta de salida. Si la puerta de salida es amplia, el arbitraje mantiene el anclaje ajustado. Si la puerta de salida se estrecha, los mercados secundarios comienzan a valorar el riesgo de que la conversión sea lenta, limitada o con pérdidas.

Cómo las stablecoins mantienen su valor

Tres mecanismos aparecen una y otra vez, y cada uno defiende el anclaje con una puerta de salida diferente. Eco los agrupa como: (1) reservas fiat mantenidas por un custodio, (2) criptocolateralbloqueado encontratos inteligentesa una proporción superior a 1:1, y (3) ajustes de suministro algorítmicos que acuñan y queman contra un activo emparejado. El mecanismo determina quién puede convertir, en qué convierten y qué sucede cuando todos intentan al mismo tiempo.

Para una stablecoin respaldada por fiat, la puerta de salida es la redención del emisor. El emisor acuña tokens cuando entran dólares y redime tokens por dólares cuando los tokens regresan. La paridad se mantiene cuando los titulares autorizados pueden redimir de manera confiable al par y cuando los comerciantes del mercado secundario creen que la redención es real a gran escala. Aquí es donde importan las reservas de stablecoin.

Eco señala que los grandes emisores publican atestaciones mensuales de firmas contables independientes, citando a BDO para Tether y Deloitte para Circle, para mostrar qué respalda el suministro.

Para una stablecoin respaldada por criptomonedas, la puerta de salida es la liquidación. Los usuarios acuñan la stablecoin bloqueando más de $1 de colateral en cadena por cada $1 emitido, lo que es una colateralización por diseño. Si los precios del colateral caen y una posición supera los umbrales, el protocolo liquida el colateral para mantener el sistema solvente.

MakerDAO, ahora rebautizado como Sky, fue pionero en este modelo en 2017 con DAI, utilizando posiciones sobrecolateralizadas y subastas cuando el colateral cae por debajo de los niveles de liquidación.

Para una stablecoin algorítmica, la puerta de salida es el arbitraje contra un activo emparejado y las propias reglas de acuñación y quema del sistema. El diseño intenta devolver el precio a $1 al expandir el suministro cuando el precio está por encima de la paridad y contrayendo el suministro cuando el precio está por debajo de la paridad, a menudo intercambiando entre dos tokens.

Puede parecer fluido hasta que la confianza cambia, porque el mecanismo depende del valor de mercado y la liquidez del activo emparejado manteniéndose intactos.

Tipos principales de stablecoins y ejemplos

El mercado de stablecoins está dominado por dólares custodiales, no por ingenierías en cadena ingeniosas. Eco informa que las stablecoins son una clase de activos de aproximadamente $319.6B a partir del 29 de abril de 2026, con tokens respaldados por fiat representando alrededor del 84% del mercado. Esa dominancia no es ideológica. Es mecánica.

La redención por dólares es la historia más simple de respaldar, incluso si concentra el riesgo en bancos, custodios y políticas.

Los dos nombres que la mayoría de los principiantes reconocen son tether y usd coin. Las cifras de Eco de abril de 2026 ponen a USDT alrededor de $189.6B en circulación y a USDC alrededor de $77.6B, con DAI alrededor de $4.7B y el USDS de Sky alrededor de $8.4B. Esos números son sensibles al tiempo, pero la jerarquía es el punto.

La liquidez tiende a agruparse donde ya está el mercado, y esa liquidez en sí misma ayuda a mantener las paridades más ajustadas en más lugares.

“Tipos de stablecoins” no es solo una taxonomía. Es un mapa de quién asume la pérdida cuando algo sale mal. Con las monedas respaldadas por fiat, la pérdida aparece cuando las reservas están deterioradas, son inaccesibles o la redención está restringida. Con las monedas colateralizadas por criptomonedas, la pérdida se transfiere a los acuñadores apalancados a través de liquidaciones cuando el colateral cae.

Con los diseños algorítmicos, la pérdida puede recaer sobre cualquiera que posea la stablecoin cuando se rompe el bucle reflexivo.

La comparación que realmente le importa a la gente es usdt vs usdc, porque ambos están respaldados por fiat, pero no comparten la misma huella bancaria, postura regulatoria o acceso a la redención. Eco destaca que el USDC de Circle cumple con MiCA, mientras que Tether eligió no buscar autorización de MiCA y fue eliminado de las bolsas reguladas de la UE. Eso no es un juicio moral. Es un hecho de distribución que cambia dónde puede estar legalmente la liquidez.

Por qué la gente usa stablecoins

Las stablecoins existen porque la mayor parte de la actividad cripto aún quiere una unidad de cuenta estable. Los traders quieren aparcar PnL sin asumir la volatilidad de BTC o ETH. Los protocolos necesitan un estándar similar al dólar para fijar precios de préstamos, establecer umbrales de liquidación y cotizar pools de liquidez. Por eso las stablecoins son el capital de trabajo de lo que es defi, no una característica secundaria.

Eco enumera cuatro casos de uso fundamentales que mantienen la demanda persistente: pagos transfronterizos, colateral de DeFi, gestión de tesorería y rampas de entrada y salida entre intercambios y cuentas bancarias. El punto no es que las stablecoins sean siempre más baratas o siempre mejores.

El punto es que se liquidan como tokens mientras se comportan como efectivo la mayor parte del tiempo, lo cual es una combinación poderosa cuando las vías bancarias son lentas o fragmentadas.

El colateral de DeFi es donde las elecciones de diseño de stablecoins se convierten en efectos de segundo orden. La nota de la Reserva Federal sobre el episodio de USDC de marzo de 2023 describe las stablecoins como que realizan funciones similares al dólar en finanzas descentralizadas y como pasivos que pueden ser retirados para los emisores.

Cuando una stablecoin importante tambalea, los protocolos que la tratan como 'colateral en efectivo' pueden transmitir el shock. Durante el fin de semana de SVB, los Módulos de Estabilidad de Peg de Dai ofrecieron instalaciones de intercambio uno a uno contra USDC y otras stablecoins, y esos PSM se drenaron rápidamente, llevando estrés a una stablecoin que no tenía exposición directa a SVB.

Para principiantes, la forma más sencilla de entender la demanda es observar dónde se cotizan los pares. Los intercambios centralizados cotizan una gran parte de los mercados al contado contra USDT o USDC porque las stablecoins reducen la necesidad de tocar las vías bancarias para cada operación y permiten a los traders rotar entre activos de riesgo y 'efectivo' instantáneamente.

Riesgos clave y cómo ocurren los depegs

Los depegs no son todos el mismo evento. Son el mercado revalorizando la puerta de salida. Cuando la puerta es la redención, el modo de fallo se parece a una corrida. Cuando la puerta es la liquidación, el modo de fallo se parece a liquidaciones en cascada y estrés en las subastas. Cuando la puerta es el arbitraje algorítmico, el modo de fallo se parece a la reflexividad y una espiral de confianza.

El episodio de USDC del 10 al 13 de marzo de 2023 en SVB es el estudio de caso más claro porque separó los mercados primarios y secundarios. La Fed documenta que Circle divulgó a las 10 p.m. del 10 de marzo que no podía acceder a $3.3B de reservas mantenidas como depósitos no asegurados en SVB, aproximadamente el 8% de las reservas en ese momento. Las solicitudes de redención aumentaron.

Cuando Circle cerró las operaciones del mercado primario durante el fin de semana debido a las restricciones de horario bancario, USDC perdió su paridad en los mercados secundarios. La Fed informa un mínimo de $0.86, mientras que otras fuentes citan impresiones específicas de los lugares, que es exactamente el punto.

El mercado secundario negocia el valor ponderado por probabilidad de la futura redención cuando la redención no está actualmente disponible.

Los fallos algorítmicos son el otro extremo del espectro. El colapso de TerraUSD en mayo de 2022 mostró cuán rápido puede pasar una stablecoin algorítmica de 'funciona bien' a 'sin oferta'. Eco describe que UST perdió aproximadamente $18B de capitalización de mercado en tres días, mientras que Changelly describe alrededor de $60B borrados en todo el ecosistema Terra y una explosión de suministro de LUNA.

El número preciso depende de lo que se esté midiendo, pero el mecanismo fue el mismo. Una vez que el activo emparejado no pudo absorber redenciones de manera creíble, el bucle de arbitraje se convirtió en un bucle de retroalimentación.

El riesgo también proviene de la gobernanza y el control. Los emisores centralizados pueden congelar direcciones para cumplir con sanciones, lo que Eco y Changelly consideran una característica operativa real. Eso puede reducir algunas categorías de fraude y riesgo de cumplimiento para las plataformas, pero crea un riesgo diferente para los poseedores que dependen de la transferibilidad sin permisos.

Regulación y controles de seguridad prácticos

La regulación de las stablecoins dejó de ser un debate teórico y se convirtió en un conjunto de libros de reglas nombrados entre 2023 y 2026. Eco enumera los principales marcos: el régimen MiCA de la UE, el marco de stablecoins de la MAS de Singapur, las reglas finales de stablecoins de la FCA del Reino Unido y la Ley GENIUS de EE. UU. aprobada en febrero de 2026.

MiCA entró en plena vigencia para las stablecoins el 30 de junio de 2024 y las clasifica como “tokens referenciados a activos” y “tokens de dinero electrónico.”

La regulación importa porque da forma a la promesa de redención y a las restricciones de reservas que hacen creíble esa promesa. El resumen de Eco de la Ley GENIUS traza una línea clara entre las stablecoins de pago y los tokens que generan rendimiento, y especifica los requisitos de activos de reserva para los emisores de stablecoins de pago.

Eso no es una garantía contra la desvinculación, pero es un intento de estandarizar lo que pueden ser las reservas de stablecoins.

Un proceso de evaluación amigable para principiantes comienza con cómo las stablecoins mantienen su paridad, no con la marca. Los controles que realmente se relacionan con los modos de falla son:

1. Identificar la puerta de salida. ¿La conversión está respaldada por la redención del emisor, la liquidación en cadena o el arbitraje algorítmico? 2. Verificar el camino de respaldo. Para las monedas respaldadas por fiat, busque atestaciones publicadas y qué activos están listados como reservas. Para las monedas respaldadas por criptomonedas, inspeccione el modelo de colateral y el diseño de liquidación. 3. Mapear el cuello de botella.

El caso de USDC de la Fed muestra que la redención primaria puede estar limitada por el horario bancario y los límites operativos, incluso cuando existen activos. 4. Verificar las cadenas de dependencia. La Fed destaca cómo las interconexiones de DeFi, como los PSM de Dai, pueden importar riesgo de una stablecoin centralizada a una “descentralizada”. 5. Valorar la posibilidad de una desvinculación.

El marco de Kraken de que pequeñas desviaciones pueden ser impulsadas por la liquidez es útil, pero no debe confundirse con la solvencia. Un par estrecho es un síntoma de confianza y liquidez, no una prueba de seguridad.

La conclusión

He visto a demasiadas personas tratar las stablecoins como “efectivo” y luego actuar sorprendidas cuando el efectivo se comporta como un reclamo. El fin de semana del 10 al 13 de marzo de 2023 de USDC es el modelo: Circle reveló que $3.3B estaban atrapados en SVB, las redenciones primarias se ralentizaron durante el fin de semana, y los mercados secundarios hicieron lo que siempre hacen cuando la puerta de salida se estrecha. Valuaron la demora y la incertidumbre.

El costoso concepto erróneo es pensar que el par es una promesa. Es un intercambio que se liquida porque alguien puede convertir 1 token en $1 lo suficientemente rápido y a gran escala. Cuando esa conversión es redención, liquidación o arbitraje, la única pregunta que importa en situaciones de estrés es si la puerta se mantiene abierta cuando todos la buscan al mismo tiempo.

Fuentes

• Reserva Federal
• Eco
• Kraken
• Changelly