Rendimiento de stablecoins: origen del APY y sus riesgos

La explicación del rendimiento de las stablecoins significa desglosar un APY de stablecoin anunciado en su fuente real de flujo de efectivo y el “envoltorio” que posees, luego realizar pruebas de estrés para ver si puedes salir a la par cuando la liquidez desaparece.

El rendimiento no es pagado por la estabilidad en sí, es una compensación por asumir riesgos específicos en crédito, liquidez/redención, contratos inteligentes, contrapartes y regulación.

Puntos clave

• Stablecoin rendimiento proviene de desplegar stablecoins en préstamos, provisión de liquidez, liquidación o estructuras vinculadas al Tesoro, no de la stablecoin “en sí misma.”
• La forma más rápida de juzgar una stablecoin APY es identificar al pagador del flujo de efectivo y si el retorno está respaldado por ingresos o impulsado por incentivos.
• APR frente a APY es matemáticas de marketing: APR es interés simple y APY asume la capitalización, pero ninguna de las dos citas captura tarifas, tasas cambiantes o salidas de estrés.
• Dirección regulatoria de EE. UU. bajo la OCCLey GENIUSla propuesta prohibiría a los supervisados por la OCCstablecoin de pagoemisores de pagar intereses o rendimientos, empujando el rendimiento hacia estructuras de envoltura y socios.

Cómo funciona realmente el rendimiento de las stablecoins

Un usuario que busca "intereses de stablecoin" generalmente está haciendo algo simple en la pantalla, depositar USDC, USDT u otro token vinculado al dólar y observar cómo aumenta la tasa.

Detrás de escena, ocurren tres cosas entre hacer clic en depositar y ver las ganancias: la stablecoin se mueve a un programa ocontrato inteligente, ese programa lo despliega en una actividad que genera flujos de efectivo, y el programa acredita al usuario con un derecho sobre el capital más cualquier retorno neto que quede después de tarifas y pérdidas.

El modelo mental clave es que el usuario no está siendo compensado por mantener un estable.activoUna stablecoin es un token diseñado para tener un valor estable, a menudo $1. El rendimiento de la stablecoin es lo que ocurre cuando ese token se utiliza como capital de trabajo en otro lugar. El “otro lugar” puede ser un mercado de préstamos, unAMMpool, un programa de liquidación o un wrapper vinculado al Tesoro. Cada ruta tiene un pagador diferente, una reclamación legal o en cadena diferente y un modo de fallo diferente.

Por eso el APY de las stablecoins varía. Las tasas cambian con la utilización en los mercados de préstamos, con el volumen de comercio en pools basados en tarifas y con los presupuestos de incentivos cuando los programas subsidian depósitos.

Incluso la oferta de rendimiento más limpia depende del camino: las tarifas, las suposiciones de capitalización y la capacidad de canjear o retirar durante momentos de estrés determinan los rendimientos realizados.

La línea a seguir es la misma que en cualquier descomposición de comercio de base: (1) identificar el flujo de efectivo real frente al subsidio, (2) identificar el wrapper realmente poseído y (3) mapear la salida en el peor de los casos. Si la oferta no puede responder a esos tres, no es “cómo ganar rendimiento en stablecoins.” Es una tasa de marketing con estructura oculta.

De dónde proviene el rendimiento

Un número de rendimiento de stablecoin tiene que ser pagado por alguien o algo. Cuando el pagador es identificable, el rendimiento es más fácil de evaluar. Cuando el pagador es vago, generalmente son incentivos.

Los principales grupos aparecen repetidamente en diferentes lugares:

1. Carry vinculado al Tesoro. El retorno está vinculado en última instancia a bonos del gobierno a corto plazo o repos, accesibles a través de productos equivalentes en efectivo en cadena. Aquí es donde la distinción entre “tesorerías tokenizadas y stablecoins” importa. Una stablecoin tiene como objetivo $1 y se basa en reservas de stablecoin y mecánicas de canje.

Un token vinculado al Tesoro es un wrapper alrededor de una cartera que gana la tasa de política, con sus propios términos de emisión y canje. 2. Intermediación crediticia. Los prestatarios pagan para apalancar, cubrir oarbitraje.En DeFi, las tasas variables se establecen según la utilización del protocolo. En programas centralizados, el intermediario presta a empresas de comercio o proveedores de liquidez y devuelve una parte del interés. 3.

Captura de tarifas. Los AMMs y otros lugares de liquidez pagan a los LPs con las tarifas de intercambio. Algunos grupos también añaden incentivos en tokens, lo que puede dominar el APY mostrado cuando los programas son agresivos. 4. Carga de derivados y base. Algunas estrategias utilizan stablecoins como colateral para capturar financiamiento o diferenciales de base en estructuras cubiertas.

El flujo de efectivo es real cuando el diferencial es real, pero la estrategia añade riesgo de liquidación y ejecución. 5. Incentivos y subsidios. Las emisiones de tokens, reembolsos y presupuestos promocionales pueden hacer que una tasa parezca como “carga gratuita.” El problema es la durabilidad. Cuando los incentivos terminan, el rendimiento a menudo se comprime rápidamente.

La división más clara es el rendimiento respaldado por ingresos versus el rendimiento impulsado por incentivos. El rendimiento respaldado por ingresos se paga con el interés del prestatario, tarifas de transacción o actividad de liquidación. El rendimiento impulsado por incentivos se paga con emisiones o subsidios que pueden decaer. Si la única explicación para un alto APY de stablecoin es “recompensas,” la oferta es un cubo de hielo derritiéndose.

Estructuras comunes de rendimiento de stablecoins

La misma fuente de rendimiento puede empaquetarse en “envoltorios” muy diferentes, y el envoltorio es lo que el usuario realmente posee. Ese envoltorio determina los derechos de redención, la liquidez y lo que sucede si las cosas van mal.

Las estructuras comunes tienden a caer en unos pocos rieles:

1. Envoltorios de Tesorería tokenizados y del mercado monetario. El usuario posee una representación en cadena de un bono del Tesoro o una estrategia de mercado monetario gubernamental. El rendimiento sigue las tasas de corta duración, pero el riesgo se traslada a la estructura legal, la custodia y las ventanas de redención. Esto no es lo mismo que poseer una stablecoin de pago con reservas de stablecoin divulgadas. 2. Grupos de préstamos DeFi.

El usuario proporciona stablecoins a un protocolo y gana una tasa variable pagada por los prestatarios. La reclamación es típicamente un token de recibo o un registro contable en el protocolo. La tasa puede comportarse como una tasa de mercado monetario flotante, con picos cuando la demanda de apalancamiento aumenta. 3. Provisión de liquidez AMM. El usuario deposita stablecoins en un grupo y gana tarifas, a veces más incentivos.

El envoltorio es una posición de LP. La salida es vender o retirar esa posición de LP, y un despegue dentro del grupo puede convertir “estable” en una pérdida realizada inmediata. 4. Bóvedas y agregadores. El usuario deposita stablecoins en una bóveda que redistribuye entre préstamos, LP y a veces carga cubierta. El envoltorio es un recibo de bóveda.

El rendimiento puede parecer suave, pero el riesgo está estratificado: opacidad de la estrategia, cambios en la gobernanza y múltiples dependencias de contratos. 5. Programas de rendimiento centralizados. El usuario deposita con un intermediario que canaliza activos hacia préstamos, repos o productos del Tesoro.

El envoltorio es una reclamación sobre el intermediario, y las preguntas clave se convierten en crédito del contraparte, política de rehypothecation y términos de retiro.

El tipo de stablecoin aún importa porque establece el techo sobre cuán limpia puede ser la estructura. Una stablecoin respaldada por criptomonedas introduce colateral en cadena y mecánicas de liquidación que pueden añadir complejidad a cualquier envoltorio de rendimiento construido sobre ella.

Incluso cuando el riel de rendimiento es “conservador,” la pierna de stablecoin puede ser el eslabón débil si la redención o la estabilidad del peg son condicionales.

Riesgos que pueden borrar el rendimiento

El modo de falla en “ganar interés en stablecoins” rara vez es la volatilidad de precios día a día. Las explosiones provienen de salidas, plomería y reclamaciones legales.

Los principales riesgos son nombrables y se presentan de manera diferente dependiendo del wrapper:

1. Riesgo de liquidez y redención. Un producto de rendimiento puede ser solvente y aún así atrapar a los usuarios detrás de puertas de retiro, períodos de aviso o mercados secundarios delgados. La prueba de estrés es simple: si todos quieren salir, ¿el usuario redime al par o vende con descuento? 2. Riesgo de contraparte y rehypothecation. Los programas centralizados pueden reutilizar los activos de los clientes.

Si un intermediario rehypotheca depósitos o realiza desajustes de vencimiento, el principal "estable" del usuario está expuesto a una dinámica de corrida. 3. Riesgo de contrato inteligente e integración. Las vías de DeFi pueden fallar a través de caminos de actualización, cambios de gobernanza o dependencias entre protocolos. Las auditorías reducen algunos riesgos, pero no previenen nuevos modos de falla introducidos por integraciones. 4.

Riesgo de desvinculación. Una stablecoin puede cotizar por debajo de $1 durante el estrés. En préstamos, eso puede desencadenar liquidaciones y dinámicas de deuda mala. En AMM LP, una desvinculación puede cristalizar pérdidas de inmediato porque el pool se reequilibra hacia el activo más débil. 5. Riesgo regulatorio y de reclamaciones legales. Los derechos del usuario dependen de la estructura.

Una reclamación de redención de stablecoin de pago no es lo mismo que una reclamación sobre una participación en un fondo, un recibo de bóveda o un balance de intermediario.

APR vs APY se sitúa sobre todo esto y puede distraer de ello. APR es interés simple y APY asume la capitalización, pero ninguna de las dos citas captura tarifas, utilización cambiante o el costo de salir bajo estrés. Un APY de stablecoin destacado aún puede producir un retorno realizado negativo si el usuario paga un spread para salir, acepta un descuento o se queda atrapado durante una crisis de redención.

Regulación y el futuro del rendimiento

La política de EE. UU. está tratando explícitamente de evitar que las stablecoins de pago parezcan depósitos que devengan intereses. El 25 de febrero de 2026, la OCC emitió un Aviso de Propuesta de Regulación para implementar el marco de la Ley GENIUS para emisores de stablecoins de pago bajo la supervisión de la OCC. La propuesta establecería estándares para la emisión, gestión de reservas, redención, custodia, capital y gestión de riesgos.

Una línea importa directamente para el rendimiento: la propuesta de la OCC prohibiría a los emisores de stablecoins de pago permitidos supervisados por la OCC pagar intereses o rendimiento sobre las stablecoins de pago. La propuesta también discute la incertidumbre en torno al rendimiento "indirecto", donde socios o afiliados podrían intentar canalizar recompensas a los tenedores incluso si el emisor mismo está prohibido.

Esa dirección de viaje aleja el rendimiento del emisor y lo lleva hacia wrappers, intermediarios y programas basados en actividad con más partes móviles.

La propuesta también incluye un desencadenante de escala: los emisores de stablecoins de pago con carta estatal que tengan $10 mil millones o más en emisión pendiente necesitarían transitar a la supervisión prudencial federal dentro de plazos prescritos o cesar la emisión hasta que caigan por debajo del umbral.

Eso es un recordatorio de que las reservas de stablecoins, la custodia y la redención se están convirtiendo en plomería regulada, no solo en características del producto.

A los responsables de políticas les importan las estructuras que devengan rendimiento por una segunda razón: pueden competir con los depósitos bancarios. El Instituto de Política Bancaria argumenta que no hay "ley de conservación de depósitos", y que las stablecoins que devengan rendimiento pueden reducir los depósitos agregados y el préstamo bancario después de ajustes a nivel del sistema.

BPI cita un modelo calibrado (Cong, 2025) que implica que si las stablecoins alcanzaran aproximadamente $4 billones para 2030 y fueran sustitutos perfectos de los depósitos, los depósitos podrían caer dólar por dólar con el crecimiento de las stablecoins. BPI también cita una estimación de un economista de la Reserva Federal sobre reducciones en depósitos y préstamos que varían de $65 mil millones a $1.26 billones.

Ese debate macro retroalimenta el diseño del producto. Si el rendimiento pagado por el emisor está restringido, el mercado seguirá intentando recrear rendimiento a través de wrappers. Los usuarios necesitarán ser más astutos sobre lo que realmente poseen.

Una lista de verificación de debida diligencia para el rendimiento

Una oferta de rendimiento de stablecoin se puede evaluar rápidamente si se hacen las preguntas en el orden correcto. El objetivo no es eliminar el riesgo. El objetivo es mapear la tasa anunciada a un flujo de efectivo y una salida en el peor de los casos.

1. Identificar al pagador. ¿El rendimiento proviene de intereses de prestatarios, tarifas de trading, intereses del Tesoro a través de un wrapper, carry de derivados o incentivos? 2. Clasificar el rendimiento como respaldado por ingresos o impulsado por incentivos. Si los incentivos desaparecieran mañana, ¿la estrategia seguiría teniendo un retorno significativo? 3. Nombrar el wrapper.

¿El usuario tiene un saldo de stablecoin de pago, una participación de préstamo, una posición de LP, un recibo de bóveda o un reclamo sobre un intermediario? 4. Leer los términos de salida como un acuerdo de crédito. ¿En qué se puede canjear (USD, USDC, algo más), cuáles son los límites y qué puertas o períodos de aviso existen? 5. Realizar pruebas de estrés a la liquidez.

Si los mercados secundarios se reducen, ¿el usuario tiene que vender con descuento para salir? 6. Verificar las reservas de stablecoin y los mecanismos de redención. La calidad de la reserva y los derechos de redención establecen el piso bajo toda la estructura. 7. Buscar lenguaje de rehypothecation y custodia. Si un intermediario puede reutilizar activos, el rendimiento es en parte pago por ese riesgo en el balance. 8.

Tratar APR vs APY como una cotización, no como una promesa. Las suposiciones de capitalización, tarifas y tasas variables pueden convertir un APY destacado en algo muy diferente.

Esta lista de verificación también es la forma más clara de comparar 'cómo ganar rendimiento en stablecoins' entre productos sin quedar hipnotizado por el APY de stablecoin más alto en la página.

La Conclusión

He visto a los traders tratar el rendimiento de stablecoin como un carry gratuito porque el principal imprime '$1.00' en la pantalla, y luego se sorprenden cuando la salida es una venta con descuento en lugar de un canje. El error siempre es el mismo: mirar el APY y nunca preguntar cuál es el wrapper.

Un recibo de préstamo, un token de LP y un IOU centralizado pueden ser comercializados como 'ganar intereses en stablecoins', pero no fallan de la misma manera.

La postura limpia es descomponer cada tasa como un trade de basis. Si no se puede nombrar al pagador, probablemente sean incentivos. Si el camino de salida bajo estrés es 'venderlo en el mercado', no es un instrumento a la par. La regulación también está alejando el rendimiento del emisor y llevándolo a rieles de socios, lo que significa más estructuras con más partes móviles. La tasa es la parte fácil. Los mecanismos de redención son el comercio.

Fuentes

• BitGo
• Stablecoin Insider
• Freshfields
• Instituto de Políticas Bancarias