ETF بیتکوین اسپات: زیرساختهای دسترسی به BTC در بورس
یک ETF بیتکوین اسپات یک بسته معاملاتی است که هدف آن منعکس کردن قیمت اسپات بیتکوین (منهای هزینهها) با نگهداری بیتکوین در یک نگهدارنده است در حالی که سهام آن در یک بورس اوراق بهادار ملی معامله میشود. مزیت این محصول ساختار بازار است: NAV و یک راهنمای قیمت ارزشگذاری نمایشی ۱۵ ثانیهای کشف قیمت را تسهیل میکند و شرکتهای مجاز از ایجاد و بازخرید سبد برای بازگرداندن قیمت سهام به سمت ارزش منصفانه استفاده میکنند.
نکات کلیدی
- یک نقطهبیتکوینETF یک محصول معاملهشده در بورس است که تحت نظارت قرار دارد و سهام آن در یک بورس معامله میشود در حالی که این وسیله بیتکوین اسپات را در امانت نگه میدارد و ارزش خالص دارایی (NAV) و مقادیر نمایشی درونروزی را منتشر میکند.
- قیمتهای سهام از طریق یک ساختار قیمتگذاری به بیتکوین متصل هستند: NAV به عنوان لنگر حسابداری، یک ارزش نمایشی ۱۵ ثانیهای در طول ساعات بازار، و سازندگان بازار که حول آن مرجع قیمتگذاری میکنند.
- حق بیمهها و تخفیفها توسط شرکتکنندگان مجاز مدیریت میشوند که سبدهای بزرگ (یک پرونده ۱۰,۰۰۰ سهمی را توصیف میکند) را ایجاد و بازخرید میکنند، اغلب بهجای بیتکوین، برای نقد.
- منطق یکپارچگی بازار SEC به شدت به نظارت و همبستگی متکی است، از جمله شواهدی که نشان میدهد بیتکوین CMEآیندههاو مکانهای اصلی معاملات نقدی به طور همزمان به فواصل یک دقیقهای از اول اکتبر ۲۰۲۱ تا ۲۲ اوت ۲۰۲۴ منتقل شدند.
مفهوم و هدف ETF بیتکوین اسپات
محصول با یک بلیط معاملاتی ساده شروع میشود: یک حساب کارگزاری یک تیکر میخرد که مانند یک سهام تسویه و تسویه میشود، در حالی که قرار گرفتن در معرض زیرین مستقیماً از بیتکوین نگهداری شده به دست میآید نه از قراردادهای آتی. آن جزئیات "اسپات" اهمیت دارد زیرا آنچه را که وسیله مالکیت دارد، نحوه ارزیابی آن و اینکه چه اصطکاکهایی در زمان فشار بازار بروز میکند، تغییر میدهد.
دستورات SEC بیتکوین را به عنوان یک دارایی دیجیتالکه از طریق بلاکچین بیتکوین صادر و منتقل میشود، یک پروتکل منبع باز توزیع شده با یک دفتر کل عمومی معاملات توصیف میکند. ETF یا ETP پوششی است که آن قرار گرفتن در معرض داراییرا به یک امنیت تبدیل میکند که میتواند در یک بورس اوراق بهادار ملی فهرست و معامله شود.
نامیدن آن به عنوان "بیتکوین در بازار سهام" نکته را از دست میدهد. یک ETF اسپات یک محصول ساختار بازار است: این محصول برای ارائه قرار گرفتن در معرض قیمت از طریق قوانین معاملاتی بورس، نقاط ارزیابی منتشر شده و یک رابط کنترل شده بین صندوق و مجموعه کوچکی از طرفهای مقابل نهادی که میتوانند مستقیماً با آن معامله کنند، طراحی شده است. آن رابط جایی است که کیفیت ردیابی از آن ناشی میشود و همچنین جایی است که بیشتر سوءتفاهمها وجود دارد.
این همچنین جایی است که برچسبها میتوانند گمراه کننده باشند. بسیاری از سرمایهگذاران "BTC ETF" را به عنوان اختصاری برای هر نوع قرار گرفتن در معرض بیتکوین معامله شده در بورس میگویند، اما سوابق SEC به وضوح نشان میدهد که ساختارها متفاوت هستند.
برخی از محصولات معامله شده در بورس کریپتو، سهام اعتماد مبتنی بر کالا یا فرمتهای مشابه ETP/اعتماد هستند، در حالی که سایر پیشنهادات مطرح شده در مکاتبات SEC به عنوان صندوقهای ثبت شده تحت قانون ’40 طراحی شده بودند که از قرار گرفتن در معرض قراردادهای آتی استفاده میکنند. آن تمایز رژیم حمایت از سرمایهگذار، محدودیتهای عملیاتی و آنچه که حامی میتواند و نمیتواند انجام دهد را تغییر میدهد.
نمونههای دنیای واقعی به تثبیت طبقهبندی کمک میکند. اعتماد بیتکوین iShares بلکراک معمولاً با تیکر خود، ibit، اشاره میشود و در سطل "قرار گرفتن در معرض بیتکوین اسپات از طریق یک سهم معامله شده در بورس" قرار دارد که اکثر مردم وقتی از ETF بیتکوین توضیح میخواهند به آن اشاره میکنند. پوشش نکته است: این خودنگهداری نیست، این یک حساب بورس کریپتو نیست و این یک استراتژی رول قراردادهای آتی نیست.
چگونه سهام ETF بیتکوین اسپات قیمت را ردیابی میکند
در طول روز معاملاتی، مرجع کلیدی در سطح صفحه یک عدد واحد نیست. دستورات SEC یک ساختار شفافیت را توصیف میکنند که شامل انتشار ارزش خالص دارایی (NAV) و انتشار ارزشهای نمایشی درونروزی است که هر ۱۵ ثانیه در طول ساعات معاملاتی عادی بهروزرسانی میشود، به همراه اطلاعات دیگر در وبسایت تراست. NAV لنگر حسابداری است که از ارزش داراییها منهای بدهیها محاسبه میشود.
ارزش نمایشی درونروزی عددی است که «همه را صادق نگه میدارد» و سازندگان بازار و کارگزاران میتوانند از آن به عنوان مرجع ارزش منصفانه در حین باز بودن بورس استفاده کنند.
ترتیب مکانیکی است.
۱. وسیله ارزش داراییها و بدهیهای خود را محاسبه میکند تا NAV به ازای هر سهم تولید شود. این خط پایهای است برای اینکه آیا سهام گران یا ارزان هستند. ۲. یک ارزش نمایشی درونروزی ۱۵ ثانیهای در طول ساعات بازار منتشر میشود تا تخمینی نزدیک به زمان واقعی از ارزش به ازای هر سهم در حین حرکت بیتکوین ارائه دهد. ۳.
سازندگان بازار قیمتهای دوطرفهای را در سهام نقل قول میکنند، معمولاً به ارزش نمایشی و نقدینگی که میتوانند در بازار سهام دسترسی پیدا کنند، تکیه میکنند.
پیگیری هنوز وعدهای برای برابری کامل نیست. زبان پروسپکتوس در پرونده ذکر شده صریح است که تغییرات در قیمت سهام میتواند از تغییرات در قیمت نقدی بیتکوین به دلیل طراحی، هدف و هزینهها متفاوت باشد. همان پرونده همچنین هشدار میدهد که سهام ممکن است با تخفیف نسبت به NAV معامله شوند. این واقعیت اصلی «ریاضیات ETF» است که سرمایهگذاران خردهفروشی به عنوان اسپردها، حقایق و تخفیفها احساس میکنند، به ویژه زمانی که نقدینگی کم است.
اینجاست که مقایسهها مفید میشوند. یک خواننده که به دنبال بیتکوین نقدی در مقابل اتریومETF است معمولاً میپرسد که آیا بستهبندی در داراییهای مختلف رفتار متفاوتی دارد. دستورات SEC هر دو را به عنوان ETPهای مبتنی بر کالا با انتظارات شفافیت مشابه در نظر میگیرند، اما میکروساختار بازار هنوز میتواند متفاوت باشد زیرا بازارهای نقدی زیرین، بازارهای آتی و پروفایلهای نقدینگی متفاوت هستند.
نکته مهم این است که مکانیزم پیگیری همان نوع لولهکشی است: ارزیابی منتشر شده به علاوه یک کانال آربیتراژاز طریق جریانهای سبد.
ایجاد و بازخرید قیمتها را همراستا نگه میدارد.
کانال آربیتراژ، کلیک کردن بر روی "بازخرید برای BTC" نیست. این مؤسسات هستند که با صندوق در بلوکهای بزرگ تعامل دارند. یک پیشنویس اولیه ثبتشده در SEC توصیف میکند که سهام تنها میتواند از صندوق در بلوکهای 10,000 سهمی، که سبد نامیده میشود، خریداری شود و اینکه صندوق سبدها را عمدتاً برای نقدینگی صادر و بازخرید میکند، فقط به و از دلالان و سرمایهگذاران بزرگ نهادی که توافقنامههای مشارکت به عنوان خریداران مجاز امضا کردهاند.
این موضوع اهمیت دارد زیرا مشخص میکند که چه کسی میتواند شکاف بین قیمت سهام و ارزش داراییهای زیرین را ببندد. زمانی که سهام بالاتر از ارزش منصفانه معامله میشود، یک شرکتکننده مجاز میتواند با ارائه ملاحظات لازم به صندوق، سهام جدیدی ایجاد کند و سپس آن سهام را در بازار بفروشد. زمانی که سهام پایینتر از ارزش منصفانه معامله میشود، شرکتکننده مجاز میتواند سهام را در بازار خریداری کرده و آنها را با صندوق بازخرید کند.
در هر صورت، این مکانیزم قیمت بازار را به سمت NAV در طول زمان سوق میدهد، اما سرعت و تنگی آن به نقدینگی، مهلتهای عملیاتی و اقتصاد معامله بستگی دارد.
ایجاد و بازخرید نقدی جزئیاتی است که بیشتر توضیحات عمومی از آن صرفنظر میکنند. همان پیشنویس در نظر دارد که بازخرید بهصورت درونکالایی برای بیتکوین تنها در صورتی مجاز باشد که صرافی تأییدیههای نظارتی لازم را دریافت کند و زمان آن نامشخص است و هیچ تضمینی برای تأیید وجود ندارد. این بهترین رد فرضیه رایج است که "ETF بیتکوین اسپات" بهطور خودکار به معنای یک مبادله ساده بیتکوین برای سهام است.
برای معاملهگران، لنگر عملی کیفیت اجرا است، نه ایدئولوژی. ارزش نمایشی درونروزی که هر 15 ثانیه بهروزرسانی میشود، مرجع ارزش منصفانه در طول ساعات بازار است. اگر قیمت روی صفحه بهطور معناداری از آن مرجع فاصله داشته باشد، اولین توضیح معمولاً اصطکاکهای ساعات بازار، اسپردها یا یک کانال آربیتراژ مسدود شده است، نه معمایی درباره قیمت جهانی بیتکوین.
این همچنین جایی است که مقایسه ETF کریپتو و خرید کریپتو اسپات بهطور ملموس تبدیل میشود. خرید ETF به این سیستم سبد و آربیتراژ وارد میشود، با ساعات صرافی و نقدینگی بازار سهام. خرید کریپتو اسپات به نقدینگی مکانهای 24/7 و انتخابهای نگهداری مستقیم وارد میشود. هیچکدام "بیشتر بیتکوین" نیستند. آنها ساختارهای بازار متفاوتی هستند.
نگهداری، مقررات و نظارت بر بازار
نگهداری یک حس نیست، بلکه یک طرف مقابل نامدار و مجموعهای از کنترلها است. یک پیشنویس ثبتشده در SEC بیان میکند که صندوق قصد دارد شرکت Gemini Trust Company, LLC را بهعنوان نگهدارنده بیتکوین و بانک ایالات متحده، N.A. را بهعنوان نگهدارنده نقدی، معادلهای نقدی و سایر داراییها منصوب کند. این تقسیمبندی معمولی است از اینکه چگونه این وسایل "نگهداری بیتکوین" را عملیاتی میکنند در حالی که هنوز یک دفتر پشتیبانی صندوق معمولی را اداره میکنند.
داستان جالبتر مقررات این است که چرا SEC با فهرستها راحت شده است. دستورات SEC مسئله اصلی را تحت بخش 6(b)(5) قانون مبادلات بهعنوان جلوگیری از اعمال تقلبی و دستکاری و حفاظت از سرمایهگذاران چارچوببندی میکند.
کمیسیون توضیح داده است که یکی از راههایی که یک صرافی فهرست میتواند به این تعهد پاسخ دهد، توافقنامه جامع نظارت و اشتراکگذاری با یک بازار تنظیمشده با اندازه قابل توجه مرتبط با دارایی زیرین است، اما همچنین سایر روشهای کافی را شناسایی کرده است.
در تحلیل ETP بیتکوین اسپات SEC که در دستورات بعدی به آن اشاره شده است، کمیسیون به همبستگی بالای مداوم بین قراردادهای آتی بیتکوین CME و بازارهای بیتکوین اسپات نمونهبرداری شده تکیه کرده است تا ایدهای را حمایت کند که نظارت بر قراردادهای آتی CME میتواند به شناسایی دستکاریهایی که برای قیمتگذاری اسپات مهم است، کمک کند.
دستور SEC در تاریخ 19 دسامبر 2024 گزارش میدهد که، از 1 اکتبر 2021 تا 22 اوت 2024، همبستگی بین قراردادهای آتی بیتکوین CME و پلتفرمهای بیتکوین اسپات Coinbase/Kraken کمتر از 98.9% در فواصل ساعتی، 93.9% در فواصل پنج دقیقهای و 83.1% در فواصل یک دقیقهای بوده است، با دامنههای سهماهه متغیر نیز ارائه شده است.
این دادههای همبستگی، ستون فقرات خاموش پشت استدلال نظارت هستند. این همچنین پل به سوالات وسیعتری است که خوانندگان بعداً میپرسند، مانند اینکه ETF کریپتو اسپات در مقابل آتی چیست. محصولات مبتنی بر آتی در داخل یکمعاملات مشتقهرژیم با مکانیکهای مختلف و در برخی موارد، ساختارهای مختلف صندوق. ETPهای نگهداری اسپات به نگهداری به علاوه این چارچوب نظارت و همبستگی تکیه میکنند تا استاندارد فهرستبندی در بورس را برآورده کنند.
چارچوب همان دستور SEC همچنین انتظاراتی را در مورد شفافیت تعیین میکند، از جمله انتشار مقادیر نمایشی درونروزی و انتشار NAV و اطلاعات دیگر در وبسایت تراست. این به معنای «تنظیم بیتکوین» نیست. این بستهای است که مجبور است مانند یک اوراق بهادار معاملهشده در بورس مدرن رفتار کند.
ریسکهای کلیدی و نکات ساختاری محصول
اولین نکته ساختاری است: «ETF» به طور خودکار به معنای حفاظتهای قانون ’40 نیست. یک پروسپکتوس ذکر شده به صراحت بیان میکند که نه تراست و نه صندوق تحت قانون شرکتهای سرمایهگذاری سال 1940 ثبت نشدهاند و سهامداران از حفاظتهای مرتبط با مالکیت سهام در یک شرکت سرمایهگذاری ثبت شده تحت آن قانون برخوردار نیستند.
مکاتبات SEC در مورد پیشنهادات قبلی صندوقهای کریپتو نشاندهنده انتخاب طراحی معکوس است، جایی که حامیان به دنبال صندوقی تحت قانون ’40 بودند که از exposure به معاملات آتی بیتکوین معاملهشده در بورس استفاده میکردند تاآدرسنگرانیهایی که کارکنان SEC در مورد ارزیابی، نقدینگی، نگهداری، آربیتراژ و دستکاری مطرح کرده بودند.
دومین نکته، اصطکاکهای ردیابی و معامله است. پروسپکتوس ذکر شده هشدار میدهد که تغییرات قیمت سهام میتواند از تغییرات قیمت اسپات بیتکوین به دلیل طراحی و هزینههای صندوق متفاوت باشد و همچنین هشدار میدهد که سهام ممکن است با تخفیف نسبت به NAV معامله شوند. ریسک حق بیمه و تخفیف نظری نیست. این نشانه قابل مشاهدهای از این است که چقدر سریع شرکتکنندگان مجاز میتوانند حلقه ایجاد-خرید را اجرا کنند و چقدر نقدینگی در سهام موجود است.
سومین نکته، انتظارات مربوط به بازخرید است. دارندگان خردهفروشی به طور کلی نمیتوانند سهام را برای بیتکوین بازخرید کنند و حداقل یک پرونده مدلی را توصیف میکند که در آن ایجادها و بازخریدها برای نقدینگی است، با ایجاد و بازخریدهای بیتکوین به صورت عینی تنها در صورتی در نظر گرفته میشود که تأیید مقررات بعداً به دست آید. به همین دلیل است که زیرساخت داخلی بیشتر از برچسب بازاریابی اهمیت دارد.
یک چکلیست ساده دقت از اسناد SEC به دست میآید.
1. نگهدارنده بیتکوین و نگهدارنده نقدی را شناسایی کنید. یک پرونده نام جمنای را برای بیتکوین و بانک ایالات متحده را برای نقد و سایر داراییها ذکر کرده است. 2. تأیید کنید که آیا ایجادها و بازخریدها نقدی هستند یا غیرنقدی، و آیا غیرنقدی تنها یک احتمال آینده است که مشروط به تأیید است. 3. بررسی کنید که آیا محصول تحت قانون شرکتهای سرمایهگذاری سال 1940 ثبت شده است یا به عنوان یک تراست/ETP که ثبت نشده است، ساختار یافته است.
در نهایت، سوالات "بعدش چه خواهد شد" در حال حاضر روی صفحه نمایش سرمایهگذاران قرار دارد. علاقه بهسولاناوایکسآرپیETFها توضیح داده شده و موج ETF آلتکوینها، آنچه که واقعاً جالب است این است که آیا منطق نظارت و همبستگی SEC میتواند به داراییهای دیگر با ساختارهای بازار متفاوت منتقل شود یا خیر. الگوی بیتکوین اسپات تنها "نگهداشتن سکه" نیست. این موضوع شامل نگهداری، شفافیت و داستان یکپارچگی بازار است که باید برای هر دارایی پایه دوباره ساخته شود.
نظر شما
من دیدهام که سرمایهگذاران خردهفروشی یک ETF بیتکوین اسپات را مانند یک درگاه جادویی به بیتکوین میدانند و سپس از قسمتهای خستهکنندهای که واقعاً معاملاتشان را تحت تأثیر قرار میدهند، شگفتزده میشوند: اسپردها، حق premium و تخفیفها، و اینکه آیا کانال آرب فقط نقدی است یا خیر. تصور نادرستی که هزینهبر است این است که فکر کنید همیشه میتوانید "با قیمت بیتکوین خارج شوید." در یک بازار تحت فشار، شما با قیمت بازار سهام خارج میشوید و آن قیمت تابعی از نقدینگی و جریانهای سبد است.
پوزیشن تمیز این است که قبل از خواندن بازاریابی، به زیرساخت نگاه کنیم. من به دنبال نامهای نگهدارنده هستم، اینکه آیا ایجادها و بازخریدها نقدی هستند یا به صورت غیرنقدی، و اینکه آیا ساختار یک صندوق تحت قانون ’۴۰ است یا یک تراست/ETP که نیست. اگر محصول یک ارزش نمایشی ۱۵ ثانیهای منتشر کند، آن عدد واقعیت درونروزی است. وقتی صفحه از آن منحرف میشود، معمولاً داستان ساختار بازار است، نه خود بیتکوین.
منابع
پرسشهای متداول
آیا میتوانید یک ETF بیتکوین اسپات را برای بیتکوین واقعی بازخرید کنید؟
معمولاً نه به عنوان یک دارنده خردهفروشی. یک پروسپکتوس ثبتشده در SEC، ایجادها و بازخریدها را عمدتاً برای نقد و فقط توسط طرفهای معتبر مؤسسهای توصیف میکند، با ایجاد/بازخرید بیتکوین بهصورت عینی فقط به عنوان یک ویژگی ممکن در آینده که به تأیید نظارتی بستگی دارد.
چرا یک ETF بیتکوین اسپات میتواند با قیمت بالاتر یا پایینتر از NAV معامله شود؟
زیرا سهامها در یک بورس بر اساس عرضه و تقاضا معامله میشوند، در حالی که NAV یک ارزش حسابداری از داراییهاست. ثبتنامها هشدار میدهند که ممکن است سهامها با تخفیف نسبت به NAV معامله شوند و این فاصله از طریق شرکتکنندگان معتبر که سبدهای بزرگ را ایجاد یا بازخرید میکنند، مدیریت میشود که در تمام شرایط فوری نیست.
چگونه SEC نظارت بر بازار را برای ETFهای بیتکوین اسپات توجیه میکند؟
دستورات SEC بر روی بخش 6(b)(5) قانون بورس و نیاز به جلوگیری از اعمال تقلبی و دستکاری متمرکز است. کمیسیون به شواهدی از همبستگی بالای مداوم بین قراردادهای آتی بیتکوین CME و بازارهای اسپات نمونهبرداری شده استناد کرده است که دیدگاه را حمایت میکند که دستکاری که بر قیمتهای اسپات تأثیر میگذارد احتمالاً در قراردادهای آتی CME که میتوانند از طریق توافقنامههای اشتراک نظارتی نظارت شوند، نمایان خواهد شد.
آیا یک ETF بیتکوین اسپات همانند یک ETF '40 Act است؟
ضروری نیست. یک پروسپکتوس ذکر شده به صراحت بیان میکند که صندوق و اعتماد تحت قانون شرکتهای سرمایهگذاری سال 1940 ثبت نشدهاند، در حالی که مکاتبات SEC به سایر پیشنهادات مرتبط با ارزهای دیجیتال که به عنوان صندوقهای '40 Act با استفاده از قرار دادهای آتی طراحی شدهاند، اشاره میکند.
تفاوت بین یک ETF کریپتو اسپات و یک ETF کریپتو آتی چیست؟
یک محصول اسپات دارایی پایه را بهطور مستقیم در امانت نگه میدارد، در حالی که یک محصول آتی از طریق قراردادهای آتی تنظیمشده به دارایی دسترسی پیدا میکند. مواد و مکاتبات SEC تأکید میکنند که ساختار نظارتی و حفاظت از سرمایهگذاران میتواند متفاوت باشد، از جمله اینکه آیا یک محصول یک صندوق '40 Act است و چگونه به امانت، ارزیابی و آربیتراژ میپردازد.
