DWF Ventures: اکثر سهام خزانه‌داری کریپتو ارزش خود را از…

یک تصویر جدید از DWF Ventures نشان می‌دهد که "پاداش کریپتو" در بازار عمومی که زمانی استراتژی‌های خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال را تقویت می‌کرد، در حال کمرنگ شدن است و بیشتر سهام خزانه‌داری بزرگ اکنون در حال معامله در سطح یا پایین‌تر از ارزش دارایی‌های خود هستند.

در عین حال، فعالیت‌های معاملاتی در بازار خصوصی دوباره شتاب گرفته است، به طوری که Kalshi در حال مذاکره برای یک دور تأمین مالی یک میلیارد دلاری با ارزشیابی گزارش شده ۴۰ میلیارد دلار است و Blockchain.com در حال آماده‌سازی برای عرضه عمومی اولیه (IPO) با هدف جمع‌آوری ۴ تا ۶ میلیارد دلار است.

نکات کلیدی

• فقط چهار مورد از ۲۰ بزرگتریندارایی دیجیتالشرکت‌های خزانه‌داری توسطدارایی‌هاتحت مدیریت، تجارت بالای mNAV معادل ۱، طبق گزارش DWF Ventures: Bit Digital، Strive،هایپرلیکوئیداستراتژی‌ها و بیت‌ماین.
• کالشی در حال گفتگوهای پیشرفته برای یک دور جدید تأمین مالی به مبلغ حدود ۱ میلیارد دلار با ارزشیابی گزارش شده ۴۰ میلیارد دلار است، هرچند شرایط نهایی نیست و ممکن است تغییر کند.
• همان شرکت در ماه مه یک سری F به ارزش 1 میلیارد دلار را با ارزشی معادل 22 میلیارد دلار بسته است که اگر شرایط جدید حفظ شود، یک افزایش چشمگیر را ایجاد می‌کند.
• Blockchain.com در حال آماده‌سازی یک IPO است که هدف آن تقریباً 500 میلیون دلار درآمد و ارزشی بین 4 تا 6 میلیارد دلار است، پس از اینکه به‌طور محرمانه پیش‌نویس مدارک ثبت‌نام را در ماه مه به کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده ارائه داد.

فشرده‌سازی DAT Premium: تنها 4 مورد از 20 مورد برتر هنوز بالای mNAV 1 معامله می‌شوند.

شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال (DAT) نوع خاصی از مواجهه با ارزهای دیجیتال در بازار عمومی هستند: به جای فروش محصولی که به ارزهای دیجیتال مربوط می‌شود، مقادیر زیادی ارز دیجیتال را به عنوان استراتژی در ترازنامه نگه می‌دارند و سرمایه‌گذاران سهام را به عنوان نماینده خریداری می‌کنند.

آخرین گزارش DWF Ventures نشان می‌دهد که تجارت دیگر با حق‌الزحمه وسیع خود پاداش نمی‌گیرد. در محاسبات DWF، تنها چهار مورد از 20 DAT بزرگ بر اساس دارایی‌های تحت مدیریت، بالای ارزش خالص دارایی تعدیل‌شده (mNAV) 1 معامله می‌شوند: Bit Digital، Strive، Hyperliquid Strategies و BitMine.

mNAV نسبتی است که معامله‌گران برای دیدن اینکه آیا بازار سهام شرکت را بالاتر یا پایین‌تر از ارزش دارایی‌های زیرین آن ارزیابی می‌کند، زیر نظر دارند. بالای 1 به معنای حق‌الزحمه برای دارایی‌ها است. زیر 1 به معنای تخفیف است، به این معنی که بازار در حال ارائه مواجهه با ارز دیجیتال از طریق سهام به کمتر از ارزش ضمنی ارز دیجیتال در ترازنامه است.

زمان‌بندی مهم است زیرا نوار بازارهای سرمایه به نظر می‌رسد دوباره بازتر می‌شود.بیت‌کویناز اواسط اوت بیش از 30 درصد افزایش یافته است و تأمین مالی‌های بزرگ و برنامه‌ریزی IPO دوباره در تیترها قرار دارد، اما گزارش DWF نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران عمومی به‌طور بی‌رویه برای "مواجهه با ارز دیجیتال" در بسته‌های سهامی هزینه نمی‌کنند.

چرا تخفیف سهام خزانه برای چرخه "بیشتر ارز دیجیتال بخر" مهم است

حلقه تأمین مالی اصلی مدل DAT تنها زمانی به درستی کار می‌کند که سهام با قیمتی بالاتر از NAV معامله شود. DWF Ventures مکانیزم را به سادگی خلاصه کرد: "این حق بیمه به شرکت‌ها اجازه می‌دهد تا سهام صادر کنند و بدون رقیق کردن سهامداران موجود، ارزهای دیجیتال بیشتری خریداری کنند."

اینجا مشکل مکانیکی وجود دارد. زمانی که یک شرکت خزانه‌داری بالاتر از NAV معامله می‌کند، می‌تواند سهام جدیدی را به قیمتی بفروشد که ارزش بیشتری نسبت به ارز دیجیتال پایه به ازای هر سهم را نشان می‌دهد، سپس از عواید آن برای خرید ارز دیجیتال بیشتر استفاده کند و میزان در معرض ارز دیجیتال به ازای هر سهم می‌تواند حفظ شود یا حتی بهبود یابد بسته به اندازه و قیمت افزایش سرمایه.

زمانی که سهام پایین‌تر از NAV معامله می‌شود، صدور همان سهام توجیه‌پذیری کمتری پیدا می‌کند زیرا فروش سهام با تخفیف می‌تواند رقیق‌کننده باشد و این موضوع توانایی مدل را برای تجمیع دارایی‌ها از طریق بازار عمومی تضعیف می‌کند.

DWF همچنین به پیشینه‌ای از اولین موج استراتژی اشاره کرد. از آنجا که استراتژی مایکل سیلر پیشگام بودخزانه بیت‌کوینمدل در سال 2020، بیشتر سهام DAT به سادگی از نگهداری دارایی‌های کریپتو زیرین عملکرد ضعیف‌تری داشته‌اند. این عملکرد ضعیف مهم است زیرا پایه خریداران را تغییر می‌دهد.

اگر پوشش سهام به طور قابل اعتمادی نه یک چندگانه پریمیوم ارائه دهد و نه افزایش عملیاتی، بازار تمایل دارد آن را نزدیک‌تر به دارایی‌ها قیمت‌گذاری کند و چرخ‌دنده «بیشتر خریدن کریپتو» منبع تأمین مالی آسان‌ترین خود را از دست می‌دهد.

این‌جا است که چارچوب بازارهای تقسیم‌شده کمتر شبیه روایت و بیشتر شبیه لوله‌کشی به نظر می‌رسد. بازارهای عمومی این وسایل را به دارایی‌های خود علامت‌گذاری می‌کنند، در حالی که بازارهای خصوصی هنوز مایلند چک‌های بزرگ با افزایش‌های تهاجمی بنویسند زمانی که داستان کمیاب، متمایز یا هر دو باشد.

ارزیابی‌های خصوصی دوباره شتاب می‌گیرند: گزارش کالشی از دور $1 میلیارد با ارزش $40 میلیارد در مقابل $22 میلیارد ماه مه

کالشی، یک پلتفرم بازار پیش‌بینی، گزارش شده است که در مذاکرات پیشرفته‌ای برای جمع‌آوری حدود ۱ میلیارد دلار با ارزشی معادل ۴۰ میلیارد دلار است. این مذاکرات نهایی نیستند و شرایط ممکن است تغییر کند، که این موضوع اهمیت دارد زیرا رقم اصلی تأثیر زیادی بر نحوه درک بازار از "سرمایه بازگشته است" دارد.

اگر دور جدید در نزدیکی شرایط گزارش شده بسته شود، این نشان‌دهنده یک افزایش چشمگیر از آخرین تأمین مالی قیمت‌گذاری شده Kalshi خواهد بود. این شرکت در ماه مه یک دور تأمین مالی سری F به ارزش ۱ میلیارد دلار را با ارزیابی ۲۲ میلیارد دلار به پایان رساند که در آن زمان به عنوان دو برابر شدن ارزش آن از دسامبر توصیف شده بود.

ترکیب گزارش شده تحت بحث همچنین نشان می‌دهد که این موضوع به عنوان یک سرمایه‌گذاری خاص در حوزه ارزهای دیجیتال مطرح نمی‌شود. سرمایه‌گذاران موجود، Sequoia Capital و Wellington Management به عنوان افرادی که در حال مذاکره برای رهبری این دور هستند، ذکر شده‌اند و Tiger Global Management و Dragoneer Investment Group نیز به عنوان شرکت‌کنندگان بالقوه نام برده شده‌اند.

در سمت IPO، گزارش‌ها حاکی از آن است که Blockchain.com در حال آماده‌سازی برای عمومی شدن است و هدف آن جمع‌آوری حدود ۵۰۰ میلیون دلار و دستیابی به ارزیابی بین ۴ تا ۶ میلیارد دلار است، با این امکان که در صورت نیاز، پیشنهاد کوچکتری ارائه دهد.

این شرکت به‌طور محرمانه در ماه مه اسناد ثبت‌نام پیش‌نویس را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده ارائه کرده است که این یک مرحله استاندارد در مراحل اولیه است که به یک ناشر اجازه می‌دهد نظرات را بررسی کند قبل از اینکه یک S-1 عمومی شود.

دامنه ارزیابی همچنین یادآور این است که چقدر بار بازار عمومی می‌تواند سخت‌تر باشد. Blockchain.com پیش‌تر در طی رونق قبلی ارزهای دیجیتال، که بیش از چهار سال پیش بود، به ارزیابی ۱۴ میلیارد دلار رسید و دامنه IPO جدید گزارش‌شده به‌طور قابل توجهی زیر آن اوج قرار دارد.

چه چیزی برای جمع‌آوری سرمایه‌گذاری ارزهای دیجیتال بعدی می‌آید، در حالی که حقایق ارزیابی به بازگشت می‌رسند.

اولین سیگنال کوتاه‌مدت این است که آیا جمع‌آوری حدود ۱ میلیارد دلاری گزارش‌شده Kalshi با ارزیابی ۴۰ میلیارد دلار در واقع بر اساس آن شرایط نهایی می‌شود یا خیر، و آیا هرگونه رهبری یا شرکت‌کننده‌ای پس از امضای مستندات تأیید می‌شود یا خیر.

برای Blockchain.com، مرحله ملموس بعدی، اولین قدم عمومی پس از ثبت‌نام محرمانه ماه مه آن است که معمولاً یک بیانیه ثبت‌نام عمومی و یک جدول زمانی اولیه برای نمایش عمومی خواهد بود. هرگونه تغییری در عواید هدف‌گذاری‌شده (~۵۰۰ میلیون دلار) یا دامنه ارزیابی (۴ تا ۶ میلیارد دلار) واضح‌ترین نشانه بازار در مورد تقاضا خواهد بود.

امنیت صرافی همچنان یک احساس زنده در پس‌زمینه است. Bitget برآورد خسارت ناشی از نقض خود را از ۳۵۲ میلیون دلار به ۳۸۸ میلیون دلار به‌روزرسانی کرد و مدیرعامل گریسی چن گفت که او "خیلی خوشبین" نیست که بتواند وجوه را بازیابی کند. NEAR Intents بیش از ۵۰ میلیون دلار مرتبط با حمله را مسدود کرد و حدود ۵۰۰,۰۰۰ دلار را مسدود کرد، در حالی که Tether و Circle یک کیف پول را در لیست سیاه قرار دادند و ۳۱۸,۰۱۳ دلار در USDT و USDC را مسدود کردند. چن گفت که ممکن است کره شمالی مسئول باشد بر اساس تطابق آدرس‌های IP، اگرچه او تأکید کرد که این موضوع اثبات نشده است.

در سمت سهام خزانه، نشانه کلیدی بازار پراکندگی است: اینکه آیا بیشتر از ۲۰ DAT برتر دوباره به قلمرو mNAV > 1 بازمی‌گردند در حالی که قیمت‌های ارزهای دیجیتال ثابت می‌مانند، یا اینکه تخفیف‌ها عمیق‌تر می‌شوند و کتاب بازی انتشار سهام به‌طور مؤثری بسته می‌ماند.

نظر من: یک بازار تقسیم شده در حال ظهور است—دورهای خصوصی داغ، قیمت‌گذاری عمومی منضبط.

عنوان‌های ثبت‌نام و جمع‌آوری سرمایه به‌عنوان "بازارهای سرمایه‌گذاری ارزهای دیجیتال بازگشته‌اند" خوانده می‌شوند و این از نظر جهت‌گیری درست است، اما تصویر mNAV DWF Ventures نقطه اصطکاکی است که معنای "بازگشت" را تغییر می‌دهد.

اگر تنها چهار تا از ۲۰ شرکت بزرگ دارایی دیجیتال خزانه بالای mNAV 1 معامله شوند، بازار عمومی به ناشران می‌گوید که قرار گرفتن در معرض ارزهای دیجیتال در ترازنامه کافی نیست تا یک چندگانه پریمیوم کسب کند، که دقیقاً شرایطی است که چرخ‌دنده DAT برای ادامه انتشار سهام و انباشت دارایی‌ها به آن نیاز دارد.

آستانه‌ای که مهم است این است که آیا این وسایل می‌توانند پریمیوم‌های پایدار را دوباره به دست آورند در حالی که دورهای بزرگ خصوصی و برنامه‌های IPO پیش می‌روند.

اگر ارزیابی‌های خصوصی همچنان افزایش یابند در حالی که سهام‌های عمومی با قرار گرفتن در معرض ارزهای دیجیتال در سطح NAV یا پایین‌تر ثابت بمانند، این تنظیم به‌جای اینکه داستان‌محور باشد، ساختاری به نظر می‌رسد و "پریمیوم ارزهای دیجیتال" به چیزی تبدیل می‌شود که شما باید دوباره به دست آورید به جای اینکه چیزی باشد که بازار به‌طور پیش‌فرض ارائه می‌دهد.

منابع

• کوین تلگراف