SEC معافیت پنجساله توکنهای سهامی را ترسیم کرد
این چارچوب اجازه میدهد تا معاملات AMM در بلاکچینهای عمومی انجام شود، اما مکانها را محدود کرده و به ناشران حق اعتراض میدهد.
کمیسیون بورس و اوراق بهادار یک "معافیت نوآوری" پنج ساله را ترسیم کرد که به سهام توکنیزه شده ایالات متحده اجازه میدهد تا از طریق سازندگان بازار خودکار در بلاکچینهای عمومی معامله شوند. تحلیلگران گلدمن ساکس و سیتیزنز گفتند که این ساختار میتواند به نفع کوین بیس، رابینهود و سیرکل باشد و در عین حال از نشت حجم معاملات در کوتاهمدت از صرافیهای موجود از طریق محدودیتها و کنترلهای صادرکننده جلوگیری کند.
نکات کلیدی
- کمیسیون بورس و اوراق بهادار یک مسیر "معافیت نوآوری" پنج ساله را برای سهام توکنیزه شده ایالات متحده توصیف کرد تا از طریق سازندگان بازار خودکاردر بلاکچینهای عمومی معامله شوند.
- شرایط احراز به حفظ حقوق سهامداران مانند سود سهام و حق رأی بستگی دارد، در حالی که مکانها با محدودیتهایی در حجم معاملات و تعداد سهام توکنیزه شدهای که میتوانند فهرست کنند، مواجه هستند.
- تحلیلگران گلدمن ساکس و سیتیزنز به کوین بیس، رابینهود و سیرکل به عنوان بهرهبرداران اولیه بالقوه مرتبط با زیرساخت توکنیزهسازی، نگهداری و استیبلکوینتسویه حساب.
- ناشران میتوانند قبل از شروع معاملات نسخههای توکنیزه شده سهام خود توسط اشخاص ثالث، اعتراض کنند و این امر یک مکانیزم محدودکننده برای اینکه کدام سهام میتوانند به صورت زنجیرهای (onchain) منتقل شوند، اضافه میکند.
معافیت نوآوری پنج ساله SEC مسیر AMM را برای سهام توکنیزه شده ایالات متحده باز میکند
کمیسیون بورس و اوراق بهادار یک ایده خاص در مورد ساختار بازار برای سهام توکنیزه شده ارائه داده است: یک "معافیت نوآوری" پنج ساله که راهی برای تجارت سهام توکنیزه شده واجد شرایط ایالات متحده از طریق سازندگان بازار خودکار (AMM) در بلاکچینهای عمومی ایجاد میکند.
تاجران توجه میکنند زیرا این پیشنهاد دو کار را به طور همزمان انجام میدهد. این نشان میدهد که این نهاد آماده است تا تجارت سهام بر بستر بلاکچین را تحت یک چارچوب تعریفشده و محدود به زمان تحمل کند و همچنین فضای طراحی را با پیوند زدن معافیت به اجرای AMM به جای مرکز، محدود میکند.سفارش محدودکتابCLOBمدلی که بر سهام ایالات متحده و بیشتر مکانهای بزرگ متمرکز رمزارز تسلط دارد.
تحلیلگران گلدمن ساکس و سیتیزنز این وضعیت را به عنوان یک کاتالیزور در کوتاهمدت برای سهام مرتبط با ارزهای دیجیتال که میتوانند زیرساختهای لازم را فراهم کنند، توصیف کردند و نه به عنوان یک تهدید فوری برای حجم معاملات در بورسهای سنتی. به نظر آنها، برندگان شرکتهایی هستند که در موقعیت ارائه زیرساختهای توکنسازی، نگهداری و ریلهای تسویه حساب زنجیرهای قرار دارند اگر فعالیت اوراق بهادار توکنسازی شده تحت معافیت رشد کند.
جزئیات مهمی که نقدینگی را شکل میدهد: حقوق سهامداران، محدودیتهای محل برگزاری، و حقوق اعتراض ناشر
معافیت یک مجوز کلی برای "توکنهای سهام" نیست. چارچوب SEC صلاحیت را به حفظ حقوق سهامداران مرتبط میکند، که بهطور صریح شامل سود سهام و حق رأی میشود و همچنین محدودیتهایی بر حجم معاملات و تعداد سهامی که یک مکان میتواند ارائه دهد، تحمیل میکند.
این محدودیتها بیشتر از عنوان اهمیت دارند زیرا تعیین میکنند که نقدینگی چقدر سریع میتواند مقیاس پیدا کند. یک مکان AMM میتواند در یک بلاکچین عمومی وجود داشته باشد و همچنان بهطور ساختاری از تبدیل شدن به یک جایگزین وسیع برای عمق بازارهای فهرستشده جلوگیری شود اگر بر حجم و دامنه محصول محدود باشد و اگر هر سهام توکنیزهشده باید حقوقی را که توکن را بیشتر از قرار گرفتن در معرض قیمت مصنوعی میکند، به همراه داشته باشد.
مکانیزم دیگری که در این زمینه وجود دارد، کنترل صادرکننده است. این چارچوب به صادرکنندگان حق اعتراض میدهد قبل از اینکه نسخههای توکنشده سهام آنها توسط اشخاص ثالث شروع به معامله کنند، که این موضوع توکنسازی را از یک مشکل فهرستسازی صرفاً تحت رهبری مکان به یک مشکل توزیع مجوزدار تبدیل میکند.
این مسئله اوایل همین ماه مطرح شد زمانی که مدیرعامل AMC Entertainment، رابینهود را به خاطر ارائه توکنهای سهام مرتبط با AMC بدون تأیید شرکت مورد انتقاد قرار داد.
تحلیلگران گلدمن استدلال کردند که این انتخابهای طراحی شانس از دست دادن قابل توجه سهام در کوتاهمدت برای بورسهای موجود مانند نزدک و بورس بینالمللی، مالک بورس نیویورک، را کاهش میدهد. استدلال آنها بیشتر رویهای بود تا بلاغتی: سقفهای معاملاتی، انتخابهای اختیاری ناشر، و محدودیتهای AMMها در بازارهای عمیقتر همگی بهطور صریح بخشی از چارچوب توصیف شده هستند.
کوین: شروعی بر حقوق، اما عدم تطابق AMM و دفتر سفارش برای حل کردن
کوین بیس به عنوان مناسبترین گزینه اولیه در فهرست رعایت قوانین شناخته میشود، حداقل در بعد حقوق سهامداران. گلدمن گفت که پیشنهاد سهام توکنشده موجود کوین بیس از قبل شامل بسیاری از ویژگیهای مورد نیاز SEC است، از جمله حقوق سهامداران و سود سهام قابل مقایسه با سهام پایه.
فاصله باقیمانده همان چیزی است که چارچوب SEC خود را سخت میکند که نادیده گرفته شود. مکانهای اصلی تبادل Coinbase از دفتر سفارشات محدود مرکزی استفاده میکنند، در حالی که معافیت بر اساس AMMها ساخته شده است، به این معنی که Coinbase به زیرساخت جدیدی نیاز دارد اگر بخواهد یک مکان معاملاتی واجد شرایط را بهطور مستقیم اداره کند.
تحلیلگران گلدمن، گزینه جایگزین را بهصورت فعالیت مسیریابی از طریق AMMهای مبتنی بر ترسیم کردند.صرافیهای غیرمتمرکزشامل پروتکلهای احتمالی بر روی Base، Coinbase’sاتریوم- مبتنی بر بلاکچین.
این تمایز صرفاً ظاهری نیست. یک مکان CLOB میتواند جریان سفارش را داخلی کرده و کیفیت بازار را از طریق قوانین تطبیق و برنامههای سازنده بازار مدیریت کند، در حالی که یک مکان AMM اجرای سفارش را به نقدینگی مبتنی بر استخر و مکانیکهای زنجیرهای منتقل میکند، که نحوه نمایش اسپردها، لغزشو ریسک موجودی را تغییر میدهد.
انتخاب SEC برای تعریف این حوزه به عنوان مبتنی بر AMM به طور مؤثری هر اپراتور بالقوهای را مجبور میکند تا یا قابلیتهای بومی AMM را بسازد یا بپذیرد که لایه اجرای سفارش در جای دیگری قرار دارد.
تحلیلگران شهروندان همچنین به گستردگی Coinbase در زمینههای نگهداری، داراییهاو استیبلکوینها اشاره کردند، به علاوه Base به عنوان یک مزیت توزیع و زیرساخت اگر اوراق بهادار بیشتری در ایالات متحده به زنجیره منتقل شوند. قرارگیری Circle در چارچوب تحلیلگران بیشتر از نوع دوم است: اگر تجارت اوراق بهادار توکنیزه رشد کند، USDC میتواند تقاضای افزایشی برای تسویه، وثیقهو فعالیتهای بازار زنجیرهای مرتبط را مشاهده کند. Coinbase همچنین از افزایش استفاده از USDC از طریق قرارگیری اقتصادی و توزیع خود بهرهمند خواهد شد.لینکهابه استیبلکوین.
رابینهود در موقعیت متفاوتی قرار دارد. گلدمن گفت که توکنهای سهام خارجی فعلی رابینهود با چارچوب SEC سازگار نیستند زیرا آنها در معرض قیمت سهام ایالات متحده از طریق یک مشتق قرار میدهند و حقوق کامل مالکیت مورد نیاز تحت معافیت را منتقل نمیکنند.
تحلیلگران شهروندان هنوز هم انتظار دارند که رابینهود به سرعت حرکت کند و به کشش خارج از ایالات متحده و تلاش گستردهتر آن در اطراف "زنجیره رابینهود" مبتنی بر آربیتروم اشاره کردند، اما مزیت بستگی به ارائه یک محصول سازگار با ایالات متحده با ویژگیهای سهامداران دارد نه انتقال فرمت موجود.
معافیت سهام توکنشده SEC به پیشرفتهای COIN HOOD کمک میکند
مجموعه بعدی سیگنالها احتمالاً از دو مکان خواهد آمد: پارامترهای عملیاتی SEC و زمانبندی محصولات از مکانهای احتمالی.
در سمت مقررات، بازار هنوز اعداد لازم برای تعیین اینکه آیا این یک آزمایش خاص است یا یک ساختار بازار مقیاسپذیر را از دست میدهد. چارچوب SEC به سقفهای حجم معاملات و محدودیتهای تعداد سهام توکنشده در هر مکان اشاره میکند، اما آستانههای خاص در مطالب مورد بحث توسط تحلیلگران کمیسازی نشدهاند.
در سمت محصول، ویژگیهای حقوق سهامداران به عنوان تحویلدهنده اصلی تبدیل میشوند. برایان آرمسترانگ، مدیرعامل کوینبیس گفت که حقوق رأیگیری "به زودی" خواهد آمد و ولاد تنف، مدیرعامل رابینهود، این هفته اشاره کرد که ویژگیهای بیشتری برای سهام توکنها اضافه خواهد شد، از جمله بازخرید سهام و حقوق رأیگیری.
زمانبندی برای آن ویژگیها و اینکه آیا آنها با مکانیکهای بازخرید که نیت حقوق مالکیت معافیت را برآورده میکند، ارائه میشوند یا خیر، تعیین خواهد کرد که کدام پلتفرمها میتوانند به طور معتبر ادعای انطباق کنند.
یک انشعاب جداگانه در راه معماری اجرا است. تحلیلگران به طور صریح این سوال را مطرح کردند که آیا کوینبیس زیرساختهای بومی AMM را میسازد یا فعالیتهای سهام توکنشده را از طریق صرافیهای غیرمتمرکز مبتنی بر AMM، از جمله احتمالاً در Base، هدایت میکند. این تصمیم تعیین میکند که آیا کوینبیس اقتصاد مکان را به دست میآورد یا عمدتاً زیرساخت، نگهداری و جریانهای مرتبط با استیبلکوین را به دست میآورد.
رفتار صادرکننده متغیر زنده دیگری است. حق اعتراض صادرکننده معافیت به این معنی است که موج اول سهام توکنشده ممکن است کمتر توسط آنچه مکانها میخواهند فهرست کنند و بیشتر توسط آنچه صادرکنندگان تحمل خواهند کرد، تعریف شود، به ویژه پس از واکنشهای پر سر و صدا مانند انتقاد AMC از سهام توکنشده شخص ثالث.
خوانش من: چرا این به نظر میرسد یک آزمایش کنترلشده است، نه تهدید فوری برای حجم Nasdaq/NYSE
این پرونده به عنوان "باز کردن سهام توکنیزه شده" توسط SEC خوانده میشود و بخشی که واقعاً نتایج را محدود میکند، نادیده گرفته شده است. این چارچوب محدود به زمان، فقط AMM است و به وضوح بر روی هر دو حجم و تعداد سهامی که یک مکان میتواند ارائه دهد، محدود شده است، که این روش آژانس برای اجازه دادن به آزمایش بدون اجازه دادن به این است که آزمایش به بازار تبدیل شود.
آستانهای که اهمیت دارد این است که آیا SEC پارامترهای عملیاتی را منتشر میکند که اجازه مقیاس معنیدار را بدهد و آیا صادرکنندگان انتخاب میکنند که به جای اعتراض، وارد شوند. اگر این دو شرط برقرار باشد و Coinbase یا Robinhood بتوانند ویژگیهای کامل حقوق سهامداران را در حالی که لایه اجرایی AMM را حل میکنند، ارائه دهند، این تنظیم به نظر میرسد که لولهکشی بازار پایدار در زنجیره باشد به جای یک کاتالیزور روایت یکدورهای.
