SVB: وام‌دهی با بیت‌کوین بر پایه وثیقه‌های زیاد است

بانک سیلیکون ولی می‌گوید که وام‌دهی با پشتوانه بیت‌کوین پس از انفجارهای اعتباری کریپتو در سال‌های 2022–2023 با شرایط سخت‌تر، شفافیت بیشتر و اضافه‌ضمانت سنگین‌تر دوباره در حال ظهور است. این بانک به افزایش مشارکت نهادها و فعالیت‌های اولیه سبدگردانی به عنوان فشار احتمالی بر هزینه‌های وام‌گیری در طول زمان اشاره می‌کند.

نکات کلیدی

• بیت‌کوین-وام‌دهی با پشتوانه در حال تغییر به سمت ساختارهای اضافه‌ضمانت شده با مدیریت ریسک شفاف‌تر پس از بحران اعتباری کریپتو در سال‌های 2022–2023 است، به گفته SVB.
• کل وام‌دهی با پشتوانه کریپتو به 67 میلیارد دلار رسید که نسبت به سال گذشته 49% افزایش یافته است، طبق گزارش SVB.
• اوراق بهادار با پشتوانه بیت‌کوین به ارزش 188 میلیون دلار Ledn به عنوان اولین موردی توصیف شد که از یک NRSRO رتبه سرمایه‌گذاری دریافت کرده است.
• SVB قیمت‌گذاری معمول وام‌های با پشتوانه بیت‌کوین را بین 7.5% تا 16% تعیین کردAPRو به نرخ 7.5% Strike برای وام‌های بالای 5 میلیون دلار که توسط یک تسهیلات 2.1 میلیارد دلاری Tether پشتیبانی می‌شود، اشاره کرد.

SVB: وام‌دهی با پشتوانه بیت‌کوین پس از انفجارهای اعتباری 2022–2023 دوباره ساخته می‌شود.

بانک سیلیکون ولی استدلال می‌کند که وام‌دهی مبتنی بر بیت‌کوین به مرحله‌ای با هدایت بیشتر نهادها وارد شده است پس از بحران اعتبار رمزنگاری ۲۰۲۲–۲۰۲۳، با محصولی که حول رویکردهای محافظه‌کارانه بازسازی شده است.وثیقهمدیریت، شفافیت بیشتر و ارزیابی دقیق‌تر.

این گزارش تغییر را به‌عنوان یک تغییر ساختاری و نه ظاهری معرفی می‌کند. شکست‌های Celsius، BlockFi و Genesis به‌عنوان یک آزمون فشار ارائه شده‌اند که حالت‌های شکست بازار اعتبار آشنا را نمایان کرده است: عدم تطابق سررسید، اهرم بیش از حد، تمرکز در معرض طرف مقابل و بازپرداخت وثیقه مشتریان.دارایی‌هاپاسخ به بحران که SVB به آن اشاره می‌کند، ساده است: وام‌دهی با وثیقه کامل و کنترل‌های ریسک سختگیرانه که برای بقا طراحی شده‌اند.نوسانبه جای اینکه آن را نادیده بگیریم.

آنتونی واسالو و جاش فریگو از SVB همچنین روایت وثیقه بیت‌کوین را در حال بلوغ توصیف کردند. "بیت‌کوین بخش زیادی از وجود خود را صرف اثبات تعلقش کرده است"، آنها نوشتند. "برخی اکنون آن را به عنوان وثیقه‌ای با نقدینگی فوری و جهانی، تسویه سریع، قابلیت تعویض و ریسک حداقلی می‌بینند"، آنها افزودند.

اعداد پشت بازگشت: وام‌دهی پشتیبانی‌شده با ارز دیجیتال به ارزش ۶۷ میلیارد دلار و نرخ بهره سالانه ۷.۵٪–۱۶٪

نویسندگان SVB مجموع وام‌های پشتیبانی شده با ارز دیجیتال را ۶۷ میلیارد دلار اعلام کردند که نسبت به سال گذشته ۴۹ درصد افزایش داشته است. این گزارش روش‌شناسی، دامنه یا تاریخ اندازه‌گیری را فاش نمی‌کند، بنابراین معامله‌گران باید به این رقم به عنوان یک نشانه جهت‌دار نگاه کنند.

با این حال، اگر نرخ رشد حتی به طور تقریبی درست باشد، این موضوع به خوانش "اعتبار در حال ذوب شدن است" برای بازارهای وثیقه ارز دیجیتال کمک می‌کند، که اهمیت دارد زیرا ظرفیت ترازنامه و هزینه‌های تأمین مالی معمولاً با تأخیر در قیمت‌ها ظاهر می‌شوند.

در مورد قیمت‌گذاری، SVB می‌گوید نرخ‌های وام پشتیبانی شده با بیت‌کوین معمولاً بین ۷.۵٪ تا ۱۶٪ APR متغیر است که آن را به عنوان بسیار بالاتر از تأمین مالی سنتی مشابه توصیف می‌کند. این اختلاف سیگنال واقعی است. یک بازار می‌تواند رشد کند و همچنان شکننده باشد اگر تأمین مالی گران یا چرخه‌ای باشد.

SVB همچنین به عواملی که تقاضای وام‌گیرندگان را تحریک می‌کنند و کمتر از چرخه قبلی حدس و گمان هستند اشاره می‌کند: کارایی مالیاتی، سرمایه در گردش و نقدینگی سبک زندگی برای دارندگانی که نمی‌خواهند بیت‌کوین‌های افزایش‌یافته را بفروشند.بیش از وثیقه‌گذاریکه در آن ارزش وثیقه از مبلغ وام بیشتر است، مکانیزمی است که این تقاضا را در زمان افزایش نوسانات قابل بانک‌داری می‌کند.

نقاط اثبات نهادی: اوراق بهادار پشتیبانی شده با بیت‌کوین با درجه سرمایه‌گذاری و بانک‌هایی که تسهیلات ارائه می‌دهند.

SVB به اوراق بهادار پشتیبانی شده با دارایی ۱۸۸ میلیون دلاری Ledn اشاره می‌کند و آن را به عنوان اولین ABS پشتیبانی شده با بیت‌کوین که از یک سازمان رتبه‌بندی آماری ملی شناخته شده درجه سرمایه‌گذاری دریافت کرده است توصیف می‌کند. یک ABS ابزاری شبیه به اوراق قرضه است که با جریان‌های نقدی از یک مجموعه وام‌ها پشتیبانی می‌شود. در عمل، این یک پل به سمت دستورات نهادی است که نمی‌توانند به اعتبارهای بدون رتبه یا ساختاری غیرشفاف دسترسی پیدا کنند.

این گزارش همچنین می‌گوید چندین بانک بزرگ ایالات متحده اکنون تسهیلات اعتباری پشتیبانی شده با بیت‌کوین ارائه می‌دهند، هرچند نام آن‌ها را ذکر نمی‌کند. اگر این درست باشد، بیشتر به توزیع مربوط می‌شود تا عناوین خبری. مشارکت بانک‌ها و اعتبار خصوصی می‌تواند هزینه‌های تأمین مالی حاشیه‌ای را کاهش دهد، که اینگونه است که APRها بدون اینکه وام‌دهندگان ریسک بیشتری بپذیرند، فشرده می‌شوند.

SVB به نرخ ۷.۵٪ اعلام شده اخیر Strike بر روی وام‌های مدت‌دار بزرگتر از ۵ میلیون دلار، که با تسهیلات اعتباری ۲.۱ میلیارد دلاری از Tether پشتیبانی می‌شود، به عنوان یک مثال اولیه از سرمایه مقیاس که از قیمت‌گذاری تنگ‌تر حمایت می‌کند، اشاره می‌کند.

کاتالیزورهای بعدی که SVB علامت‌گذاری می‌کند: سرمایه نهادی بیشتر و عملیات وثیقه سریع‌السیر.

دیدگاه آینده SVB این است که مرحله رشد بعدی به اندازه دسترسی به سرمایه نهادی به تقاضای وام‌گیرندگان وابسته است. این موضوع بر روی کانال‌های تأمین مالی تکرارپذیر تمرکز می‌کند.

دو نشانه کوتاه‌مدت قابل توجه وجود دارد. اولین نشانه این است که آیا پس از سرمایه‌گذاری ۱۸۸ میلیون دلاری Ledn در ABS با پشتوانه BTC که دارای رتبه سرمایه‌گذاری است، انتشار دیگری صورت می‌گیرد یا خیر، از جمله اندازه معامله و اینکه آیا رتبه‌ها حفظ می‌شوند یا نه. نشانه دوم این است که آیا "بانک‌های بزرگ ایالات متحده" SVB قابل شناسایی می‌شوند و آیا شرایط تسهیلات آن‌ها در محدوده ۷.۵٪ تا ۱۶٪ APR رقابت می‌کند یا خیر.

SVB همچنین به زیرساخت‌های عملیاتی به عنوان یک تمایز بالقوه اشاره می‌کند و شبکه لایتنینگ را به عنوان یک کاتالیزور برای انتقال‌های وثیقه‌ای نزدیک به آنی و کم‌هزینه، درخواست‌های مارجین وتسویه حساب‌هایک درخواست مارجین، تقاضا برای اضافه کردن وثیقه یا بازپرداخت زمانی است که ارزش وثیقه کاهش می‌یابد.

اگر وام‌دهندگان بتوانند وثیقه را جابجا کنند و ریسک را سریع‌تر اجرا کنند، می‌توانند محدودیت‌های ریسک تنگ‌تری را بدون گسترش اسپردها در اولین شوک نوسانات اعمال کنند.

نظر مارکوس هیل: چرا اسپردهای اعتباری بیشتر از روایت «بیت‌کوین به عنوان وثیقه» اهمیت دارند

من فکر نمی‌کنم نتیجه قابل معامله در اینجا "اهرم دوباره برگشته است" باشد. چارچوب‌سازی خود SVB برعکس است: بازار در تلاش است تا با حذف حالت‌های شکست 2022-2023، به ویژه rehypothecation و عدم تطابق سررسید، اعتماد را دوباره بسازد و آن‌ها را با overcollateralization و انضباط تحت پوشش جایگزین کند.

آستانه‌ای که اهمیت دارد این است که آیا هزینه‌های تأمین مالی واقعاً به دلیل مقیاس‌پذیری تأمین مالی و تسهیلات بزرگ کاهش می‌یابد یا خیر. اگر نرخ‌های سالانه درصدی (APR) از محدوده ۷.۵٪ تا ۱۶٪ روند کاهشی داشته باشند در حالی که به‌طور کامل وثیقه‌گذاری شده‌اند، این ساختار به نظر می‌رسد که بیشتر ساختاری است تا مبتنی بر روایت، زیرا اعتبار ارزان‌تر و پایدارتر نحوه تأمین نقدینگی توسط دارندگان BTC را تغییر می‌دهد بدون اینکه مجبور به فروش نقدی شوند.

منابع

• کوین دسک