Tokens de sécurité vs utilitaires : enjeux de régulation…

Les jetons de sécurité par rapport aux jetons utilitaires dépendent de ce que le jeton fait économiquement, et non de ce que l'émetteur en dit. Si les acheteurs financent une entreprise commune avec des attentes de profit basées sur l'exécution d'une équipe, le jeton commence à se comporter comme un investissement réglementé et à se négocier comme tel.

Points clés

• Un jeton de sécurité encode généralement des revendications de style investissement telles que la propriété fractionnée, les dividendes ou le partage des bénéfices, ou les droits de vote, ce qui l'oriente vers la conformité aux lois sur les valeurs mobilières.
• Un jeton utilitaire est conçu comme un certificat de produit pour utiliser un réseau ou une application, comme le paiement de frais, le déverrouillage de fonctionnalités, ou des privilèges de gouvernance, sans droits de propriété ou de revenus formels.
• Aux États-Unis, le prisme du test Howey pour les cryptomonnaies se concentre fortement sur l'« attente de profit des efforts d'autrui », ce qui peut annuler l'étiquette de « utilité » d'un projet.
• La classification est également une décision de liquidité : les jetons utilitaires obtiennent souvent plus facilement des listes sur des échanges grand public, tandis que les jetons de sécurité tendent à être poussés vers des lieux conformes spécialisés.

Deux types de jetons avec des objectifs différents

Le moyen le plus rapide de trier les jetons de sécurité par rapport aux jetons utilitaires est d'ignorer le branding et de regarder deux écrans qui intéressent réellement un trader : quels droits le jeton porte, et où il peut raisonnablement se négocier. Un jeton utilitaire est conçu pour être dépensé ou utilisé dans une boucle de produit.

Un jeton de sécurité est conçu pour représenter un contrat d'investissement ou une exposition semblable à la propriété, ce qui entraîne des règles de divulgation, d'enregistrement et de protection des investisseurs.

Cela s'inscrit dans l'histoire plus large de la tokenisation : les blockchains peuvent représenter « l'accès » et « les revendications » avec les mêmes primitives techniques, mais les marchés les évaluent différemment en raison des différences de réglementation et d'accès aux lieux.

Un jeton qui ressemble à un titre peut être un excellentactifet reste un mauvais instrument pour des sorties rapides s'il est enfermé dans des rails de trading restreints.

Un côté propre aide :

1. Objectif principal :token utilitaire = accès à un réseau ou aux fonctionnalités d'une dApp. Token de sécurité = exposition à un investissement dans une entité ou un actif. 2. Ce que vous possédez :les détenteurs de tokens utilitaires n'obtiennent généralement pas de propriété formelle ni de partage des revenus.

Les détenteurs de tokens de sécurité peuvent obtenir une propriété fractionnée, un partage des bénéfices, des dividendes ou des droits de vote. 3. Ce qui stimule la hausse :la demande de tokens utilitaires suit l'utilisation et la participation. La valeur des tokens de sécurité suit la performance de l'actif sous-jacent ou de l'entreprise. 4.

Où cela se négocie :les jetons utilitaires se négocient souvent sur des échanges cryptographiques standard avec moins d'obstacles.

Cette dernière ligne est là où la distinction cesse d'être académique. La liquidité n'est pas seulement un volume. La liquidité est l'accès au lieu, les restrictions de transfert et qui est autorisé à être de l'autre côté de votre transaction.

Comment les jetons utilitaires créent de la valeur

Les jetons utilitaires créent de la valeur en agissant comme un identifiant interne pour faire quelque chose sur un réseau. Le mécanisme est simple : le jeton est requis pour payer des frais, débloquer des fonctionnalités ou participer à la gouvernance, et la demande augmente lorsque le produit sous-jacent est utilisé davantage.

Les exemples de Flipster correspondent à ce qui apparaît sur la chaîne et sur les livres de commandes des échanges :

1. ETH comme « [gaz](internal:glossaryEntry:qPRi4vZaPhvytdTkevW7lJ) » pour des actions sur [Ethereum](internal:topic:topic-ethereum) : les utilisateurs ont besoin d'ETH pour payer les transactions et interactions de contrat intelligent.Flipster note le changement d'Ethereum après la fusion vers une approche plus basée sur le staking, mais l'ETH fonctionne toujours comme le jeton de paiement pour l'activité. 2.

FIL pour les frais de stockage et de récupération de [Filecoin](internal:topic:topic-filecoin) :FIL est payé pour utiliser le marché de stockage, et les mineurs gagnent des FIL pour fournir de la capacité.

3.[BNB](internal:topic:topic-bnb) : cas d'utilisation d'origine de la réduction des frais d'échange :BNB a été introduit pour réduire les frais de trading sur Binance, et a ensuite été étendu pour alimenter les transactions sur Binance Smart Chain.

Le point clé est que l'histoire d'un jeton utilitaire doit être lisible sans graphiques de prix. Si l'argument est « voici ce que vous pouvez faire aujourd'hui » et que le jeton est le péage pour le faire, c'est un design utilitaire cohérent.

Si l'argument est principalement « voici ce que l'équipe va construire » et que le jeton est principalement un moyen de financer cette construction, le jeton commence à dériver vers le cadre de contrat d'investissement qui préoccupe les régulateurs.

Les jetons utilitaires peuvent toujours être échangés et spéculés, mais le centre de gravité économique est l'utilisation. C'est pourquoi le terme « jeton utilitaire » doit être traité comme une catégorie de produit, et non comme un bouclier juridique.

Comment les jetons de sécurité représentent des investissements

Les jetons de sécurité représentent une exposition à l'investissement, et le moyen le plus simple de le déterminer est de savoir si le jeton encode des droits de style investisseur. Flipster décrit un jeton de sécurité comme une représentation numérique d'un contrat d'investissement qui peut représenter une propriété fractionnée dans des actifs réels ou une participation dans une entité sous-jacente.

Ces jetons peuvent inclure des dividendes, un partage des bénéfices ou des droits de vote similaires à des actions traditionnelles.

Cette couche de droits est la raison pour laquelle les jetons de sécurité ont tendance à être soumis à une conformité plus stricte. Si un jeton paie des dividendes, partage des bénéfices ou accorde des droits de gouvernance qui ressemblent à un vote d'actionnaire, il est difficile de soutenir que le jeton est simplement une identification d'application. Le jeton effectue un travail sur les marchés de capitaux.

Les exemples de Flipster sont des points d'ancrage utiles :

1. Tokens STO liés à tZERO : positionnés comme des offres de jetons de sécurité conçues pour s'aligner sur les lois sur les valeurs mobilières. 2. STOs adossés à des biens immobiliers : tokenisant la propriété afin qu'un bâtiment puisse être divisé en plusieurs jetons, chacun représentant une part proportionnelle de la valeur de la propriété.

C'est là que « le jeton de sécurité signifie simplement une action tokenisée » devient un malentendu coûteux. L'équité est une forme de revendication, mais la catégorie est plus large. Un jeton de sécurité peut représenter une propriété fractionnée dans l'immobilier ou d'autres contrats d'investissement, pas seulement des actions dans une entreprise.

Les jetons de sécurité tendent également à être plus explicites sur les contrôles de transfert. Même lorsque le jeton se trouve sur une chaîne publique, l'émetteur ou la plateforme a souvent besoin de restrictions concernant qui peut le détenir ou le négocier. C'est là que « que sont les jetons de sécurité et conformité par code » devient plus qu'un slogan.

La logique de conformité peut être intégrée dans les règles de transfert du jeton, et cela change la manière dont l'actif se déplace entre les portefeuilles et les lieux.

Comment les régulateurs tracent la ligne

Aux États-Unis, le cadre du test Howey remonte à 1946 et est régulièrement utilisé comme lentille conceptuelle pour décider si quelque chose est un « contrat d'investissement ». Dans le crypto, la discussion sur le test Howey se résume généralement à une question pratique : les acheteurs s'attendent-ils à un profit principalement des efforts des autres ?

Flipster le formule directement : s'il y a une attente de profit des efforts des autres, le jeton est plus susceptible d'être considéré comme une valeur mobilière.

Les disputes réglementaires se produisent parce que les jetons peuvent avoir à la fois une histoire fonctionnelle et une histoire d'investissement en même temps. Flipster cite SEC contre Ripple comme l'exemple canonique de désaccord sur la classification : la SEC a soutenu XRPdevrait être considéré comme un titre selon les critères de type Howey, tandis que Ripple a soutenu que XRP a une utilité dans les paiements transfrontaliers.

L'historique de l'application est important car il montre ce que les régulateurs poursuivent réellement. Le 4 juin 2019, la SEC a intenté une action contre Kik concernant une offre de jetons de 100 millions de dollars, alléguant une offre de titres non enregistrée. La plainte faisait référence aux attentes de profit liées aux efforts d'autrui et aux échecs d'enregistrement.

Cette affaire est un rappel clair que qualifier quelque chose de jeton utilitaire ne met pas fin à l'examen des titres si la vente est commercialisée comme un tour de financement pour une équipe visant à créer de la valeur.

En dehors des États-Unis, les sources pointent vers le cadre MiCA de l'UE comme exigeant la classification des jetons de sécurité et des jetons utilitaires, les titres faisant face à des exigences plus strictes telles que l'enregistrement, la divulgation et les protections des investisseurs.

Les détails opérationnels dans des cas limites ne sont pas précisés dans le matériel fourni, mais la direction est cohérente : la classification entraîne des obligations.

Liste de contrôle pratique et signaux d'alerte courants

Un raccourci convivial pour les traders concernant les jetons de sécurité par rapport aux jetons utilitaires est de poser deux questions avant de se perdre dans les récits.

1. Quels flux de trésorerie ou revendications le jeton encode-t-il :les dividendes, le partage des bénéfices, la propriété fractionnée ou les droits de vote qui ressemblent à un contrôle des actionnaires sont de forts signaux de jetons de sécurité. 2.

Qui doit faire le travail pour que vous puissiez gagner de l'argent :si la hausse dépend d'une équipe centralisée construisant, commercialisant, s'associant et exploitant une entreprise pour que le prix du token augmente, cela correspond étroitement à l'accent mis sur les « efforts des autres » dans l'analyse de style Howey.

Ensuite, vérifiez le chemin de liquidité, car la classification apparaît à la sortie :

1. Accès au lieu : Flipster note que les tokens utilitaires échangent souvent avec moins d'obstacles sur les échanges de crypto, tandis que les tokens de sécurité peuvent se négocier sur des plateformes spécialisées conformes aux réglementations financières. 2.

Contraintes de transfert : les conceptions semblables à des titres viennent souvent avec des restrictions sur qui peut recevoir le token, ce qui peut forcer les détenteurs à des flux de garde ou des transferts sur liste blanche.

Idées fausses courantes qu'il vaut mieux éliminer rapidement :

1. « S'il a un cas d'utilisation, ce ne peut pas être un titre. »Un token peut avoir une utilité et être vendu comme un contrat d'investissement si les acheteurs s'attendent à des bénéfices de l'exécution d'une équipe. Les allégations de la SEC contre Kik sont le modèle de la manière dont cet argument est formulé. 2. « Un token de sécurité signifie simplement une action tokenisée.

»Les tokens de sécurité peuvent représenter une propriété fractionnée dans l'immobilier ou d'autres contrats d'investissement, pas seulement des actions. 3. « La seule différence est la formulation légale. »La différence touche la structure du marché.

Les tokens utilitaires ont souvent une distribution d'échange plus large, tandis que les tokens de sécurité sont plus susceptibles d'être limités à des lieux conformes, ce qui peut réduire la liquidité immédiate.

Quand utiliser lequel, en termes de sélection simples :

1. Un token utilitaire convient lorsque le token est un credential consommable :payer des frais, accéder à des fonctionnalités ou participer à la gouvernance au sein d'une boucle de produit en direct. 2.Le token de sécurité convient lorsque le token est destiné à être une revendication investissable :exposition à un actif sous-jacent ou à une entreprise, avec des droits explicites tels que le partage des bénéfices ou le vote.

Ce choix n'est pas seulement une question d'hygiène légale. C'est la conception du produit, la distribution et l'ingénierie de la liquidité dans le plus grand marché de la tokenisation d'actifs.

La prise

J'ai vu des équipes traiter le « token utilitaire » comme un manteau magique, puis être surprises lorsque le marché prend en compte la même chose que les régulateurs examinent : si les acheteurs parient vraiment sur une équipe pour générer des bénéfices. L'action Kik du 4 juin 2019 est le point de référence clair. La théorie de la SEC n'était pas « les tokens sont mauvais. » C'était « vous avez vendu un contrat d'investissement sans les documents. »

La coûteuse idée fausse est de penser que la classification n'est qu'un problème d'avocat. C'est un problème de liquidité. Si quelque chose sent comme un token de sécurité, le chemin passe souvent par des lieux restreints, des contrôles de transfert et d'autres rails de garde. La technologie peut être élégante et l'actif peut être réel. La sortie peut encore être étroite.

Sources

• Flipster
• Commission des valeurs mobilières des États-Unis
• Constantin Kogan (Medium)