La SEC propose la garde autonome pour conseillers crypto
Le plan ouvre une période de commentaire de 60 jours après la publication dans le Federal Register et dépend de la disponibilité de la garde des actifs, un par un.
La SEC a proposé des changements qui permettraient aux conseillers en investissement et à certains fonds de détenir des crypto-monnaies des clients en auto-garde lorsque aucun dépositaire autorisé n'existe, sous des contrôles stricts. Le paquet élargit également les dépositaires éligibles pour inclure des sociétés de fiducie d'État, un changement qui pourrait élargir les tokens que les conseillers peuvent offrir une fois les règles finalisées.
La SEC propose une auto-garde conditionnelle pour les conseillers alors que le goulot d'étranglement de la garde persiste.
La garde a été la fonction de blocage pour l'accès des conseillers aux crypto-monnaies. Lorsqu'un RIA ne peut pas trouver un dépositaire qualifiépour un token spécifique, la transaction propre n'est pas “risk-on” ou “risk-off.” C'est “ne peut pas l'offrir.”
La proposition de la SEC, publiée jeudi, vise ce goulot d'étranglement en créant un chemin conditionnel pour que les conseillers détiennent eux-mêmes les crypto-monnaies des clients actifslorsqu'aucun dépositaire crypto éligible ou autorisé n'est disponible.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a présenté ce mouvement comme un rattrapage réglementaire : “Le marché des actifs crypto est passé d'une curiosité de niche à une classe d'actifs de plusieurs trillions de dollars à laquelle les investisseurs cherchent activement à s'exposer. Malheureusement, nos règles et réglementations n'ont pas suivi le rythme,” a-t-il déclaré.
La pertinence du marché en aval est la distribution, pas la découverte des prix. Si la contrainte de garde s'assouplit à la marge, l'ensemble des tokens qui peuvent être regroupés dans des portefeuilles gérés par des conseillers peut s'élargir, en particulier pour les actifs qui ont eu du mal à attirer une pile de garde autorisée.
Les retours de l'industrie ont souligné cette friction exacte. La Digital Chamber a informé la SEC dans une soumission de mai 2025 que certains conseillers avaient refusé le token allocationsou a demandé aux entreprises du portefeuille de conserver les tokens jusqu'à ce qu'une garde qualifiée soit disponible.
La commissaire de la SEC, Hester Peirce, a décrit l'incertitude concernant la garde comme un "montagnes russes" réglementaire, affirmant que les conseillers ont "grincé des dents et se sont accrochés pour leur vie" en attendant des règles applicables.
Les Deux Nouvelles Voies : Contrôles de Self-Custody pour les Conseillers et Garde par une Société de Fiducie d'État
Le premier chemin est la garde autonome par le conseiller, mais uniquement comme un pont conditionnel. Un conseiller devrait établir qu'aucun dépositaire autorisé n'est disponible pour chaque actif crypto qu'il envisage de garder lui-même, puis réévaluer cette détermination chaque trimestre. Si un dépositaire autorisé devient disponible, le conseiller doit transférer l'actif "dès que raisonnablement possible." Ce langage est important. Il se lit comme une obligation de sortir de la garde autonome lorsque le marché propose une alternative conforme.
La proposition codifie également des contrôles opérationnels. L'auto-garde nécessiterait des mesures de protection autour declé privéecontrôles, cybersécurité et séparation des avoirs de chaque client. Les transferts nécessiteraient un double contrôle, avec au moins deux personnes autorisées approuvant tout mouvement d'un actif crypto auto-géré.
C'est la SEC qui essaie de réduire le risque de point de défaillance unique et le risque de fraude interne sans prétendre que ces risques disparaissent.
La question des conflits d'intérêts est explicite. Le commissaire de la SEC, Mark Uyeda, a déclaré que la proposition reconnaît que la garde par les conseillers crée "un conflit d'intérêts inhérent", et que les devoirs fiduciaires des conseillers continueraient à s'appliquer lorsqu'ils détiennent les crypto-monnaies de leurs clients.
Le même cadre de garde autonome est étendu à certains fonds réglementés, avec une couche supplémentaire de gouvernance. La proposition permettrait à ces fonds de conserver des actifs cryptographiques en garde autonome avec leur conseiller en investissement, à condition que le conseiller respecte les exigences de garde autonome et que le conseil d'administration du fonds supervise l'arrangement.
Le chemin deux est une éligibilité des dépositaires plus large grâce aux sociétés de fiducie d'État. Selon la proposition, les sociétés de fiducie d'État pourraient servir de dépositaires de crypto si elles répondent à des conditions spécifiques : autorisation par l'autorité étatique compétente pour fournir des services de garde de crypto, procédures raisonnables pour protéger les actifs crypto contre la perte, le vol ou le détournement, états financiers audités et rapports de contrôle interne, et séparation des avoirs des clients des actifs propres de la société de fiducie. Cette voie est structurellement plus claire pour l'infrastructure du marché car elle augmente la capacité de garde sans pousser les conseillers dans la gestion clé.
Le paquet de la SEC propose également des modifications aux exigences en matière d'audit, de tenue de registres et de divulgation, mais les ajustements spécifiques ne sont pas détaillés dans l'extrait source.
Comment Clock et le test actif par actif qui décidera de l'accès réel
Le seul jalon de processus difficile est la fenêtre de commentaires. La SEC acceptera les commentaires publics pendant 60 jours après la publication de la proposition dans le Federal Register, qui est le journal officiel du gouvernement qui déclenche le compte à rebours. La date de publication n'est pas spécifiée ici, donc la date limite exacte n'est pas encore connue.
Trois variables décident si cela devient un accès réel ou reste une exception étroite.
La première est de savoir si la règle finale maintient le standard « aucun dépositaire autorisé n'est disponible » et l'exigence de réévaluation trimestrielle, ou les réécrit d'une manière qui soit soit plus stricte soit en fait un carve-out plus large.
La deuxième est de savoir si les sociétés de fiducie des États mettent réellement en place des programmes de garde de crypto qui satisfont aux conditions de la proposition, y compris l'autorisation de l'État, les audits et les contrôles internes, et la séparation claire des actifs des clients. C'est là que l'expansion de la capacité se manifesterait.
La troisième est l'interprétation. La proposition est explicitement active par actif, donc toute orientation de la SEC sur la façon dont « aucun dépositaire autorisé » sera évalué en pratique devient le filtre qui détermine quels tokens peuvent passer de « non-offrables » à « éligibles pour le conseiller ».
Mon avis : C'est une proposition de canal de distribution, pas un interrupteur de liquidité instantané.
Le seuil qui importe n'est pas de savoir si les conseillers sont autorisés à conserver eux-mêmes des actifs en théorie. C'est la manière dont la SEC applique de manière stricte « aucun dépositaire autorisé n'est disponible » sur une base d'actif par actif, et à quelle vitesse les conseillers sont contraints de migrer une fois qu'un dépositaire apparaît.
Cela ressemble à un pont pour des actifs bloqués et à une incitation à élargir l'offre de conservation par le biais des sociétés de fiducie d'État, et non à un soutien général des conseillers détenant des clés.
Si la voie des fiducies d'État se développe et que le test d'actif par actif est appliqué de manière cohérente, le résultat pratique est simple : plus de jetons deviennent éligibles pour la distribution par les conseillers, et c'est là que la demande incrémentale peut réellement se former.
