La SEC propose une exemption de cinq ans pour les actions…
Le cadre permet le trading AMM sur des blockchains publiques mais limite les lieux et donne aux émetteurs un droit d'opposition.
La Securities and Exchange Commission a décrit une « exemption d'innovation » de cinq ans qui permettrait aux actions américaines tokenisées éligibles de se négocier via des teneurs de marché automatisés sur des blockchains publiques.
Les analystes de Goldman Sachs et de Citizens ont déclaré que cette structure pourrait favoriser Coinbase, Robinhood et Circle dans un premier temps, tout en limitant les fuites de volume à court terme des bourses établies grâce à des plafonds et des contrôles des émetteurs.
Points clés
- La Securities and Exchange Commission a décrit un chemin de « exemption d'innovation » de cinq ans pour que les actions américaines tokenisées se négocient via des teneurs de marché automatisés sur des blockchains publiques.
- L'éligibilité dépend de la préservation des droits des actionnaires tels que les dividendes et le vote, tandis que les plateformes sont soumises à des limites sur le volume de négociation et le nombre d'actions tokenisées qu'elles peuvent lister.
- Les analystes de Goldman Sachs et de Citizens ont désigné Coinbase, Robinhood et Circle comme des bénéficiaires potentiels précoces liés à l' infrastructure de tokenisation, à la garde, et aux stablecoinsrèglement.
- Les émetteurs peuvent s'opposer avant que des tiers ne commencent à négocier des versions tokenisées de leurs actions, ajoutant un mécanisme de filtrage pour lequel les actions peuvent être transférées sur la blockchain.
L'« Exemption d'Innovation » de la SEC sur cinq ans ouvre une voie AMM pour les actions américaines tokenisées.
La Commission des valeurs mobilières a proposé une idée spécifique de structure de marché pour les actions tokenisées : une "exemption d'innovation" de cinq ans qui crée un chemin pour que les actions américaines tokenisées éligibles puissent être échangées via des teneurs de marché automatisés (AMM) sur des blockchains publiques.
Les traders prêtent attention car la proposition fait deux choses à la fois. Elle signale que l'agence est prête à tolérer le trading d'équité onchain dans un cadre défini et limité dans le temps, et elle réduit l'espace de conception en ancrant l'exemption à l'exécution AMM plutôt qu'au central.ordre à cours limitélivre (CLOB) modèle qui domine les actions américaines et la plupart des grandes plateformes de crypto centralisées.
Les analystes de Goldman Sachs et de Citizens ont présenté la situation comme un catalyseur à court terme pour les actions liées aux cryptomonnaies cotées qui peuvent fournir l'infrastructure, et non nécessairement comme une menace de volume immédiate pour les bourses traditionnelles.
Selon eux, les gagnants sont les entreprises positionnées pour fournir l'infrastructure de tokenisation, la garde et les rails de règlement onchain si l'activité des titres tokenisés augmente sous l'exemption.
Les petites lignes qui façonnent la liquidité : Droits des actionnaires, plafonds de lieu et droits d'opposition des émetteurs
L'exemption n'est pas un permis général pour les « tokens d'actions ». Le cadre de la SEC lie l'éligibilité à la préservation des droits des actionnaires, incluant explicitement les dividendes et le droit de vote, et impose également des limites sur le volume des échanges et le nombre d'actions qu'un lieu peut proposer.
Ces contraintes sont plus importantes que le titre car elles définissent la rapidité avec laquelle la liquidité peut se développer.
Un lieu AMM peut exister sur une blockchain publique et être néanmoins structurellement empêché de devenir un substitut large pour la profondeur du marché coté s'il est limité en volume et en diversité de produits, et si chaque action tokenisée doit inclure le package de droits qui rend le token plus qu'une simple exposition au prix synthétique.
L'autre mécanisme de restriction est le contrôle par l'émetteur. Le cadre donne aux émetteurs le droit de s'opposer avant que des versions tokenisées de leurs actions puissent commencer à être échangées, ce qui transforme la tokenisation d'un problème de cotation dirigé uniquement par la plateforme en un problème de distribution sous permission.
Ce problème est déjà apparu plus tôt ce mois-ci lorsque le PDG d'AMC Entertainment a critiqué Robinhood pour avoir proposé des tokens d'actions liés à AMC sans l'approbation de l'entreprise.
Les analystes de Goldman ont soutenu que ces choix de conception réduisent les chances de pertes significatives à court terme pour les bourses établies telles que Nasdaq et Intercontinental Exchange, propriétaire de la Bourse de New York.
Leur raisonnement était procédural plutôt que rhétorique : les plafonds de négociation, les options de retrait des émetteurs et les limites des AMM dans des marchés plus profonds font tous explicitement partie du cadre décrit.
COIN : Avantage initial sur les droits, mais un décalage AMM-vs-Order-Book à résoudre
Coinbase apparaît comme le meilleur ajustement précoce sur la liste de conformité, du moins en ce qui concerne la dimension des droits des actionnaires. Goldman a déclaré que l'offre d'équité tokenisée existante de Coinbase comprend déjà de nombreuses caractéristiques requises par la SEC, y compris les droits des actionnaires et des dividendes comparables à ceux de l'action sous-jacente.
L'écart restant est celui que le cadre de la SEC rend difficile à ignorer. Les principales plateformes d'échange de Coinbase utilisent des carnets d'ordres à limite centrale, tandis que l'exemption est construite autour des AMM, ce qui signifie que Coinbase aurait besoin d'une nouvelle infrastructure si elle souhaite gérer directement une plateforme de trading qualifiée.
Les analystes de Goldman ont esquissé l'alternative comme étant le routage des activités via des AMM.échanges décentralisés, y compris potentiellement des protocoles sur Base, la plateforme de Coinbase.Ethereum-basé blockchain.
Cette distinction n'est pas cosmétique. Un lieu CLOB peut internaliser le flux d'ordres et gérer la qualité du marché grâce à des règles de correspondance et des programmes de teneurs de marché, tandis qu'un lieu AMM pousse l'exécution vers la liquidité basée sur des pools et des mécanismes onchain, ce qui change la façon dont les spreads,glissement, et le risque d'inventaire se manifestent.
Le choix de la SEC de définir la voie comme étant basée sur AMM oblige effectivement tout opérateur potentiel à soit construire des capacités natives AMM, soit accepter que la couche d'exécution se trouve ailleurs.
Les analystes citoyens ont également souligné l'étendue de Coinbase en matière de garde, deactifs, et de stablecoins, ainsi que Base comme un avantage en matière de distribution et d'infrastructure si davantage de titres américains passent onchain.
L'exposition de Circle est plus de second ordre dans le cadre de l'analyste : si le trading de titres tokenisés augmente, USDC pourrait voir une demande incrémentale pour le règlement,collatéral, et l'activité du marché onchain associée. Coinbase bénéficierait également d'une utilisation accrue d'USDC grâce à son exposition économique et à sa distribution.liens vers la stablecoin.
Robinhood est positionné différemment. Goldman a déclaré que les jetons d'actions offshore actuels de Robinhood ne correspondent pas au cadre de la SEC car ils offrent une exposition au prix des actions américaines par le biais d'un dérivé et ne transmettent pas les droits de propriété complets requis par l'exemption.
Les analystes de Citizens s'attendent toujours à ce que Robinhood agisse rapidement, citant une traction en dehors des États-Unis et son effort plus large autour d'une "Robinhood Chain" basée sur Arbitrum, mais le potentiel dépend de la livraison d'un produit conforme aux États-Unis avec des caractéristiques pour les actionnaires plutôt que de porter le format existant.
L'exemption de la SEC sur les actions tokenisées stimule les jalons de COIN HOOD à venir
Le prochain ensemble de signaux devrait venir de deux endroits : les paramètres opérationnels de la SEC et les calendriers des produits des lieux potentiels.
Du côté réglementaire, le marché manque encore des chiffres qui détermineront s'il s'agit d'un pilote de niche ou d'une structure de marché évolutive. Le cadre de la SEC fait référence à des plafonds de volume de négociation et à des limites sur le nombre d'actions tokenisées par lieu, mais les seuils spécifiques n'ont pas été quantifiés dans le matériel discuté par les analystes.
Du côté produit, les caractéristiques des droits des actionnaires deviennent le livrable clé. Le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a déclaré que les droits de vote arrivent "bientôt", et le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a signalé cette semaine que davantage de caractéristiques pour les actionnaires seront ajoutées aux jetons d'actions, y compris les rachats d'actions et les droits de vote.
Le calendrier pour ces caractéristiques, et si elles arrivent avec des mécanismes de rachat qui satisfont l'intention des droits de propriété de l'exemption, déterminera quelles plateformes peuvent crédiblement revendiquer la conformité en premier.
Une bifurcation distincte dans la route est l'architecture d'exécution. Les analystes ont explicitement soulevé la question de savoir si Coinbase construit une infrastructure de lieu native AMM ou achemine l'activité des actions tokenisées via des échanges décentralisés basés sur AMM, y compris potentiellement sur Base.
Cette décision détermine si Coinbase capte l'économie du lieu ou capte principalement l'infrastructure, la garde et les flux adjacents aux stablecoins.
Le comportement des émetteurs est l'autre variable en jeu. Le droit d'objection de l'émetteur de l'exemption signifie que la première vague d'actions tokenisées peut être définie moins par ce que les lieux veulent lister et plus par ce que les émetteurs toléreront, surtout après des réactions médiatisées comme la critique d'AMC sur les actions tokenisées de tiers.
Mon avis : Pourquoi cela ressemble à un pilote contrôlé, pas à une menace immédiate pour le volume de Nasdaq/NYSE
Le dépôt est interprété comme la SEC « ouvrant des actions tokenisées », et cela manque la partie qui contraint réellement les résultats. Le cadre est limité dans le temps, uniquement AMM, et explicitement plafonné tant sur le volume que sur le nombre d'actions qu'un lieu peut offrir, ce qui est la manière de l'agence de permettre l'expérimentation sans laisser l'expérience devenir le marché.
Le seuil qui importe est de savoir si la SEC publie des paramètres opérationnels qui permettent une échelle significative et si les émetteurs choisissent d'opter pour cela plutôt que de s'y opposer.
Si ces deux conditions sont remplies et que Coinbase ou Robinhood peuvent expédier des fonctionnalités complètes de droits des actionnaires tout en résolvant la couche d'exécution AMM, la configuration commence à ressembler à une plomberie de marché onchain durable plutôt qu'à un catalyseur narratif d'un seul cycle.
