Union Investment : USDT et USDC risquent toujours de se…
Christoph Hock a cité les valeurs de 0,87 $ et 0,74 $ de l'USDC et a critiqué l'exposition de Tether aux réserves d'or et de bitcoin.
Christoph Hock de Union Investment a averti que l'USDT et l'USDC peuvent subir des dépréciations soudaines liées à la liquidité, créant des pertes inacceptables au mark-to-market pour les institutions utilisant des stablecoins comme liquidités de règlement de nuit. Ces commentaires interviennent alors que les régulateurs européens renforcent leur contrôle sur les stablecoins privés et répriment les actifs numériques non autorisés.
Principaux enseignements
- Un cadre supérieur de Union Investment a déclaré que l'USDT et l'USDC ne devraient pas être considérés comme des équivalents de liquidités indexés sur des devises fiduciaires, arguant que leurs structures de réserve ressemblent à des fonds spéculatifs.L'USDC a déjà montré qu'il pouvait connaître des écarts sous pression, y compris une chute de 13 % à 0,87 $ en 2023 et trois impressions distinctes aussi basses que 0,74 $ en mars 2024.Les allocations de réserve de Tether pour l'or et le bitcoin
- sont préoccupantes pour les investisseurs.
- Les régulateurs européens examinent de près les implications des stablecoins.La volatilité des stablecoins pourrait affecter la confiance des investisseurs.Il est essentiel d'évaluer les risques associés aux actifs numériques.Les institutions doivent être prudentes dans leur utilisation des stablecoins.ont été critiqués pour avoir importé la volatilité du marché dans des instruments utilisés pour le règlement de trésorerie d'entreprise.
- Les avoirs en or de Tether étaient estimés à 148 tonnes d'une valeur d'environ 23 milliards de dollars en janvier 2026, ce qui la place parmi les 30 plus grands propriétaires d'or au monde.
L'avertissement sur les stablecoins de Union Investment arrive alors que l'Europe resserre la vis.
Lors du Digital Money Summit 2026 à Londres, Christoph Hock, responsable de la Tokenisation et desActifs Numériqueschez Union Investment, a remis en question l'idée que les deux stablecoins dominants en dollars fonctionnent comme de la liquidité stable. Union Investment a été décrite comme l'un des plus grands gestionnaires d'actifsinstitutionnels d'Allemagne avec près de 620 milliards de dollars d'actifs sous gestion.
Le propos de Hock était franc et visait à montrer comment les institutions utilisent réellement ces tokens : comme de la liquidité de règlement overnight où la tolérance au mouvement des prix est proche de zéro. "Pour être honnête, un stablecoin, de mon point de vue, n'est pas un stablecoin," a déclaré Hock. Il a ajouté que l'USDT et l'USDC ressemblent structurellement plus à desfonds de couverture.que de véritables ancrages en fiat.
Le timing est important. La discussion a été explicitement placée dans un contexte où les régulateurs européens intensifient leur examen des stablecoins privés et répriment les actifs numériques non autorisés. Pour les traders, cette combinaison peut transformer la "confiance dans les stablecoins" en un récit négociable pendant les périodes de risque, même lorsque rien ne se casse sur la chaîne.
Lorsque de grandes institutions remettent publiquement en question le principe d'équivalence monétaire, la liquidité peut devenir réflexive.
Historique de dépegging de l'USDC : $0,87 en 2023 et $0,74 en mars 2024
Hock a ancré son avertissement dans une action historique des prix suffisamment importante pour compter pourcollatéralet les workflows de règlement. Il a mentionné le désancrage de l'USDC de Circle de 13 % à 0,87 $ en 2023, un épisode qui a coïncidé avec une montée en flècheEthereum gazfrais heures après l'échec d'une banque liée à la crypto.
Il a également mentionné mars 2024, lorsque l'USDC a été échangé aussi bas que 0,74 $ à trois reprises différentes suite à une vente massive sur le marché. Le mécanisme décrit était une structure de marché simple : les traders ont vendu de l'USDC pour de l'USDT, et la liquidité sur le marché secondaire était insuffisante pour maintenir la ligne des 1 $.
Ces impressions soulignent le risque institutionnel fondamental : même des dislocations de courte durée peuvent se traduire par des pertes immédiates au mark-to-market sur des positions traitées opérationnellement comme des liquidités. Hock a qualifié cela de « risque catastrophique qu'il pose aux investisseurs institutionnels. »
Composition des réserves en tant que vecteur de risque : exposition de Tether à l'or et au bitcoin
La critique de Hock sur le « fonds de couverture furtif » était centrée sur ce qui se cache derrière le peg, et non sur l'étiquette marketing. « Nous avons discuté de Tether, nous avons discuté de l'USDC de Circle, et en regardant les actifs investis, par exemple, de Tether, ils ont d'énormes avoirs en or, ils ont d'énormes avoirs en bitcoin, » a-t-il déclaré.
L'article n'a pas quantifié les avoirs en bitcoin de Tether ni fourni de répartition détaillée des réserves pour l'USDC, laissant une partie de la comparaison au niveau de l'évaluation de Hock plutôt qu'une comparaison côte à côte des réserves.audit.Cependant, le chiffre de l'or donne aux marchés quelque chose de concret sur quoi s'ancrer.
En janvier 2026, les réserves d'or de Tether étaient estimées à 148 tonnes, d'une valeur d'environ 23 milliards de dollars, se classant parmi les 30 premiers propriétaires mondiaux d'or et dépassant plusieurs nations souveraines. Dans un régime de stress, ce type d'exposition non liquide est exactement ce dont les institutions craignent qu'il puisse transformer un instrument de règlement en un canal de transmission de volatilité.
Hock a également suggéré que des soutiens publics pourraient être sollicités lors de futures crises, en disant : « Et puis probablement, comme on l'a vu avec l'USDC, l'argent des contribuables est à nouveau nécessaire pour les renflouer, » sans décrire de mécanisme spécifique.
Liste de contrôle des traders pour le prochain choc de liquidité
Le prochain vrai signal n'est pas une citation de conférence. C'est la façon dont l'USDC et l'USDT se négocient lorsque le marché devient avers au risque.
Tout d'abord, toute nouvelle action réglementaire de l'UE ou d'un État membre européen ciblant les stablecoins privés ou les « actifs numériques non autorisés » peut modifier le risque perçu de rachat et d'accès bancaire, même avant que les règles ne prennent effet.
Deuxièmement, surveillez les prix du marché secondaire et les écarts lors du prochain large repli. Des impressions sous 0,99 $ et des écarts croissants entre les plateformes sont des signes précoces de stress indiquant que la liquidité s'amenuise.
Troisièmement, les mises à jour de divulgation des réserves sont les plus importantes lorsqu'elles clarifient quelle portion des réserves est en espèces par rapport aux actifs volatils. Pour Tether, cela signifie une taille plus claire des avoirs en bitcoin et la part détenue en or par rapport aux équivalents en espèces.
Enfin, surveillez les changements de flux entre stablecoins lors de la volatilité, en particulier la vente de USDC en USDT. Cette rotation a été citée comme un moteur des impressions à 0,74 $ de mars 2024 et constitue le type de mouvement de microstructure qui peut anticiper des effets de base et de collatéral plus importants.
Quand le ‘Cash’ Peut Évoluer, le Collatéral et la Base Deveniennent le Commerce
Je considère les commentaires de Hock moins comme une prédiction et plus comme un rappel concernant le risque de plomberie. Le seuil qui importe est de savoir si les stablecoins continuent de se comporter comme des instruments serrés à 1 $ lorsque tout le monde veut sortir en même temps, car les impressions historiques qu'il a citées montrent que l'écart peut atteindre deux chiffres.
Si des prix sous 0,99 $ commencent à apparaître avec des écarts croissants et des flux unidirectionnels de USDC vers USDT, la configuration commence à sembler structurelle plutôt que dictée par le récit, et l'impact pratique est simple : les décotes de collatéral augmentent, la base devient nerveuse, et le « cash » cesse d'être une couche de règlement neutre.
