CFTC ने भविष्यवाणी बाजारों को चेताया, वॉल्यूम प्रोत्साहन…

यू.एस. कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन ने 12 अगस्त को भविष्यवाणी-बाजार इवेंट-कॉन्ट्रैक्ट प्लेटफार्मों को चेतावनी देते हुए मार्गदर्शन जारी किया कि प्रोत्साहन और मार्केट-मेकर्स कार्यक्रम बाजार में हेरफेर का जोखिम पैदा कर सकते हैं और अनुपालन समस्याओं को जन्म दे सकते हैं। एजेंसी ने यह भी कहा कि वह प्रोत्साहन से संबंधित फाइलिंग में वृद्धि देख रही है जो अक्सर अपर्याप्त होती हैं, जिससे यह आकलन करने की उसकी क्षमता सीमित हो जाती है कि क्या प्लेटफार्मों ने कार्यक्रम की शर्तों को सही तरीके से नोटिस किया और अनुपालन का मूल्यांकन किया।

मुख्य बिंदु

• कमोडिटीफ्यूचर्सट्रेडिंग कमीशन ने 12 अगस्त, 2026 को इवेंट-कॉन्ट्रैक्ट प्लेटफार्मों को चेतावनी देते हुए मार्गदर्शन जारी किया कि व्यापार प्रोत्साहन और मार्केट-मेकर्स कार्यक्रम अनुपालन और बाजार की अखंडता के जोखिम पैदा कर सकते हैं।
• एजेंसी ने कहा कि प्रोत्साहन-कार्यक्रम फाइलिंग में वृद्धि हो रही है और अक्सर "प्रक्रियात्मक या सामग्री रूप से अपर्याप्त" होती हैं, जिससे इसकी नोटिस और अनुपालन समीक्षा का आकलन करने की क्षमता सीमित हो जाती है।
• उच्च मात्रा से जुड़े पुरस्कारों को संभावित रूप से प्रतिभागियों को केवल लक्ष्यों को पूरा करने के लिए व्यापार करने के लिए धकेलने के लिए चिह्नित किया गया, जिससे वॉश ट्रेडिंग और पूर्व-व्यवस्थित ट्रेडिंग जैसे जोखिम बढ़ते हैं।
• मार्केट-मेकर व्यवस्थाएँ जो "स्टाइपेंड और रिबेट के माध्यम से" शुद्ध आय की गारंटी या हानियों को कवर करती हैं, को धोखाधड़ी व्यवहार और हेरफेर को प्रोत्साहित करने वाली संरचनाओं के रूप में अलग किया गया।

CFTC भविष्यवाणी बाजारों में प्रोत्साहन-चालित मात्रा को लक्षित करता है।

यू.एस. कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन ने बुधवार को भविष्यवाणी-बाजार डिज़ाइन के एक विशेष कोने के लिए मार्गदर्शन जारी किया जो प्लेटफार्मों के तरलता के लिए प्रतिस्पर्धा करते समय सामान्य हो गया है: लोगों को व्यापार करने के लिए भुगतान करना, और कंपनियों को कोट करने के लिए भुगतान करना।

नियामक की चेतावनी प्रोत्साहनों पर प्रतिबंध के रूप में नहीं थी। यह अधिक संकीर्ण और प्रक्रियात्मक थी, जो इस पर केंद्रित थी कि इवेंट-कॉन्ट्रैक्ट प्लेटफॉर्म पुरस्कारों को कैसे संरचना करते हैं और वे उन कार्यक्रमों को कैसे दस्तावेजित करते हैं जो नियामित व्यापार स्थलों पर लागू नियमों के तहत हैं, जिसमेंनिर्धारित अनुबंध बाजार.

निर्देश में, CFTC ने कहा कि वह ऐसे प्रोत्साहन विशेषताओं को देख रही है जो "अनुपालन संबंधी चिंताएँ प्रस्तुत करती हैं।" एजेंसी ने उच्च मात्रा के प्रतिभागियों के लिए पुरस्कारों की ओर इशारा किया जो उन्हें "केवल मात्रा लक्ष्यों को प्राप्त करने के लिए व्यापार करने के लिए प्रोत्साहित कर सकते हैं, जिससे वॉश-ट्रेडिंग, पूर्व-व्यवस्थित व्यापार, या अन्य धोखाधड़ी, हेरफेर, या विघटनकारी व्यापार प्रथाओं के जोखिम बढ़ जाते हैं।"

इस दस्तावेज़ ने मार्केट-मेकर कार्यक्रमों को भी उजागर किया, जहां कंपनियों को तरलता और व्यापारिक मात्रा को बढ़ाने के लिए बाजार के दोनों पक्षों को उद्धृत करने के लिए प्रोत्साहित किया जाता है। CFTC ने चेतावनी दी कि इनमें से कुछ व्यवस्थाएँ ऐसी बनाई गई हैं कि वे शुद्ध आय की गारंटी देती हैं या "स्टाइपेंड और छूट के माध्यम से" हानियों को कवर करती हैं, और कहा कि ये डिज़ाइन धोखाधड़ी के व्यवहार और बाजार में हेरफेर को प्रोत्साहित कर सकते हैं।

फाइलिंग विवरण क्यों महत्वपूर्ण हैं: 'प्रक्रियात्मक या सामग्री रूप से दोषपूर्ण' प्रस्तुतियाँ

यह मार्गदर्शन एक प्रक्रिया हस्तक्षेप के रूप में उतना ही है जितना कि एक बाजार-इंटीग्रिटी की याद दिलाने वाला। CFTC ने कहा कि वह प्रोत्साहन कार्यक्रमों से जुड़े फाइलिंग में वृद्धि देख रहा है, और ये अक्सर "प्रक्रियात्मक या सामग्री रूप से दोषपूर्ण" होते हैं, यह एक वाक्यांश है जो महत्वपूर्ण है क्योंकि यह एजेंसी का यह कहने का तरीका है कि वह जो भेजा जा रहा है उससे अपना काम नहीं कर सकती।

नियामक ने कहा कि अपर्याप्त प्रस्तुतियाँ उसकी क्षमता को बाधित करती हैं यह निर्धारित करने में कि क्या एक प्लेटफ़ॉर्म "कार्यक्रम की शर्तों के बारे में पर्याप्त सूचना प्रदान की है और कार्यक्रम की अनुपालन का पर्याप्त मूल्यांकन किया है।" यह एक स्पष्ट मानक है: शर्तों की सूचना इस पर बोलती है कि क्या प्रतिभागी समझ सकते हैं कि वे किस चीज़ के लिए साइन अप कर रहे हैं, जबकि अनुपालन मूल्यांकन इस पर बोलता है कि क्या प्लेटफ़ॉर्म ने मात्रा लक्ष्यों के साथ आने वाले बाजार-शोषण जोखिमों के खिलाफ प्रोत्साहन डिज़ाइन का तनाव परीक्षण किया है।

प्लेटफार्मों के लिए, व्यावहारिक निहितार्थ यह है कि प्रोत्साहन कार्यक्रम अब केवल एक विकास लीवर नहीं हैं जिसे चुपचाप संशोधित किया जा सकता है। यदि CFTC पहले से ही प्रोत्साहन से संबंधित फाइलिंग में वृद्धि देख रहा है, और कई को सार्वजनिक रूप से दोषपूर्ण बता रहा है, तो अगला पुनरावृत्ति चक्र उन चीजों द्वारा सीमित होने की संभावना है जिन्हें साफ-सुथरा दस्तावेजित किया जा सकता है और जो हेरफेरात्मक व्यवहार को प्रोत्साहित नहीं करने के रूप में बचाव किया जा सकता है।

यह मार्गदर्शन यह नहीं बताता कि कौन से प्लेटफार्मों ने कमी वाली फाइलिंग प्रस्तुत की, कितनी फाइलिंग शामिल थीं, या क्या किसी विशेष कार्यक्रम को लागू करने की कार्रवाई के लिए संदर्भित किया गया है जो प्रदान की गई सामग्री में है। यह चूक व्यापारियों के लिए महत्वपूर्ण है क्योंकि यह तत्काल प्रभाव को अनुपालन दबाव के क्षेत्र में रखता है, न कि किसी नामित कार्रवाई के रूप में, भले ही यह आक्रामक पुरस्कार कार्यक्रमों को चलाने की लागत को बढ़ा देता है।

अनुपालन दबाव और तरलता इंजीनियरिंग: मार्केट-मेकर भत्ते, छूट, और वॉल्यूम लक्ष्य

सक्रिय व्यापारियों और तरलता प्रदाताओं के लिए, CFTC का ध्यान उन तंत्रों पर है जो दिन-प्रतिदिन के बाजार की गुणवत्ता को आकार देते हैं: स्प्रेड, गहराई, और क्या प्रदर्शित वॉल्यूम “वास्तविक” होने के लिए पर्याप्त है।

वॉल्यूम-आधारित पुरस्कार सबसे साफ उदाहरण हैं एक डिज़ाइन का जो जैविक गतिविधि की तरह दिख सकता है जब तक कि यह न हो। यदि पुरस्कार स्पष्ट रूप से वॉल्यूम लक्ष्यों को पूरा करने से जुड़े हैं, तो नियामक की चिंता है कि प्रतिभागी मीट्रिक को संतुष्ट करने के लिए व्यापार करेंगे न कि किसी दृष्टिकोण को व्यक्त करने के लिए, जहाँ वॉश ट्रेडिंग और पूर्व-व्यवस्थित ट्रेडिंग का जोखिम प्रवेश करता है। मार्गदर्शन प्रभावी रूप से प्लेटफार्मों को बता रहा है कि “उच्च वॉल्यूम” एक तटस्थ KPI नहीं है जब इसे सब्सिडी दी जाती है।

मार्केट-मेकर बिंदु अधिक विशिष्ट है, और उन प्लेटफार्मों के लिए अधिक असहज है जो पतले बाजारों को बूटस्ट्रैप करने के लिए भुगतान किए गए उद्धरण पर निर्भर करते हैं। एक कार्यक्रम जो शुद्ध आय की गारंटी देता है या “भत्तों और छूट के माध्यम से” हानियों को कवर करता है, एक मार्केट मेकर को जोखिम लेने वाले से एक मुआवजे वाले वॉल्यूम इंजन में बदल सकता है, और CFTC संकेत दे रहा है कि इस प्रकार की हानि-सामाजिककरण को ऐसे व्यवहार को प्रोत्साहित करने के रूप में पढ़ा जा सकता है जो हेरफेर में प्रवेश करता है।

इनमें से कोई भी यह नहीं बताता कि प्रोत्साहन रातोंरात गायब हो जाते हैं। इसका मतलब है कि नियामक तरलता का समर्थन करने वाले प्रोत्साहनों और उन प्रोत्साहनों के बीच एक रेखा खींच रहा है जिन्हें तरलता की उपस्थिति के लिए भुगतान करने के रूप में व्याख्या किया जा सकता है, विशेष रूप से जब प्लेटफ़ॉर्म अपने फाइलिंग में यह नहीं दिखा सकता है कि उसने उन जोखिमों का मूल्यांकन किया है और कार्यक्रम की शर्तों की पर्याप्त सूचना प्रदान की है।

मार्गदर्शन के बाद निगरानी करने के लिए संकेत: नियम निर्माण, सलाहकार, और राज्य-नियम लड़ाई

अगला संकेत यह है कि क्या प्रमुख भविष्यवाणी-बाजार प्लेटफार्मों ने 12 अगस्त के मार्गदर्शन के जवाब में वॉल्यूम-आधारित पुरस्कारों और मार्केट-मेकर भत्ते या छूट कार्यक्रमों को संशोधित, रोक या पुनः परिभाषित किया है, विशेष रूप से यदि वे कार्यक्रम स्पष्ट रूप से वॉल्यूम लक्ष्यों से जुड़े हैं या हानि-कवरिंग गारंटी शामिल करते हैं।

दूसरी समयरेखा CFTC का पहला भविष्यवाणी-बाजार नियम है जो जून 2026 में प्रस्तावित किया गया था, जिसमें कोई भी टिप्पणी-काल मील के पत्थर, संशोधन, या अंतिम नियम की ओर आंदोलन शामिल है। मार्गदर्शन मौजूदा नामित अनुबंध बाजार आवश्यकताओं और एक विशेष भविष्यवाणी-बाजार ढांचे के बीच के अंतराल में बैठता है, और वह अंतराल है जहाँ प्लेटफार्मों ने बढ़ने के लिए प्रोत्साहनों पर निर्भर किया है।

तीसरा संकेत यह है कि क्या एजेंसी सामान्यीकृत चेतावनियों के साथ अतिरिक्त सलाहकार या प्रवर्तन-संबंधित संचार का पालन करती है जो “ये डिज़ाइन जोखिम भरे हैं” से “इस प्रकार का कार्यक्रम अस्वीकार्य है” तक संकीर्ण होते हैं, भले ही CFTC तुरंत कंपनियों का नाम न ले।

अंत में, कानूनी पृष्ठभूमि सक्रिय बनी हुई है। CFTC ने अमेरिका के भविष्यवाणी बाजारों को बढ़ावा देने में एक प्रमुख भूमिका निभाई है जबकि उन राज्यों से लड़ाई कर रहा है जिन्होंने स्थानीय खेल-जुए के नियमों के कथित उल्लंघनों के लिए भविष्यवाणी-बाजार कंपनियों पर मुकदमा दायर किया। वह राज्य-नियम लड़ाई निर्धारित कर सकती है कि प्लेटफार्मों का संचालन कहाँ होता है और वे कितनी आक्रामकता से बढ़ सकते हैं, विशेष रूप से यदि संघीय स्तर पर अनुपालन अपेक्षाएँ कड़ी होती हैं जबकि राज्य की चुनौतियाँ जारी रहती हैं।

मेरा दृष्टिकोण: यह 'वृद्धि हैक्स' के लिए एक चेतावनी है जो हेरफेर की तरह दिखते हैं

कुछ क्षेत्रों में मार्गदर्शन को भविष्यवाणी बाजारों पर एक व्यापक हमले के रूप में पढ़ा जा रहा है, और यह प्रक्रियात्मक संकेत को चूक जाता है। CFTC शिकायत कर रहा है कि वह नोटिस और अनुपालन का आकलन नहीं कर सकता क्योंकि प्रोत्साहन फाइलिंग "प्रक्रियात्मक या सामग्री रूप से अपर्याप्त" हैं, और यह वह प्रकार की भाषा है जिसका उपयोग नियामक तब करते हैं जब वे चाहते हैं कि कागजी कार्रवाई उत्पाद को सीमित करना शुरू करे।

जो सीमा महत्वपूर्ण है वह यह है कि क्या प्लेटफार्मों को मात्रा लक्ष्यों के लिए भुगतान किए बिना तरलता को सब्सिडी देना जारी रख सकता है या बाजार-निर्माता के नुकसान को "स्टाइपेंड और छूट" के माध्यम से बैकस्टॉप कर सकता है, क्योंकि ये वही संरचनाएँ हैं जिन्हें CFTC अब हेरफेर से संबंधित के रूप में वर्णित कर रहा है न कि केवल प्रचारात्मक। यदि प्रोत्साहन को ऐसे रूपों में फिर से डिजाइन किया जाता है जो फाइलिंग की जांच को सहन करते हुए तंग स्प्रेड को बनाए रखते हैं, तो यह अनुपालन में सुधार बन जाता है, न कि तरलता का झटका।

स्रोत

• CoinDesk