Solana ve XRP ETF'leri: SEC'in yeni süresi ve dikkat…

Solana ve XRP ETF'lerinin açıklanması, "onay"ın artık tek bir takvim olayı değil, genel listeleme standartları ve S-1 onayı ile şekillenen bir lansman hazır olma süreci olduğunu anlamak anlamına geliyor. Bir Solana ETF'si veya XRP ETF'si için, piyasanın eski referansı olan 19b-4 son tarihi önemini yitirirken, uygunluk kontrolleri ve S-1 değişiklikleri kamuya açık ipuçları haline gelmiştir.

Ana Noktalar

• Genel listeleme standartları, borsa işlemlerinin her ürün için yeni bir 19b-4 başvurusu yapmadan nitelikli kripto fonları listelemesine izin verebilir ve piyasanın odak noktasını S-1 onayına kaydırabilir.
• SEC yorum mektubu, geleneksel 19b-4 zaman çizelgesini 21 günlük bir yorum süresi, başlangıçta 45 günlük bir karar penceresi ve başvurudan itibaren 240 güne kadar uzatmalar olarak tanımlamaktadır.
• Önerilen hızlandırılmış uygunluk koşulu altı aydır.vadeli işlemlerbirinde ticaret yapmakbelirlenmiş sözleşme piyasasıgözetim paylaşım düzenlemeleri ile, mektubun tablosu gösteriyorSOLuygun 2025-08-18 veXRPuygun 2025-09-20.
• Analistlerin “%95” veya “%100” onay olasılıkları, SEC taahhütleri değil, olasılıklardır ve S-1 dilinin temizlenmesiyle birlikte lansman zamanlaması hala az bir uyarıyla gelebilir.

Solana ve XRP ETF'leri basit terimlerle

Bir Solana ETF'si veya XRP ETF'si, yatırımcıların bir aracılık hesabı aracılığıyla maruz kalmalarını sağlayan bir çerçevedir; fonun altyapısı bir émetici ve bir listeleme borsası tarafından yönetilir.

Ana ayrım, ürünün, temel varlığı tutarak veya doğrudan ona bağlı olarak token'ı takip etmek için tasarlanmış bir spot ETF olup olmadığıdır.varlıkveya düzenlenmiş vadeli işlemler sözleşmeleri aracılığıyla maruz kalan bir vadeli işlem ürünü olup olmadığıdır.

Bu ayrım önemlidir çünkü SEC'nin rahatlığı genellikle piyasa denetimi ve gözetim anlatıları etrafında inşa edilmiştir. Düzenlenmiş mekanlardaki vadeli işlem piyasaları, düzenleyicilere denetim paylaşımı ve piyasa izleme için offshore spot mekanlardan daha temiz bir hat sunar.

Bu nedenle, mevcut altcoin ETF'si etrafındaki tartışma, temel token'ın yeterince uzun süredir canlı olan düzenlenmiş bir vadeli işlem piyasasına sahip olup olmadığına geri dönmektedir.

Ayrıca, piyasanın sezgisini eğiten ürünle karşılaştırarak beklentileri sabitlemek de yardımcı olur: spot bitcoin ETF. Birçok yatırımcı, bu ilk dalga aracılığıyla ETF iş akışını öğrendi ve ardından aynı “karar tarihi” zihniyetini her yeni token dosyasına uygulamaya çalıştı. Sorun şu ki, süreç artık iki farklı zaman dilimine ayrılıyor ve bunlardan biri sabit bir son tarihe sahip değil.

Sonunda, “onay olasılıkları” başlıkları onay değildir. The Block ve CoinMarketCap, yüksek olasılıkları değişen bir kural çerçevesine bağlı analist görüşleri olarak çerçeveliyor, SEC'den bir vaat olarak değil. CryptoDnes de benzer şekilde ~%95'i piyasa fiyatlandırması olarak çerçeveliyor, bu bir duygu, düzenleyici bir nesne değil.

SEC onayı kripto ETF'leri için nasıl çalışır

Çoğu ABD kripto ETF lansmanı için iki yol paralel olarak ilerler: borsa yolu ve ihraççı yolu. Borsa yolu, Nasdaq, NYSE Arca veya Cboe BZX gibi bir listeleme yeri tarafından kurallarını değiştirmek için sunulan 19b-4 kural değişikliği dosyasıdır. İhraççı yolu ise ETF’nin hisselerini satışa kaydeden ve SEC’nin Kurumsal Finansman Bölümü tarafından incelenen S-1 kayıt beyanıdır.

SEC yorum mektubu, tarihsel olarak yatırımcıların neden 19b-4 tarihlerine takıntılı hale geldiğini açıklar. Bir 19b-4 sunulduğunda, kamu yorum dönemi başlar ve SEC, ilk karar son tarihiyle karşılaşır. Mektup, SEC’nin onaylama, reddetme veya uzatma için 21 günlük bir yorum süresi ve 45 günlük bir başlangıç penceresi tanımlamaktadır. Ayrıca, SEC’nin incelemeyi sunumdan itibaren 240 güne kadar uzatma yeteneğini de tanımlar.

O “saat”, temiz bir katalizör kültürü yarattı. Eğer bir Solana ETF'sinin öngörülen bir karar tarihi varsa, masalar bunu çizebilir, senaryoları modelleyebilir ve günü bir volatilite olayı olarak değerlendirebilir. CoinMarketCap ve The Block, Solana için 10 Ekim ve XRP için 17 Ekim gibi daha önce izlenen öngörülen tarihlere atıfta bulunurken, bu tarihlerinin yeni çerçeve altında artık aynı öneme sahip olmadığını da belirtiyor.

S-1 tarafı farklıdır. The Block’ın iki aşamalı sürecin tanımı, S-1 incelemesinin aynı yasal son tarih dinamiğini yaratmadığını vurgular. Piyasanın zaman çizelgesi sezgisinin bozulmasının temel nedeni budur: son kapı, hızlı bir şekilde çözülen veya uzayan bir yorum ve revizyon döngüsü olabilir ve kamu bunu yalnızca değişiklikler aracılığıyla dolaylı olarak görür.

Neden genel listeleme standartları zaman çizelgelerini değiştirdi?

Genel listeleme standartları, her yeni kripto ürününün özel bir 19b-4 onay döngüsüne ihtiyaç duymadan listeleme için neyin uygun olduğunu standartlaştırmayı amaçlayan borsa kurallarıdır. Bu standartlar kabul edilip uygulandığında, borsa, CoinMarketCap ve The Block tarafından açıklandığı gibi, her seferinde yeni bir 19b-4 belgesi sunmadan uygun bir ürünü listeleyebilir.

Bu değişim, analistlerin eski son tarih takvimine "anlamsız" demeye başlamasının nedenidir. Block, Bloomberg analisti Eric Balchunas'ın genel listeleme standartlarının 19b-4 formlarını ve son tarihlerini daha az anlamlı hale getirdiğini, S-1 kayıt beyanlarının ise lansmanlar için kalan ana engelleyici unsur olduğunu savunduğunu bildiriyor.

CoinMarketCap aynı çerçeveyi tekrarlıyor ve bunu görünür ihraççı davranışlarıyla ilişkilendiriyor; buna Solana ihraççılarının dördüncü S-1 değişikliğini sunmaları da dahil.

SEC'in yorum mektubu ayrıca politika motivasyonunu da sağlıyor: birikmiş kripto ETP başvuruları ve 240 güne kadar uzayabilen bir süreç. CoinMarketCap ve The Block, SEC'in "iyi neden" göstererek genel kripto ETF standartlarını hızlandırılmış bir şekilde önceliklendirdiğini ve gözden geçirme sürelerinin sadeleştirilmiş süreç altında 240 günden 75 güne kadar azaltılabileceğini bildiriyor.

Sonuç, tek bir düzenleyici karar günü değil, operasyonel hazırlık olayı gibi işlem gören bir zaman çizelgesidir. Balchunas’ın alıntısı riskin şeklini yakalıyor: “Bebek her an gelebilir,” bu, S-1 dilinin onaylanması ve ürünün borsa uygunluk kontrol listesini karşılaması durumunda piyasanın düşük uyarılı lansmanları beklemesi gerektiğini açıkça ifade eden bir ifadedir.

Solana ve XRP uygunluk sinyalleri

Verilen kayıtta en somut uygunluk belirtisi, bir tartışma değildir.merkeziyetsizlikTokenin, belirlenmiş bir sözleşme piyasasında yeterince uzun süre işlem gören düzenlenmiş bir vadeli işlem sözleşmesine sahip olup olmadığıdır; bu, bir gözetim ve denetim anlatısını desteklemek için gereklidir.

SEC yorum mektubu, önerilen bir hızlandırılmış uygunluk koşulunu tanımlamaktadır: emtia, en az altı ay boyunca belirlenmiş bir sözleşme piyasasında işlem gören bir vadeli işlem sözleşmesini desteklemektedir ve izleme paylaşım düzenlemeleri bulunmaktadır. Mektubun tablosu daha sonra bu kavramı Coinbase kullanarak tarihlere sabitler.Türevlerörneklerde belirlenen sözleşme piyasası olarak.

SOL vadeli işlemlerinin 2025-02-18 tarihinde işlem görmeye başladığını ve altı aylık olgunlaşma kavramı çerçevesinde 2025-08-18 tarihinde uygun hale geldiğini gösteriyor. XRP vadeli işlemlerinin ise 2025-03-20 tarihinde işlem görmeye başladığını ve 2025-09-20 tarihinde uygun hale geldiğini gösteriyor.

Aynı mektup, ilgili ürünlerin ne kadar hızlı hareket ettiğini etkileyebilecek üçüncü bir önerilen kriteri de tanımlıyor: Eğer en az %40 NAV maruziyeti sağlayan bir ETF zaten ulusal bir menkul kıymetler borsasında listeleniyorsa, ilgili ürünler hızlandırılmış işleme için uygun olabilir.

Mektup, SOL ve XRP'nin vadeli işlem ETF'leri aracılığıyla uygun olabileceğini belirtiyor ve Rex-Osprey SOL+Staking ETF (SSK), ProShares Ultra Solana ETF (SLON) ve Teucrium 2x Long Daily XRP ETF (XXRP) gibi örnekler veriyor. Bu, bir spot ürünün onaylanmasıyla aynı şey değil, ancak borsaların resmileştirmeye çalıştığı “uygunluk anlatısı”nın bir parçası.

İhraççı tarafında, müzakerelerin nerede olduğunu gösteren en iyi kamu proxy'si değişiklik sıklığıdır. CoinMarketCap ve The Block, Balchunas'ın Solana ihraççılarının dördüncü S-1 değişikliğini sunduğunu belirttiğini rapor ediyor. CryptoDnes de müzakerelerin son aşamalarda olduğunun bir işareti olarak "değiştirilmiş S-1 formlarının seli"ne dikkat çekiyor ve kendi olasılık tahminini yaklaşık %95 olarak çerçeveliyor.

Onayın yatırımcılar için ne anlama gelebileceği

2025'te bir spot SOL ETF'sinin veya bir XRP ETF'sinin lansmanının birinci dereceden etkisi erişim ve dağıtımdır. Listelenmiş bir fon, doğrudan tokenları saklayamayan veya saklamak istemeyen hesaplardan akışlar çekebilir ve bu, maruziyetin aracı kurumlar, RIA'lar ve emeklilik platformları arasında nasıl depolandığını değiştirebilir.

Bu, zaman çizelgesi mekanikleri değişse bile, yatırımcıların spot bitcoin ETF dönemi boyunca öğrendiği aynı yapısal hikayedir.

İkinci dereceden etki piyasa mikro yapısıdır. Balchunas’ın “ETF’ler için genel listeleme standartlarını uyguladıkları son seferde, lansmanlar üç katına çıktı” iddiası, SOL ile XRP arasındaki farktan çok, raf açıldığında neler olacağıyla ilgilidir. Ayrıca, 12 ay içinde 100’den fazla kripto fonunun lansman olasılığını öngördü.

Daha fazla listeleme ve daha fazla varyant, piyasa yapıcıları ve türev masaları ETF hisseleri, vadeli işlemler ve spot arasında daha sıkı bağlantılar kurarken, spreadleri, bazları ve hedge talebini değiştirebilir.

Bu aynı zamanda karşılaştırma çerçevesinin önemli olduğu yerdir. Spot bitcoin ile spot arasındaki farkı içselleştiren yatırımcılarethereumETF, basit bir “aynı şey, farklı varlık” şablonu olarak, temel token’ın uygunluk hikayesinin vadeli işlem deneyimine dayandığı durumlarda veya staking ETF gibi ürün varyantlarının spot başvurularıyla birlikte ortaya çıktığı durumlarda takılabilir.

The Block, genel listeleme standartları onaylandıktan sonra Ethereum staking ETF'leri de dahil olmak üzere çok sayıda 19b-4 başvurusunun geri çekildiğini not ediyor; bu, kural çerçevesi değiştiğinde ürün tasarımı ve düzenleyici duruşun hızla değişebileceğini hatırlatıyor.

Yönetilmesi gereken ana risk, tek bir evet veya hayır tarihi değildir. Zamanlama belirsizliği ve konsensüs konumlandırmasıdır. CoinMarketCap ve The Block, 10 Ekim ve 17 Ekim gibi eski öngörülen tarihlerinin yeni çerçeve altında artık bir dayanak olmadığını vurguluyor. Bu, iki yaygın başarısızlık modunu yaratıyor: düşük uyarı ile bir boşluk ve "herkesin bildiği" bir ürün geldiğinde bir solma.

CryptoDnes, önceki XRP zirvelerinin hukuki tetikleyicilerden sonra solduğunu belirterek olası bir "haberi sat" dip dinamiğini açıkça işaret ediyor, ancak akış ve fiyat hedefi tahminleri outlet raporlarına dayalı spekülasyon olarak sunuluyor.

Tüccarların SOL ve XRP ETF'lerine getirdiği yaygın yanlış anlamalar

İlk pahalı yanlış anlama, "onay" kelimesini SEC'in tek bir günde evet oyu vermesi olarak değerlendirmektir. Kaynaklar, iki aşamalı bir süreci tanımlıyor ve SEC'in yorum mektubunun zaman çizelgesi ayrıntıları 19b-4 incelemesine, S-1 onayına değil uygulanır. Genel listeleme standartları altında, borsa tarafındaki saat daha az önemli olabilirken, ihraççı tarafındaki S-1 yorum döngüsü gerçek takdirle son kapı haline gelir.

İkinci yanlış anlama, spot ETF'ler ve vadeli ETF'lerin temelde aynı ürün olduğudur. SEC'in yorum mektubunda önerilen kriterler, açıkça uygunluk koşulu olarak vadeli işlem piyasalarına ve gözetim paylaşım düzenlemelerine dayanıyor, bu da temel token'ı tutan bir spot ürün ile farklı bir düzenleyici hikaye.

Mektup ayrıca, en az %40 NAV maruziyeti olan ve ulusal bir borsa üzerinde zaten listelenen bir ETF ile ilgili ayrı bir kriteri tartışıyor ve vadeli ETF'leri SOL ve XRP için örnekler olarak adlandırıyor. Bu, "bir ETF vardır" ifadesinin otomatik olarak "bir spot ETF onaylandı" anlamına gelmediğini hatırlatıyor.

Üçüncü yanlış anlama, analist olasılıklarını garanti olarak değerlendirmektir. The Block ve CoinMarketCap, Balchunas'ın belirli ürünler için olasılıkları %100 olarak çerçevelediğini bildirirken, CryptoDnes bahis piyasalarından ~%95 çerçevelemektedir. Bunlar olasılık ifadeleri ve piyasa fiyatlamasıdır, SEC taahhütleri değildir.

İlerlemenin güvenilir bir şekilde gösteren tek şey, S-1 değişiklikleri gibi süreç kanıtlarıdır ve SEC yorum mektubundaki uygunluk koşullarının karşılanıp karşılanmadığıdır.

Dördüncü yanlış anlama, 10 Ekim veya 17 Ekim gibi tek bir takvim tetikleyicisini fazla önemsemektir. CoinMarketCap ve The Block, bu daha önce öngörülen tarihlerinin artık yeni çerçeve altında aynı öneme sahip olmadığını vurguluyor. Genel listeleme standartları altında, daha ilgili kamu işaretleri, altı aylık vadeli işlem olgunlaşma tarihleri ve S-1 revizyonlarının hızı gibi uygunluk pencereleridir.

Alıntı

Çok fazla masanın 19b-4 takvimini 2024'teymiş gibi ticaret yaptığını izledim, sonra da daire içine alınmış tarihte hiçbir şey olmadığında şaşırdılar. The Block ve CoinMarketCap, Solana için 10 Ekim ve XRP için 17 Ekim'i eski rejimin "karar günü" düşüncesi olarak işaret ediyor. Genel listeleme standartları altında, bu tarihler, tetikleyicilerden çok bilgi olarak daha yakındır.

Saygı duyduğum bir zamanlama modeli, dağınık olanıdır: S-1 değişiklikleri kamuya açık bir ekmek kırıntısı izi olarak, artı SEC yorum mektubu tablosundaki altı aylık vadeli işlem olgunlaşma pencereleri, SOL için 2025-08-18 ve XRP için 2025-09-20. Balchunas, "Bebek her an gelebilir" dediğinde, gerçek riski tanımlıyor. Lansmanlar düşük uyarı ile ortaya çıkabilir ve konsensüs, olay belirgin hale geldiği anda solabilir.

Kaynaklar

• ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu
• The Block
• CoinMarketCap
• CryptoDnes