Stablecoin getirisi: APY nereden geliyor ve neyi etkiler?

Stablecoin getirisi açıklaması, reklamı yapılan bir stablecoin APY'si ile gerçek nakit akışı kaynağını ve sahip olduğunuz “kaplamayı” ayırmak, ardından likidite kaybolduğunda par değerinde çıkış yapıp yapamayacağınızı stres testine tabi tutmak anlamına gelir. Getiri, istikrarın kendisi tarafından ödenmez, kredi, likidite/geri alma, akıllı sözleşmeler, karşı taraflar ve düzenleme gibi belirli riskleri almanın bir tazminatıdır.

Anahtar Noktalar

• Stablecoin getiristablecoin'leri borç verme, likidite sağlama, uzlaşma veya Hazine bağlantılı yapılar içine yerleştirmekten gelir, stablecoin'in “kendisi” üzerinden değil.
• Bir stablecoin'i değerlendirmenin en hızlı yolu APYnakit akışının ödeyicisini belirlemek ve getirinin gelir destekli mi yoksa teşvik odaklı mı olduğunu kontrol etmektir.
• APR ile APY, pazarlama matematiğidir: APR basit faizi ve APY bileşimi varsayar, ancak her iki alıntı da ücretleri, değişen oranları veya stres çıkışlarını yakalamaz.
• OCC'nin altında ABD düzenleyici yönüGENIUS Yasasıteklifi, OCC denetimindekiödeme stabilcoinihraççılarının faiz veya getiri ödemesini yasaklayacak, getiriyi sarmalayıcılar ve ortak yapılar içine itecektir.

Stabilcoin getirisi aslında nasıl çalışır

“stabilcoin faizi” peşinde koşan bir kullanıcı genellikle ekranda basit bir şey yapar, USDC, USDT veya başka bir dolar bazlı token yatırır ve bir oran artışını izler. Yatır butonuna tıkladıktan sonra üç şey gerçekleşir: stabilcoin bir programa veyaakıllı sözleşmeyegeçer, o program bunu nakit akışı sağlayan bir aktiviteye yatırır ve program kullanıcıya ana para üzerindeki talep hakkını ve ücretler ile kayıplardan sonra kalan net getiriyi verir.

Anahtar zihinsel model, kullanıcının bir stabilcoin tutmak için ödeme almadığıdır.varlık. Stabilcoin, genellikle 1 $'lık bir değeri hedeflemek üzere tasarlanmış bir tokendir. Stabilcoin getirisi, o token başka bir yerde işletme sermayesi olarak kullanıldığında gerçekleşir. “Başka bir yer” bir kredi piyasası, bir AMM havuzu, bir uzlaşma programı veya Hazine ile bağlantılı bir sarmalayıcı olabilir. Her yolun farklı bir ödeyeni, farklı bir yasal veya zincir üzerindeki talebi ve farklı bir başarısızlık modu vardır.

Bu nedenle stabilcoin APY'si dalgalanır. Oranlar, kredi piyasalarındaki kullanım, ücretli havuzlardaki ticaret hacmi ve programların mevduatları sübvanse ettiği teşvik bütçeleri ile değişir. En temiz görünen getiri teklifi bile yol bağımlıdır: ücretler, bileşik varsayımlar ve stres sırasında geri alma veya çekme yeteneği, gerçekleşen getirileri belirler.

Ana hat, herhangi bir temel ticaret ayrıştırması ile aynıdır: (1) gerçek nakit akışını sübvansiyeden ayır, (2) gerçekten sahip olunan sarmalayıcıyı belirle ve (3) en kötü durum çıkışını haritalandır. Teklif bu üç soruyu yanıtlayamıyorsa, bu “stabilcoin'lerde nasıl getiri elde edilir” değildir. Bu, gizli yapıya sahip bir pazarlama oranıdır.

Getirinin nereden geldiği

Bir stabilcoin getirisi, birisi veya bir şey tarafından ödenmelidir. Ödeyen tanımlanabilir olduğunda, getiriyi değerlendirmek daha kolaydır. Ödeyen belirsiz olduğunda, genellikle teşviklerdir.

Ana kategoriler, mekanlar arasında tekrar tekrar ortaya çıkar:

1. Hazine ile bağlantılı taşıma. Getiri, nihayetinde kısa vadeli devlet tahvilleri veya repo ile bağlantılıdır ve zincir üzerindeki nakit eşdeğer ürünler aracılığıyla erişilir. İşte “tokenize edilmiş hazine tahvilleri ile stabilcoinler” ayrımının önemli olduğu yer burasıdır. Bir stabilcoin 1 $'ı hedefler ve stablecoin rezervleri ve geri ödeme mekanizmaları.

Hazineye bağlı bir token, politika faizini kazanan bir portföyün etrafında bir sargıdır ve kendi ihraç ve geri ödeme şartlarına sahiptir. 2. Kredi aracılığı. Borçlular kaldıraç kullanmak, hedge yapmak veya arbitraj yapmak için ödeme yapar. DeFi'de, değişken oranlar protokol kullanımına göre belirlenir. Merkezileştirilmiş programlarda, aracılar ticaret firmalarına veya likidite sağlayıcılarına borç verir ve faizlerin bir kısmını geri aktarır. 3.

Ücret yakalama. AMM'ler ve diğer likidite mekanları, takas ücretlerinden LP'lere ödeme yapar. Bazı havuzlar ayrıca, programlar agresif olduğunda gösterilen APY'yi domine edebilecek token teşvikleri ekler. 4. Türev taşıma ve baz. Bazı stratejiler, hedge edilmiş yapılar içinde finansman veya baz farklarını yakalamak için stablecoin'leri teminat olarak kullanır.

Fark gerçek olduğunda nakit akışı gerçektir, ancak strateji likidasyon ve icra riski ekler. 5. Teşvikler ve sübvansiyonlar. Token emisyonları, geri ödemeler ve tanıtım bütçeleri, bir oranı “ücretsiz taşıma” gibi gösterebilir. Sorun dayanıklılıktır. Teşvikler sona erdiğinde, getiri genellikle hızlı bir şekilde sıkışır.

En temiz ayrım, gelir destekli getiri ile teşvik destekli getiri arasındadır. Gelir destekli getiri, borçlu faizinden, işlem ücretlerinden veya uzlaşma faaliyetlerinden ödenir. Teşvik destekli getiri, bozulabilecek emisyonlardan veya sübvansiyonlardan ödenir. Yüksek bir stablecoin APY'sinin tek açıklaması “ödüller” ise, teklif eriyen bir buz küpüdür.

Yaygın stablecoin getiri yapıları

Aynı getiri kaynağı çok farklı “sargılara” paketlenebilir ve sargı, kullanıcının gerçekten sahip olduğu şeydir. O sargı geri ödeme haklarını, likiditeyi ve her şey ters gittiğinde ne olacağını belirler.

Yaygın yapılar birkaç ray içine düşme eğilimindedir:

1. Tokenize Hazine ve para piyasası sargıları. Kullanıcı, bir Hazine bonosu veya devlet para piyasası stratejisinin onchain temsilini tutar. Getiri kısa vadeli oranları takip eder, ancak risk yasal yapı, saklama ve geri ödeme pencerelerine kayar. Bu, açıklanan stablecoin rezervlerine sahip bir ödeme stablecoin'i tutmakla aynı şey değildir. 2. DeFi kredi havuzları.

Kullanıcı, bir protokole stablecoin sağlar ve borçlular tarafından ödenen değişken bir oran kazanır. Talep genellikle bir makbuz tokeni veya protokoldeki muhasebe kaydıdır. Oran, kaldıraç talebi arttığında zirvelerle birlikte dalgalanan bir para piyasası oranı gibi davranabilir. 3. AMM likidite sağlama. Kullanıcı, bir havuza stablecoin yatırır ve bazen teşviklerle birlikte ücret kazanır. Sargı bir LP pozisyonudur.

Çıkış, o LP pozisyonunu satmak veya geri çekmektir ve havuz içindeki bir depeg, “stable” olanı hemen gerçekleşen bir kayba dönüştürebilir. 4. Vaultlar ve toplayıcılar. Kullanıcı, kredi verme, LP ve bazen hedge edilmiş taşıma arasında yeniden tahsis eden bir vault'a stablecoin yatırır. Sargı bir vault makbuzudur. Getiri düzgün görünebilir, ancak risk katmanlıdır: strateji opaklığı, yönetim değişiklikleri ve çoklu sözleşme bağımlılıkları. 5.

Merkezileştirilmiş getiri programları. Kullanıcı, varlıkları kredi verme, repo veya Hazine ürünlerine yönlendiren bir aracının yanına yatırır. Sargı, aracı üzerinde bir talep olup, ana sorular karşı tarafın kredi durumu, rehypothecation politikası ve geri çekim şartları haline gelir.

Stablecoin türü hala önemlidir çünkü yapının ne kadar temiz olabileceğini belirler. Kripto destekli bir stablecoin, üstünde inşa edilen herhangi bir getiri sargısına karmaşıklık ekleyebilecek onchain teminat ve likidasyon mekanizmaları getirir. Getiri rayı “muhafazakar” olduğunda bile, stablecoin ayağı geri ödeme veya peg istikrarı koşullu olduğunda zayıf halka olabilir.

Getiriyi silebilecek riskler

Stablecoin'lerde faiz kazanmanın başarısızlık modu nadiren günlük fiyat dalgalanmasıdır. Patlamalar çıkışlar, borulama ve yasal taleplerden gelir.

Ana riskler adlandırılabilir ve sarmalayıcıya bağlı olarak farklı şekilde ortaya çıkar:

1. Likidite ve geri ödeme riski. Bir getiri ürünü solvent olabilir ve yine de kullanıcıları çekilme kapıları, bildirim süreleri veya zayıf ikincil piyasalarda sıkıştırabilir. Stres testi basit: herkes çıkmak isterse, kullanıcı nominal değer üzerinden mi geri alır yoksa indirimle mi satar? 2. Karşı taraf ve yeniden ipotek riski. Merkezileştirilmiş programlar müşteri varlıklarını yeniden kullanabilir.

Eğer bir aracılık, mevduatları yeniden ipotek ederse veya vade uyumsuzlukları yaratırsa, kullanıcının “istikrarlı” anaparası bir koşu dinamiğine maruz kalır. 3. Akıllı sözleşme ve entegrasyon riski. DeFi altyapıları, yükseltme yolları, yönetim değişiklikleri veya çapraz protokol bağımlılıkları nedeniyle başarısız olabilir. Denetimler bazı riskleri azaltır, ancak entegrasyonlar tarafından tanıtılan yeni başarısızlık modlarını önlemez. 4.

Depeg riski. Bir stablecoin, stres sırasında 1 $'dan uzak bir şekilde işlem görebilir. Borç verme durumunda, bu tasfiyeleri ve kötü borç dinamiklerini tetikleyebilir. AMM LP'de, bir depeg hemen kayıpları kristalleştirebilir çünkü havuz daha zayıf varlığa yeniden denge sağlamak zorundadır. 5. Düzenleyici ve hukuki talep riski. Kullanıcının hakları yapıya bağlıdır.

Bir ödeme stablecoin geri ödeme talebi, bir fon hissesi, bir kasa makbuzu veya bir aracının bilançosu üzerindeki talep ile aynı değildir.

APR ve APY, tüm bunların üstünde yer alır ve dikkat dağıtabilir. APR basit faizi ifade ederken, APY bileşenleri varsayar, ancak her iki alıntı da ücretleri, değişen kullanım oranlarını veya stres altında çıkış maliyetini kapsamaz. Bir başlık stablecoin APY'si, kullanıcı çıkış için fark öderse, indirim yerse veya bir geri ödeme sıkışıklığında sıkışırsa, hala negatif bir gerçekleşmiş getiri üretebilir.

Düzenleme ve getiri geleceği

ABD politikası, ödeme stablecoin'lerinin faiz getiren mevduatlar gibi görünmesini açıkça engellemeye çalışıyor. 25 Şubat 2026'da, OCC, OCC denetimi altındaki ödeme stablecoin émisyonları için GENIUS Yasası çerçevesini uygulamak üzere bir Önerilen Kural Taslağı Bildirimi yayınladı. Öneri, ihraç, rezerv yönetimi, geri ödeme, saklama, sermaye ve risk yönetimi için standartlar oluşturmayı amaçlıyor.

Getiri açısından doğrudan önemli bir satır: OCC önerisi, OCC tarafından denetlenen izinli ödeme stablecoin émisyoncularının ödeme stablecoin'leri üzerinde faiz veya getiri ödemesini yasaklayacaktır. Öneri ayrıca, ortakların veya iştiraklerin, ihraççı kendisi yasaklansa bile, ödülleri tutuculara yönlendirmeye çalışabileceği “dolaylı” getiri etrafındaki belirsizliği de tartışıyor.

Bu seyahat yönü, getiriyi ihraççıdan uzaklaştırıp sarmalayıcılara, aracılara ve daha fazla hareketli parçaya sahip etkinlik tabanlı programlara yönlendiriyor.

Öneri ayrıca bir ölçek tetikleyicisi içeriyor: 10 milyar $ veya daha fazla mevcut ihraç ile eyalet tarafından yetkilendirilmiş ödeme stablecoin émisyoncuları, belirlenen zaman dilimleri içinde federal ihtiyati denetime geçmek zorunda kalacak veya eşik altına düşene kadar ihraç etmeyi durduracaklar. Bu, stablecoin rezervlerinin, saklamanın ve geri ödemenin sadece ürün özellikleri değil, düzenlenmiş altyapılar haline geldiğini hatırlatıyor.

Politika yapıcılar, getirisi olan yapıların ikinci bir nedeni için önemlidir: bankacılık mevduatları ile rekabet edebilirler. Banka Politika Enstitüsü, “mevduatların korunması yasası” olmadığını ve getirisi olan stablecoin'lerin sistem genelindeki ayarlamalardan sonra toplam mevduatları ve banka kredilerini azaltabileceğini savunuyor.

BPI, stablecoin'lerin 2030 yılına kadar yaklaşık 4 trilyon $'a ulaşması ve mevduatlar için mükemmel ikame olmaları durumunda, mevduatların stablecoin büyümesi ile dolar bazında düşebileceğini öne süren kalibre edilmiş bir modeli (Cong, 2025) alıntılıyor. BPI ayrıca, mevduat ve kredi azaltmalarının 65 milyar $ ile 1.26 trilyon $ arasında değiştiğini tahmin eden bir Federal Reserve ekonomisti tahminini de alıntılıyor.

Bu makro tartışma, ürün tasarımına geri besleme yapıyor. Eğer ihraççı tarafından ödenen getiri kısıtlıysa, piyasa sarmalayıcılar aracılığıyla getiri yaratmaya devam edecektir. Kullanıcılar, gerçekten neye sahip oldukları konusunda daha keskin olmaları gerekecek.

Getiri için bir durum tespiti kontrol listesi

Bir stablecoin getiri teklifi, sorular doğru sırayla sorulursa hızlı bir şekilde değerlendirilebilir. Amaç riski ortadan kaldırmak değil. Amaç, ilan edilen oranı bir nakit akışına ve en kötü durum çıkışına eşleştirmektir.

1. Ödeyeni belirleyin. Getiri, borçlu faizinden, ticaret ücretlerinden, bir wrapper aracılığıyla Hazine faizinden, türev taşımasından veya teşviklerden mi geliyor? 2. Getiriyi gelir destekli veya teşvik odaklı olarak sınıflandırın. Teşvikler yarın kaybolursa, strateji hala anlamlı bir getiri sağlıyor mu? 3. Wrapper'ı adlandırın.

Kullanıcı bir ödeme stablecoin bakiyesi, bir kredi payı, bir LP pozisyonu, bir vault makbuzu veya bir aracının talebini mi tutuyor? 4. Çıkış şartlarını bir kredi anlaşması gibi okuyun. Ne ile geri alınabilir (USD, USDC, başka bir şey), kesim noktaları nelerdir ve hangi kapılar veya bildirim süreleri vardır? 5. Likiditeyi stres testine tabi tutun. İkincil piyasalar incelirse, kullanıcı çıkış yapmak için indirimli satmak zorunda mı? 6.

Stablecoin rezervlerini ve geri ödeme mekanizmalarını kontrol edin. Rezerv kalitesi ve geri ödeme hakları, tüm yapının altındaki tabanı belirler. 7. Yeniden ipotek ve saklama dilini arayın. Eğer bir aracı varlıkları yeniden kullanabiliyorsa, getiri kısmen o bilanço riskinin ödemesidir. 8. APR ile APY'yi bir alıntı olarak değerlendirin, bir vaat olarak değil. Bileşen varsayımları, ücretler ve değişken oranlar, başlık APY'sini çok farklı bir şeye dönüştürebilir.

Bu kontrol listesi, en yüksek stablecoin APY'sine kapılmadan ürünler arasında "stablecoin'lerde nasıl getiri elde edilir" karşılaştırmasının en temiz yoludur.

Alıntı

Tüccarların stablecoin getirisini ekranın üzerinde "1,00 $" yazdığı için ücretsiz taşıma gibi ele aldığını ve çıkışın bir geri ödeme yerine indirimli satış olduğunu görünce şaşırdıklarını izledim. Hata her zaman aynıdır: APY'ye bakmak ve wrapper'ın ne olduğunu sormamak. Bir kredi makbuzu, bir LP token'ı ve merkezi bir IOU, "stablecoin'lerde faiz kazanmak" olarak pazarlanabilir, ancak aynı şekilde başarısız olmazlar.

Temiz duruş, her oranı bir temel ticaret gibi parçalamaktır. Eğer ödeyen adı konulamıyorsa, muhtemelen teşviklerdir. Stres altında çıkış yolu "piyasada satmak" ise, bu bir par enstrümanı değildir. Düzenleme de getiriyi ihraççıdan uzaklaştırıp ortak raylara yönlendiriyor, bu da daha fazla hareketli parçaya sahip daha fazla yapı anlamına geliyor. Oran kolay kısımdır. Geri ödeme mekanizmaları ticarettir.

Kaynaklar

• BitGo
• Stablecoin Insider
• Freshfields
• Banka Politika Enstitüsü