Thị trường tương lai: Hiện tượng Contango

Contango là gì?

Contango là một điều kiện thị trường nơi màhợp đồngfutures cho mộttài sảnđược định giá cao hơn giá giao ngay hiện tại của tài sản, vì vậy các hợp đồng có thời hạn dài hơn có giá cao hơn so với các hợp đồng có thời hạn ngắn hơn. Trong thực tế, contango xuất hiện như một “đường cong futures” dốc lên qua các ngày hết hạn.

Điều này quan trọng trong crypto vì nhiều nhà đầu tư tiếp cận thông qua các sản phẩm dựa trêncác công cụ phái sinh- và contango có thể thay đổi đáng kể lợi nhuận so với việc chỉ đơn giản nắm giữ tài sản.

Nếu bạn đang tìm hiểu về sự khác biệt giữa crypto etf giao ngay và futures, contango là một trong những lý do chính khiến sản phẩm dựa trên futures có thể hoạt động khác biệt so với thị trường giao ngay ngay cả khi nó theo dõi cùng một tài sản cơ sở.

Contango thường được giải thích thông qua “chi phí giữ”: việc nắm giữ tài sản (hoặc tái tạo nó một cách tổng hợp) có thể liên quan đến chi phí tài chính, chi phí lưu ký hoặc chi phí vận hành, và chi phí cơ hội của vốn. Khi những chi phí giữ này vượt quá bất kỳ lợi ích nào của việc nắm giữ tài sản ngay bây giờ, thị trường có thể định giá giao hàng trong tương lai với một mức phí bảo hiểm. Điều kiện ngược lại là backwardation, nơi mà futures giao dịch dưới giá giao ngay.

Futures contango

Trong các thị trường hợp đồng tương lai contango, mỗi ngày hết hạn tiếp theo có thể giao dịch với giá cao hơn so với ngày trước đó, phản ánh chi phí ngầm của thị trường để giữ vị thế theo thời gian. Ví dụ, nếu một hợp đồng tương lai một tháng của Bitcoin giao dịch trên giá giao ngay hiện tại, một nhà giao dịch mua hợp đồng đó đang trả một khoản phí cho việc trì hoãn vị thế.

Khi hợp đồng tiến gần đến ngày hết hạn, giá của nó thường hội tụ về giá giao ngay (bởi vì tại thời điểm hết hạn, hợp đồng tương lai và giá giao ngay phải gần gũi với nhau). Sự hội tụ đó có thể tạo ra một cản trở cho những người nắm giữ dài hạn khi hợp đồng bắt đầu ở mức giá cao hơn giá giao ngay.

Động lực này đặc biệt liên quan đến một futures etf duy trì vị thế bằng cách nắm giữ các hợp đồng tháng trước (hoặc gần tháng). Ngay cả khi giá giao ngay của Bitcoin không thay đổi trong một khoảng thời gian, một quỹ liên tục mua các hợp đồng tương lai có giá cao hơn và giữ chúng khi chúng trôi dạt về giá giao ngay có thể hoạt động kém hiệu quả.

Đó là một trong những ý tưởng cốt lõi đứng sau sự khác biệt giữa etf crypto giao ngay và hợp đồng tương lai: hình dạng của đường cong hợp đồng tương lai—contango hoặc backwardation—có thể thêm hoặc trừ lợi nhuận độc lập với hướng của tài sản cơ sở.

Chi phí cuộn contango

“Chi phí cuộn” (thường được gọi là cuộn yield) là tác động đến hiệu suất từ việc thay thế một hợp đồng tương lai sắp hết hạn bằng một hợp đồng có ngày hết hạn sau. Trong contango, việc cuộn thường tạo ra một lợi suất cuộn tiêu cực: bạn bán hợp đồng mà bạn đã nắm giữ (đã gần với giá giao ngay) và mua một hợp đồng mới, có ngày hết hạn dài hơn mà lại được định giá cao hơn.

Lặp lại quá trình này có thể làm giảm dần lợi nhuận cho một chiến lược chỉ nắm giữ dài hạn, ngay cả khi giá giao ngay không thay đổi nhiều.

Một cái nhìn đơn giản từng bước giúp: 1) Bạn mua một hợp đồng tương lai gần ngày hết hạn có giá cao hơn giá giao ngay vì thị trường đang ở trạng thái contango. 2) Thời gian trôi qua; khi ngày hết hạn đến gần, giá hợp đồng tương lai sẽ hội tụ xuống dưới giá giao ngay (tất cả các yếu tố khác không đổi). 3) Để duy trì sự tiếp xúc, bạn "cuộn" bằng cách bán hợp đồng sắp hết hạn và mua hợp đồng tiếp theo. 4) Trong trạng thái contango, hợp đồng tiếp theo lại đắt hơn hợp đồng gần ngày hết hạn mà bạn vừa bán.

Hiệu ứng "bán thấp, mua cao" đó chính là chi phí cuộn của contango. Nó không yêu cầu thị trường phải sụp đổ; đó là một lực cản cấu trúc đến từ đường cong có độ dốc lên. Độ lớn phụ thuộc vào độ dốc của contango, tần suất bạn cuộn, và phần nào của đường cong bạn nắm giữ (tháng trước so với tháng dài hơn).

Đây là lý do tại sao hai sản phẩm đều có thể "dài Bitcoin", nhưng lại mang lại kết quả khác nhau: một sản phẩm có thể giữ giá giao ngay, trong khi sản phẩm khác phải liên tục trả phí contango được nhúng trong hợp đồng tương lai.

Tại sao contango lại quan trọng

Contango quan trọng vì nó giải thích sự khác biệt theo dõi giữa sự tiếp xúc giá giao ngay và sự tiếp xúc dựa trên hợp đồng tương lai, đặc biệt đối với các chiến lược chỉ dài mà phải cuộn hợp đồng.

Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử, đây là một khái niệm thực tiễn: nó có thể ảnh hưởng đến hiệu suất thực tế của một quỹ ETF tương lai, ảnh hưởng đến chi phí phòng ngừa cho các thợ mỏ hoặc kho bạc sử dụng hợp đồng tương lai, và hình thành hồ sơ rủi ro/lợi nhuận của các chiến lược hệ thống duy trì sự tiếp xúc hợp đồng tương lai liên tục.

Nói rộng hơn, contango là một lời nhắc nhở rằng "sự tiếp xúc giá" không chỉ liên quan đến hướng đi - mà còn liên quan đến công cụ được sử dụng để có được sự tiếp xúc đó. Hiểu biết về contango giúp bạn giải thích tại sao một sản phẩm hợp đồng tương lai có thể chậm hơn (hoặc đôi khi vượt trội hơn) giá giao ngay theo thời gian, ngay cả khi nó đang thực hiện chính xác những gì nó được thiết kế để làm.

Nếu bạn đang so sánh các sản phẩm và cố gắng hiểu sự khác biệt giữa một quỹ ETF tiền điện tử giao ngay và hợp đồng tương lai, contango là một trong những cơ chế quan trọng nhất cần kiểm tra trước khi giả định rằng hai mã chứng khoán sẽ cư xử giống nhau.