Cảnh quan quy định về token hóa năm 2026: Các cơ quan quản lý đang chấp nhận các quy trình kiểm soát
Cảnh quan quy định về token hóa năm 2026 đang hội tụ vào một bài kiểm tra đơn giản: liệu một đại diện trên chuỗi của một chứng khoán có thể chứng minh quyền kiểm soát và khả năng tái tạo một cách rõ ràng như hệ thống thanh toán và lưu ký hiện tại hay không.
Tín hiệu rõ ràng nhất từ Mỹ là thử nghiệm quyền lợi token hóa của DTCC/DTC, nơi các giao dịch bị hạn chế cho các ví của người tham gia đã đăng ký, hoạt động được giám sát ngoài chuỗi như là hồ sơ chính thức, và khả năng đảo ngược là một yêu cầu thiết kế.
Điểm chính
- DTCC của DTCToken hóaThử nghiệm dịch vụ của DTC cho phép các người tham gia DTC chọn ghi lại các quyền lợi chứng khoán hiện có dưới dạng “Quyền lợi Token hóa” trên các blockchain được hỗ trợ trong khi quyền sở hữu đã đăng ký vẫn thuộc về Cede & Co.
- Mô hình tuân thủ cụ thể nhất năm 2026 là một cấu trúc kiểm soát: Hạn chế ví đã đăng ký, sàng lọc OFAC trước khi đăng ký ví, yêu cầu đảo ngược giao dịch, và sổ sách và hồ sơ cấp giám sát được xây dựng từ giám sát ngoài chuỗi.
- Lãnh đạo SEC đã liên kết động lực ngắn hạn của token hóa với cơ sở hạ tầng thị trường Kho bạc, bên cạnh Quy tắc Thanh toán Kho bạc và sự phê duyệt mở rộng của các cơ quan thanh toán cho các giao dịch Kho bạc.
- Các đề xuất trong ngành vẫn đang tranh cãi về kiến trúc: quyền lợi token hóa theo kiểu DTC bên trong cơ sở hạ tầng thị trường so với chứng khoán token hóa được neo bởi đại lý chuyển nhượng trên các chuỗi công khai, cộng với các đường ray RWA được kiểm soát bởi tổ chức với thực hiện có thể kiểm toán.Cách token hóa phù hợp với quy định chứng khoánMột cái nhìn sẵn sàng cho năm 2026 về token hóa bắt đầu từ những gì các thị trường được quy định từ chối từ bỏ: một hồ sơ sở hữu được công nhận hợp pháp, chuyển nhượng có kiểm soát, và một dấu vết kiểm toán tồn tại qua các tranh chấp. Đó là lý do tại sao hầu hết công việc token hóa đối diện với SEC đọc như “đưa cổ phiếu lên chuỗi” và nhiều hơn như “di chuyển luồng tin nhắn và quyền lợi lên các đường ray có thể lập trình mà không phá vỡ trách nhiệm.” Điều này nằm trong chủ đề rộng hơn của token hóa tài sản, nhưng cuộc trò chuyện quy định thì hẹp hơn: nó liên quan đến việc liệu token hóa có thể hoạt động như cơ sở hạ tầng được giám sát hay không.Thử nghiệm của DTC làm rõ mục tiêu bảo tồn. Một người tham gia muốn một đại diện trên blockchain không tạo ra một chứng khoán mới. Người tham gia chỉ định DTC ghi nợ các quyền lợi ghi sổ từ tài khoản DTC của mình và ghi có chúng vào Tài khoản Omnibus Kỹ thuật số trên sổ cái tập trung của DTC. DTC sau đó tạo ra và giao một token cho Ví đã đăng ký của người tham gia đại diện cho quyền lợi của người tham gia. Quyền sở hữu đã đăng ký chính thức không di chuyển. Các chứng khoán được đại diện bởi Quyền lợi Token hóa vẫn được đăng ký cho Cede & Co., người đại diện của DTC.Cấu trúc đó quan trọng đối với cách “quy định chứng khoán token hóa” xuất hiện trên danh sách tuân thủ. Token blockchain được coi là một đại diện có kiểm soát của một quyền lợi hiện có, không phải là một công cụ chuyển nhượng thay thế trung gian. Trung gian vẫn phải có khả năng trả lời các câu hỏi của người kiểm tra như: ai được phép giữ nó, ai đã di chuyển nó, điều gì đã xảy ra trong một sự cố, và cách sửa lỗi. Trong mô hình DTC, những câu trả lời đó được xây dựng vào thiết kế chương trình thay vì được gắn vào sau.
Các kiểm soát tuân thủ mà các nhà quản lý nhấn mạnh
Ba điều xảy ra giữa một người tham gia yêu cầu token hóa và một nhà quản lý cảm thấy thoải mái với nó: đủ điều kiện được thực thi, hoạt động trở nên có thể tái tạo, và việc khắc phục được ủy quyền trước.
Thử nghiệm của DTC chỉ ra từng lớp theo các điều khoản hoạt động.Đủ điều kiện không phải là một tuyên bố chính sách mềm. Các giao dịch bị hạn chế cho các Ví đã đăng ký của các Người tham gia DTC, và chỉ có Người tham gia mới có thể đăng ký ví. DTC sàng lọc các ví và xác nhận tuân thủ các yêu cầu của OFAC trước khi đăng ký một địa chỉ blockchain như một Ví đã đăng ký. Điều đó trái ngược với “có thể chuyển nhượng tự do như crypto,” và đó là lý do cốt lõi mà các thử nghiệm tổ chức có thể được thảo luận một cách nghiêm túc.Khả năng tái tạo được coi là kỹ thuật sổ sách và hồ sơ, không phải là một tuyên bố dựa trên cảm xúc về tính minh bạch. DTC sử dụng một hệ thống ngoài chuỗi, LedgerScan, để quét các blockchain cơ sở và theo dõi các chuyển động và nắm giữ token gần như theo thời gian thực. Hồ sơ của LedgerScan cấu thành sổ sách và hồ sơ chính thức của DTC để ghi lại Quyền lợi Token hóa. Blockchain được quan sát và đối chiếu, không được chấp nhận mù quáng như là hệ thống hồ sơ.Việc khắc phục là nơi hầu hết các thiết kế token hóa bị lộ ra. DTC sẽ quy định các Tiêu chuẩn Công nghệ khách quan, trung lập, công khai cho các blockchain và giao thức token hóa được hỗ trợ. Những tiêu chuẩn đó bao gồm kiểm soát phân phối và khả năng đảo ngược giao dịch, cộng với các “Điều kiện yêu cầu đảo ngược” được xác định để giải quyết các mục nhập sai, token bị mất, hoặc hành vi sai trái. Khả năng đảo ngược được định hình như một yêu cầu để bảo vệ chứng khoán, không phải là một tính năng tùy chọn.Một chủ đề kiểm soát song song xuất hiện trong bản nộp “thực hiện có thể kiểm soát” ngày 24 tháng 2 năm 2026: thực hiện tự động được coi là một vấn đề di sản kiểm tra. Bản nộp này rõ ràng không phải là quy phạm và tránh các kết luận pháp lý, nhưng nó đề xuất các đối tượng chứng cứ cụ thể như một Bao bì Trách nhiệm Đại lý (AAE) và Nhật ký Quyết định & Thực hiện của Đại lý (ADEL), cộng với hồ sơ giám sát và gói truy vấn để phát hiện các mẫu lạm dụng như vòng lặp hủy bỏ hoặc thao túng oracle. Hướng đi là rõ ràng: “quy tắc token hóa SEC 2026” ít liên quan đến một đạo luật mới và nhiều hơn về việc liệu một thử nghiệm có thể đưa cho một người kiểm tra một dấu vết tái tạo mạch lạc hay không.
Các con đường token hóa xuất hiện vào năm 2026
Cảnh quan của Mỹ không phải là một mô hình. Nó là ba kiến trúc cạnh tranh cố gắng thỏa mãn cùng một bản năng giám sát: kiểm soát ai có thể giữ và chuyển nhượng, chứng minh quyền sở hữu và hỗ trợ, và làm cho hoạt động có thể xem xét.Con đường đầu tiên là mô hình quyền lợi token hóa của DTC. Nó được thiết kế để trông giống như một sự mở rộng của các quyền lợi hiện có hơn là một tài sản chuyển nhượng mới. Thử nghiệm giới hạn các chứng khoán đủ điều kiện vào (i) các thành phần Russell 1000 tại thời điểm ra mắt và các bổ sung sau đó, (ii) trái phiếu, trái khoán và ghi chú Kho bạc Mỹ, và (iii) một số ETF chỉ số lớn. Các người tham gia có thể token hóa và sau đó hủy token, đốt token và trả lại quyền lợi cho tài khoản DTC của người tham gia. DTC cũng tuyên bố rằng họ sẽ không gán giá trị “tài sản thế chấp” hoặc giá trị thanh toán cho Quyền lợi Token hóa cho các chỉ số rủi ro của mình như Giới hạn Nợ Ròng và Giám sát Tài sản Thế chấp trong suốt thử nghiệm. Đó là một hạn chế có chủ đích: nó giữ cho thử nghiệm không trở thành một lớp thanh toán mới một cách lén lút trước khi các kiểm soát được chứng minh.Con đường thứ hai là các đường ray RWA được kiểm soát bởi tổ chức mà giả định các người tham gia đủ điều kiện và tập trung vào sự ma sát giám sát. Bản nộp thực hiện có thể kiểm soát định hình các rào cản áp dụng như rò rỉ đủ điều kiện, ma sát kiểm tra và rủi ro thao túng, sau đó trả lời bằng các yêu cầu AAE và nhật ký ADEL cho phép các giám sát viên tái tạo chuỗi quyết định mà không dựa vào tự báo cáo. Đây là token hóa như tài sản thế chấp có thể lập trình và các đường ray lợi suất cho các trái phiếu chính phủ và tín dụng tư nhân, với các hiện vật kiểm toán được coi là yêu cầu sản phẩm hàng đầu.
Con đường thứ ba là chứng khoán token hóa neo bởi đại lý chuyển nhượng trên các chuỗi công khai, được thúc đẩy bởi Giao thức OTCM. OTCM đề xuất các chứng khoán token hóa được hỗ trợ 1:1 bởi các cổ phiếu ưu đãi được giữ tại một đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC, Empire Stock Transfer, và lập luận rằng các blockchain công khai không cần sự cho phép như Solana có thể nhất quán với bảo vệ nhà đầu tư khi kết hợp với các thỏa thuận lưu ký và kiểm soát bảo mật hợp đồng thông minh. OTCM cũng mô tả ba con đường token hóa trong phân loại riêng của mình: đăng ký trực tiếp, sở hữu có lợi được đối chiếu với các tài khoản kiểm soát, và phát hành một chứng khoán mới tương ứng với quyền trong các chứng khoán cơ sở. Đây là chiến trường sống cho năm 2026: liệu các thiết kế chuỗi công khai có thể đáp ứng cùng một kỳ vọng kiểm soát mà không biến thành một khu vườn có tường.
Tín hiệu từ các hành động và bài phát biểu của SEC
Tín hiệu có thể hành động nhất từ Mỹ cho cảnh quan quy định về token hóa năm 2026 không phải là một quy định rộng rãi. Đó là phản hồi không hành động của nhân viên Bộ Giao dịch và Thị trường SEC ngày 11 tháng 12 năm 2025, liên quan đến việc DTC ra mắt thử nghiệm “Phiên bản Cơ sở Sơ bộ” của Dịch vụ Token hóa DTCC.
Phạm vi là cụ thể, nhưng bản thiết kế thì rõ ràng: token hóa được chấp nhận khi nó hoạt động như cơ sở hạ tầng thị trường được giám sát.Tư thế không hành động dựa trên một loạt các cam kết trông giống như kỷ luật của cơ quan thanh toán. DTC cam kết báo cáo hàng quý cho nhân viên SEC bao gồm danh tính người tham gia, cổ phiếu token hóa và giá trị, khối lượng chuyển nhượng trung bình hàng ngày, danh sách chứng khoán đủ điều kiện, số lượng Ví đã đăng ký, và các blockchain được sử dụng. DTC cũng cam kết công khai minh bạch về các Tiêu chuẩn Công nghệ, các blockchain được phê duyệt và phí. Độ bền hoạt động được coi là một yếu tố hạn chế, với các hệ thống chính như LedgerScan và Factory được chỉ định là hệ thống cấp 2 theo cấu trúc xếp hạng nội bộ của DTCC, bao gồm các mục tiêu phục hồi và kiểm tra phục hồi thảm họa.Thông điệp của SEC xung quanh các trái phiếu Kho bạc củng cố lý do tại sao token hóa đang nhận được sự chú ý hiện nay. Trong bài phát biểu ngày 9 tháng 2 năm 2026, Ủy viên Mark T. Uyeda đã liên kết token hóa với cấu trúc thị trường Kho bạc và thanh toán trung tâm, trích dẫn gần 29 nghìn tỷ đô la nợ Kho bạc Mỹ có thể giao dịch và lợi ích của các bên đối tác trung tâm như tính minh bạch, giảm thiểu rủi ro hai chiều, và thanh toán. Uyeda cũng đã trích dẫn việc kiểm tra hồi cứu của Văn phòng Nghiên cứu Tài chính đối với sáu G-SIB trong tám tháng đầu năm 2025, ước tính rằng nếu Quy tắc Thanh toán Kho bạc đã có hiệu lực, mỗi G-SIB của Mỹ có thể đã giải phóng trung bình 34,5 tỷ đô la không gian bảng cân đối. SEC cũng đã phê duyệt CME Securities Clearing Inc. và ICE Clear Credit LLC là các cơ quan thanh toán đã đăng ký cho các giao dịch Kho bạc, mở rộng ra ngoài FICC. Động lực ngắn hạn của token hóa đến từ việc nâng cấp cơ sở hạ tầng trong hệ thống Kho bạc, không phải là một đợt thúc đẩy bán lẻ để làm cho cổ phiếu “giao dịch trên chuỗi.”
Đây cũng là nơi mà các câu chuyện phụ như token hóa theo Đạo luật GENIUS và các cuộc tranh luận về Đạo luật rõ ràng về token hóa thường bị hiểu sai. Các tài liệu trong tay cho thấy trọng tâm đối diện với SEC: quyền truy cập được giám sát, hoạt động có thể đảo ngược, và hồ sơ có thể tái tạo. Bất kỳ gói quy định nào xuất hiện, tiêu chuẩn hoạt động mà các thử nghiệm đặt ra đã rõ ràng.
Các câu hỏi mở và những điều cần lưu ý thực tiễn
Câu hỏi chưa được giải quyết cho năm 2026 không phải là liệu token hóa có được “cho phép” hay không. Đó là kiến trúc nào có thể đáp ứng cùng một kỳ vọng kiểm soát trên toàn bộ quyền sở hữu, hạn chế chuyển nhượng, và giám sát trong khi vẫn mang lại đủ lợi ích hoạt động để biện minh cho công việc tích hợp.Một cuộc chiến mở là các đường ray công cộng so với môi trường chỉ dành cho người tham gia. Mô hình của DTC hạn chế các giao dịch cho các Ví đã đăng ký, sàng lọc các ví để tuân thủ OFAC, và yêu cầu các Tiêu chuẩn Công nghệ bao gồm kiểm soát phân phối và khả năng đảo ngược giao dịch. OTCM lập luận cho các chuỗi công khai không cần sự cho phép kết hợp với lưu ký của đại lý chuyển nhượng và các kiểm soát có thể lập trình, và nó định hình token hóa như một giải pháp cho sự thất bại của thị trường OTC, tuyên bố rằng các thị trường OTC bao gồm hơn 11.000 công ty và hàng nghìn công ty đã trở nên không thể giao dịch, mắc kẹt khoảng 50 tỷ đô la giá trị cổ đông. Đó là những thị trường mục tiêu khác nhau và các mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau, nhưng chúng va chạm tại cùng một điểm nghẽn quy định: ai có thể giữ, ai có thể chuyển nhượng, và ai có thể khôi phục sai sót.Một câu hỏi mở khác là hồ sơ nào trở thành hồ sơ chính thức. Sự hiểu lầm rằng “token hóa có nghĩa là blockchain trở thành hệ thống hồ sơ” ngay lập tức thất bại trước thiết kế của DTC, nơi hồ sơ ngoài chuỗi của LedgerScan là sổ sách và hồ sơ chính thức. Những người xây dựng quảng bá token hóa như một sự loại bỏ trung gian đang quảng bá chống lại mô hình duy nhất có tín hiệu chấp nhận rõ ràng từ SEC.
Đối với các đội ngũ đang lập kế hoạch cho các lộ trình quy định về chứng khoán token hóa, danh sách kiểm tra thực tế bắt đầu với stack kiểm soát, không phải là lựa chọn chuỗi:
1. Định nghĩa phạm vi đủ điều kiện. Việc kiểm soát ví đã đăng ký của DTC là một mẫu cụ thể cho sự tham gia có kiểm soát. 2. Tiền ủy quyền khả năng đảo ngược. “Điều kiện yêu cầu đảo ngược” của DTC và các yêu cầu đảo ngược bắt buộc coi việc khắc phục là một tính năng cốt lõi. 3. Kỹ sư hồ sơ cấp giám sát. Giám sát kiểu LedgerScan và nhật ký quyết định kiểu ADEL đều nhằm vào việc tái cấu trúc nhanh chóng dưới sự kiểm tra. 4.
Đảm bảo lưu ký và hỗ trợ. Lưu ký của đại lý chuyển nhượng là điểm neo tuân thủ trong mô hình OTCM, và các kỳ vọng về lưu ký đủ điều kiện được giả định trong khung thực hiện đại diện. 5. Thành thật về những gì token hóa chưa thay đổi. DTC rõ ràng không gán giá trị tài sản thế chấp hoặc giá trị thanh toán cho các Quyền lợi Token hóa cho các chỉ số rủi ro chính trong quá trình thử nghiệm.
Các khuôn khổ của Hoa Kỳ như reg d, reg s và reg a plus vẫn quan trọng đối với cấu trúc phân phối và chào bán xung quanh các công cụ token hóa, nhưng sự cản trở quy định vào năm 2026 ngày càng liên quan đến các kiểm soát hoạt động khi tài sản đã hoạt động.
Các độc giả EU cũng sẽ lập bản đồ điều này so với các chế độ token hóa mica, tuy nhiên, tài liệu của Hoa Kỳ ở đây chỉ ra một bản năng tương tự: truy cập có giám sát và hoạt động có thể tái cấu trúc.Câu chuyện token hóa tài sản rộng lớn hơn vẫn đang được viết, nhưng bản đồ năm 2026 đã có thể đọc được: các thiết kế có thể chứng minh kiểm soát, khả năng đảo ngược và hồ sơ sẵn sàng cho kiểm tra sẽ nhận được các thử nghiệm. Các thiết kế không thể sẽ tiếp tục yêu cầu sự rõ ràng về phong cách hành động và hy vọng vào miễn trừ đổi mới của SEC, thay vì giao hàng những gì mà các giám sát viên thực sự có thể vận hành.Lời nhắn
Tôi đã chứng kiến quá nhiều bộ tài liệu token hóa chết ở cùng một chỗ: họ bán chuỗi, sau đó bị bất ngờ bởi stack kiểm soát. Tư thế không hành động của DTC vào ngày 11 tháng 12 năm 2025 là dấu hiệu. Đây không phải là một bức thư tình gửi đến tài chính không cần phép.
Đây là một bản thiết kế cho token hóa có giám sát nơi việc kiểm soát ví đã đăng ký, sàng lọc OFAC, các kích hoạt khả năng đảo ngược và một lớp sách và hồ sơ ngoài chuỗi như LedgerScan là giá vé vào cửa.Hiểu lầm tốn kém là nghĩ rằng “chứng khoán token hóa” có nghĩa là blockchain trở thành hệ thống ghi chép và các giao dịch trở nên tự do. Thử nghiệm đối diện với SEC mà quan trọng vẫn giữ Cede & Co. là chủ sở hữu đã đăng ký và coi các chuyển động token là điều cần được giám sát, tái cấu trúc và đảo ngược theo các điều kiện đã định. Bất kỳ ai xây dựng cho năm 2026 mà phớt lờ điều đó sẽ dành cả năm để tranh luận về nhãn thay vì sản xuất các hiện vật đạt tiêu chuẩn kiểm tra và tham gia vào các thử nghiệm sản xuất như những gì được mô tả trong các token chứng khoán và tuân thủ theo mã.Nguồn
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (Cục Giao dịch và Thị trường)
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (Báo cáo viết của Nhóm Nhiệm vụ Crypto)
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (Báo cáo viết của Nhóm Nhiệm vụ Crypto)
Frequently Asked Questions
Liệu việc mã hóa có biến blockchain thành hệ thống ghi chép cho chứng khoán vào năm 2026 không?
Không trong thử nghiệm tiên tiến nhất đối mặt với SEC. Trong thử nghiệm Dịch vụ Mã hóa DTCC của DTC, một hệ thống ngoài chuỗi gọi là LedgerScan quét các blockchain và hồ sơ của nó cấu thành sổ sách và hồ sơ chính thức của DTC cho các Quyền được Mã hóa. Blockchain là một lớp đại diện có kiểm soát, không phải sổ cái có thẩm quyền.
Liệu chứng khoán được mã hóa có thể chuyển nhượng tự do như tiền điện tử theo kỳ vọng của Mỹ vào năm 2026 không?
Thử nghiệm của DTC chỉ ra điều ngược lại. Việc chuyển nhượng token bị giới hạn ở các Ví Đăng Ký của các Tham Gia DTC, và DTC kiểm tra các ví để đảm bảo tuân thủ OFAC trước khi đăng ký. Thiết kế đó coi khả năng chuyển nhượng như một kiểm soát có phép, không phải là một tính năng mở.
Các mô hình mã hóa chính mà các nhà quản lý đang thấy vào năm 2026 là gì?
Tài liệu đối mặt với SEC cho thấy ba mô hình: quyền lợi được mã hóa theo kiểu DTC bên trong cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ, đường ray RWA được kiểm soát theo tổ chức với các kiểm soát có thể kiểm toán cho việc thực hiện có đại diện, và chứng khoán được mã hóa gắn với đại lý chuyển nhượng trên các chuỗi công khai. Mỗi mô hình cố gắng đáp ứng các nhu cầu giám sát giống nhau về đủ điều kiện, chứng minh quyền sở hữu và hồ sơ có thể tái tạo.
Tại sao trái phiếu kho bạc lại trung tâm trong bối cảnh quy định về mã hóa năm 2026?
Lãnh đạo SEC đã liên kết mã hóa với cấu trúc thị trường trái phiếu kho bạc và thanh toán bù trừ trung tâm. Ủy viên Uyeda đã trích dẫn gần 29 nghìn tỷ đô la nợ trái phiếu kho bạc Mỹ có thể giao dịch và mô tả các lợi ích của thanh toán bù trừ trung tâm như tính minh bạch và việc bù trừ, cùng với việc kiểm tra lại OFR ước tính 34,5 tỷ đô la không gian bảng cân đối trung bình được giải phóng cho mỗi G-SIB của Mỹ theo kịch bản Quy tắc Thanh toán Bù trừ Kho bạc. SEC cũng đã phê duyệt CME Securities Clearing Inc. và ICE Clear Credit LLC là các cơ quan thanh toán bù trừ cho các giao dịch trái phiếu kho bạc.
Việc thực hiện tự động hoặc có đại diện sẽ được giám sát như thế nào trong các thị trường được mã hóa?
Một tài liệu gửi đến SEC FinHub và Trading & Markets vào ngày 24 tháng 2 năm 2026 đề xuất các chứng cứ sẵn sàng cho kiểm tra thay vì các nghĩa vụ pháp lý mới. Nó giới thiệu một Bao bì Trách nhiệm Đại lý (AAE), Nhật ký Quyết định & Thực hiện của Đại lý (ADEL), và các hồ sơ giám sát và gói truy vấn để tái tạo chuỗi quyết định và phát hiện các mẫu lạm dụng như vòng hủy bỏ hoặc thao túng oracle. Tài liệu này rõ ràng không mang tính chuẩn mực và không tuyên bố sự ủng hộ của SEC.
