AI News CryptoTRADE THE NEWS
Two people examining a glowing geometric structure

Token hóa là gì: Chuyển đổi hồ sơ sở hữu thành các token trên chuỗi

By AI News Crypto Editorial Team9 min read

Token hóa là quá trình đại diện cho một tài sản hoặc yêu cầu dưới dạng token blockchain để quyền sở hữu và chuyển nhượng có thể được ghi lại và thanh toán trên sổ cái trên chuỗi. Tính pháp lý của token không tự động thay đổi chỉ vì nó tồn tại trên một blockchain, điều này làm cho cấu trúc, quyền sở hữu và quy tắc địa điểm trở thành toàn bộ trò chơi.

Điểm chính

Ảnh chụp màn hình của các tài sản “được token hóa” đều trông giống nhau: một mã chứng khoán, một số dư, một nút chuyển nhượng. Thực tế kinh tế bên dưới có thể hoàn toàn khác biệt. Chủ tịch SEC Paul S. Atkins đã định hình token hóa trong bối cảnh chứng khoán như là chứng khoán di chuyển từ các cơ sở dữ liệu ngoài chuỗi truyền thống sang các hệ thống sổ cái trên chuỗi dựa trên blockchain. Cách định hình đó quan trọng vì nó buộc phải đặt ra câu hỏi đúng: điều thay đổi là việc ghi chép và chuyển nhượng, không phải DNA pháp lý của công cụ.

Về mặt cơ học, token hóa lấy một tài sản hoặc yêu cầu ngoài chuỗi và tạo ra một đại diện blockchain có thể được giữ trong ví và di chuyển với việc thanh toán trên chuỗi. Token trở thành một

bản sao kỹ thuật số của một cái gì đó đã tồn tại trong luật hoặc trong một tập hợp hợp đồng. Đôi khi cái “gì đó” là một tài sản thế giới thực như trái phiếu, quyền lợi quỹ hoặc bất động sản. Đôi khi nó là một yêu cầu tiền điện tử gốc chưa bao giờ có một tương đương ngoài chuỗi.Quá trình này có ba đầu vào xác định mọi thứ ở phía dưới: (1) công cụ cơ sở và quyền pháp lý của nó, (2) thực thể có quyền phát hành và đổi thưởng, và (3) các quy tắc được nhúng trong mã và trong hợp đồng. Các đầu ra không chỉ là một số dư token. Các đầu ra là ai có thể giữ nó, cách nó có thể được chuyển nhượng, liệu nó có thể được đổi thưởng hay không, và điều gì xảy ra nếu một bên trung gian thất bại.

Đây là nơi “token hóa crypto là gì” thường bị nhầm lẫn. Thị trường crypto sử dụng token hóa để có nghĩa là mọi thứ từ việc bọc sự tiếp xúc với một cổ phiếu được token hóa, đến việc phát hành một token chứng khoán, đến việc đúc một

token tiện ích để truy cập. Tính năng chung là đại diện trên chuỗi. Tính năng không chung là những gì người nắm giữ có thể yêu cầu hợp pháp.Cách cấu trúc chứng khoán token hóa

Hai cấu trúc xuất hiện lặp đi lặp lại trong các cuộc thảo luận của cơ quan quản lý vì chúng ánh xạ rõ ràng đến nơi rủi ro nằm. Ủy viên Hester M. Peirce đã đối chiếu (1) một nhà phát hành token hóa chứng khoán của chính mình và (2) một bên thứ ba phát hành một token gắn liền với chứng khoán mà nó nắm giữ trong quyền sở hữu hoặc token hóa “quyền lợi chứng khoán” của nhà đầu tư. Hai cái đó có thể giao dịch với các biểu đồ và chênh lệch tương tự trong khi mang theo các quyền khác nhau.

Một cách hữu ích để nghĩ về token hóa tài sản là như một cây quyết định về những gì token đó hợp pháp là:

1. Chứng khoán được token hóa bởi nhà phát hành. Công ty hoặc quỹ token hóa cổ phiếu của chính nó. Token là chứng khoán, chỉ được ghi lại trên một blockchain. Đây là ánh xạ sạch nhất vì nhà phát hành kiểm soát bảng vốn và sổ cái token là bảng vốn. 2. Token được hỗ trợ bởi quyền sở hữu. Một bên thứ ba nắm giữ cổ phiếu hoặc trái phiếu cơ sở với một người giữ và phát hành một token gắn liền với hàng tồn kho đó.

Yêu cầu của người nắm giữ token chạy qua nhà phát hành token và thỏa thuận quyền sở hữu. 3. Token biên nhận. Peirce đã chỉ ra rằng một token có thể là “biên nhận cho một chứng khoán,” mà chính nó là một chứng khoán riêng biệt so với tài sản cơ sở. Điều đó nghe có vẻ ngữ nghĩa cho đến khi một hành động công ty, một sự kiện bỏ phiếu, hoặc một vụ phá sản buộc mọi người phải đọc kỹ các điều khoản. 4. Sự tiếp xúc giống như hoán đổi.

Nếu token không cung cấp quyền sở hữu hợp pháp và có lợi của chứng khoán cơ sở, Peirce lưu ý rằng nó có thể là một “hoán đổi dựa trên chứng khoán,” điều này mang theo các hạn chế riêng, bao gồm giới hạn về giao dịch bán lẻ ngoài sàn.

Đây là lý do tại sao “cổ phiếu token hóa” không phải là một danh mục sản phẩm. Nó là một nhãn được áp dụng cho nhiều công cụ pháp lý có thể là cổ phiếu, một chứng khoán biên nhận, hoặc một cái gì đó giống như hoán đổi. Lý luận tương tự áp dụng cho một

sản phẩm kho bạc token hóa.Một token có thể theo dõi một sự tiếp xúc với Kho bạc, nhưng quyền của người nắm giữ phụ thuộc vào việc token đó là một quyền lợi trong một quỹ, một ghi chú, hoặc một yêu cầu hợp đồng.Những gì token hóa cho phép trong thị trường

Lời hứa hẹn là “giao dịch 24/7.” Lợi thế bền vững hơn là một token là một tài sản có thể lập trình khi quyền sở hữu và chuyển nhượng sống trên một blockchain. Atkins đã đưa ra một ví dụ cụ thể: chứng khoán trên chuỗi có thể sử dụng

hợp đồng thông minh để phân phối cổ tức cho cổ đông một cách minh bạch theo chu kỳ thường xuyên. Điều đó không phải là một khẩu hiệu tiếp thị. Đó là một sự thay đổi trong thiết kế hoạt động, nơi các hành động công ty có thể được thực hiện bằng mã dưới các điều kiện đã định trước.Token hóa cũng nhắm đến tính thanh khoản và

tiện ích tài sản đảm bảo.Atkins lập luận rằng token hóa có thể nâng cao việc hình thành vốn bằng cách biến đổi các tài sản tương đối không thanh khoản thành các cơ hội đầu tư thanh khoản. Peirce cũng chỉ ra rằng token hóa tạo điều kiện cho việc hình thành vốn và cải thiện khả năng của nhà đầu tư trong việc sử dụng tài sản làm tài sản đảm bảo. Từ khóa chính là “khả năng,” không phải “đảm bảo.” Tính thanh khoản vẫn phụ thuộc vào các nhà tạo lập thị trường, quy tắc địa điểm, và liệu token có thể được chuyển nhượng tự do hay không hoặc bị hạn chế bởi sự tuân thủ.Đây là nơi token hóa giao thoa với defi là gì. Các đường ray DeFi có thể chấp nhận token làm tài sản đảm bảo, định tuyến hoán đổi, và tự động hóa việc ký quỹ, nhưng chỉ nếu các quy tắc chuyển nhượng của token và các ràng buộc tuân thủ tương thích với các địa điểm đó. Một token chứng khoán được thiết kế với các hạn chế chuyển nhượng có thể được giao dịch trên chuỗi về mặt kỹ thuật và vẫn không thể di chuyển thực tế giữa các địa điểm.

Đối với các dự án tài sản thế giới thực, các tính năng cho phép thường tập trung xung quanh: (1) hồ sơ chuyển nhượng nhanh hơn và minh bạch hơn, (2) tự động hóa chặt chẽ hơn của dòng tiền và hành động công ty, và (3) kích thước vị trí chi tiết hơn thông qua quyền sở hữu phân đoạn. Điều cuối cùng là lý do tại sao “bất động sản token hóa là gì” là một câu hỏi thường xuyên.

Bất động sản tự nhiên là khối lớn, và token hóa thường được bán như một cách để cắt giảm sự tiếp xúc. Việc cắt giảm chỉ hoạt động nếu cấu trúc pháp lý thực sự hỗ trợ các yêu cầu phân đoạn và các cơ chế đổi thưởng và quản trị rõ ràng.

Các cân nhắc pháp lý và tuân thủ

Sự hiểu lầm tốn kém nhất là định dạng token thay đổi trạng thái pháp lý. Peirce đã rõ ràng rằng chứng khoán token hóa vẫn là chứng khoán và luật chứng khoán liên bang vẫn áp dụng. Điều đó có nghĩa là token hóa không xóa bỏ các câu hỏi về đăng ký, nghĩa vụ công bố, hoặc ai được phép giao dịch ở đâu.

Tuân thủ bắt đầu bằng việc ánh xạ token đến công cụ hiện có. Nếu token đại diện cho vốn chủ sở hữu, nợ, hoặc quyền lợi quỹ, token sẽ thừa hưởng các nghĩa vụ đi kèm với danh mục đó. Nếu đó là một token biên nhận, nó là một chứng khoán riêng biệt với các nghĩa vụ công bố và giao dịch riêng. Nếu đó là sự tiếp xúc giống như hoán đổi, các quy tắc có thể chặt chẽ hơn, bao gồm các hạn chế về giao dịch bán lẻ ngoài sàn.

Chồng tuân thủ hoạt động không phải là ống dẫn tùy chọn. Dòng công việc pháp lý trong ngành được mô tả cho token hóa RWA bao gồm cấu trúc quyền sở hữu, định nghĩa các mô hình quyền sở hữu phân đoạn, thực hiện kiểm tra pháp lý hợp đồng thông minh và kiểm toán, và xây dựng quy trình KYC/AML.

Những bước đó không phải là “cần có.” Chúng là sự khác biệt giữa một token có thể chuyển nhượng về lý thuyết và một token có thể được phân phối và giao dịch mà không bị nổ tung khi tiếp xúc lần đầu với một bên đối tác được quản lý.

Một sự nhầm lẫn phổ biến là trộn lẫn một token tiện ích với một công cụ đầu tư. Một token tiện ích có thể được thiết kế để truy cập hoặc sử dụng, nhưng nếu thực tế kinh tế là một hợp đồng đầu tư hoặc yêu cầu giống như chứng khoán, nhãn không cứu vãn được nó. Ngược lại, một token chứng khoán có thể được thiết kế với các quy tắc chuyển nhượng “tuân thủ bằng mã” để thực thi ai có thể giữ và chuyển nhượng nó.

Không gian thiết kế đó chính xác là những gì người đọc thường có nghĩa khi họ tìm kiếm token chứng khoán là gì và tuân thủ bằng mã.

Rủi ro hoạt động và các câu hỏi chính sách mở

Bề mặt rủi ro trong token hóa ít liên quan đến blockchain và nhiều hơn đến các bên trung gian vẫn tồn tại. Peirce cảnh báo rằng các cấu trúc token hóa bên thứ ba có thể giới thiệu rủi ro đối tác. Nếu giá trị của một token phụ thuộc vào việc một nhà phát hành hoặc người giữ tôn trọng việc đổi thưởng, token có thể giao dịch như một IOU trong thời gian căng thẳng, không giống như tài sản cơ sở.

Quyền sở hữu là nút thắt cổ chai vì quyền sở hữu xác định liệu người nắm giữ token có một yêu cầu rõ ràng hay một yêu cầu nhiều lớp. Atkins đã nhấn mạnh quyền sở hữu là một trong ba lĩnh vực chính sách tập trung cho thị trường tài sản crypto, bên cạnh phát hành và giao dịch.

Ông cũng chỉ ra một thay đổi quy định cụ thể ảnh hưởng đến kinh tế của quyền sở hữu: Nhân viên Ủy ban đã thu hồi Thông báo Kế toán Nhân viên số 121 thông qua SAB 122 vào ngày 23 tháng 1 năm 2025, mà ông mô tả là loại bỏ một trở ngại cho các công ty đang tìm cách cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản crypto. Nếu quyền sở hữu không thể mở rộng theo cách tuân thủ pháp lý, token hóa sẽ bị kẹt trong các thử nghiệm.

Cấu trúc thị trường là điểm nghẽn khác. Atkins cho biết chỉ có hai thực thể “nhà môi giới đặc biệt” đang hoạt động hôm nay do các hạn chế đáng kể, và đề xuất rằng khung này có thể cần phải bị bãi bỏ và thay thế. Ông cũng kêu gọi hiện đại hóa chế độ hệ thống giao dịch thay thế và khám phá hướng dẫn hoặc quy định để cho phép niêm yết và giao dịch tài sản crypto trên các sàn giao dịch chứng khoán quốc gia.

Đối với các nhà giao dịch và người dùng, danh sách kiểm tra cấp màn hình là đơn giản và không khoan nhượng: ai có thể đóng băng hoặc hạn chế chuyển nhượng, ai kiểm soát việc đổi thưởng, và quy tắc địa điểm nào áp dụng cho giao dịch thứ cấp. Những câu hỏi đó quan trọng cho dù sản phẩm được quảng cáo là một kho bạc token hóa, một cổ phiếu token hóa, hay một token đại diện cho một tài sản thế giới thực được nắm giữ thông qua một spv. Lựa chọn chuỗi thường không phải là rủi ro cấp một. Bao bọc pháp lý và ống dẫn hoạt động là.

Điểm chính

Tôi đã thấy các sản phẩm "được token hóa" giao dịch như một sự tiếp xúc sạch sẽ cho đến khoảnh khắc đầu tiên ai đó yêu cầu đổi lại hoặc một hành động công ty xảy ra. Đó là lúc cấu trúc xuất hiện trên màn hình, thường dưới dạng một chênh lệch không đóng lại vì thị trường đột ngột định giá người phát hành hoặc người giữ, không phải tài sản cơ sở.

Tư thế tiết kiệm thời gian là coi token hóa như một cấu trúc thị trường, không phải phép thuật. Trước khi quan tâm đến chuỗi, trải nghiệm ví, hoặc lợi suất, hai câu hỏi duy nhất quan trọng là liệu người nắm giữ có quyền sở hữu hợp pháp và lợi ích hay chỉ có sự tiếp xúc về giá, và ai có thể đóng băng hoặc kiểm soát việc đổi lại token. Sự phân biệt giữa biên nhận và hoán đổi của Peirce không phải là lý thuyết. Đó là sự khác biệt giữa việc sở hữu một tài sản và sở hữu một lời hứa.

Nguồn

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ

Frequently Asked Questions

Tokenization trong crypto là gì?

Trong crypto, tokenization thường có nghĩa là tạo ra một token blockchain đại diện cho một tài sản hoặc một quyền yêu cầu để nó có thể được nắm giữ và chuyển nhượng trên chuỗi. Token có thể đại diện cho nhiều thực tế pháp lý khác nhau, từ token chứng khoán đến token tiện ích đến một yêu cầu giống như biên nhận. Chìa khóa là quyền lợi mà người nắm giữ token thực sự có đối với một nhà phát hành, người giữ tài sản hoặc tài sản cơ sở.

Tokenization có làm cho một tài sản không còn là chứng khoán nữa không?

Không. Ủy viên SEC Hester Peirce đã tuyên bố rằng chứng khoán token hóa vẫn là chứng khoán và các luật chứng khoán liên bang vẫn áp dụng. Định dạng token thay đổi việc ghi chép và đường chuyển nhượng, không phải phân loại pháp lý cơ sở.

Sự khác biệt giữa cổ phiếu token hóa do nhà phát hành và cổ phiếu token hóa được bao bọc là gì?

Cổ phiếu token hóa do nhà phát hành được tạo ra bởi công ty hoặc quỹ đã phát hành chứng khoán, vì vậy token là chứng khoán được ghi nhận trên chuỗi. Cổ phiếu token hóa được bao bọc hoặc của bên thứ ba được phát hành bởi một bên không liên quan, có thể giữ tài sản cơ sở trong kho hoặc phát hành một công cụ token hóa riêng biệt liên quan đến nó. Peirce đã lưu ý rằng cấu trúc bên thứ ba có thể giới thiệu rủi ro đối tác và thậm chí có thể được cấu trúc như chứng khoán biên nhận hoặc hoán đổi dựa trên chứng khoán tùy thuộc vào các sự kiện.

Tại sao mọi người lại token hóa tài sản thế giới thực như bất động sản hoặc trái phiếu Kho bạc?

Tokenization được sử dụng để làm cho việc sở hữu và chuyển nhượng dễ dàng hơn để ghi chép và thanh toán trên chuỗi, và để cho phép lập trình thông qua hợp đồng thông minh. Chủ tịch SEC Paul Atkins lập luận rằng tokenization có thể nâng cao việc hình thành vốn bằng cách biến các tài sản tương đối illiquid thành cơ hội đầu tư thanh khoản. Peirce cũng chỉ ra khả năng cải thiện việc sử dụng tài sản làm tài sản thế chấp như một lợi ích tiềm năng.

Các rủi ro chính trong tokenization tài sản là gì?

Các rủi ro chính tập trung vào cấu trúc và các trung gian, không phải bản thân blockchain. Peirce đã cảnh báo rằng tokenization bên thứ ba có thể giới thiệu rủi ro đối tác khi người nắm giữ token dựa vào một nhà phát hành hoặc người giữ tài sản để tôn trọng việc đổi lại hoặc duy trì liên kết với tài sản cơ sở. Các hạn chế về quy định và cấu trúc thị trường xung quanh việc giữ tài sản và các địa điểm giao dịch cũng có thể hạn chế cách và nơi một token có thể giao dịch.