ETF Bitcoin giao ngay: Cách tiếp cận thị trường BTC

Một quỹ ETF bitcoin giao ngay là một sản phẩm giao dịch trên sàn chứng khoán nhằm phản ánh giá giao ngay của bitcoin (trừ phí) bằng cách nắm giữ bitcoin với một người giữ tài sản trong khi cổ phiếu của nó giao dịch trên một sàn chứng khoán quốc gia.

Lợi thế của sản phẩm này là cấu trúc thị trường: NAV và một giá trị hướng dẫn 15 giây giúp khám phá giá, và các bên tham gia được ủy quyền sử dụng việc tạo và đổi rổ để kéo giá cổ phiếu trở lại giá trị hợp lý.

Điểm nổi bật chính

• Một điểmbitcoinETF là một sản phẩm giao dịch trên sàn được quản lý, trong đó các cổ phiếu được giao dịch trên một sàn giao dịch trong khi phương tiện này giữ bitcoin giao ngay trong kho và công bố giá trị NAV và giá trị chỉ báo trong ngày.
• Giá cổ phiếu theo dõi bitcoin thông qua một chuỗi định giá: NAV như là điểm neo kế toán, giá trị chỉ dẫn trong ngày 15 giây trong giờ giao dịch, và các nhà tạo lập thị trường báo giá xung quanh tham chiếu đó.
• Các khoản phí và chiết khấu được quản lý bởi các đối tác được ủy quyền tạo ra và đổi lại các giỏ lớn (một hồ sơ mô tả các giỏ 10.000 cổ phiếu), thường là bằng tiền mặt thay vì bitcoin.
• Logic về tính toàn vẹn của thị trường của SEC dựa nhiều vào giám sát và tương quan, bao gồm cả bằng chứng rằng CME bitcoinhợp đồng tương laivà các sàn giao dịch chính đã di chuyển cùng nhau xuống các khoảng thời gian một phút từ ngày 1 tháng 10 năm 2021 đến ngày 22 tháng 8 năm 2024.

Khái niệm và mục đích của ETF bitcoin giao ngay

Sản phẩm bắt đầu với một phiếu giao dịch đơn giản: một tài khoản môi giới mua một mã chứng khoán được thanh toán và giải quyết như một cổ phiếu, trong khi mức độ tiếp xúc cơ bản đến từ bitcoin được nắm giữ trực tiếp thay vì từ hợp đồng tương lai. Chi tiết “giao ngay” quan trọng vì nó thay đổi những gì phương tiện sở hữu, cách nó được định giá, và những ma sát nào xuất hiện khi thị trường bị căng thẳng.

Các lệnh của SEC mô tả bitcoin như một tài sản kỹ thuật sốđược phát hành và chuyển nhượng qua blockchain Bitcoin, một giao thức mã nguồn mở phân phối với một sổ cái giao dịch công khai. ETF hoặc ETP là lớp bao bọc biến mức độ tiếp xúc tài sảnđó thành một chứng khoán có thể niêm yết và giao dịch trên một sàn giao dịch chứng khoán quốc gia.

Gọi nó là “bitcoin trên thị trường chứng khoán” thì không đúng bản chất. Một ETF giao ngay là một sản phẩm cấu trúc thị trường: nó được thiết kế để cung cấp mức độ tiếp xúc giá thông qua các quy tắc giao dịch sàn, các điểm định giá công bố, và một giao diện được kiểm soát giữa quỹ và một tập hợp nhỏ các đối tác tổ chức có thể giao dịch trực tiếp với nó. Giao diện đó là nơi chất lượng theo dõi xuất phát từ, và cũng là nơi mà hầu hết các hiểu lầm tồn tại.

Đây cũng là nơi mà các nhãn có thể gây hiểu lầm. Nhiều nhà đầu tư nói “BTC ETF” như một cách viết tắt cho bất kỳ mức độ tiếp xúc bitcoin nào được giao dịch trên sàn, nhưng hồ sơ của SEC làm rõ rằng các cấu trúc khác nhau.

Một số sản phẩm giao dịch bitcoin trên sàn là cổ phiếu quỹ dựa trên hàng hóa hoặc các định dạng ETP/quỹ tương tự, trong khi các đề xuất khác được thảo luận trong thư từ của SEC được thiết kế như các quỹ đăng ký theo Đạo luật ’40 sử dụng mức độ tiếp xúc hợp đồng tương lai. Sự phân biệt đó thay đổi chế độ bảo vệ nhà đầu tư, các ràng buộc hoạt động, và những gì nhà tài trợ có thể và không thể làm.

Các ví dụ trong thế giới thực giúp định hình phân loại. Quỹ Bitcoin Trust của BlackRock thường được nhắc đến qua mã chứng khoán của nó, ibit, và nó nằm trong nhóm “mức độ tiếp xúc bitcoin giao ngay thông qua một cổ phiếu giao dịch trên sàn” mà hầu hết mọi người nghĩ đến khi họ hỏi về một Bitcoin ETF được giải thích.

Lớp bao bọc là điểm mấu chốt: nó không phải là tự quản lý, nó không phải là tài khoản giao dịch tiền điện tử, và nó không phải là một chiến lược lăn hợp đồng tương lai.

Cách mà các cổ phiếu ETF bitcoin giao ngay theo dõi giá

Trong suốt ngày giao dịch, tham chiếu cấp màn hình chính không phải là một con số đơn lẻ. Các lệnh của SEC mô tả một cấu trúc minh bạch bao gồm việc công bố giá trị tài sản ròng (NAV) và phát tán các giá trị chỉ báo trong ngày được cập nhật mỗi 15 giây trong giờ giao dịch bình thường, cùng với thông tin khác trên trang web của quỹ tín thác. NAV là điểm neo kế toán, được tính từ giá trị của các tài sản trừ đi các khoản nợ.

Giá trị chỉ báo trong ngày là con số "giữ cho mọi người trung thực" mà các nhà tạo lập thị trường và môi giới có thể sử dụng như một tham chiếu giá trị công bằng khi sàn giao dịch đang mở.

Chuỗi này là cơ học.

1. Phương tiện định giá tài sản và nợ của nó để tạo ra NAV trên mỗi cổ phiếu. Đó là cơ sở để xác định xem cổ phiếu có đắt hay rẻ. 2. Một giá trị chỉ báo trong ngày 15 giây được phát tán trong giờ thị trường để cung cấp ước lượng gần như thời gian thực về giá trị trên mỗi cổ phiếu khi bitcoin biến động. 3.

Các nhà tạo lập thị trường báo giá hai chiều trong cổ phiếu, thường dựa vào giá trị chỉ báo đó và tính thanh khoản mà họ có thể tiếp cận trong thị trường cổ phiếu.

Theo dõi vẫn không hứa hẹn sự tương đương hoàn hảo. Ngôn ngữ trong bản cáo bạch trong hồ sơ được trích dẫn rõ ràng rằng sự thay đổi trong giá cổ phiếu có thể khác với sự thay đổi trong giá giao ngay của bitcoin do thiết kế, mục tiêu và chi phí. Hồ sơ cùng cảnh báo rằng cổ phiếu có thể giao dịch với mức chiết khấu so với NAV.

Đó là thực tế "toán học ETF" cốt lõi mà các nhà đầu tư bán lẻ cảm nhận qua chênh lệch, phí bảo hiểm và chiết khấu, đặc biệt khi tính thanh khoản mỏng.

Đây là nơi các so sánh trở nên hữu ích. Một độc giả tìm kiếm bitcoin giao ngay so với etf ethereum thường hỏi liệu lớp bọc có hành xử khác nhau giữa các tài sản hay không. Các lệnh của SEC coi cả hai như các ETP kiểu quỹ tín thác dựa trên hàng hóa với các kỳ vọng minh bạch tương tự, nhưng cấu trúc vi mô của thị trường vẫn có thể khác nhau vì các thị trường giao ngay cơ sở, thị trường tương lai và hồ sơ thanh khoản khác nhau.

Điểm quan trọng là cơ chế theo dõi là cùng một loại ống dẫn: định giá đã công bố cộng với một kênh arbitrage thông qua các dòng giỏ.

Việc tạo ra và thu hồi giữ cho giá cả được căn chỉnh

Kênh arbitrage không phải là việc bán lẻ nhấp vào "đổi lấy BTC." Nó là các công ty tổ chức tương tác với quỹ trong các khối lớn. Một bản cáo bạch sơ bộ đã nộp cho SEC mô tả rằng cổ phiếu chỉ có thể được mua từ quỹ trong các khối 10.000 cổ phiếu, gọi là một Giỏ, và quỹ phát hành và đổi giỏ chủ yếu để lấy tiền mặt, chỉ cho và từ các nhà môi giới và các nhà đầu tư tổ chức lớn đã ký kết thỏa thuận tham gia với tư cách là người mua được ủy quyền.

Điều đó quan trọng vì nó xác định ai có thể thu hẹp khoảng cách giữa giá cổ phiếu và giá trị của các tài sản cơ sở. Khi cổ phiếu giao dịch trên giá trị hợp lý, một người tham gia được ủy quyền có thể tạo ra cổ phiếu mới bằng cách cung cấp sự xem xét cần thiết cho quỹ, sau đó bán những cổ phiếu đó trên thị trường. Khi cổ phiếu giao dịch dưới giá trị hợp lý, người tham gia được ủy quyền có thể mua cổ phiếu trên thị trường và đổi chúng với quỹ.

Dù bằng cách nào, cơ chế này đẩy giá thị trường về phía NAV theo thời gian, nhưng tốc độ và độ chặt chẽ phụ thuộc vào tính thanh khoản, thời hạn hoạt động và kinh tế của giao dịch.

Việc tạo ra và đổi tiền mặt là chi tiết mà hầu hết các giải thích chung đều bỏ qua. Bản cáo bạch tương tự dự kiến rằng việc đổi tiền mặt lấy bitcoin có thể chỉ được cho phép nếu sàn giao dịch nhận được sự chấp thuận quy định cần thiết, và nó nêu rõ rằng thời gian không rõ ràng mà không có đảm bảo về sự chấp thuận.

Đó là phản biện rõ ràng nhất đối với giả định phổ biến rằng "ETF bitcoin giao ngay" tự động có nghĩa là một sự hoán đổi đơn giản giữa bitcoin và cổ phiếu.

Đối với các nhà giao dịch, điểm neo thực tế là chất lượng thực hiện, không phải lý tưởng. Giá trị chỉ báo trong ngày được cập nhật mỗi 15 giây là tham chiếu giá trị hợp lý trong giờ giao dịch. Nếu giá trên màn hình cách xa tham chiếu đó một cách có ý nghĩa, lời giải thích đầu tiên thường là sự ma sát trong giờ giao dịch, chênh lệch giá, hoặc một kênh arbitrage bị tắc, không phải là một bí ẩn về giá bitcoin toàn cầu.

Đây cũng là nơi so sánh giữa crypto etf và việc mua crypto giao ngay trở nên cụ thể. Mua ETF mua vào hệ thống giỏ và arbitrage này, với giờ giao dịch và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán. Mua crypto giao ngay mua vào tính thanh khoản 24/7 và các lựa chọn lưu ký trực tiếp. Không cái nào là "nhiều bitcoin" hơn. Chúng là các cấu trúc thị trường khác nhau.

Lưu ký, quy định và giám sát thị trường

Lưu ký không phải là một cảm giác, nó là một bên đối tác đã được đặt tên và một tập hợp các kiểm soát. Một bản cáo bạch đã nộp cho SEC nêu rõ quỹ dự định chỉ định Công ty Tín thác Gemini, LLC là người lưu ký Bitcoin và Ngân hàng Hoa Kỳ, N.A. là người lưu ký cho tiền mặt, các khoản tương đương tiền mặt và các tài sản khác.

Sự phân chia đó là điển hình cho cách mà các phương tiện này thực hiện "giữ bitcoin" trong khi vẫn vận hành một văn phòng quỹ thông thường.

Câu chuyện quy định thú vị hơn là lý do tại sao SEC cảm thấy thoải mái với các niêm yết. Các lệnh của SEC khung vấn đề cốt lõi theo Điều 6(b)(5) của Đạo luật Giao dịch là ngăn chặn các hành vi gian lận và thao túng và bảo vệ các nhà đầu tư.

Ủy ban đã giải thích rằng một cách mà một sàn giao dịch niêm yết có thể đáp ứng nghĩa vụ đó là một thỏa thuận chia sẻ giám sát toàn diện với một thị trường được quy định có quy mô đáng kể liên quan đến tài sản cơ sở, nhưng nó cũng đã công nhận các phương tiện đủ khác.

Trong phân tích ETP bitcoin giao ngay của SEC được đề cập trong các lệnh sau này, Ủy ban đã dựa vào sự tương quan cao liên tục giữa hợp đồng tương lai bitcoin CME và các thị trường bitcoin giao ngay được lấy mẫu để hỗ trợ ý tưởng rằng việc giám sát hợp đồng tương lai CME có thể giúp phát hiện thao túng có thể ảnh hưởng đến giá giao ngay.

Lệnh của SEC ngày 19 tháng 12 năm 2024 báo cáo rằng, trong khoảng thời gian từ ngày 1 tháng 10 năm 2021 đến ngày 22 tháng 8 năm 2024, sự tương quan giữa hợp đồng tương lai bitcoin CME và các nền tảng bitcoin giao ngay Coinbase/Kraken không dưới 98,9% ở khoảng thời gian hàng giờ, 93,9% ở khoảng thời gian năm phút, và 83,1% ở khoảng thời gian một phút, với các khoảng ba tháng lăn cũng được cung cấp.

Dữ liệu tương quan đó là nền tảng yên tĩnh phía sau lập luận giám sát. Nó cũng là cây cầu đến các câu hỏi rộng hơn mà độc giả đặt ra tiếp theo, như crypto etf giao ngay so với tương lai là gì. Các sản phẩm dựa trên hợp đồng tương lai sống bên trong một các sản phẩm phái sinhchế độ với các cơ chế khác nhau và, trong một số trường hợp, các cấu trúc quỹ khác nhau.

Các ETP nắm giữ theo giá giao ngay dựa vào việc lưu ký cộng với khung chia sẻ giám sát và tương quan để đáp ứng tiêu chuẩn niêm yết trên sàn giao dịch.

Khung đơn đặt hàng SEC tương tự cũng đặt ra kỳ vọng về tính minh bạch, bao gồm việc phát tán các giá trị chỉ báo trong ngày và công bố NAV cũng như thông tin khác trên trang web của quỹ tín thác. Điều đó không phải là “bitcoin bị quản lý.” Đó là lớp vỏ bị buộc phải hành xử như một chứng khoán giao dịch trên sàn hiện đại.

Các rủi ro chính và cảnh báo về cấu trúc sản phẩm

Cảnh báo đầu tiên là về cấu trúc: “ETF” không tự động có nghĩa là được bảo vệ theo Đạo luật '40. Một tài liệu được trích dẫn rõ ràng nêu rằng cả quỹ tín thác và quỹ đều không được đăng ký theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, và rằng các cổ đông không có các quyền bảo vệ liên quan đến việc sở hữu cổ phiếu trong một công ty đầu tư được đăng ký theo Đạo luật đó.

Thư từ SEC về các đề xuất quỹ tiền điện tử trước đó cho thấy lựa chọn thiết kế ngược lại, nơi các nhà tài trợ nhắm đến một quỹ theo Đạo luật '40 sử dụng sự tiếp xúc với hợp đồng tương lai bitcoin giao dịch trên sàn đã được quản lý đểđịa chỉcác mối quan tâm mà nhân viên SEC đã nêu ra xung quanh định giá, thanh khoản, lưu ký, chênh lệch giá và thao túng.

Cảnh báo thứ hai là về sự cản trở trong việc theo dõi và giao dịch. Tài liệu được trích dẫn cảnh báo rằng sự thay đổi giá cổ phiếu có thể khác với sự thay đổi trong giá giao ngay của bitcoin do thiết kế và chi phí của quỹ, và nó cũng cảnh báo rằng cổ phiếu có thể giao dịch với mức chiết khấu so với NAV. Rủi ro về phí bảo hiểm và chiết khấu không phải là lý thuyết.

Đó là triệu chứng rõ ràng về cách nhanh chóng mà các bên tham gia được ủy quyền có thể thực hiện vòng lặp tạo-ra và mức độ thanh khoản có sẵn trong các cổ phiếu.

Cảnh báo thứ ba là về kỳ vọng hoàn lại. Các nhà đầu tư bán lẻ thường không thể hoàn lại cổ phiếu để lấy bitcoin, và ít nhất một hồ sơ mô tả một mô hình trong đó việc tạo ra và hoàn lại là bằng tiền mặt, với việc tạo ra và hoàn lại bitcoin chỉ được xem xét nếu có sự chấp thuận quy định sau này. Đó là lý do tại sao hệ thống nội bộ quan trọng hơn nhãn tiếp thị.

Một danh sách kiểm tra thẩm định đơn giản được rút ra từ các tài liệu của SEC.

1. Xác định người giữ bitcoin và người giữ tiền mặt. Một hồ sơ chỉ định Gemini cho bitcoin và U.S. Bank cho tiền mặt và các tài sản khác. 2. Xác nhận xem việc tạo ra và thanh lý là bằng tiền mặt hay bằng hiện vật, và liệu hiện vật chỉ là một khả năng trong tương lai cần được phê duyệt. 3. Kiểm tra xem sản phẩm có được đăng ký theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 hay được cấu trúc như một quỹ tín thác/ETP không.

Cuối cùng, các câu hỏi “tiếp theo là gì” đã xuất hiện trên màn hình của nhà đầu tư. Sự quan tâm đến solana và xrp etfs được giải thích và làn sóng etf altcoin tiếp theo thực sự là sự quan tâm đến việc liệu logic giám sát và tương quan của SEC có thể được áp dụng cho các tài sản khác với các cấu trúc thị trường khác nhau hay không.

Mẫu bitcoin giao ngay không chỉ đơn giản là “nắm giữ đồng tiền.” Đó là câu chuyện về việc giữ gìn, tính minh bạch và tính toàn vẹn của thị trường cần được xây dựng lại cho mỗi tài sản cơ sở.

Nhận định

Tôi đã thấy các nhà đầu tư bán lẻ coi một quỹ ETF bitcoin giao ngay như một cánh cổng thần kỳ đến bitcoin, sau đó ngạc nhiên bởi những phần nhàm chán thực sự ảnh hưởng đến các giao dịch của họ: chênh lệch giá, phí bảo hiểm và chiết khấu, và liệu kênh arb chỉ là tiền mặt.

Sự hiểu lầm rằng điều đó tốn tiền là nghĩ rằng bạn có thể luôn “ra ngoài với giá bitcoin.” Trên một bảng giá căng thẳng, bạn ra ngoài với giá thị trường cổ phiếu, và giá đó là một hàm của tính thanh khoản và dòng chảy giỏ.

Tư thế sạch sẽ là đọc hệ thống trước khi đọc tiếp thị. Tôi tìm kiếm tên của người giữ, liệu việc tạo ra và thanh lý là bằng tiền mặt hay bằng hiện vật, và liệu cấu trúc có phải là quỹ theo Đạo luật '40 hay một quỹ tín thác/ETP không. Nếu sản phẩm công bố giá trị chỉ dẫn 15 giây, con số đó là kiểm tra thực tế trong ngày. Khi màn hình trôi khỏi nó, câu chuyện thường là cấu trúc thị trường, không phải chính bitcoin.

Nguồn

• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ
• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ
• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ
• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ