Giải mã ETF Solana và XRP: Thời hạn SEC và điều cần theo dõi

Giải thích về ETF Solana và XRP có nghĩa là hiểu tại sao "sự phê duyệt" không còn là một sự kiện lịch đơn lẻ, mà là một quy trình sẵn sàng ra mắt được hình thành bởi các tiêu chuẩn niêm yết chung và sự chấp thuận S-1. Đối với một ETF Solana hoặc ETF XRP, mốc thời gian 19b-4, điểm neo cũ của thị trường, đang bị giảm thiểu trong khi các kiểm tra đủ điều kiện và sửa đổi S-1 đã trở thành những dấu vết công khai.

Điểm chính

• Các tiêu chuẩn niêm yết chung có thể cho phép các sàn giao dịch niêm yết các quỹ tiền điện tử đủ điều kiện mà không cần nộp một 19b-4 mới cho mỗi sản phẩm, chuyển trọng tâm của thị trường sang sự chấp thuận S-1.
• Thư bình luận của SEC mô tả thời gian biểu 19b-4 truyền thống là một khoảng thời gian bình luận 21 ngày, một khoảng thời gian quyết định ban đầu 45 ngày, và các gia hạn lên đến 240 ngày kể từ khi nộp.
• Một điều kiện đủ điều kiện được đề xuất là sáu tháng giao dịchhợp đồng tương laitrên mộtthị trường hợp đồng chỉ địnhvới các thỏa thuận chia sẻ giám sát, với bảng trong thư cho thấySOLđủ điều kiện 2025-08-18 và XRPđủ điều kiện 2025-09-20.
• Xác suất “95%” hoặc “100%” phê duyệt của các nhà phân tích là xác suất, không phải cam kết của SEC, và thời gian ra mắt vẫn có thể đến với ít cảnh báo khi ngôn ngữ S-1 được thông qua.

Quỹ ETF Solana và XRP bằng những thuật ngữ đơn giản

Một quỹ ETF Solana hoặc XRP là một lớp bảo vệ cho phép các nhà đầu tư tiếp cận thông qua tài khoản môi giới, với hệ thống của quỹ được xử lý bởi một nhà phát hành và một sàn giao dịch niêm yết.

Điểm khác biệt chính là liệu sản phẩm có phải là một quỹ ETF giao ngay được thiết kế để theo dõi token bằng cách nắm giữ hoặc gắn trực tiếp với tài sản cơ sở tài sản, hay liệu đó là một sản phẩm dựa trên hợp đồng tương lai mà có được sự tiếp cận thông qua các hợp đồng tương lai được quy định.

Sự phân biệt đó quan trọng vì sự thoải mái của SEC thường được xây dựng xung quanh các câu chuyện giám sát và giám sát thị trường. Thị trường tương lai trên các sàn giao dịch được quy định cung cấp cho các nhà quản lý một đường dây sạch hơn để chia sẻ giám sát và theo dõi thị trường so với các sàn giao dịch giao ngay ở nước ngoài.

Đó là lý do tại sao cuộc trò chuyện hiện tại xung quanh một quỹ ETF altcoin lại quay trở lại việc liệu token cơ sở có một thị trường tương lai được quy định đã hoạt động đủ lâu để được coi là “có kinh nghiệm.”

Nó cũng giúp củng cố kỳ vọng đối với sản phẩm đã đào tạo trực giác của thị trường: quỹ giao ngay bitcoinetf. Nhiều nhà đầu tư đã học quy trình ETF thông qua làn sóng đầu tiên, sau đó cố gắng áp dụng cùng một tư duy “ngày quyết định” vào mọi hồ sơ token mới. Vấn đề là quy trình hiện đang phân tách thành hai đồng hồ khác nhau, và một trong số đó không có thời hạn cố định.

Cuối cùng, tiêu đề "tỷ lệ phê duyệt" không phải là phê duyệt. The Block và CoinMarketCap đều định hình tỷ lệ cao như là quan điểm của các nhà phân tích liên quan đến một khung quy định đang thay đổi, chứ không phải là một lời hứa từ SEC. CryptoDnes cũng tương tự định hình ~95% như là giá thị trường trên các nền tảng cá cược, đó là cảm xúc, không phải là một sản phẩm quy định.

Cách phê duyệt của SEC đối với các quỹ ETF tiền điện tử hoạt động như thế nào

Hai lộ trình diễn ra song song cho hầu hết các đợt ra mắt ETF tiền điện tử tại Mỹ: lộ trình sàn giao dịch và lộ trình phát hành. Lộ trình sàn giao dịch là hồ sơ thay đổi quy tắc 19b-4, được nộp bởi một địa điểm niêm yết như Nasdaq, NYSE Arca hoặc Cboe BZX để thay đổi quy tắc cho phép một sản phẩm được niêm yết. Lộ trình phát hành là bản tuyên bố đăng ký S-1, đăng ký cổ phiếu của ETF để bán và được xem xét bởi Bộ Tài chính Doanh nghiệp của SEC.

Thư bình luận của SEC nêu rõ lý do tại sao các nhà giao dịch từ trước đến nay lại ám ảnh về các ngày 19b-4. Khi một 19b-4 được nộp, một khoảng thời gian bình luận công khai bắt đầu, và SEC phải đối mặt với thời hạn quyết định ban đầu. Thư mô tả một khoảng thời gian bình luận 21 ngày và một khoảng thời gian ban đầu 45 ngày để SEC phê duyệt, từ chối hoặc gia hạn. Nó cũng mô tả khả năng của SEC trong việc gia hạn xem xét lên đến 240 ngày kể từ khi nộp.

“Chiếc đồng hồ” đó đã tạo ra một văn hóa chất xúc tác sạch. Nếu một quỹ ETF Solana có ngày quyết định dự kiến, các bàn giao dịch có thể khoanh tròn nó, mô hình hóa các kịch bản và coi ngày đó như mộtbiến độngsự kiện. CoinMarketCap và The Block đều đề cập đến các ngày dự kiến trước đó đã được theo dõi, 10 tháng 10 cho Solana và 17 tháng 10 cho XRP, đồng thời cũng lưu ý rằng những ngày đó không còn mang ý nghĩa như trước dưới khung mới.

Bên S-1 thì khác. Mô tả của Block về quy trình hai bước nhấn mạnh rằng việc xem xét S-1 không tạo ra cùng một động lực thời hạn pháp lý. Đó là lý do cốt lõi khiến trực giác về thời gian của thị trường bị phá vỡ: cánh cửa cuối cùng có thể là một vòng lặp bình luận và sửa đổi diễn ra nhanh chóng hoặc kéo dài, và công chúng chỉ thấy điều đó gián tiếp thông qua các sửa đổi.

Tại sao tiêu chuẩn niêm yết chung lại thay đổi thời gian?

Các tiêu chuẩn niêm yết chung là quy tắc của sàn giao dịch nhằm chuẩn hóa những gì đủ điều kiện để niêm yết, để mỗi sản phẩm tiền điện tử mới không cần phải trải qua chu trình phê duyệt 19b-4 riêng biệt. Khi những tiêu chuẩn đó được chấp nhận và áp dụng, sàn giao dịch có thể niêm yết một sản phẩm đủ điều kiện mà không cần nộp hồ sơ 19b-4 mới mỗi lần, như được mô tả bởi CoinMarketCap và The Block.

Sự chuyển biến đó là lý do tại sao các nhà phân tích bắt đầu gọi lịch hạn cũ là “vô nghĩa.” The Block báo cáo rằng nhà phân tích Bloomberg Eric Balchunas lập luận rằng các tiêu chuẩn niêm yết chung làm cho các mẫu 19b-4 và thời hạn của chúng trở nên ít có ý nghĩa hơn, để lại các tuyên bố đăng ký S-1 như là yếu tố chính còn lại cho các đợt ra mắt.

CoinMarketCap lặp lại cùng một cách diễn đạt và liên kết nó với hành vi của các nhà phát hành có thể nhìn thấy, bao gồm các nhà phát hành Solana nộp một sửa đổi S-1 thứ tư.

Thư bình luận của SEC cũng cung cấp động lực chính sách: một lượng lớn các đơn xin ETP tiền điện tử và một quy trình có thể kéo dài đến 240 ngày. CoinMarketCap và The Block đều báo cáo rằng SEC đã đẩy nhanh các tiêu chuẩn ETF tiền điện tử chung trên cơ sở tăng tốc với lý do "nguyên nhân chính đáng," và rằng thời gian xem xét có thể được rút ngắn từ tối đa 240 ngày xuống chỉ còn 75 ngày theo quy trình được tinh giản.

Hệ quả là một mốc thời gian giao dịch như một sự kiện sẵn sàng hoạt động, không phải là một ngày quyết định quy định đơn lẻ. Câu nói của Balchunas nêu rõ hình dạng của rủi ro: “Đứa bé có thể ra đời bất cứ ngày nào,” đây là một cách nói thẳng thắn rằng thị trường nên mong đợi những lần ra mắt với cảnh báo thấp ngay khi ngôn ngữ S-1 được phê duyệt và sản phẩm đáp ứng danh sách đủ điều kiện của sàn giao dịch.

Tín hiệu đủ điều kiện của Solana và XRP

Tiêu chí đủ điều kiện cụ thể nhất trong hồ sơ được cung cấp không phải là một cuộc tranh luận vềphi tập trung. Điều này phụ thuộc vào việc token có hợp đồng tương lai được quy định đang giao dịch trên một thị trường hợp đồng chỉ định đủ lâu để hỗ trợ một câu chuyện giám sát và kiểm soát hay không.

Thư bình luận của SEC mô tả một điều kiện đủ điều kiện được đề xuất để rút ngắn thời gian: hàng hóa phải là cơ sở cho một hợp đồng tương lai được giao dịch trên một thị trường hợp đồng được chỉ định trong ít nhất sáu tháng, với các thỏa thuận chia sẻ giám sát. Bảng trong thư sau đó gán khái niệm đó với các ngày sử dụng Coinbase.Hợp đồng phái sinhnhư là thị trường hợp đồng được chỉ định trong các ví dụ.

Nó cho thấy hợp đồng tương lai SOL bắt đầu giao dịch vào ngày 2025-02-18 và đủ điều kiện vào ngày 2025-08-18 theo khái niệm chín tháng. Nó cho thấy hợp đồng tương lai XRP bắt đầu giao dịch vào ngày 2025-03-20 và đủ điều kiện vào ngày 2025-09-20.

Bức thư tương tự mô tả một tiêu chí đề xuất thứ ba có thể ảnh hưởng đến tốc độ di chuyển của các sản phẩm liên quan: nếu một ETF cung cấp ít nhất 40% mức độ tiếp xúc NAV với hàng hóa đã được niêm yết trên một sàn giao dịch chứng khoán quốc gia, các sản phẩm liên quan có thể đủ điều kiện để được xử lý nhanh chóng.

Bức thư lưu ý rằng SOL và XRP có thể đủ điều kiện thông qua các ETF hợp đồng tương lai và nêu tên các ví dụ, bao gồm Rex-Osprey SOL+Staking ETF (SSK), ProShares Ultra Solana ETF (SLON) và Teucrium 2x Long Daily XRP ETF (XXRP). Điều đó không giống như việc một sản phẩm giao ngay được phê duyệt, nhưng nó là một phần của "câu chuyện đủ điều kiện" mà các sàn giao dịch đang cố gắng chính thức hóa.

Về phía nhà phát hành, chỉ số công khai tốt nhất để đánh giá tình hình đàm phán là nhịp độ sửa đổi. CoinMarketCap và The Block đều báo cáo rằng Balchunas chỉ ra rằng các nhà phát hành Solana đang nộp sửa đổi S-1 thứ tư. CryptoDnes cũng chỉ ra một “cơn lũ các mẫu S-1 đã sửa đổi” như một dấu hiệu cho thấy các cuộc đàm phán đang ở giai đoạn muộn, trong khi đưa ra ước tính xác suất của riêng mình là khoảng 95%.

Sự phê duyệt có thể có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư

Tác động cấp một của việc ra mắt ETF SOL giao ngay 2025 hoặc ETF XRP là khả năng tiếp cận và phân phối. Một quỹ niêm yết có thể thu hút dòng tiền từ các tài khoản không thể hoặc không muốn lưu trữ token trực tiếp, và nó có thể thay đổi cách mà việc tiếp xúc được lưu trữ giữa các nhà môi giới, RIA và các nền tảng hưu trí.

Đó là câu chuyện cấu trúc giống như các nhà đầu tư đã học được từ thời kỳ ETF bitcoin giao ngay, ngay cả khi các cơ chế thời gian đang thay đổi.

Tác động bậc hai là cấu trúc vi mô của thị trường. Khẳng định của Balchunas rằng “Lần cuối cùng họ thực hiện các tiêu chuẩn niêm yết chung cho ETFs, số lượng ra mắt đã tăng gấp ba lần,” không chỉ về SOL so với XRP mà còn về những gì xảy ra khi kệ hàng mở ra. Ông cũng dự đoán khả năng có hơn 100 quỹ tiền điện tử ra mắt trong vòng 12 tháng.

Nhiều niêm yết và nhiều biến thể hơn có thể thay đổi chênh lệch, cơ sở và nhu cầu phòng ngừa khi các nhà tạo lập thị trường và các bàn phái sinh xây dựng các liên kết chặt chẽ hơn giữa cổ phiếu ETF, hợp đồng tương lai và thị trường giao ngay.

Điều này cũng là nơi mà khung so sánh trở nên quan trọng. Các nhà đầu tư đã tiếp thu sự khác biệt giữa bitcoin giao ngay và giao ngay.ethereumETF như một mẫu "cùng một thứ, tài sản khác" đơn giản có thể gặp khó khăn khi câu chuyện đủ điều kiện của token cơ sở phụ thuộc vào việc sử dụng hợp đồng tương lai, hoặc khi các biến thể sản phẩm như ETF staking xuất hiện cùng với các hồ sơ giao dịch giao ngay.

The Block lưu ý rằng đã có nhiều hồ sơ 19b-4 bị rút lại sau khi được phê duyệt tiêu chuẩn niêm yết chung, bao gồm các ETF staking Ethereum, điều này nhắc nhở rằng thiết kế sản phẩm và lập trường quy định có thể thay đổi nhanh chóng khi khung quy tắc thay đổi.

Rủi ro chính cần quản lý không phải là một ngày có thể trả lời có hoặc không. Đó là sự không chắc chắn về thời gian và vị trí đồng thuận. CoinMarketCap và The Block đều nhấn mạnh rằng những ngày dự kiến cũ như 10 tháng 10 và 17 tháng 10 không còn là điểm neo dưới khung mới. Điều đó tạo ra hai chế độ thất bại phổ biến: một khoảng cách trong một lần ra mắt cảnh báo thấp, và sự mờ nhạt khi "mọi người đều biết" sản phẩm sắp ra mắt.

CryptoDnes rõ ràng đánh dấu một động thái giảm giá có thể xảy ra khi "bán tin tức", trích dẫn các đợt tăng giá XRP trước đó đã mờ nhạt sau các yếu tố pháp lý, mặc dù dòng tiền và ước tính mục tiêu giá của nó được trình bày như là suy đoán được báo cáo từ các phương tiện truyền thông.

Những hiểu lầm phổ biến mà các nhà giao dịch mang đến cho các quỹ ETF SOL và XRP

Hiểu lầm tốn kém đầu tiên là coi "phê duyệt" như là SEC bỏ phiếu đồng ý vào một ngày duy nhất. Các nguồn mô tả một quy trình hai đường, và chi tiết thời gian trong thư bình luận của SEC áp dụng cho đánh giá 19b-4, không phải cho sự phê duyệt S-1. Dưới các tiêu chuẩn niêm yết chung, đồng hồ phía sàn giao dịch có thể ít quan trọng hơn, trong khi chu kỳ bình luận S-1 phía phát hành trở thành cánh cửa cuối cùng với quyền quyết định thực sự.

Hiểu lầm thứ hai là cho rằng ETF giao ngay và ETF hợp đồng tương lai về cơ bản là cùng một sản phẩm. Các tiêu chí được đề xuất trong thư bình luận của SEC rõ ràng dựa vào các thị trường hợp đồng tương lai và các thỏa thuận chia sẻ giám sát như một điều kiện đủ điều kiện, điều này là một câu chuyện quy định khác so với một sản phẩm giao ngay nắm giữ token cơ sở.

Thư cũng thảo luận về một tiêu chí riêng liên quan đến một ETF có ít nhất 40% mức độ tiếp xúc NAV đã niêm yết trên một sàn giao dịch quốc gia, và nó nêu tên các ETF hợp đồng tương lai như là ví dụ cho SOL và XRP. Điều này nhắc nhở rằng "một ETF tồn tại" không tự động có nghĩa là "một ETF giao ngay đã được phê duyệt."

Hiểu lầm thứ ba là coi xác suất của các nhà phân tích như là những đảm bảo. The Block và CoinMarketCap báo cáo rằng Balchunas định khung xác suất ở mức 100% cho một số sản phẩm nhất định, trong khi CryptoDnes định khung ~95% từ các thị trường cá cược. Đó là những tuyên bố xác suất và định giá thị trường, không phải là cam kết của SEC.

Điều duy nhất cho thấy tiến trình một cách đáng tin cậy là bằng chứng quy trình, như các sửa đổi S-1 lặp đi lặp lại và liệu các điều kiện đủ điều kiện trong thư bình luận của SEC có được đáp ứng hay không.

Hiểu lầm thứ tư là đánh giá quá cao một yếu tố lịch cụ thể như 10 tháng 10 hoặc 17 tháng 10. CoinMarketCap và The Block đều chỉ ra rằng những ngày dự kiến trước đó không còn mang ý nghĩa giống nhau dưới khung mới. Dưới các tiêu chuẩn niêm yết chung, những tín hiệu công khai có liên quan hơn là các khoảng thời gian đủ điều kiện như các ngày gia hạn hợp đồng tương lai sáu tháng và tốc độ sửa đổi S-1.

Lời kết

Tôi đã chứng kiến quá nhiều bàn giao dịch giao dịch lịch 19b-4 như thể nó vẫn là năm 2024, sau đó tỏ ra ngạc nhiên khi không có gì xảy ra vào ngày đã khoanh tròn. The Block và CoinMarketCap đều chỉ ra ngày 10 tháng 10 cho Solana và 17 tháng 10 cho XRP như là suy nghĩ "ngày quyết định" của chế độ cũ. Dưới các tiêu chuẩn niêm yết chung, những ngày đó gần giống như thông tin vặt hơn là yếu tố kích thích.

Mô hình thời gian mà tôi tôn trọng là mô hình lộn xộn: các sửa đổi S-1 như là dấu vết bánh mì công khai, cộng với các khoảng thời gian gia hạn hợp đồng tương lai sáu tháng trong bảng thư bình luận của SEC, SOL vào ngày 18 tháng 8 năm 2025 và XRP vào ngày 20 tháng 9 năm 2025. Khi Balchunas nói "Đứa bé có thể ra đời bất kỳ ngày nào", ông đang mô tả rủi ro thực sự. Các lần ra mắt có thể xuất hiện với cảnh báo thấp, và sự đồng thuận có thể mờ nhạt ngay khi sự kiện trở nên rõ ràng.

Nguồn

• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ
• The Block
• CoinMarketCap
• CryptoDnes