Citrini: Token hóa là chiến lược thu phí, không phải BTC/ETH
Một báo cáo mới dài 79 trang trình bày các rổ cổ phiếu và token và cảnh báo rằng chỉ hoạt động thôi sẽ không nâng cao được các đồng tiền chính hoặc altcoin.
Báo cáo 79 trang của Citrini Research có tiêu đề “Phá Vỡ Bức Tường,” được công bố vào thứ Năm (8 tháng 10, 2026), lập luận rằng việc token hóa trên Phố Wall sẽ mở rộng giao dịch, cho vay và thanh toán trên chuỗi, với lợi ích thuộc về các nền tảng và giao thức thu phí. Báo cáo rõ ràng cảnh báo không nên giả định rằng bitcoin (BTC) và ether (ETH) tự động được hưởng lợi từ hoạt động trên chuỗi cao hơn, lập luận rằng có những “biểu hiện tốt hơn.”
‘Phá Vỡ Bức Tường’ của Citrini Gọi Token Hóa Là Một Giao Dịch Thu Phí, Không Phải Giao Dịch BTC/ETH
Citrini Research đã công bố một báo cáo 79 trang, “Phá Vỡ Bức Tường,” vào thứ Năm (8 tháng 10, 2026), định hình tokenization như một sự thay đổi cấu trúc thị trường tạo ra các địa điểm giao dịch, cho vay và thanh toán mới trên chuỗi, sau đó đặt ra một câu hỏi của nhà giao dịch về sự thay đổi đó: ai sẽ được trả tiền khi dòng tiền đến.
Khẳng định cốt lõi của báo cáo là việc đưa cổ phiếu, trái phiếu, khoản vay và các tài sản tài chính khác lên blockchain có thể mở rộng thị trường có thể tiếp cận cho các sàn giao dịch, người cho vay, thanh toán stablecoin và việc ghi chép chứng khoán, nhưng lợi ích có thể đầu tư nên được mô hình hóa như việc thu phí từ hoạt động đó thay vì được coi như một cách phản xạ.bitcoin hoặc ether beta.
Citrini làm rõ sự thận trọng. “Chúng ta không thể giả định rằng các đồng tiền lớn, chủ yếu là BTC và ETH, sẽ tạo ra ATH mới trên điều này,” báo cáo cho biết. “Ngay cả khi họ làm vậy, có những cách biểu hiện tốt hơn.”
Về mặt cơ học, lập luận dựa trên việc token hóa thay đổi cách tài sản di chuyển. Token hóa được mô tả là chuyển đổi tài sản truyền thống thành các token kỹ thuật số có thể di chuyển giữa các nền tảng tài chính và có khả năng giao dịch 24/7.
Ví dụ của Citrini là một cổ phiếu được token hóa được sử dụng làm tài sản thế chấp cho một khoản vay trực tiếp từ ví kỹ thuật số của nhà đầu tư, bỏ qua quy trình môi giới truyền thống và kéo dài hơn vòng đời trên chuỗi.
Hai Giỏ Để Thể Hiện Token Hóa: Cổ Phiếu Liên Quan Đến Crypto so với Token DeFi
Để chuyển đổi luận điểm thành vị trí, Citrini đề xuất hai giỏ đầu tư: một giỏ cổ phiếu được giao dịch công khai và một giỏ token crypto, với cả hai danh sách được xây dựng xung quanh các doanh nghiệp và giao thức có thể thu phí khi các tài sản được token hóa lưu thông.
Về mặt cổ phiếu, báo cáo đã nêu bật Securitize (SECZ) như một công ty token hóa “duy trì mối liên kết pháp lý link giữa các token blockchain và các chứng khoán mà chúng đại diện,” nhắc nhở rằng cơ sở hạ tầng quan trọng không kém gì chuỗi.
Nó cũng đã đề cập đến Coinbase (COIN) và Robinhood (HOOD) vì sự tiếp xúc thông qua các nền tảng giao dịch và cơ sở hạ tầng blockchain, và Circle (CRCL) như một ứng viên tiềm năng nếu nhu cầu tăng lên đối với USDC để thanh toán giao dịch.
Giỏ cổ phiếu cũng bao gồm Figure Technology Solutions (FIGR) cho cho vay token hóa, SoFi (SOFI) cho thanh toán stablecoin, và Bullish (BLSH) như một nhà điều hành digital asset sàn giao dịch tập trung vào các tổ chức đang mua lại nhà đăng ký cổ phần Equiniti. Citrini cũng đã bao gồm sự tiếp xúc với Hyperliquid thông qua Quỹ ETF Hyperliquid của Bitwise (BHYP).
Citrini cho biết ông “thực sự hào hứng hơn” về giỏ token tiền điện tử, lập luận rằng nó cung cấp sự tiếp cận rộng hơn so với vũ trụ hạn chế của các công ty niêm yết. Luận điểm chuỗi của báo cáo là token hóa không dừng lại ở tài sản cơ sở.
“Nếu chúng tôi đúng rằng cổ phiếu, hàng hóa và các tài sản tài chính khác đang di chuyển trên chuỗi, thì cuối cùng tất cả các sản phẩm tài chính được xây dựng xung quanh những tài sản đó nên theo chúng,” báo cáo cho biết.
Giỏ token bao gồm giao dịch, cho vay, lợi suất, thanh toán, đường ray và phái sinh. Citrini đã nhấn mạnh Aerodrome (AERO) như một nền tảng giao dịch có thể thu phí từ các giao dịch cổ phiếu được token hóa. Maple (SYRUP) cho các sản phẩm cho vay dựa trên blockchain nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức. Và Pendle (PENDLE) cho giao dịch thu nhập tương lai từ các tài sản có lãi suất.
Ondo Finance (ONDO) được mô tả là cung cấp các sản phẩm trái phiếu và cổ phiếu của Hoa Kỳ được token hóa và, gần đây, hợp đồng tương lai vĩnh viễn..
Để tiếp cận các địa điểm DeFi cốt lõi, báo cáo đã trích dẫn Aave (AAVE) như cơ sở hạ tầng cho vay và Uniswap (UNI) như một thị trường phi tập trung để giao dịch. Nó cũng chỉ ra Ethena (ENA), nơi phát hành stablecoin và đã mở rộng vào tài chính kỹ thuật số kết hợp “tiết kiệm lãi suất cao, thẻ và thanh toán.”
Citrini cũng đã bao gồm ether.fi (ETHFI) cho các dịch vụ tài chính dựa trên tiền điện tử, Chainlink (LINK) cho dữ liệu thị trường, và LayerZero (ZRO) để kết nối các blockchain, định hình cả ba như những người hưởng lợi tiềm năng nếu tài sản được token hóa lan rộng trên các nền tảng và mạng lưới.
Về phái sinh, báo cáo đã nhấn mạnh Derive (DRV), một giao thức tùy chọn phi tập trung, và đã gợi ý đến các địa điểm hợp đồng tương lai vĩnh viễn Lighter (LIT) và Variational (VAR), cùng với vai trò của Hyperliquid (HYPE) trong các hợp đồng vĩnh viễn.
Danh sách kiểm tra mà Citrini cho rằng các nhà giao dịch phải thực hiện: Doanh thu, Thu phí, và Giá trị của người nắm giữ token.
Cảnh báo của riêng Citrini là phần mà các nhà giao dịch thường bỏ qua khi các câu chuyện về token hóa trở nên nóng: hoạt động trên chuỗi cao hơn không giống như giá trị của người nắm giữ token.
Báo cáo cảnh báo rằng khối lượng giao dịch và hoạt động mạng đang tăng “không phải lúc nào cũng chuyển thành giá token cao hơn,” và nói rằng các nhà đầu tư cần phân tích cách các giao thức kiếm tiền, ai thu phí, và liệu người nắm giữ token có nhận được một phần hay không.
Danh sách kiểm tra đó cũng là nơi mà các rủi ro của báo cáo xuất hiện. Citrini đã chỉ ra sự phân mảnh thanh khoản trên các blockchain cạnh tranh, các rủi ro về bảo mật có thể làm chậm quá trình áp dụng, và những rào cản pháp lý xung quanh các cổ phiếu được mã hóa tổng hợp mà cung cấp khả năng tiếp cận giá mà không có quyền biểu quyết hoặc quyền sở hữu trực tiếp.
Các tín hiệu trong ngắn hạn, phù hợp với cách tiếp cận của báo cáo, là sự tăng trưởng doanh thu và phí có thể đo lường tại các địa điểm và giao thức liên quan đến mã hóa, cộng với sự rõ ràng về việc liệu các chủ sở hữu token có quyền đòi hỏi xác định đối với giá trị đó hay không.
Các yếu tố khác cần xem xét là quy trình hơn là dựa vào câu chuyện: các phát triển pháp lý và quy định định hình liệu các cổ phiếu được mã hóa tổng hợp có thể mở rộng hay không, bằng chứng cho thấy thanh khoản đang được củng cố thay vì phân tán trên các chuỗi, và liệu các sự cố bảo mật có ảnh hưởng đủ mạnh đến các nền tảng tài sản mã hóa hoặc các địa điểm onchain để thay đổi thời gian triển khai của các tổ chức hay không.
Cảm nhận của tôi: Các câu chuyện về mã hóa sẽ ưu tiên 'Hoạt động' trước - Nhưng chỉ có các tài sản tích lũy phí mới giữ được điều đó.
Báo cáo đang được đọc như một trường hợp tăng giá mã hóa rộng lớn, và cách đọc hữu ích hơn là hẹp hơn: đó là một bản đồ về nơi mà dòng tiền từ mã hóa có thể đến, và một cảnh báo rằng 'nhiều onchain hơn' không phải là một chất xúc tác đủ cho BTC, ETH, hoặc bất kỳ token DeFi nào.
Ngưỡng quan trọng là liệu ngăn xếp mã hóa có tạo ra các dòng phí bền vững, có thể kiểm toán và một con đường đáng tin cậy từ những khoản phí đó đến các cổ đông hoặc chủ sở hữu token, vì nếu liên kết đó yếu, giao dịch vẫn chỉ là một câu chuyện về khối lượng mà sẽ phai nhạt khi sự phân tách thanh khoản đầu tiên hoặc rào cản pháp lý xuất hiện.
