Forward Industries đề xuất hợp nhất Solana bằng cổ phiếu

Forward Industries (NASDAQ: FWDI), được mô tả là kho tài sản kỹ thuật số Solana lớn nhất (DAT) với hơn 7 triệu SOL, đã gửi các đề xuất mua lại không ràng buộc bằng cổ phiếu cho SkyAI (SKYA) và Solana Company (HSDT) vào ngày 15 tháng 6. Solana Company đã từ chối đề nghị ban đầu và SkyAI chưa phản hồi vào thời điểm thông báo, khiến khả năng thỏa thuận trở nên không rõ ràng mặc dù các điều khoản hấp dẫn.

Điểm nổi bật

Forward Industries đã gửi các đề xuất mua lại không ràng buộc, hoàn toàn bằng cổ phiếu cho SkyAI (SKYA) và Solana Company (HSDT).
Solana Company đã từ chối cách tiếp cận ban đầu, trong khi SkyAI chưa tham gia vào thời điểm thông báo.
Đề xuất HSDT ngụ ý khoảng 10% phí bảo hiểm, cung cấp 0.386 cổ phiếu FWDI mới phát hành cho mỗi cổ phiếu HSDT với giá 1.63 đô la.
Nhóm SOL DAT được theo dõi được trích dẫn giao dịch ở mức 0.34–0.76 mNAV, với FWDI ở mức 0.69 trên cơ sở vốn hóa thị trường cơ bản và 1.01 trên cơ sở pha loãng hoàn toàn.

Sự thúc đẩy Mua lại Hoàn toàn Bằng Cổ phiếu của Forward Gặp Phản kháng Ngay lập tức

Forward Industries đã tiết lộ rằng họ đã gửi hai đề xuất không ràng buộc để mua lại SkyAI và Solana Company, khung cả hai như những sự kết hợp kinh doanh hoàn toàn bằng cổ phiếu. Cấu trúc rất quan trọng. Việc thanh toán bằng cổ phiếu mới phát hành, không phải tiền mặt, cho thấy Forward đang cố gắng để chênh lệch giágiảm giá cổ phiếu công cộng so với tài sản crypto thay vì sử dụng thanh khoản bảng cân đối.

Phản hồi đầu tiên là tiêu cực. Công ty Solana đã từ chối đề nghị ban đầu của Forward, trong khi SkyAI không phản hồi vào thời điểm được mô tả. Đối với HSDT, Forward đề xuất rằng các cổ đông nhận được 0.386 cổ phiếu phổ thông Forward mới phát hành cho mỗi cổ phiếu phổ thông HSDT với giá 1.63 đô la, một mức phí ngầm khoảng 10%.

Đối với SKYA, Forward đã đề nghị một thỏa thuận hoàn toàn bằng cổ phiếu với mức phí 20% so với giá gần đây của SkyAI, mặc dù tỷ lệ trao đổi không được chỉ định.

Cuộc tiếp cận này theo sau một cách tiếp cận riêng biệt được công bố khoảng một tuần trước để mua Solmate, một phương tiện ngân khố khác của Solana, đã bị từ chối. Mô hình cho đến nay là nhất quán: Forward đang thúc đẩy một sự hợp nhất, nhưng các bên đối tác vẫn chưa đáp ứng được.

Forward lớn như thế nào so với các mục tiêu trong điều kiện SOL

Đề xuất của Forward dựa nhiều vào quy mô. Công ty được mô tả là nắm giữ hơn 7 triệu SOL, với phần lớn được đặt cọc hoặc triển khai trong Solana DeFi, và vị thế SOL của nó lớn hơn tổng ba đối thủ cạnh tranh tiếp theo.

So với cơ sở đó, các mục tiêu nhỏ hơn nhưng vẫn có ý nghĩa về mặt SOL. Công ty Solana được mô tả là DAT SOL lớn thứ hai với khoảng 2.3 triệu mã thông báo SOL, trong khi SkyAI được mô tả là nắm giữ khoảng 2 triệu mã thông báo SOL.

Trong một lĩnh vực mà tài sản cơ bảnlàlỏng và được định giá theo thị trường, kích thước không chỉ là “sở hữu nhiều SOL hơn” mà còn là liệu một phương tiện lớn hơn có thể vận hành một cấu trúc chi phí thấp hơn, tiếp cận tài chính và giữ cho vốn chủ sở hữu đủ lỏng để sử dụng làm tiền tệ mua lại.

Forward cũng cho biết họ đang vay chống lại SOL đã đặt cọc lỏng của mình thông qua một thỏa thuận với Galaxy và sử dụng “tiền mặt đã được giải phóng” để triển khai vào “các lĩnh vực không tương quan, có tỷ lệ cao-lợi suấtcơ hội,” bao gồm một khoản đầu tư vào nền tảng tái bảo hiểm OnRe.

Khía cạnh tài chính đó củng cố lý do tại sao M&A dựa trên vốn cổ phần là công cụ được chọn: nó bảo tồn tiền mặt trong khi cố gắng hợp nhất rủi ro SOL dưới một vỏ bọc duy nhất, dễ giao dịch hơn.

Bối cảnh Giảm giá mNAV trên các Cổ phiếu Kho bạc Solana

Cấu trúc này là một vấn đề quỹ đóng cổ điển mang nhãn hiệu crypto.tài sản kỹ thuật sốcác kho bạc có thể giao dịch với giá cao hơn hoặc thấp hơn giá trị của tài sản nắm giữ, thường được tóm tắt là mNAV. Sáu DAT SOL đang hoạt động được đề cập đã được trích dẫn giao dịch giữa 0.34 và 0.76 mNAV, một dải giảm giá mạnh cho thấy các nhà đầu tư đang định giá rủi ro chi phí, rủi ro pha loãng và ma sát quản trị.

Forward tự nó nằm trong sự mất cân bằng đó. Nó đã được trích dẫn ở mức 0.69 mNAV trên cơ sở vốn hóa thị trường cơ bản, trong khi ban quản lý chỉ ra 1.01 mNAV trên cơ sở pha loãng hoàn toàn. Khoảng cách đó không chỉ là vấn đề hình thức.

Đó là sự khác biệt giữa “rủi ro SOL giá rẻ” và “đã được định giá đầy đủ khi bạn tính đến giấy tờ.” Nếu Forward phát hành cổ phiếu để mua các đối thủ giảm giá, thị trường sẽ ít quan tâm hơn đến mức phí bảo hiểm tiêu đề và nhiều hơn đến việc liệu phương tiện pro forma có làm giảm giá của ngành hay chỉ đơn giản là tái đóng gói nó.

Các yếu tố kích thích và điểm ma sát: Sự bao gồm của Chỉ số Russell và Thực tế Không Ràng buộc

Yếu tố kích thích ngắn hạn của Forward là cơ học: dự kiến sẽ được bao gồm trong Russell 2000 và Russell 3000 vào cuối tháng 6 năm 2026. Ban quản lý kỳ vọng việc mua chỉ số thụ động sẽ cải thiện tính thanh khoản, điều này quan trọng nếu Forward muốn tiếp tục sử dụng cổ phiếu như một loại tiền tệ.

Sự ma sát cũng là cơ học. Những đề xuất này rõ ràng là không ràng buộc, một mục tiêu đã từ chối, và mục tiêu còn lại chưa tham gia. Các tín hiệu tiếp theo rất đơn giản: liệu SkyAI có xác nhận sự tham gia, từ chối, hay phản đối. Liệu Forward có sửa đổi các điều khoản HSDT vượt quá tỷ lệ trao đổi 0.386 ở mức 1.63 đô la hay không.

Và liệu bất kỳ cách tiếp cận nào có tốt nghiệp từ việc tán tỉnh thông cáo báo chí đến một thỏa thuận chính thức hay không.

Sự sẵn sàng của Forward để tiếp tục cố gắng đã được thiết lập. Sau khi phương pháp Solmate bị từ chối, sẽ không có gì ngạc nhiên khi có thêm các đề xuất không ràng buộc hoặc một nỗ lực roll-up khác, nhưng các nhà giao dịch nên coi "ý định" như một câu chuyện cho đến khi một hội đồng ký kết.

Sự hợp nhất là câu chuyện có thể giao dịch mới cho SOL Treasuries—Nhưng chỉ khi các điều khoản được thắt chặt.

Tôi đọc động thái của Forward như một nỗ lực để vũ khí hóa quy mô tương đối trong việc nắm giữ và thanh khoản SOL nhằm hợp nhất một lĩnh vực đang giao dịch với mức chiết khấu mNAV sâu, sử dụng vốn cổ phần thay vì tiền mặt. Đó là hành vi cấu trúc thị trường hợp lý khi sản phẩm về cơ bản là "exposure SOL được đóng gói" và việc đóng gói bị định giá sai.

Bài kiểm tra thực sự là liệu điều này có trở thành một câu chuyện nén chênh lệch trong các cổ phiếu, chứ không phải là một câu chuyện beta SOL. Ngưỡng quan trọng là một thỏa thuận rõ ràng với các điều khoản mà thị trường coi là có lợi trên cơ sở pha loãng hoàn toàn.

Nếu việc đưa Russell vào thực sự cải thiện thanh khoản FWDI và đề nghị tiếp theo thắt chặt đủ để khiến một hội đồng tham gia, thiết lập bắt đầu trông giống như cấu trúc hơn là do câu chuyện dẫn dắt, và đó là lúc mức chiết khấu mNAV trở thành biến số có thể giao dịch quan trọng.

Nguồn

The Block