CEO Robinhood từ chối quyền phủ quyết của nhà phát hành AMC

Giám đốc điều hành Robinhood Vlad Tenev đã leo thang một cuộc tranh cãi công khai với giám đốc điều hành AMC Entertainment Adam Aron bằng cách lập luận rằng các nhà phát hành không nên có khả năng chặn các token cổ phiếu của bên thứ ba liên quan đến cổ phiếu của họ. Aron đã yêu cầu Robinhood ngừng phát hành các token liên kết với AMC và đã đe dọa sẽ đưa vấn đề này lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ.

Điểm chính

Giám đốc điều hành Robinhood Vlad Tenev lập luận rằng các công ty đại chúng không nên có khả năng chặn các sản phẩm dựa trên blockchain liên quan đến cổ phiếu của họ nếu quyền của cổ đông và hồ sơ cổ đông chính thức không thay đổi.
Giám đốc điều hành AMC Adam Aron yêu cầu Robinhood ngừng cung cấp các token liên kết với cổ phiếu AMC và cho biết ông có thể đưa vấn đề này lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ.
Robinhood đã ra mắt các token cổ phiếu ngoài Hoa Kỳ vào năm 2026, cung cấp cơ hội tiếp cận hàng trăm cổ phiếu và quỹ ETF của Hoa Kỳ.
Tenev mô tả các token này là các công cụ riêng biệt được hỗ trợ 1:1 bởi các cổ phiếu cơ sở, cung cấp sự tiếp xúc kinh tế mà không đưa người nắm giữ vào danh sách cổ đông của công ty.

Đường 'Không có quyền phủ quyết của nhà phát hành' của Tenev trong cuộc chiến token AMC

Giám đốc điều hành Robinhood Vlad Tenev đã vạch ra một ranh giới rõ ràng về sự đồng ý của nhà phát hành đối với cổ phiếu token hóa trong một bài đăng trên X vào cuối thứ Sáu, định hình cuộc chiến này như một câu hỏi về quyền của nhà đầu tư và việc ghi chép hồ sơ thay vì việc sử dụng các đường ray blockchain.

“Một công ty nên kiểm soát các quyền gắn liền với cổ phiếu của mình — không phải mọi cách sử dụng hợp pháp của những cổ phiếu đó khi chúng đã nằm trong tay các nhà đầu tư,” Tenev viết. “Việc chuyển lên blockchain không nên cho phép nhà phát hành có quyền phủ quyết mà họ chưa bao giờ có khi không ở trên blockchain.”

Bài đăng này trực tiếp phản bác lại giám đốc điều hành AMC Entertainment Adam Aron, người đã yêu cầu vào ngày 4 tháng 9 rằng Robinhood ngừng cung cấp các token liên kết với cổ phiếu AMC và đã đe dọa sẽ đưa tranh chấp này lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ.

Yêu cầu cốt lõi của Aron là sản phẩm này tạo ra một thị trường song song cho sự tiếp xúc với AMC mà không có sự đồng ý của AMC, và rằng sự nhầm lẫn xung quanh việc người nắm giữ token thực sự sở hữu cái gì là một vấn đề bảo vệ nhà đầu tư.

Aron đã gán nhãn sản phẩm của Robinhood là “thị trường chứng khoán tổng hợp giả tưởng” và lập luận rằng điều này có thể làm suy yếu khả năng huy động vốn của AMC, gây nhầm lẫn cho các nhà đầu tư về quyền lợi của họ, và tạo ra một thị trường mang tên AMC mà không có sự chấp thuận của AMC.

Cách Robinhood nói về cách hoạt động của các token cổ phiếu: Hỗ trợ 1:1, không có sổ đăng ký cổ đông.

Robinhood đã ra mắt các token cổ phiếu của mình bên ngoài Hoa Kỳ vào năm 2026, cung cấp cơ hội tiếp cận hàng trăm cổ phiếu và quỹ giao dịch chứng khoán của Mỹ. Việc đặt hàng xuyên biên giới là quan trọng vì nó xác định ranh giới tuân thủ và, trên thực tế, quyết định chế độ tiết lộ và cách thực thi nào sẽ thực sự hoạt động.

Mô tả của Tenev về cấu trúc rất rõ ràng: các token là “các công cụ tài chính riêng biệt” được hỗ trợ 1:1 bởi các cổ phiếu cơ sở. Lời hứa là sự tiếp xúc kinh tế theo dõi cổ phiếu được tham chiếu, trong khi giữ cho các chủ sở hữu token không nằm trong sổ đăng ký cổ đông của nhà phát hành.

Điểm “không có sổ đăng ký cổ đông” là điểm mấu chốt. Nếu các chủ sở hữu token không có trong hồ sơ chính thức, họ không phải là cổ đông theo nghĩa pháp lý, và họ không nên mong đợi quyền lợi của cổ đông theo mặc định. Cách nhìn của Tenev là quyền và nghĩa vụ của nhà phát hành vẫn nguyên vẹn vì sản phẩm không viết lại sổ cái chính thức của công ty hoặc thay đổi quyền lợi gắn liền với các cổ phiếu cơ sở.

Điểm mấu chốt là gói không bao gồm các điều khoản sản phẩm chi tiết của Robinhood, cơ chế lưu ký cho hỗ trợ 1:1, hoặc các khu vực pháp lý và địa điểm chính xác nơi các token giao dịch. Các nhà giao dịch chỉ có thể làm việc với những gì được nêu: hỗ trợ 1:1 được tuyên bố, và các chủ sở hữu token không được đưa vào sổ đăng ký cổ đông.

Sự đồng ý của nhà phát hành như là ranh giới: Các tùy chọn, ADR không được bảo trợ, và phép ẩn dụ trên chuỗi.

Bài kiểm tra sự đồng ý của nhà phát hành của Tenev được thiết kế để làm cho cổ phiếu token hóa trông giống như những bao bì quen thuộc hơn là “cổ phiếu trên chuỗi.” Ông đã viết: “Nếu nó tạo ra một công cụ tài chính riêng biệt mà nắm giữ hoặc tham chiếu đến các cổ phiếu có thể chuyển nhượng tự do mà không thay đổi quyền lợi, nghĩa vụ hoặc hồ sơ cổ đông chính thức của nhà phát hành, thì sự đồng ý của nhà phát hành không nên được yêu cầu.”

Ông đã gắn lập luận đó vào cấu trúc thị trường hiện tại. Các tùy chọn, biên nhận gửi tiền Mỹ không được bảo trợ, và các sản phẩm cấu trúc có thể tham chiếu đến các cổ phiếu công khai mà không giao quyền kiểm soát cho công ty cơ sở đối với công cụ.

Ý nghĩa là rất rõ ràng: nếu các thị trường truyền thống chấp nhận các sản phẩm tiếp xúc độc lập với nhà phát hành, việc chuyển bao bì lên chuỗi không nên tạo ra một lớp quyền phép mới cho các nhà phát hành.

Tenev cũng đã xác định nơi mà sự tham gia của nhà phát hành nên là bắt buộc. “Nếu một sản phẩm có vẻ như thay đổi quyền lợi gắn liền với các cổ phiếu cơ sở, thay thế sổ cái cổ phiếu chính thức của công ty, hoặc áp đặt nghĩa vụ mới lên công ty hoặc cácđại lý chuyển nhượng, nhà phát hành nên tham gia,” ông viết.

Điều kiện biên này là câu trả lời trực tiếp cho phần nhạy cảm nhất của cổ phiếu token hóa: liệu một sản phẩm chỉ đơn thuần là sự tiếp xúc với giá, hay liệu nó đang cố gắng trở thành hồ sơ sở hữu.

Các phản đối của AMC nằm ở phía bên kia của ranh giới đó. Aron lập luận rằng ngay cả khi sản phẩm về mặt kỹ thuật là một công cụ riêng biệt, nó vẫn có thể gây hại thực tiễn thông qua sự nhầm lẫn của nhà đầu tư và hình ảnh thị trường vốn, đặc biệt nếu người mua hiểu “token AMC” như một thứ gần gũi hơn với chứng khoán do AMC phát hành hơn là một lớp bên thứ ba.

Tình trạng quy định là vấn đề chưa được giải quyết. Tenev thừa nhận rằng các quy tắc có thể phát triển, viết: “Nhà đầu tư nên biết họ sở hữu cái gì, quyền lợi mà nó mang lại, và liệu nhà phát hành có tham gia hay không.” Gói tài liệu không bao gồm phản hồi nào từ SEC, không có hành động thực thi, và không có chỉ dẫn nào cho thấy cơ quan này đã tiếp nhận sự leo thang mà Aron đã đe dọa.

Những gì tôi sẽ theo dõi tiếp theo: Thái độ của SEC, Tiêu chuẩn công bố, và Phản đối của nhà phát hành sao chép

Bất kỳ phản hồi công khai nào từ SEC là chất xúc tác thực sự đầu tiên, ngay cả khi chỉ là hướng dẫn không chính thức hoặc một cuộc điều tra được đề cập bởi một trong hai bên. Thị trường có thể giao dịch xung quanh rất nhiều sự mơ hồ, nhưng nó không thể giao dịch xung quanh một nhà quản lý vạch ra ranh giới về những gì được coi là chứng khoán, những gì cần công bố, và ai là người chịu trách nhiệm cho chúng.

Bài kiểm tra thứ hai là chất lượng công bố, không phải khẩu hiệu. Nếu Robinhood hoặc các đối thủ cạnh tranh công bố các điều khoản chặt chẽ hơn về quyền sở hữu và cơ chế hỗ trợ 1:1, cộng với một bản đồ bằng tiếng Anh đơn giản về quyền của người nắm giữ token so với quyền của cổ đông, sản phẩm bắt đầu trông giống như một lớp độc lập với nhà phát hành có các kỳ vọng tiêu chuẩn hóa.

Nếu chi tiết đó vẫn mỏng trong khi nhiều mã chứng khoán được thêm vào, phản đối từ nhà phát hành trở thành một rủi ro tiêu đề có thể lặp lại.

Phần của tranh chấp Robinhood- AMC về cổ phiếu token hóa mà quan trọng

Ngưỡng quan trọng là liệu cổ phiếu token hóa có được coi là “cổ phiếu” cho mục đích kiểm soát của nhà phát hành, hay như những công cụ tiếp xúc độc lập với nhà phát hành sống và chết dựa trên công bố. Tenev đang cố gắng một cách rõ ràng để buộc khung thứ hai, sử dụng các tùy chọn, ADR không được tài trợ, và các sản phẩm có cấu trúc như là tiền lệ đã được thiết lập.

Nếu mô hình đứng vững dưới sự xem xét, kết quả thực tiễn là đơn giản: các địa điểm cổ phiếu token hóa có thể mở rộng danh sách mà không cần đàm phán sự tham gia của nhà phát hành. Nếu các nhà quản lý hoặc nhà phát hành thành công trong việc buộc những sản phẩm này phải có sự đồng ý của nhà phát hành, danh mục này sẽ nén lại thành một thị trường có sự cho phép, nơi phân phối là nút thắt, không phải thanh toán blockchain.

Giám đốc Robinhood từ chối quyền phủ quyết của nhà phát hành