Grayscale, a16z và CCI kêu gọi SEC không áp dụng hạn chế ETF
Các thư bình luận vào cuối ngày 31 tháng 8 thúc đẩy việc xem xét dựa trên rủi ro và cảnh báo về việc mở rộng phạm vi phân loại.
Grayscale, Andreessen Horowitz (a16z) và Hội đồng Crypto cho Đổi mới (CCI) đã gửi thư bình luận ở giai đoạn muộn, kêu gọi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) tránh việc xem xét các sản phẩm giao dịch trao đổi “mới” như một nhóm quy định duy nhất. Các bức thư, có ngày 31 tháng 8, được gửi gần thời điểm kết thúc cuộc tham vấn 60 ngày của SEC bắt đầu từ ngày 30 tháng 6 về “thế hệ tiếp theo của ETFs.”
Nỗ lực muộn màng của Crypto để ngăn chặn các quy tắc "ETF mới" trở thành một quy định chung cho mọi thứ
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đang kết thúc thời gian 60 ngày nhận ý kiến về cuộc tham vấn “thế hệ ETF tiếp theo” của mình, và ba trong số những tiếng nói hàng đầu trong lĩnh vực tiền điện tử đã tận dụng giai đoạn cuối này để vạch ra một ranh giới rõ ràng: đừng để “mới mẻ” trở thành một danh mục tắt mà kéo theo những sản phẩm không liên quan vào cùng một quy trình và cách xử lý nội dung.
Grayscale, công ty đầu tư Andreessen Horowitz (a16z), và Hội đồng Crypto cho Đổi mới đã gửi các thư bình luận có ngày 31 tháng 8 được SEC đăng tải vào khoảng cuối thời gian bình luận liên quan đến yêu cầu phản hồi của cơ quan này vào ngày 30 tháng 6.
Trong ba bức thư, yêu cầu chung là đánh giá các sản phẩm giao dịch trao đổi dựa trên các tham số rủi ro riêng lẻ của chúng thay vì áp đặt các hạn chế chung đối với bất kỳ thứ gì được gán nhãn là “mới lạ”, một cách diễn đạt mà họ lập luận có thể chuyển thành các hạn chế rộng rãi, không phụ thuộc vào sản phẩm và làm chậm nhịp độ ra mắt cho các sản phẩm giao dịch trao đổi liên quan đến tiền điện tử trong tương lai.
Cuộc tư vấn chính là yếu tố quy trình. Vào ngày 30 tháng 6, SEC đã hỏi liệu các quy định hiện tại có đủ cho các cấu trúc ETF mới hơn hay không, cách thức các quỹ này nên được quản lý, và liệu có cần thay đổi quy trình đăng ký hay không.
Mối quan tâm của ngành, như được phản ánh trong các bức thư này, là một dự án “thế hệ tiếp theo” có thể âm thầm trở thành một lớp rào cản mới cho crypto.ETPsngay cả khi cơ sở hạ tầng thị trường và các thực tiễn công bố đã được phát triển.
Một ranh giới chung thứ hai là phân loại “mở rộng phạm vi.” Tất cả ba người bình luận đều phản đối việc thay đổi các phân loại công ty đầu tư hiện có theo cách có thể tự động đưa các sản phẩm nắm giữ tài sản không phải chứng khoán vào khuôn khổ của Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Điều này quan trọng vì chế độ Đạo luật Công ty Đầu tư không chỉ là một nhãn hiệu.
Nó là một tập hợp các nghĩa vụ cấu trúc và tuân thủ có thể định hình lại cách một sản phẩm được xây dựng, những gì nó có thể nắm giữ, và tốc độ mà nó có thể chuyển từ ý tưởng sang niêm yết.
Quy trình yêu cầu: đánh giá phối hợp, thời gian dự đoán được và nộp hồ sơ bí mật tùy chọn.
Nơi các chữ cái hội tụ là vào việc giảm thiểu rủi ro quy trình, những sự chậm trễ do không chắc chắn có thể quan trọng đối với thị trường như bất kỳ tiêu chuẩn bảo vệ nhà đầu tư nào. Nơi chúng phân kỳ là cách để tạo ra sự dự đoán đó mà không phải viết lại các định nghĩa danh mục theo cách trở thành một điểm nghẽn mới.
Đề xuất quy trình của A16z là phối hợp và thời gian. Họ đã kêu gọi SEC phối hợp việc xem xét đăng ký quỹ và niêm yết sàn giao dịch, và áp dụng các thời gian dự đoán hơn cho các sản phẩm mới.
Ý nghĩa thực tiễn là rõ ràng: khi việc xem xét đăng ký và xem xét niêm yết diễn ra trên các đường đi khác nhau, các nhà phát hành có thể kết thúc việc thông qua một cổng chỉ để bị chững lại ở cổng khác, và thị trường học cách định giá "thời gian quy định" như một biến số không giới hạn.
Grayscale và CCI đã dựa vào một công cụ khác: nộp đơn bí mật tùy chọn trước. Cả hai đều ủng hộ một cách tiếp cận mà theo đó một nhà phát hành có thể nộp tài liệu một cách riêng tư trước khi nộp công khai, một cơ chế có thể giảm chi phí lặp lại và tránh việc buộc các nhà phát hành phải kiện tụng về mọi vấn đề soạn thảo giai đoạn đầu ở nơi công cộng.
Trong một thị trường mà cửa sổ sản phẩm có thể hẹp, khả năng giải quyết các câu hỏi kỹ thuật trước khi cố gắng ra mắt công khai có thể là sự khác biệt giữa một chuỗi nộp đơn sạch và một quy trình dừng lại và bắt đầu.
Các bức thư cũng nêu bật một sự chia rẽ mà các nhà giao dịch không nên bỏ qua vì nó có thể tác động trở lại cách mà SEC viết hướng dẫn trong tương lai. A16z đề xuất giữ lại thuật ngữ "ETF" cho các quỹ theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Grayscale lập luận theo khung đối lập, rằng "ETF" nên mô tả các đặc điểm kinh tế bất kể bao bì pháp lý.
CCI đã có một tư thế ưu tiên công bố hơn, kêu gọi công bố rõ ràng về tình trạng đăng ký thay vì viết lại một cách triệt để khung phê duyệt.
Sự bất đồng đó không chỉ là ngữ nghĩa. Nếu SEC áp dụng một định nghĩa hẹp, chỉ theo Đạo luật 1940 về "ETF", nó có thể đẩy nhiều phương tiện liên kết crypto vào việc bị coi là ETP không phải ETF theo mặc định, điều này có thể thay đổi tư thế xem xét và kỳ vọng về tiếp thị và công bố. Nếu nó áp dụng quan điểm về đặc điểm kinh tế của Grayscale, nó có nguy cơ làm mờ đi các chế độ pháp lý trừ khi các công bố thực hiện nhiều công việc hơn. Sự thỏa hiệp của CCI về cơ bản là giữ nguyên các khung và làm cho bao bì trở nên rõ ràng.
Các tín hiệu mà các nhà giao dịch nên theo dõi khi SEC chuyển từ các bình luận sang các bước tiếp theo
Sự thật quy trình ngay lập tức là thời gian bình luận đã hết và SEC chưa công bố một thời gian cho bước tiếp theo trong tài liệu gói. Tín hiệu đầu tiên là liệu cơ quan có chỉ ra điều gì sẽ xảy ra tiếp theo cho dự án "thế hệ ETF tiếp theo", liệu đó có phải là đề xuất quy định, hướng dẫn, hay không hành động.
Tín hiệu thứ hai là liệu SEC có thể hiện bất kỳ sự cởi mở nào đối với một kênh nộp đơn bí mật tùy chọn cho các ETP mới, như được Grayscale và CCI ủng hộ. Ngay cả một thí điểm hạn chế hoặc con đường cấp nhân viên cũng sẽ là một thay đổi quy trình có ý nghĩa cho nhịp độ ra mắt.
Thứ ba, hãy theo dõi các chỉ dẫn rằng SEC sẽ phối hợp việc xem xét đăng ký quỹ và xem xét niêm yết sàn giao dịch hoặc công bố các thời gian xem xét dự đoán hơn cho các sản phẩm mới, như được a16z kêu gọi. Một cam kết phối hợp sẽ không giải quyết các câu hỏi nội dung, nhưng nó sẽ giảm mức độ không chắc chắn của thị trường xung quanh thời gian.
Cuối cùng, hãy chú ý đến cách mà SEC định hình nhãn "ETF" trong các thông điệp tương lai. Cơ quan có thể phù hợp với một định nghĩa chỉ theo Đạo luật 1940, áp dụng một cách tiếp cận về đặc điểm kinh tế, hoặc đạt được một thỏa hiệp ưu tiên công bố, và mỗi lựa chọn thay đổi cách mà các nhà phát hành cấu trúc sản phẩm và tốc độ mà họ có thể di chuyển qua quy trình.
Đọc của tôi: khung "mới" của SEC đang trở thành rủi ro tắc nghẽn tiếp theo cho thời gian ETP crypto.
Đơn đăng ký đang được đọc ở một số góc độ như một nỗ lực giai đoạn muộn để giành được sự đối xử thân thiện hơn cho các ETP tiền điện tử, và tôi không nghĩ rằng điều đó tồn tại khi tiếp xúc với những gì các bức thư thực sự nhấn mạnh.
Thông điệp cốt lõi là phòng thủ và quy trình: đừng để "mới" trở thành một thùng chứa chung mà biện minh cho các hạn chế rộng rãi, và đừng để những điều chỉnh phân loại lặng lẽ kéo các sản phẩm không nắm giữ chứng khoán vào chế độ Luật Công ty Đầu tư theo mặc định.
Ngưỡng quan trọng là liệu SEC có coi những bình luận này như một lời nhắc để chuẩn hóa quy trình, xem xét phối hợp, thời gian rõ ràng hơn, và có thể là nộp đơn bí mật trước, hay như một sự cho phép để chính thức hóa một danh mục "mới" với các điều kiện bổ sung riêng.
Nếu cơ quan chọn phương án đầu tiên, cấu trúc bắt đầu trông giống như giảm rủi ro quy trình hơn là một trở ngại nội dung mới, và đó là điều sẽ khiến sự phát triển này có ý nghĩa trong thực tế.
