SEC đề xuất miễn trừ cổ phiếu token hóa 5 năm, COIN HOOD…

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã phác thảo một "miễn trừ đổi mới" kéo dài năm năm cho phép các cổ phiếu Mỹ được token hóa đủ điều kiện giao dịch thông qua các nhà tạo lập thị trường tự động trên các blockchain công khai.

Các nhà phân tích của Goldman Sachs và Citizens cho biết cấu trúc này có thể ưu ái Coinbase, Robinhood và Circle sớm, trong khi hạn chế việc rò rỉ khối lượng giao dịch ngắn hạn từ các sàn giao dịch hiện tại thông qua các giới hạn và kiểm soát của nhà phát hành.

Điểm chính

• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã mô tả một con đường "miễn trừ đổi mới" kéo dài năm năm cho các cổ phiếu Mỹ được token hóa giao dịch thông quacác nhà tạo lập thị trường tự độngtrên các blockchain công khai.
• Sự đủ điều kiện phụ thuộc vào việc bảo vệ quyền lợi của cổ đông như cổ tức và quyền biểu quyết, trong khi các địa điểm phải đối mặt với giới hạn về khối lượng giao dịch và số lượng cổ phiếu được token hóa mà họ có thể niêm yết.
• Các nhà phân tích của Goldman Sachs và Citizens đã chỉ ra Coinbase, Robinhood và Circle như những người hưởng lợi tiềm năng sớm liên quan đếncơ sở hạ tầng token hóa, lưu ký, vàstablecointhanh toán.
• Các nhà phát hành có thể phản đối trước khi các bên thứ ba bắt đầu giao dịch các phiên bản token hóa của cổ phiếu của họ, thêm một cơ chế kiểm soát cho việc cổ phiếu nào có thể di chuyển trên chuỗi.

Sự miễn trừ đổi mới năm năm của SEC mở ra một lối đi AMM cho cổ phiếu Mỹ được token hóa.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã đưa ra một ý tưởng cụ thể về cấu trúc thị trường cho cổ phiếu token hóa: một "miễn trừ đổi mới" kéo dài năm năm, tạo ra một con đường cho các cổ phiếu token hóa đủ điều kiện của Mỹ giao dịch thông qua các nhà tạo lập thị trường tự động (AMMs) trên các blockchain công khai.

Các nhà giao dịch đang chú ý vì đề xuất này thực hiện hai điều cùng một lúc. Nó cho thấy cơ quan sẵn sàng chấp nhận giao dịch cổ phiếu trên chuỗi trong một khuôn khổ được xác định và có giới hạn thời gian, và nó thu hẹp không gian thiết kế bằng cách gắn miễn trừ vào việc thực hiện AMM thay vì trung tâm.lệnh giới hạnsáchCLOB) mô hình chiếm ưu thế trong cổ phiếu của Mỹ và hầu hết các nền tảng tiền điện tử tập trung lớn.

Các nhà phân tích của Goldman Sachs và Citizens đã định hình bối cảnh này như một yếu tố kích thích trong ngắn hạn cho các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử niêm yết, có thể cung cấp cơ sở hạ tầng, chứ không nhất thiết là một mối đe dọa về khối lượng ngay lập tức đối với các sàn giao dịch truyền thống.

Theo quan điểm của họ, những người chiến thắng là các công ty được định vị để cung cấp cơ sở hạ tầng token hóa, lưu ký và các đường ray thanh toán onchain nếu hoạt động chứng khoán token hóa tăng trưởng dưới sự miễn trừ.

Các Điều Khoản Nhỏ Ảnh Hưởng Đến Tính Thanh Khoản: Quyền Cổ Đông, Giới Hạn Địa Điểm, và Quyền Phản Đối của Nhà Phát Hành

Sự miễn trừ không phải là giấy phép chung cho “token cổ phiếu.” Khung quy định của SEC liên kết tính đủ điều kiện với việc bảo vệ quyền lợi của cổ đông, rõ ràng bao gồm cổ tức và quyền biểu quyết, và nó cũng đặt ra giới hạn về khối lượng giao dịch và số lượng cổ phiếu mà một địa điểm có thể cung cấp.

Những hạn chế đó quan trọng hơn tiêu đề vì chúng xác định tốc độ mà tính thanh khoản có thể mở rộng. Một địa điểm AMM có thể tồn tại trên một blockchain công khai và vẫn bị ngăn cản về mặt cấu trúc không trở thành một sự thay thế rộng rãi cho chiều sâu thị trường niêm yết nếu nó bị giới hạn về khối lượng và độ rộng sản phẩm, và nếu mỗi cổ phiếu được token hóa phải mang theo gói quyền lợi làm cho token trở nên hơn cả việc tiếp xúc với giá tổng hợp.

Cơ chế kiểm soát khác là quyền kiểm soát của nhà phát hành. Khung quy định cho phép các nhà phát hành quyền phản đối trước khi các phiên bản token hóa của cổ phiếu của họ có thể bắt đầu giao dịch, điều này chuyển đổi việc token hóa từ một vấn đề niêm yết do địa điểm dẫn dắt sang một vấn đề phân phối có sự cho phép.

Vấn đề đó đã nổi lên vào đầu tháng này khi Giám đốc điều hành của AMC Entertainment chỉ trích Robinhood vì đã cung cấp token cổ phiếu liên kết với AMC mà không có sự chấp thuận của công ty.

Các nhà phân tích của Goldman lập luận rằng những lựa chọn thiết kế này giảm khả năng mất cổ phiếu có ý nghĩa trong thời gian ngắn đối với các sàn giao dịch hiện tại như Nasdaq và Intercontinental Exchange, chủ sở hữu của Sở Giao dịch Chứng khoán New York.

Lý do của họ mang tính quy trình hơn là hùng biện: các giới hạn giao dịch, quyền từ chối của nhà phát hành, và những giới hạn của AMM trong các thị trường sâu hơn đều là một phần rõ ràng của khung quy định đang được mô tả.

COIN: Khởi Đầu Về Quyền, nhưng Một Vấn Đề Không Khớp Giữa AMM và Sổ Đặt Hàng Cần Giải Quyết

Coinbase được đánh giá là phù hợp nhất trong danh sách kiểm tra tuân thủ, ít nhất là về khía cạnh quyền cổ đông. Goldman cho biết rằng đề nghị cổ phiếu token hóa hiện tại của Coinbase đã bao gồm nhiều đặc điểm yêu cầu của SEC, bao gồm quyền cổ đông và cổ tức tương đương với cổ phiếu cơ sở.

Khoảng cách còn lại là điều mà chính khung quy định của SEC khiến khó có thể bỏ qua. Các địa điểm giao dịch cốt lõi của Coinbase sử dụng sổ đặt hàng giới hạn trung tâm, trong khi sự miễn trừ được xây dựng xung quanh các AMM, có nghĩa là Coinbase sẽ cần cơ sở hạ tầng mới nếu muốn vận hành một địa điểm giao dịch đủ điều kiện trực tiếp.

Các nhà phân tích của Goldman đã phác thảo phương án thay thế là hoạt động định tuyến thông qua các sàn giao dịch phi tập trung, bao gồm cả các giao thức tiềm năng trên Base, của Coinbase.Ethereum-dựa trên blockchain.

Sự phân biệt đó không chỉ mang tính hình thức. Một địa điểm CLOB có thể nội bộ hóa dòng lệnh và quản lý chất lượng thị trường thông qua các quy tắc khớp lệnh và chương trình nhà tạo lập thị trường, trong khi một địa điểm AMM đẩy việc thực hiện vào thanh khoản dựa trên pool và cơ chế onchain, điều này thay đổi cách mà chênh lệch, slippage, và rủi ro tồn kho xuất hiện.

Sự lựa chọn của SEC để định nghĩa là dựa trên AMM thực sự buộc bất kỳ nhà điều hành nào muốn tham gia phải xây dựng khả năng gốc AMM hoặc chấp nhận rằng lớp thực hiện nằm ở nơi khác.

Các nhà phân tích của Citizens cũng đã nhấn mạnh sự rộng lớn của Coinbase trong lĩnh vực lưu ký, tài sản được mã hóa, tài sản, và stablecoin, cộng với Base như một lợi thế phân phối và cơ sở hạ tầng nếu nhiều chứng khoán của Mỹ chuyển sang onchain.

Sự tiếp xúc của Circle là thứ hai trong khung phân tích: nếu giao dịch chứng khoán được mã hóa tăng trưởng, USDC có thể thấy nhu cầu gia tăng cho việc thanh toán, tài sản thế chấp, và các hoạt động thị trường onchain liên quan. Coinbase cũng sẽ hưởng lợi từ việc sử dụng USDC gia tăng thông qua sự tiếp xúc kinh tế và phân phối của nó.liên kết đến stablecoin.

Robinhood được định vị khác biệt. Goldman cho biết các token cổ phiếu offshore hiện tại của Robinhood không phù hợp với khuôn khổ của SEC vì chúng cung cấp khả năng tiếp xúc giá với cổ phiếu của Mỹ thông qua một công cụ phái sinh và không chuyển nhượng đầy đủ quyền sở hữu cần thiết theo quy định miễn trừ.

Các nhà phân tích của Citizens vẫn kỳ vọng Robinhood sẽ hành động nhanh chóng, trích dẫn sự thu hút bên ngoài Mỹ và nỗ lực mở rộng xung quanh “Chuỗi Robinhood” dựa trên Arbitrum, nhưng tiềm năng phụ thuộc vào việc phát hành một sản phẩm tuân thủ quy định của Mỹ với các tính năng cho cổ đông thay vì chuyển đổi định dạng hiện có.

Miễn trừ cổ phiếu token hóa của SEC thúc đẩy các cột mốc COIN HOOD phía trước

Tập hợp các tín hiệu tiếp theo có khả năng đến từ hai nơi: các thông số hoạt động của SEC và thời gian sản phẩm từ các địa điểm tiềm năng.

Về mặt quy định, thị trường vẫn thiếu những con số sẽ xác định xem đây có phải là một thí điểm ngách hay một cấu trúc thị trường có thể mở rộng. Khuôn khổ của SEC tham chiếu các giới hạn khối lượng giao dịch và giới hạn số lượng cổ phiếu token hóa trên mỗi địa điểm, nhưng các ngưỡng cụ thể chưa được định lượng trong tài liệu được các nhà phân tích thảo luận.

Về mặt sản phẩm, các tính năng quyền lợi cổ đông đang trở thành yếu tố quyết định. Giám đốc điều hành Coinbase Brian Armstrong cho biết quyền biểu quyết sẽ “sớm có mặt”, và Giám đốc điều hành Robinhood Vlad Tenev đã chỉ ra trong tuần này rằng sẽ có thêm nhiều tính năng cho cổ đông được thêm vào các token cổ phiếu, bao gồm việc đổi cổ phiếu và quyền biểu quyết.

Thời gian cho những tính năng đó, và liệu chúng có đến với cơ chế đổi lại đáp ứng ý định quyền sở hữu của quy định miễn trừ hay không, sẽ định hình các nền tảng nào có thể đáng tin cậy tuyên bố tuân thủ trước.

Một ngã rẽ riêng trong kiến trúc thực thi. Các nhà phân tích đã nêu rõ câu hỏi liệu Coinbase có xây dựng cơ sở hạ tầng địa điểm gốc AMM hay định tuyến hoạt động cổ phiếu token hóa thông qua các sàn giao dịch phi tập trung dựa trên AMM, bao gồm cả khả năng trên Base. Quyết định đó xác định liệu Coinbase có nắm bắt được kinh tế địa điểm hay chủ yếu nắm bắt cơ sở hạ tầng, lưu ký và các dòng liên quan đến stablecoin.

Hành vi của nhà phát hành là biến số khác đang diễn ra. Quyền phản đối của nhà phát hành trong quy định miễn trừ có nghĩa là làn sóng đầu tiên của các cổ phiếu token hóa có thể được xác định ít hơn bởi những gì các địa điểm muốn niêm yết và nhiều hơn bởi những gì các nhà phát hành sẽ chấp nhận, đặc biệt sau những phản đối nổi bật như sự chỉ trích của AMC đối với các cổ phiếu token hóa của bên thứ ba.

Đọc của tôi: Tại sao điều này trông giống như một thí điểm có kiểm soát, không phải là một mối đe dọa ngay lập tức đối với khối lượng Nasdaq/NYSE

Đơn đăng ký đang được hiểu là SEC "mở khóa cổ phiếu token hóa", và điều đó bỏ qua phần thực sự hạn chế kết quả. Khung pháp lý có thời gian giới hạn, chỉ dành cho AMM, và rõ ràng bị giới hạn cả về khối lượng và số lượng cổ phiếu mà một sàn giao dịch có thể cung cấp, đây là cách của cơ quan này cho phép thử nghiệm mà không để thử nghiệm trở thành thị trường.

Ngưỡng quan trọng là liệu SEC có công bố các thông số hoạt động cho phép quy mô có ý nghĩa hay không và liệu các nhà phát hành có chọn tham gia thay vì phản đối hay không. Nếu hai điều kiện đó được đáp ứng và Coinbase hoặc Robinhood có thể cung cấp đầy đủ các tính năng quyền cổ đông trong khi giải quyết lớp thực thi AMM, thì cấu trúc bắt đầu trông giống như hệ thống thị trường onchain bền vững hơn là một chất xúc tác cho một chu kỳ.

Nguồn

• CoinDesk