DAT与ETF：通过经纪账户获取加密货币的两种方式

DATs与ETFs：获取加密货币敞口的两种方式归结为结构，而非氛围：ETF是一种受监管的基金份额，而许多在美国以外的“类ETF”产品是ETPs，可以是ETNs，意味着发行者的承诺。最快的尽职调查有两个步骤：确定你是在购买基金还是票据，然后检查是什么机制保持市场价格的公正。

关键要点

• ETP是一个总类：所有ETF都是ETP，但许多加密ETP是ETN，这是一种具有发行者信用风险的债务证券。
• ETF依赖于授权参与者创建和赎回份额，以保持价格接近基础价值。ETN依赖于发行者的结构和偿付能力。
• “实物支持1:1”可以减少ETN的跟踪误差，但并不能消除ETN仍然是发行者义务的事实。
• 在欧洲，“比特币 ETF”通常是在UCITS规则下的命名错误，因此类ETF的敞口通常以加密ETP/ETN的形式出现。

两条交易所交易的加密路线

两种产品可以在交易所交易，存在于同一个经纪账户中，但拥有的东西仍然完全不同。这就是“DATs与ETFs：获取加密货币敞口的两种方式”的核心。一条路线是基金包装（ETF）。另一条路线是可以是票据的证券包装（ETN），通常以更广泛的ETP标签出售。

术语陷阱很重要，因为“ETP与ETF”并不是一个公平的比较。ETP是类别名称，包括ETF和ETN。MC² Finance指出了清晰的分类：所有ETF都是ETP，但并非所有ETP都是ETF。一旦这一点明了，许多跨地区的混淆就会消失。

第二个陷阱是“加密货币敞口”并不等同于“拥有币”。投资者中心将这些交易所交易的包装视为敞口产品，从而消除了管理钱包的需要。私钥这种便利性就是产品。权衡之处在于，持有者并没有在钱包中持有币，因此与链上所有权相关的好处，如质押奖励或治理参与，可能无法实现。

这也是更广泛的地方资产财政公司主题出现。数字资产财政公司是一种第三种途径，看起来像是“加密股权曝光”，而不是对币本身的包装。关于数字资产财政公司的术语问题通常归结为一家公众公司，其资产负债表持有加密货币，因此股票成为一种代理。这种代理的交易估值可能与基础币的价值没有紧密的联系。

加密货币ETF的结构如何

ETF机制有一个任务：保持ETF的交易价格不偏离其持有资产的价值。MC² Finance指出了使这一机制运作的关键角色，即授权参与者（AP）。AP可以通过向发行人交付所需的资产篮子来创建ETF份额，并且可以将份额赎回为基础资产。这个创建-赎回循环是将ETF价格拉向净资产价值的“套利”轨道。对于加密货币，投资者中心描述了常见的ETF设计：基金跟踪加密货币价格，并可能持有基础资产或“期货”合约。这个区别并不是琐事。持有基础币的现货ETF试图直接跟踪现货市场，而基于期货的产品则跟踪“衍生品”定价和滚动动态。从用户的角度来看，屏幕体验很简单。ETF像股票一样在日内交易，并且可以连接到普通的经纪账户。操作要点是，投资者将保管和密钥管理外包给基金及其服务提供商。

实际上重要的尽职调查步骤不是“名称中是否包含比特币”。而是该产品是否具备允许AP创建和赎回份额的ETF机制。如果该机制存在并正常运作，产品就有内置的方式抵御市场价格与基础价值之间的持续错位。ETF的流动性来自于其结构设计，确保在市场波动时能够迅速调整价格。投资者在选择ETF时，应关注其跟踪误差和费用比率，以确保投资的有效性。随着市场的成熟，越来越多的传统投资者开始关注加密货币ETF的潜力。ETF的透明度使投资者能够实时了解其投资组合的组成和表现。

在选择ETF时，了解其投资策略和风险因素是至关重要的。

未来，随着技术的发展，ETF可能会引入更多创新的投资产品和策略。

加密ETN和ETP的工作原理

ETN是一种不同的法律实体。投资者中心和CoinCodex都将加密ETN描述为由金融机构发行的基于债务的证券，跟踪加密货币价格表现。投资者中心明确指出了后果：ETN引入了发行人或对手方信用风险，因为还款依赖于发行人的偿付能力。

CoinCodex增加了一个现代的复杂因素，这让人困惑：许多加密ETN是实物支持的，意味着以1:1的比例用保管的加密货币作为抵押，而有些则是合成的，使用衍生品来跟踪价格。这个“实物支持”的标签可以减少跟踪风险，因为发行人并不完全依赖掉期来反映市场。这并不改变持有人拥有的是票据而不是基金份额的事实。法律索赔仍然在于发行人。

ETP的命名在不同地区变得混乱。CoinShares解释说，在欧洲，UCITS基金规则通常阻止像比特币这样的单一资产产品被标记为ETF，因此投资者往往最终进入类似ETF的ETP包装。这就是为什么“国库公司与ETF”的比较在欧洲经常出现，同时伴随着“ETP/ETN与ETF”的混淆。您可以购买的包装受规则书的影响。

对于试图快速了解产品的读者，两步检查非常简单：

1. 在事实表或招股说明书上识别工具类型。如果是基金，持有人拥有一部分池子。如果是票据，持有人拥有发行人的承诺。2. 确定价格锚定机制。ETF依赖于AP的创建和赎回。ETN依赖于抵押品设计和发行人履行票据的能力。

日常投资者的实际差异

这些包装存在的清晰原因是操作上的。投资者中心指出了明显的好处：无需处理钱包或私钥即可获得敞口。对于许多以经纪商为主的投资者来说，这就是全部意义。

权衡体现在三个比营销标签更重要的轴线上：

1. 失败模式。ETF持有者主要承保基金结构及其跟踪方式（现货持有与期货）。ETN持有者则承保发行人，因为ETN是一种债务工具，偿还取决于偿付能力。2. 摩擦成本。CoinCodex指出，ETN通常会收取0.95%到1.5%范围内的年费，并且价差和流动性可能会造成跟踪差异。对于频繁进出交易，价差可能表现得像额外费用。3. 你放弃的权利。这些产品是风险敞口，而非所有权，因此根据投资者中心的说法，质押奖励和治理参与可能不会归持有者所有。

这也是DAT进入比较的地方。一个DAT公司可以通过企业资产负债表提供加密股权敞口，但股票可以根据其自身的叙事和资本结构进行交易。这就是mnav和mNAV溢价语言的来源。mnav是公司相对于其净资产价值的市场价值，而国库溢价是市场在基础持有资产的标记价值之上支付的额外估值。该溢价可以独立于币的波动而扩张或压缩，这正是许多买家在将国库工具视为现货包装的清洁替代品时所忽视的要点。

按地区的可用性和规则

地区决定了货架的样子，也决定了使用哪些词汇。CoinShares 对欧洲的态度很明确：由于 UCITS 规则通常阻止单一资产的“ETF”标签，因此这种敞口通常以加密 ETP 的形式出现。这就是为什么欧洲人搜索“Bitcoin ETF”时，常常会以类似 ETN 的产品结束。

美国的市场情况有所不同。MC² Finance指出，在2024年1月，美国证券交易委员会（SEC）批准了几只现货比特币ETF，这使得ETF包装成为美国经纪账户的主流选择。

英国处于中间位置，来源对确切范围并不完全一致。CoinCodex 表示，英国零售市场可以接触到受监管的、实物支持的 BTC 和以太坊ETN 将于 2025 年 10 月 8 日恢复，首次零售买家必须通过适当性评估并遵守 24 小时的冷静期。CoinCodex 还表示，允许的产品在严格标准下仅限于 BTC 和 ETH。投资者中心则提供了更广泛的视角，指出 FCA 在 2025 年解除对加密货币相关 ETF 和 ETN 的禁令，但实际可用性仍可能取决于特定经纪商的上市情况和允许的结构。

对于任何在跨境比较“DAT与ETF”或“国债公司与ETF”的人来说，正确的工作流程是从本地账户中实际可交易的产品开始，然后映射工具类型。这就是产品选择与代码购物之间的区别。

导致人们损失金钱的常见误解

“ETP与ETF”被视为两个竞争产品。这是一个类别错误。根据MC² Finance，ETP是一个总括，ETF和ETN都可以归属于它。

“实物支持的ETN = 否”对手风险“是第二个昂贵的误解。CoinCodex指出，许多现代ETN是1:1抵押的，这与跟踪设计有关。投资者中心指出，ETN是债务证券，这与法律索赔有关。这两者可以同时成立。”

“欧洲没有加密货币ETF”通常是一个命名问题，而不是一个曝光问题。CoinShares将命名限制与UCITS联系在一起，这就是为什么在欧洲，类似ETF的曝光通常以ETP的形式出现。

“DATs 像带有包装的现货交易”也是错误的。一个国库工具可以以其持有资产的国库溢价进行交易，这意味着即使基础币价平稳，股权也可以因溢价压缩或扩张而波动。

看法

我看着人们这样反向操作多年：他们从一个代码和费用开始，然后试图逆向推导他们购买的东西。引言中的两步检查是唯一可扩展的工作流程。第一步是基金份额与发行人票据的比较。第二步是保持市场价格诚实的因素，ETF的AP创建-赎回或ETN的抵押品和发行人实力。

另一个陷阱是将DAT视为现货敞口的干净替代品。我见过mNAV溢价制度将“简单的比特币代理”变成一个独立的交易，因为国库溢价成为屏幕上的真正驱动因素。如果目标是在经纪账户内获得加密货币的贝塔，包装的失效模式比市场营销标签更为重要。

来源

• MC² 财务
• 投资者中心
• CoinCodex
• CoinShares