什么是美元币（USDC）？关于这个1美元稳定币你需要知道的一切

美元币（USDC）是由Circle发行的与美元挂钩的稳定币，旨在通过让用户用美元铸造USDC并将USDC兑换回美元来保持交易价格在1美元。它的重要性在于USDC是交易和去中心化金融（DeFi）的核心市场基础设施，其挂钩的稳定性更依赖于赎回可转换性在压力下是否真正有效，而非市场营销。

关键要点

• USDC是一个法定支持的稳定币由Circle发行，目标是通过将以美元计价的稳定币储备与主要市场的铸造和赎回相结合，保持在1美元。
• USDC的挂钩是通过可转换性来维持的，这意味着当赎回开放且可信时，二级市场价格会迅速回升至1美元。
• 当储备可及性或银行营业时间限制影响赎回时，USDC仍然可能脱钩，例如在2023年3月，当时它的交易价格跌至约0.86美元的低点。
• USDC的压力可以通过DeFi传播，因为协议将其视为类似美元的抵押品和流动性，包括可以传递脱钩的1:1交换模块。

美元币在稳定币中的角色

在交易者的术语中，USDC是什么？它是一个在公共区块链上存在的1美元索赔，旨在作为数字美元用于结算、抵押和支付。美联储将稳定币描述为旨在保持与参考资产（通常是美元）稳定价值的加密资产，其挂钩由支持稳定币的资产提供。在这种框架下，USDC并不“稳定”，因为市场礼貌地同意它是。它在市场相信1美元退出是真实的情况下才是稳定的。

USDC于2018年推出。Circle的发布帖子表示，Circle和CENTRE财团推出了美元币，作为由现金储备支持的法定稳定币，并与美元1:1挂钩，最初作为一种ERC-20代币标准，以便其他钱包和交易所可以支持。这个起源很重要，因为USDC旨在成为可互操作的基础设施，而不是仅有单一应用的利基代币。

USDC也正好处于交易者们不断讨论的USDT与USDC之间的对话中。两者都是用于相同工作的美元稳定币，但决定稳定币表现得像现金还是风险资产的因素是压力下的赎回路径，而不是代码。

USDC如何保持美元挂钩

USDC的挂钩机制有两个重要市场。主要市场是面向发行者的铸造和赎回，在这里美元被兑换为新发行的USDC，或者USDC被兑换回美元。二级市场是其他人交易USDC与其他资产的地方，在这里价格可能会偏离1美元。

清晰的思维模型是输入 → 过程 → 输出。输入是通过发行者渠道进入系统的美元。过程是铸造USDC并持有作为稳定币储备的支持资产，以支持赎回。输出是一个应该接近1美元交易的代币，因为如果它低于1美元，套利者可以以低价购买并以1美元赎回，而如果它高于1美元，他们可以以1美元铸造并以更高价格出售。这个循环就是挂钩。

这里是大多数“什么是USDC”解释者跳过的部分。挂钩并不是持续执行的。它在可转换性可用时执行。美联储关于2023年3月的报告明确指出，Circle的发行和赎回受到“美国银行系统工作时间的限制”，而主要市场操作在周末基本上关闭。当赎回窗口关闭或受限时，通常将USDC固定在1美元的套利无法实时运作。在那时，USDC像其他资产一样依赖于信心和流动性进行交易。

这就是为什么“Circle USDC储备”只是安全问题的一半。储备质量很重要，但在压力事件中，储备的可及性和赎回吞吐量同样重要。如果市场认为储备存在但无法快速获取，代币仍然可能下跌，因为1美元的退出被延迟。

透明度工具，如每月的证明，可以帮助市场定价储备质量和保管风险。Circle在2018年的帖子中表示，商业发行者被要求提供每月发布的储备证明，由注册会计师进行认证。这是有用的，但并不能消除时机风险。一个稳定币可以完全有储备，但如果赎回通道暂时堵塞，仍然可能脱钩。

当USDC失去挂钩时

USDC最重要的现实压力测试发生在2023年3月，这并不是一次加密原生的崩溃。这是由传统银行失败引发的经典挤兑。

在2023年3月10日星期五，硅谷银行在快速的存款人挤兑后进入清算。美联储的报告称，SVB在一天内经历了超过400亿美元的提款，并被FDIC接管。当天晚上，Circle宣布无法提取在SVB作为无保险存款持有的33亿美元USDC储备，当时约占总储备的8%。

一旦这一披露出现，市场就像在挤兑动态中总是那样反应。持有者急于首先赎回或出售，因为最早的美元是最安全的美元。美联储的报告记录了赎回请求的激增，并解释说，当Circle在周末关闭主要市场操作时，稳定币在二级市场失去了挂钩。CNBC报道USDC跌至0.87美元以下，而美联储的报告显示低点为0.86美元。确切的数字因数据来源而异，但要点是相同的。一个旨在以1美元交易的代币在可转换性和信心受到质疑时交易在中低0.80美元。

美联储时间线中的两个细节是任何询问“USDC安全吗”的人的真正教训。首先，挂钩并不是因为储备被证明消失而破裂的。它是因为一部分储备暂时无法获取且没有保险，并且赎回受到银行营业时间的限制。其次，挂钩并不是因为人们发推特发得更猛而恢复的。美联储的报告称，Circle公开保证将“支持USDC并使用公司资源弥补任何短缺，如有必要，涉及外部资本”，提供了价格支持，但并未恢复挂钩。

恢复挂钩的是一个可信的后盾加上重新开放的赎回通道。美联储的报告称，在财政部-美联储委员会-FDIC联合宣布所有SVB存款人将得到全面保护后，USDC的价格迅速恢复，并且在Circle于2023年3月13日开始处理赎回后，USDC完全恢复。到3月15日，Circle表示已清除几乎所有积压，并根据美联储的报告提到自3月13日以来赎回了38亿美元，铸造了8亿美元。

结果是显而易见的。USDC表现得像一个“有结算时间表的数字美元”。当银行系统关闭或处于压力下时，即使储备大部分存在，挂钩也可能减弱，因为1美元的套利被延迟。

USDC压力在DeFi中的传播

USDC的重要性超出了其自身的图表，因为它在DeFi中被用作类似美元的货币。美联储的报告称，稳定币在去中心化金融中执行类似美元的功能，并代表其发行人的可赎回负债。它还指出，像货币市场基金和银行存款一样，稳定币容易受到信心危机、传染和自我强化的挤兑。

2023年3月的事件显示了交易者应该认真对待的特定传染渠道。美联储的报告记录了MakerDAO的Dai与USDC和其他稳定币之间的1:1交换设施称为挂钩稳定模块（PSM）。在周末，这些PSM的流动性迅速被抽走。Dai和其他与SVB没有任何接触的稳定币也失去了与美元的挂钩。

这就是机械风险。如果一个协议硬编码了与USDC的1:1交换假设，它实际上是在将USDC的挂钩风险引入自己的系统。当USDC动摇时，模块可能会被抽走，因为用户急于从压力资产中交换出去，这种冲击可能会传播到表面上看似多样化的资产。

美联储还强调了传统金融与DeFi之间的双向反馈风险。在这一事件中，银行挤兑触发了稳定币的脱钩，随后在其他稳定币中引发了更广泛的抛售压力。报告补充了一个重要的反事实，这对市场结构很重要。如果赎回迫使Circle清算支持资产，如美国国债，这可能会在传统市场中产生连锁反应。2023年3月的事件并没有成为那样的故事，但这种路径是存在的。

实际风险和关键要点

对“USDC安全吗”的实际回答是，USDC旨在保持稳定，并且在严重压力事件后已证明能够重新挂钩，但这并不等同于受保险的银行资金。Circle在其发布材料中的披露警告说，数字资产不受存款保护保险的覆盖。美联储将稳定币视为可赎回负债的框架是正确的基线。你应该将USDC视为一种信用和流动性产品，而不是一个神奇的1美元代币。

第一个风险是赎回窗口风险。美联储2023年3月的报告显示，当一级市场操作关闭且发行和赎回受到银行营业时间限制时，二级市场价格可能会脱离1美元。这意味着在你最需要稳定性的时候，执行质量可能会恶化。周末、假期和银行压力是价差可能扩大、自动做市商定价可能变得糟糕的时候。

第二个风险是储备可获取性风险。Circle披露其无法访问作为无保险SVB存款持有的33亿美元，而这种不确定性足以将USDC在二级市场压低至中低0.80美元区间。即使一个稳定币在纸面上是“完全储备”的，市场仍然关心储备是否能迅速动员以满足赎回。

第三个风险是隐藏的DeFi风险。如果你直接持有USDC，你的风险主要是挂钩和赎回。如果你在借贷市场或流动性池中使用USDC作为抵押品，你可能会面临二阶风险，比如清算、池不平衡或协议模块抽走流动性。美联储对Dai的PSM抽水的文档是智能合约相互关联如何引导和放大传染的最清晰示例。

有两个误解值得澄清。“如果有支持，就不能脱钩”是错误的。2023年3月显示，当可兑换性受损时，储备支持的稳定币可以远低于1美元交易。“稳定币基本上是银行存款”也是错误的。它们在挤兑时可以表现得像存款，但并不具备相同的保护或保证流动性。

监管是大多数读者接下来会问的开放性问题，这里的来源很谨慎。美联储的说明明确表示，关于稳定币监管设计的政策讨论不在其范围内，因此你不应将其视为USDC今天如何受到监管的声明。在欧洲，mica监管是交易者关注的稳定币发行者要求的框架，但提供的来源并未确立USDC在该制度下的当前合规状况的细节。

如果你在比较usdt与usdc的交易或DeFi，USDC脱钩的教训不是“避免稳定币”。而是“定价赎回通道”。当赎回开放且可信时，储备支持的稳定币可以迅速回升至1美元。当赎回被延迟时，该代币可能会像风险资产一样交易，直到信心和可兑换性恢复。

来源

• 美联储理事会
• Circle
• CNBC