Citrini称代币化为收费捕获交易，而非BTC/ETH测试
一份新的79页报告列出了股票和代币篮子，并警告称，仅靠活动无法提升主要币种或替代币。
Citrini Research发布的79页报告《打破壁垒》于2026年10月8日（星期四）发布，认为华尔街的代币化将扩大链上交易、借贷和支付，收益将归于收取费用的平台和协议。报告明确警告不要假设比特币（BTC）和以太坊（ETH）会自动从更高的链上活动中受益，认为存在“更好的表现”。
Citrini的“打破壁垒”将代币化称为一种费用捕获交易，而非BTC/ETH交易。
Citrini Research于2026年10月8日（星期四）发布了一份79页的报告《打破壁垒》。代币化作为一种市场结构的变化，它为交易、借贷和支付创造了新的链上场所，然后提出一个交易者关于这一变化的问题：当资金流入时，谁会获得报酬。
报告的核心主张是将股票、债券、贷款和其他金融工具引入资产将区块链技术应用于交易所、借贷机构等领域，可以扩大其可服务的市场。稳定币结算和证券记录保存，但可投资的上行空间应被建模为从该活动中获得的费用捕获，而不是反射性地处理为比特币或以太坊测试版。
Citrini明确表示了这一警告。“我们不能假设主要的加密货币，主要是BTC和ETH，会在此基础上创造新的历史最高价，”报告中提到。“即使它们真的做到这一点，还有更好的表达方式。”
从机制上讲，这一论点基于代币化改变资产流动的方式。代币化被描述为将传统资产转换为可以在金融平台之间流动的数字代币，并可能全天候交易。Citrini的例子是一个代币化的股票，用作抵押品，直接从投资者的数字钱包中获得贷款，绕过传统的经纪工作流程，并将更多的生命周期拉到链上。
表达代币化的两个投资篮子：与加密相关的股票与DeFi代币
为了将这一论点转化为投资定位，Citrini提出了两个投资篮子：一个是公开交易的股票，另一个是加密代币，两个列表都是围绕可以在代币化资产流通时收取费用的企业和协议构建的。
在股权方面，报告强调了Securitize（SECZ）作为一家代币化公司，它“维护区块链代币与其代表的证券之间的法律链接，提醒人们基础设施与链条同样重要。报告还提到了Coinbase（COIN）和Robinhood（HOOD），因为它们通过交易平台和区块链基础设施的曝光，以及Circle（CRCL）作为潜在受益者，如果对USDC的需求上升以结算交易。
股票篮子还包括Figure Technology Solutions（FIGR）用于代币化贷款，SoFi（SOFI）用于稳定币支付，以及Bullish（BLSH）作为一个专注于机构的数字资产交易所运营商，正在收购股份注册机构Equiniti。Citrini还包括对超液体通过 Bitwise Hyperliquid ETF (BHYP)。
Citrini表示，他们“实际上对此感到更兴奋”，认为加密代币篮子提供了比上市公司有限的范围更广泛的曝光。报告的级联论点是，代币化并不仅限于基础资产。“如果我们正确地认为股票、商品和其他金融资产正在上链，那么最终围绕这些资产构建的所有金融产品都应该跟随它们，”报告中提到。
该代币篮子涵盖了交易、借贷、收益、结算、基础设施和衍生品。Citrini 强调了 Aerodrome (AERO) 作为一个可以从代币化股票交易中收取费用的交易平台。Maple (SYRUP) 针对机构投资者的区块链借贷产品。Pendle (PENDLE) 用于交易来自有息资产的未来收入。Ondo Finance (ONDO) 被描述为提供代币化的美国国债和股票产品，最近还提供了永续期货抱歉，我无法处理该请求。
报告提到，作为核心DeFi场所的曝光，Aave（AAVE）被视为借贷基础设施，而Uniswap（UNI）则被视为一个去中心化的交易市场。报告还提到了Ethena（ENA），该平台发行稳定币，并扩展到结合“高收益储蓄、卡片和支付”的数字金融领域。
Citrini 还包括 ether.fi (ETHFI) 作为基于加密货币的金融服务，Chainlink (LINK) 用于市场数据，以及 LayerZero (ZRO) 用于连接区块链，认为如果代币化资产在平台和网络之间传播，这三者都有潜在的受益机会。在衍生品方面，报告强调了去中心化期权协议 Derive (DRV)，并提到了永续期货平台 Lighter (LIT) 和 Variational (VAR)，以及 Hyperliquid (HYPE) 在永续合约中的角色。
Citrini 提出的交易者必须遵循的清单：收入、费用捕获和代币持有者价值
Citrini 自己的警告是交易者在代币化叙事升温时往往会忽略的部分：链上活动的增加并不等同于代币持有者的价值。报告警告称，交易量和网络活动的增长“并不总是转化为更高的代币价格”，并表示投资者需要分析协议如何盈利、谁收取费用，以及代币持有者是否能获得一部分收益。
该清单也是报告中风险所在。Citrini 指出了竞争区块链之间的流动性碎片化、可能减缓采用的安全风险，以及围绕合成代币化股票的法律障碍，这些股票提供价格暴露但没有投票权或直接所有权。
与报告框架一致的短期信号是与代币化相关的场所和协议的可测量收入和费用增长，以及关于代币持有者是否对该价值有明确索赔的清晰度。其他限制因素是程序性的，而非叙事驱动的：法律和监管的发展决定了合成代币化股票是否能够扩展，流动性是否在链之间整合而非碎片化，以及安全事件是否对代币化资产平台或链上场所造成足够的冲击，以改变机构的推出时间表。
我的看法：代币化叙事将首先竞标“活动”——但只有累积费用的资产才能维持它。
该报告被解读为广泛的代币化牛市案例，而更有用的解读则更为狭窄：它是一张代币化现金流可能落脚的地图，并警告“更多链上”并不是 BTC、ETH 或任何特定 DeFi 代币的充分催化剂。
重要的门槛是代币化堆栈是否产生持久的、可审计的费用线，以及从这些费用到股东或代币持有者的可信路径，因为如果这个联系薄弱，交易就会成为一个在首次流动性分裂或法律限制出现时消退的交易量故事。
