SVB：比特币抵押贷款在机构平台上重建
银行提到67亿美元的加密货币抵押贷款，以及通过资产支持证券（ABS）和大型融资机构出现的利率压缩的早期迹象。
硅谷银行表示，在2022-2023年加密货币信贷崩溃后，基于比特币的贷款正在重新出现，采用更严格的承保、更高的透明度和更重的超额抵押。该银行指出，机构参与的增加和早期证券化活动可能会对借款成本施加压力。
关键要点
- 比特币-支持的贷款正在向超额抵押结构转变，并在2022-2023年加密信贷危机后实现更透明的风险管理，SVB表示。
- 根据SVB的报告，总的加密货币支持贷款达到了670亿美元，同比增长49%。
- Ledn的1.88亿美元比特币抵押资产证券化被描述为首个获得NRSRO投资级评级的产品。
- SVB将典型的比特币支持贷款定价在7.5%到16%之间，年利率，引用了Strike在超过500万美元的贷款中提供的7.5%利率，该贷款由21亿美元的Tether设施支持。
SVB：比特币支持的贷款在2022-2023年信贷崩溃后重建
硅谷银行认为，在2022-2023年加密货币信贷危机之后，以比特币为支持的贷款正在进入一个更加以机构为驱动的阶段，产品围绕保守的抵押品管理、更加透明和更严格的承保标准进行了重建。
报告将这一变化框架视为结构性的而非表面的。 Celsius、BlockFi和Genesis的失败被呈现为一种压力测试，暴露了熟悉的信贷市场失败模式：到期不匹配、过度杠杆、集中对手方风险和客户的资产的再抵押。 SVB强调的后危机响应是直接的：完全抵押的贷款和更严格的风险控制，旨在应对波动性而不是假设它不存在。
SVB的安东尼·瓦萨洛和乔什·费里戈还将比特币的抵押品叙事视为成熟。“比特币在其存在的大部分时间里都在努力证明它的价值，”他们写道。“现在有些人将其视为具有即时和全球流动性、快速结算、可替代性和最低风险的抵押品，”他们补充道。
复苏背后的数字：670亿美元的加密货币支持贷款和7.5%-16%的年利率
SVB作者将总的加密货币抵押贷款额定为670亿美元，同比增长49%。报告没有披露方法论、范围或测量日期，因此交易者应将这一数字视为方向性指标。不过，如果增长率大致正确，这支持了对加密抵押市场的“信贷正在解冻”的解读，这一点很重要，因为资产负债表的容量和融资成本往往会滞后于价格行动。
在定价方面，SVB表示比特币抵押贷款利率通常在7.5%到16%之间，远高于可比的传统融资。这个利差才是真正的信号。如果融资仍然昂贵或具有顺周期性，市场可以增长但仍然脆弱。
SVB还指出，借款需求的驱动因素比上一个周期更少投机：税收效率、营运资金和不想出售增值BTC的持有者的生活流动性。超额抵押即抵押品价值超过贷款金额，是在波动性激增时使该需求可融资的机制。
机构证明点：投资级比特币抵押ABS和提供设施的银行
SVB强调Ledn的1.88亿美元资产支持证券，称其为首个获得国家认可统计评级机构投资级评级的比特币抵押ABS。ABS是一种类似债券的工具，背后由一组贷款的现金流支持。在实践中，这是一座通往无法接触未评级或结构不透明信贷的机构任务的桥梁。
报告还指出，几家主要的美国银行现在提供比特币抵押信贷设施，尽管没有具体列出它们的名称。如果属实，这与头条新闻关系不大，更关乎分配。银行和私人信贷的参与可以降低边际融资成本，这就是APR在不让贷方承担更多风险的情况下压缩的方式。
SVB引用了Strike最近宣布的对超过500万美元的定期贷款提供7.5%利率的例子，该贷款由Tether提供的21亿美元信贷设施支持，作为支持更紧价格的规模资本的早期例子。
SVB标记的下一个催化剂：更多机构资本和闪电般快速的抵押操作
SVB的前瞻性观点是，下一阶段的增长既依赖于对机构资本的获取，也依赖于借款人的需求。这将焦点放在可重复的融资渠道上。
两个近期的指标非常显著。首先是Ledn的1.88亿美元投资级别BTC支持的ABS之后是否会有后续发行，包括交易规模和评级是否保持。其次是SVB的“主要美国银行”是否能够被识别，以及它们的融资条款是否在7.5%到16%的年利率区间内具有竞争力。
SVB还指出，操作基础设施可能是一个潜在的差异化因素，标记闪电网络作为近乎即时、低成本的抵押品转移、追加保证金的催化剂，和清算保证金追缴是指在抵押品价值下降时要求增加抵押品或偿还的请求。如果贷款方能够更快地移动抵押品并执行风险，他们可以在首次波动冲击时保持更严格的风险限制，而不会扩大价差。
马库斯·海尔的观点：为什么信用利差比“比特币作为抵押品”的论述更重要
我认为这里可交易的要点并不是“杠杆回来了”。SVB自己的表述正好相反：市场正在努力通过剔除2022-2023年的失败模式，特别是再抵押和到期不匹配，来重建信任，并用超额抵押和承销纪律来取而代之。
重要的阈值是融资成本是否随着证券化和大型设施的扩展而实际压缩。如果报价的年利率（APR）从7.5%到16%的范围内下降，同时保持完全抵押，那么这种情况开始看起来是结构性的，而不是叙事驱动的，因为更便宜、更稳定的信贷改变了比特币（BTC）持有者获取流动性的方式，而不需要强迫现货出售。
