مقایسه خزانه توکن‌شده تریدرها: Circle USYC در مقابل BlackRock BUIDL

مقایسه Circle USYC و BlackRock BUIDL بین دو محصول خزانه توکنیزه شده نهادی است که تفاوت کلیدی آن‌ها در کاربرد وثیقه و ردپای زنجیره‌ای بوده است، نه لوگو در برگه اطلاعات. در دوره ذکر شده، USYC به حدود ۲.۲ میلیارد دلار در عرضه/TVL رسید در مقابل BUIDL که حدود ۲.۰ میلیارد دلار بود، با CoinDesk که بخش زیادی از رشد USYC را به فعالیت زنجیره BNB و زیرساخت‌های وثیقه خارج از صرافی بایننس مرتبط می‌داند.

نکات کلیدی

• USYC در حدود ۲.۲ میلیارد دلار در عرضه گزارش شده است/TVL در مقابل BUIDL که در دوره ذکر شده حدود ۲.۰ میلیارد دلار بود، USYC را به بزرگترین محصول خزانه توکنیزه شده ایالات متحده بر اساس این معیار تبدیل می‌کند.
• بازار خزانه توکنیزه شده ایالات متحده به رکوردی بالای ۱۱ میلیارد دلار رسید و در زمان گزارش CoinDesk حدود ۲۷ درصد نسبت به سال جاری افزایش داشت.
• CoinDesk گسترش اخیر USYC را به استفاده از زنجیره BNB و معرفی USYC به عنوان وثیقه خارج از صرافی برای معاملات مشتقه نهادی مرتبط دانست، با عرضه زنجیره BNB که از زمان راه‌اندازی به ۱.۸۴ میلیارد دلار افزایش یافته است.سهم بازار BUIDL در حدود ۱۸ درصد گزارش شده است، که از اوج تقریبی ۴۶ درصد در مه ۲۰۲۴ کاهش یافته است زیرا رقابت افزایش یافته است.چگونه USYC و BUIDL مشابه هستند
• هر دو محصول در یک تجارت قرار دارند: تبدیل بدهی‌های کوتاه‌مدت دولت ایالات متحده به چیزی که می‌تواند به‌صورت زنجیره‌ای حرکت کند با تسویه نزدیک به آنی و به‌صورت واریز به

قراردادهای هوشمند

. این وعده اصلی یک خزانه توکنیزه شده است و به همین دلیل این بخش از دارایی‌های واقعی به عنوان ابزاری برای "پارک کردن نقدینگی، حفظ گزینه‌ها" در میزهای معاملاتی ظاهر می‌شود، نه به عنوان یک تخصیص فقط بلندمدت.پیشنهاد ارزش مشترک ساده است. خزانه‌های توکنیزه شده ایالات متحده به عنوان نمایندگی‌های دیجیتال صادر شده از سوی بلاک‌چین بدهی‌های دولت ایالات متحده مانند اوراق خزانه توصیف می‌شوند، با ویژگی‌هایی مانند تسویه ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته، شفافیت و برنامه‌پذیری. این ویژگی‌ها مهم هستند زیرا به سرمایه اجازه می‌دهند که در زنجیره باقی بماند در حالی که هنوز بازدهی

کسب می‌کند، به جای اینکه مجبور شود به بانک یا کارگزاری سنتی برگردد فقط برای دریافت بازده T-bill.CoinDesk این دسته را به عنوان وثیقه زنجیره‌ای تولیدکننده بازده توصیف کرد که می‌تواند کارایی سرمایه را با کسب بهره بهبود بخشد در حالی که به عنوان وثیقه نیز استفاده می‌شود. این چارچوب نقطه شروع درستی برای مقایسه USYC و BUIDL است. محصول تنها "بازده" نیست، بلکه "بازدهی است که می‌تواند در یک دسته حاشیه‌ای قرار گیرد." به محض اینکه یک مکان یک خزانه توکنیزه شده را به عنوان وثیقه قبول کند، همان دلار می‌تواند دو کار انجام دهد: کسب بهره و حمایت از ریسک.یک تصور غلط که ارزش از بین بردن آن را دارد، مقایسه با استیبل‌کوین‌ها است. این ابزارها به عنوان نمایندگی‌های دارای بازده از بدهی‌های دولتی با قابلیت انتقال در زنجیره قرار داده شده‌اند. این کار متفاوت از یک استیبل‌کوین متصل به نقدینگی است که برای رفتار و پرداخت‌های محکم بهینه‌سازی شده است. برخورد با آن‌ها به عنوان قابل تعویض منجر به سوالات نادرست و چک‌های عملیاتی نادرست می‌شود.

مکانیسم پشت صندوق‌های خزانه توکنیزه شده

مکانیسم‌های سطح صفحه که برای مقایسه خزانه توکنیزه شده مهم هستند، عرضه/TVL، توزیع زنجیره‌ای و اینکه آیا توکن به عنوان وثیقه در جریان‌های کاری که ترازنامه را بازیافت می‌کنند، پذیرفته می‌شود یا خیر. TVL اصطلاح رایج زنجیره‌ای برای "چقدر ارزش در اینجا نشسته است" است و این معیاری است که در گزارش‌های ذکر شده برای رتبه‌بندی USYC و BUIDL استفاده شده است.

یک صندوق خزانه توکنیزه شده تنها در صورتی ترکیب می‌شود که دو لایه همزمان کار کنند: قرار گرفتن در معرض دارایی خارج از زنجیره و کاربرد توکن در زنجیره. منابع جزئیات قانونی، جدول‌های هزینه یا جزئیات بازده را به صورت محصول به محصول ارائه نمی‌دهند، بنابراین مقایسه باید در آنچه از داده‌های بازار و زیرساخت‌های توزیع قابل مشاهده است، ثابت بماند. مشاهده کلیدی CoinDesk این بود که این توکن‌ها می‌توانند در حالی که به عنوان وثیقه استفاده می‌شوند، بهره کسب کنند که این نکته کارایی سرمایه را به وجود می‌آورد.

کاربرد وثیقه تسریع‌کننده است زیرا تقاضای تکراری ایجاد می‌کند. وقتی یک توکن واجد شرایط حاشیه می‌شود، دیگر یک دارایی غیرفعال نیست و به یک دارایی کاری تبدیل می‌شود که می‌تواند در یک حساب مشتقه، یک حلقه وام‌دهی یا یک توافق‌نامه تأمین مالی OTC قرار گیرد.

CoinDesk یک مثال عینی ارائه داد: بایننس USYC را به عنوان وثیقه خارج از صرافی برای معاملات مشتقه نهادی معرفی کرد، با نگهداری‌های ممکن از طریق بانک‌های شریک از طریق Binance Banking Triparty یا با Ceffu، پلتفرم نگهداری نهادی بایننس. این لایه "لوله‌کشی" است که بیشتر مقالات مقایسه خزانه توکنیزه شده از آن غافل می‌شوند.

این همچنین جایی است که زمینه بازار وسیع‌تر مهم است. CoinDesk گزارش داد که بازار خزانه توکنیزه شده ایالات متحده به رکورد جدیدی بالای ۱۱ میلیارد دلار رسید و در سال جاری حدود ۲۷ درصد افزایش داشت، با رشد شتاب‌دار در طول کاهش بازار کریپتو در ژانویه که برخی سرمایه‌گذاران سرمایه را در خزانه‌های توکنیزه شده پارک کردند. این رفتار با نحوه برخورد میزها با این ابزارها سازگار است: یک منطقه مرحله‌ای دارای بازده که قابل استقرار باقی می‌ماند.

تفاوت‌های کلیدی در توزیع و زنجیره‌ها

USYC و BUIDL در جایی که زندگی می‌کنند و چگونه پذیرفته می‌شوند، متفاوت شدند. منابع USYC را به عنوان موجود در زنجیره‌های Ethereum و BNB توصیف می‌کنند، در حالی که BUIDL به عنوان موجود در Ethereum و صادر شده با متخصص توکنیزه Securitize توصیف می‌شود. این به نظر یک جزئیات پیاده‌سازی جزئی می‌رسد تا زمانی که پذیرش وثیقه وارد تصویر شود.

مزیت توزیع USYC در دوره ذکر شده به فعالیت زنجیره BNB و ادغام وثیقه بایننس مرتبط بود. CoinDesk به‌طور صریح گسترش USYC را به فعالیت زنجیره BNB مرتبط دانست و گزارش داد که از زمان راه‌اندازی در ژوئیه، عرضه USYC در BNB به ۱.۸۴ میلیارد دلار افزایش یافته است. این یک افزایش پذیرش خاص زنجیره‌ای است، نه یک قطره آهسته از تخصیص‌های خرید و نگهداری.

داستان توزیع BUIDL در مواد ارائه شده بیشتر سنتی است: BlackRock در اوایل ۲۰۲۴ وارد شد و به سرعت سهم بازار را به دست آورد و محصول به عنوان صادر شده با Securitize توصیف می‌شود. این مهم است زیرا نشان‌دهنده یک پوشش توزیع نهادی است که برای تخصیص‌دهندگان سنتی قابل درک است، اما همچنین به این معنی است که رشد بیشتر به پذیرش و کانال‌های توزیع وابسته است تا اینکه آیا یک مکان معاملاتی با سرعت بالا وثیقه را فعال می‌کند یا خیر.

این لنز میز مشتقات است: توزیع در پایین‌دست کاربرد است. یک توکن که به جریان‌های کاری حاشیه‌ای متصل می‌شود می‌تواند ببیند که عرضه زمانی که یک مکان بزرگ آن را ادغام می‌کند، افزایش می‌یابد. یک توکن که عمدتاً خرید و نگهداری آسان است می‌تواند هنوز هم رشد کند، اما معمولاً با سرعت چرخه‌های پذیرش رشد می‌کند.

دو نقطه مرجع واژه‌نامه در اینجا وجود دارد زیرا آن‌ها مسیر پذیرش یکسانی را از زوایای مختلف توصیف می‌کنند. وثیقه خارج از صرافی بایننس مثال صریحی است که CoinDesk برای چگونگی استفاده از USYC در مشتقات نهادی بدون نشستن مستقیم در صرافی ارائه داد. Ondo perps یک نقطه مقایسه ذهنی مفید برای معامله‌گران است زیرا در همان خانواده "ابزارهای زنجیره‌ای که در نهایت مانند اجزای حاشیه رفتار می‌کنند" قرار دارد، حتی زمانی که قرار گرفتن در معرض زیرین متفاوت باشد.

چرا USYC از BUIDL پیشی گرفت

تغییر رهبری در USYC در مقابل BUIDL در ساده‌ترین معیار امتیازدهی قابل مشاهده بود: USYC حدود ۲.۲ میلیارد دلار در عرضه/TVL در مقابل BUIDL حدود ۲.۰ میلیارد دلار در دارایی‌ها/نگهداری در دوره ذکر شده. CoinDesk رشد اخیر USYC را به فعالیت زنجیره BNB و معرفی USYC به عنوان وثیقه خارج از صرافی برای معاملات مشتقه نهادی نسبت داد و مقدار زنجیره BNB را از زمان راه‌اندازی به ۱.۸۴ میلیارد دلار کمی کرد.

این زنجیره کاتالیزوری است که برای یک معامله‌گر که این را به عنوان مقایسه خزانه توکنیزه شده می‌خواند، مهم است. اگر یک محصول به عنوان وثیقه پذیرفته شود، می‌تواند تأمین مالی شود، در ساختارهای مجاز دوباره وثیقه‌گذاری شود و در تنظیمات نگهداری طراحی شده برای حاشیه نگهداری شود. CoinDesk ساختار را به گونه‌ای توصیف کرد که اجازه می‌دهد USYC با بانک‌های شریک از طریق Binance Banking Triparty یا با Ceffu نگهداری شود. این یک پل مستقیم از "بازده زنجیره‌ای" به "کاربرد حاشیه مشتقات" است.

کاهش سهم نسبی BUIDL بهتر است به عنوان بلوغ بازار خوانده شود تا شکست محصول. CoinDesk گزارش داد که سهم بازار BUIDL به حدود ۱۸ درصد از اوج ۴۶ درصد در مه ۲۰۲۴ کاهش یافته است زیرا رقابت افزایش یافته است. در همان دوره گزارش، بازار خزانه توکنیزه شده به بیش از ۱۱ میلیارد دلار گسترش یافت. وقتی این دسته در ذهن‌ها سه برابر می‌شود و کانال‌های توزیع جدید باز می‌شود، تسلط اولیه به طور طبیعی رقیق می‌شود.

حرکت شرکتی Circle نیز برای زمینه مهم است. CoinDesk اعلام کرد که Circle پس از خرید Hashnote، صادرکننده USYC، در اوایل ۲۰۲۵ وارد بازار صندوق‌های توکنیزه شده شد. این خرید بخشی از دلایلی است که USYC به عنوان محصول "Circle" در روایت بازار مورد بحث قرار می‌گیرد و کمک می‌کند تا توضیح دهد که چرا این محصول می‌تواند به سرعت به زیرساخت‌های جدید منتقل شود.

برای خوانندگانی که می‌خواهند جدول مقایسه تمیز داشته باشند، محورهای زیر محورهایی هستند که در گزارش‌های منبع‌دار ظاهر شده و واقعاً شکاف مشاهده شده را توضیح می‌دهند.

۱. اندازه در دوره ذکر شده: USYC حدود ۲.۲ میلیارد دلار در مقابل BUIDL حدود ۲.۰ میلیارد دلار. ۲. ردپای زنجیره: USYC در Ethereum و BNB Chain ذکر شده است در مقابل BUIDL که در Ethereum ذکر شده است. ۳. زیرساخت وثیقه: USYC به وثیقه خارج از صرافی/OTC برای مشتقات نهادی مرتبط است در مقابل BUIDL که به توزیع نهادی از طریق BlackRock و صدور با Securitize مرتبط است. ۴.

روند سهم بازار: BUIDL در حدود ۱۸ درصد گزارش شده است در مقابل اوج ۴۶ درصد در مه ۲۰۲۴ در حالی که این دسته از ۱۱ میلیارد دلار فراتر رفت.

ریسک‌ها و ملاحظات دسترسی برای ارزیابی

اولین دسته ریسک "عدم پرداخت خزانه‌داری" نیست، بلکه انباشت اطراف توکن است. منابع به خطرات خاص بلاکچین مانند آسیب‌پذیری‌های قرارداد هوشمند، راه‌حل‌های نگهداری و تغییرات نظارتی اشاره می‌کنند. این مدل ذهنی درستی است: لایه توکن روی زنجیره را از لایه صندوق خارج از زنجیره جدا کنید، زیرا شکست‌ها می‌توانند در هر دو مکان اتفاق بیفتند.

دسترسی دومین محدودیت است و در بخش‌های ارائه شده به‌خوبی مشخص نشده است. منابع این محصولات را به‌عنوان هدف‌گذاری اصلی بر روی سرمایه‌گذاران نهادی و معتبر توصیف می‌کنند، با دسترسی خرده‌فروشی محدود و احتمالاً در حال تحول. آنچه کمبود دارد، جزئیات عملیاتی است که معمولاً تعیین می‌کند آیا یک تاجر واقعاً می‌تواند از ابزار استفاده کند یا خیر: قوانین واجد شرایط بودن، مسیر ورود و اینکه کدام واسطه‌ها تأیید شده‌اند. بدون این شرایط، "USYC در مقابل BUIDL" نمی‌تواند به‌عنوان یک سؤال جهانی در دسترس بودن پاسخ داده شود.

یک دام سوم این است که رهبری عرضه را به‌عنوان رهبری بازده بخوانیم. منابع هیچ بازدهی، هزینه‌ای، مدت زمانی یا جزئیات ترکیب ذخیره برای USYC یا BUIDL ارائه نمی‌دهند، بنابراین نباید نتیجه‌گیری کرد که توکن بزرگ‌تر بازده خالص بهتری دارد. عرضه/TVL یک سیگنال پذیرش و توزیع است، نه یک گزارش عملکرد.

زمان استفاده از کدام به محل استقرار توکن امروز بستگی دارد، زیرا این همان چیزی است که شکاف مشاهده شده در عرضه/TVL را تحریک کرده است. برتری ذکر شده USYC، کارایی وثیقه بر روی زنجیره BNB از طریق زیرساخت‌های مشتقات نهادی بایننس است، در حالی که برتری ذکر شده BUIDL، یک بسته توزیع شده نهادی متمرکز بر اتریوم است که با Securitize صادر شده است.

این مقایسه‌ای است که در داخل سؤال وسیع‌تر این که آیا خزانه‌داری‌های توکن‌شده به لوله‌کشی اصلی بازار تبدیل می‌شوند، اهمیت دارد.

نتیجه‌گیری

من دیده‌ام که میزها به تیکرهای خزانه‌داری توکن‌شده مانند "استیبل‌کوین‌های بهتر" نگاه می‌کنند و سپس زمانی که محدودیت واقعی عملیاتی است، شگفت‌زده می‌شوند: اینکه توکن بر روی کدام زنجیره تسویه می‌شود، کدام تنظیم‌کننده یک مکان را پشتیبانی می‌کند و آیا توکن واجد شرایط حاشیه است یا خیر.

جزئیات CoinDesk درباره اینکه بایننس USYC را به‌عنوان وثیقه خارج از بورس فعال کرده است، با افزایش پایگاه زنجیره BNB به 1.84 میلیارد دلار از زمان راه‌اندازی، دقیقاً نوع کاتالیزور لوله‌کشی است که عرضه را سریع‌تر از هر هاله برند حرکت می‌دهد.

اگر سؤال USYC در مقابل BUIDL باشد، اشتباه پرهزینه شروع با "کدام نام ایمن‌تر است؟" است، در حالی که داستان منبع‌یابی شده درباره کارایی است. من همین الگو را در مکان‌های نهادی دیده‌ام: هنگامی که یک کمیته وثیقه تأیید می‌کند، پذیرش می‌تواند به‌طور ناگهانی افزایش یابد. محصولی که به‌عنوان وثیقه پذیرفته می‌شود در جریان‌های کاری با سرعت بالا تمایل دارد سریع‌تر از محصولی که فقط خرید و نگهداری آن آسان است، رشد کند و این درس واقعی از این دوره خزانه‌داری‌های توکن‌شده است.

منابع

CoinDesk

BitcoinWorld

• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop