DAT و ETF؛ دو راه برای دسترسی به ارزهای دیجیتال

DATs و ETFs دو راه برای دسترسی به ارزهای دیجیتال به ساختار بستگی دارد، نه احساسات: یک ETF یک سهم از یک صندوق تنظیم‌شده است، در حالی که بسیاری از محصولات "شبیه ETF" خارج از ایالات متحده ETP هستند که می‌توانند ETN باشند، به این معنی که یک وعده از سوی صادرکننده است. سریع‌ترین بررسی دقت دو مرحله دارد: شناسایی کنید که آیا شما یک صندوق یا یک یادداشت می‌خرید، سپس بررسی کنید که چه مکانیزمی قیمت بازار را صادقانه نگه می‌دارد.

نکات کلیدی

• ETP دسته‌بندی کلی است: تمام ETFs ETP هستند، اما بسیاری از ETPهای ارز دیجیتال ETN هستند که اوراق بهادار بدهی با ریسک اعتبار صادرکننده هستند.
• ETFs به مشارکت‌کنندگان مجاز وابسته هستند که سهام را ایجاد و بازخرید کنند تا قیمت‌ها را نزدیک به ارزش پایه نگه دارند. ETNs به ساختار و توانایی پرداخت صادرکننده وابسته هستند.
• "پشتیبانی فیزیکی ۱:۱" می‌تواند خطای ردیابی را برای یک ETN کاهش دهد، اما این واقعیت را که یک ETN هنوز یک تعهد صادرکننده است، حذف نمی‌کند.
• در اروپا، "Bitcoin ETF" اغلب یک خطای نام‌گذاری تحت قوانین UCITS است، بنابراین دسترسی شبیه ETF معمولاً به عنوان ETPها/ETNهای ارز دیجیتال ظاهر می‌شود.

دو مسیر معامله‌شده برای ارز دیجیتال

دو محصول می‌توانند در یک بورس معامله شوند، در همان حساب کارگزاری نشسته و هنوز هم چیزهای کاملاً متفاوتی برای مالکیت باشند. این هسته "DATs و ETFs دو راه برای دسترسی به ارزهای دیجیتال" است. یک مسیر یک پوشش صندوق (ETF) است. مسیر دیگر یک پوشش امنیتی است که می‌تواند یک یادداشت (ETN) باشد، که اغلب تحت برچسب کلی ETP فروخته می‌شود.

تله اصطلاحات مهم است زیرا "ETP در مقابل ETF" یک مبارزه عادلانه نیست. ETP نام دسته است و شامل ETFها و ETNها می‌شود. MC² Finance نکته دسته‌بندی واضحی را بیان می‌کند: همه ETFها ETP هستند، اما نه همه ETPها ETF هستند. هنگامی که این موضوع روشن شود، بسیاری از سردرگمی‌های بین‌منطقه‌ای از بین می‌رود.

یک تله دوم این است که "قرار گرفتن در معرض ارزهای دیجیتال" با "مالکیت سکه‌ها" یکسان نیست. مرکز سرمایه‌گذاران این بسته‌های قابل معامله در بورس را به عنوان محصولات قرار گرفتن در معرض معرفی می‌کند که نیاز به مدیریت کیف پول‌ها را از بین می‌برد وکلیدهای خصوصیاین راحتی محصول است.

معامله این است که دارنده سکه‌ها را در یک کیف پول نگه نمی‌دارد، بنابراین مزایایی که به مالکیت زنجیره‌ای مرتبط هستند، مانند پاداش‌های استیکینگ یا مشارکت در حاکمیت، ممکن است منتقل نشوند.

این همچنین جایی است که دامنه وسیع‌تریداراییتم شرکت‌های خزانه‌داری ظاهر می‌شود. یکدارایی دیجیتالشرکت‌های خزانه‌داری یک مسیر سوم هستند که بیشتر شبیه به "معرض سرمایه‌گذاری در ارزهای دیجیتال" به نظر می‌رسند تا یک پوشش بر روی خود سکه. سوال در مورد واژه‌نامه این است که شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال معمولاً به چه معنا هستند که به یک شرکت عمومی اشاره دارد که ترازنامه‌اش ارزهای دیجیتال را در خود دارد، بنابراین سهام به یک نماینده تبدیل می‌شود. آن نماینده می‌تواند با ارزشی معامله شود که به سکه اصلی به‌طور محکم متصل نیست.

چگونه ETFهای کریپتو ساختاربندی شده‌اند

مکانیسم ETF یک وظیفه دارد: جلوگیری از دور شدن قیمت معاملاتی ETF از ارزش دارایی‌های آن. MC² Finance به بازیگر کلیدی اشاره می‌کند که این کار را انجام می‌دهد، شرکت مجاز (AP). APها می‌توانند با تحویل سبد دارایی‌های مورد نیاز به ناشر، سهام ETF ایجاد کنند و می‌توانند سهام را به دارایی‌های پایه بازخرید کنند. این چرخه ایجاد-بازخرید، راهی برای کشیدن قیمت ETF به سمت ارزش خالص دارایی است.آربیتراژریلی که قیمت ETF را به سمت ارزش خالص دارایی می‌کشاند.

برای ارزهای دیجیتال، مرکز سرمایه‌گذاران طراحی‌های رایج ETF را توصیف می‌کند: این صندوق قیمت‌های ارز دیجیتال را دنبال می‌کند و ممکن است دارایی پایه را نگه دارد یا قراردادهای آتی. این تمایز بی‌اهمیت نیست. یک ETF نقدی که سکه پایه را نگه می‌دارد، سعی در پیگیری بازار نقدی به‌طور مستقیم دارد، در حالی که یک محصول مبتنی بر آتی، قیمت‌گذاری و دینامیک‌های رول ابزارهای مشتقهرا پیگیری می‌کند.

از نظر کاربر، تجربه صفحه نمایش ساده است. ETF در طول روز مانند یک سهام معامله می‌شود و به یک حساب کارگزاری معمولی متصل می‌شود. نکته عملی این است که سرمایه‌گذار نگهداری و مدیریت کلید را به صندوق و ارائه‌دهندگان خدمات آن واگذار می‌کند.

مرحله دقت لازم که واقعاً اهمیت دارد این نیست که آیا در نام آن بیت‌کوین ذکر شده است یا نه. بلکه این است که آیا محصول دارای زیرساخت ETF است که به APها اجازه می‌دهد سهام ایجاد و بازخرید کنند. اگر آن مکانیزم موجود و در حال کار باشد، محصول راهی داخلی برای مقاومت در برابر ناپایداری‌های مداوم بین قیمت بازار و ارزش پایه دارد.

چگونه ETNها و ETPهای کریپتو کار می‌کنند

یک ETN یک موجودیت قانونی متفاوت است. مرکز سرمایه‌گذاران و CoinCodex هر دو ETNهای کریپتو را به عنوان اوراق بهادار مبتنی بر بدهی که توسط یک نهاد مالی صادر می‌شوند و عملکرد قیمت کریپتو را دنبال می‌کنند، توصیف می‌کنند. مرکز سرمایه‌گذاران به طور صریح درباره عواقب آن توضیح می‌دهد: ETNها ریسک اعتبار صادرکننده یا طرف مقابل را معرفی می‌کنند زیرا بازپرداخت به توانایی مالی صادرکننده بستگی دارد.

CoinCodex پیچیدگی مدرنی را اضافه می‌کند که مردم را گیج می‌کند: بسیاری از ETNهای کریپتو به‌طور فیزیکی پشتیبانی می‌شوند، به این معنی که به‌صورت ۱:۱ با کریپتو که در امانت نگهداری می‌شود، وثیقه‌گذاری شده‌اند، در حالی که برخی دیگر سنتتیک هستند و از مشتقات برای پیگیری قیمت‌ها استفاده می‌کنند. آن برچسب "پشتیبانی فیزیکی" می‌تواند ریسک پیگیری را کاهش دهد، زیرا صادرکننده صرفاً به مبادلات برای بازتاب بازار تکیه نمی‌کند. این واقعیت که دارنده یک یادداشت دارد، نه یک سهم صندوق، تغییر نمی‌کند. ادعای قانونی هنوز بر عهده صادرکننده است.

ETPها جایی هستند که نام‌گذاری در مناطق مختلف به هم می‌ریزد. CoinShares توضیح می‌دهد که در اروپا، قوانین صندوق‌های UCITS به‌طور کلی مانع از این می‌شوند که محصولات تک‌دارایی مانند بیت‌کوین به‌عنوان ETF شناخته شوند، بنابراین سرمایه‌گذاران معمولاً در بسته‌های ETP شبیه ETF قرار می‌گیرند. به همین دلیل است که مقایسه‌های "شرکت خزانه‌داری در مقابل ETF" اغلب در اروپا به همراه سردرگمی "ETP/ETN در مقابل ETF" ظاهر می‌شود. بسته‌ای که می‌توانید خریداری کنید تحت تأثیر قوانین قرار دارد.

برای خوانندگانی که سعی در انجام کارهای سریع محصول دارند، بررسی دو مرحله‌ای ساده است:

1. نوع ابزار را در برگه اطلاعات یا پروسپکتوس شناسایی کنید. اگر یک صندوق است، دارنده بخشی از یک استخر را مالک است. اگر یک یادداشت است، دارنده یک وعده از ناشر را مالک است. 2. مکانیزم قیمت‌گذاری را شناسایی کنید. ETFها به ایجاد و بازخرید AP تکیه دارند. ETNها بهوثیقهطراحی و توانایی صادرکننده برای انجام تعهدات مربوط به یادداشت.

تفاوت‌های عملی برای سرمایه‌گذاران روزمره

دلیل واضح وجود این بسته‌ها عملیاتی است. مرکز سرمایه‌گذاران به مزیت واضح اشاره می‌کند: دسترسی بدون نیاز به مدیریت کیف پول‌ها یا کلیدهای خصوصی. برای بسیاری از سرمایه‌گذاران که ابتدا به کارگزاری‌ها مراجعه می‌کنند، این تمام ماجراست.

معامله‌ها در سه محور ظاهر می‌شوند که بیشتر از برچسب بازاریابی اهمیت دارند:

1. حالت شکست. دارندگان ETF عمدتاً ساختار صندوق و نحوه ردیابی آن (دارایی‌های نقدی در مقابل قراردادهای آتی) را تضمین می‌کنند. دارندگان ETN ناشر را تضمین می‌کنند، زیرا ETN یک ابزار بدهی است و بازپرداخت به توانایی پرداخت بستگی دارد. 2. هزینه‌های اصطکاک. CoinCodex اشاره می‌کند که ETNها معمولاً هزینه‌های سالانه‌ای در محدوده 0.95% تا 1.5% دارند و اینکه اسپردها و نقدینگی می‌توانند تفاوت‌های ردیابی ایجاد کنند.

برای رفتارهای مکرر ورود و خروج، اسپرد می‌تواند مانند یک هزینه اضافی عمل کند. 3. حقوقی که از دست می‌دهید. این محصولات تنها در معرض ریسک قرار می‌گیرند، نه مالکیت، بنابراین جوایز استیکینگ و مشارکت در حکمرانی ممکن است به دارنده تعلق نگیرد، طبق مرکز سرمایه‌گذاران.

این همچنین جایی است که DATها وارد مقایسه می‌شوند. یک شرکت DAT می‌تواند از طریق ترازنامه شرکتی، exposure به سهام کریپتو ارائه دهد، اما سهام می‌تواند بر اساس روایت و ساختار سرمایه خود معامله شود. اینجاست که زبان mnav و mNAV premium به وجود می‌آید. mnav ارزش بازار شرکت نسبت به ارزش دارایی‌های خالص آن است و یک پریمیوم خزانه، ارزیابی اضافی است که بازار بالاتر از ارزش مشخص شده دارایی‌های زیرین پرداخت می‌کند.

آن پریمیوم می‌تواند به طور مستقل از حرکت سکه گسترش یا فشرده شود، که نکته‌ای است که بسیاری از خریداران زمانی که یک وسیله خزانه را به عنوان یک جایگزین تمیز برای یک پوشش در بازار نقدی در نظر می‌گیرند، از دست می‌دهند.

دسترس‌پذیری و قوانین بر اساس منطقه

منطقه تعیین می‌کند که قفسه چگونه به نظر برسد و همچنین تعیین می‌کند که چه کلماتی استفاده شوند. CoinShares در مورد اروپا صریح است: زیرا قوانین UCITS معمولاً برچسب‌گذاری "ETF" دارایی‌های تک را مسدود می‌کنند، بنابراین این مواجهه معمولاً به صورت ETPهای کریپتو ارائه می‌شود. به همین دلیل، جستجوی اروپایی برای "Bitcoin ETF" اغلب به محصولی شبیه ETN ختم می‌شود.

قفسه ایالات متحده متفاوت به نظر می‌رسد. MC² Finance اشاره می‌کند که در ژانویه ۲۰۲۴، SEC ایالات متحده چندین ETF بیت‌کوین اسپات را تأیید کرد که باعث شد بسته‌بندی ETF به یک مسیر اصلی برای حساب‌های کارگزاری ایالات متحده تبدیل شود.

بریتانیا در وسط قرار دارد و منابع به طور کامل در مورد دامنه دقیق توافق ندارند. CoinCodex بیان می‌کند که دسترسی خرده‌فروشی در بریتانیا به BTC تنظیم‌شده و پشتیبانی‌شده فیزیکی واتریومETNها از 8 اکتبر 2025 دوباره آغاز می‌شوند و خریداران خرده‌فروشی برای اولین بار باید ارزیابی تناسب را گذرانده و یک دوره 24 ساعته خنک‌سازی را رعایت کنند. CoinCodex همچنین می‌گوید که محصولات مجاز به BTC و ETH تحت معیارهای سخت محدود شده‌اند.

مرکز سرمایه‌گذاران دیدگاه گسترده‌تری ارائه می‌دهد که FCA در سال 2025 ممنوعیت خود را برای ETFها و ETNهای مرتبط با ارزهای دیجیتال لغو کرده است، اما در دسترس بودن عملی هنوز می‌تواند به این بستگی داشته باشد که چه چیزی توسط یک کارگزار خاص فهرست شده و چه ساختاری مجاز است.

برای هر کسی که در حال مقایسه "DAT در مقابل ETF" یا "شرکت خزانه‌داری در مقابل ETF" در مرزها است، روند کار صحیح این است که با آنچه در حساب محلی قابل معامله است شروع کند و سپس نوع ابزار را مشخص کند. این تفاوت بین انتخاب محصول و خرید تیکر است.

تصورات غلط رایجی که به مردم هزینه می‌زنند

“ETP در مقابل ETF” به عنوان دو محصول رقیب تلقی می‌شود. این یک اشتباه دسته‌بندی است. ETP چتر است و ETFها و ETNها می‌توانند هر دو زیر آن قرار بگیرند، طبق گفته MC² Finance.

"ETN با پشتیبانی فیزیکی = خیر"ریسک طرف مقابل"دومین سوءتفاهم گران‌قیمت است. نکته CoinCodex که بسیاری از ETNهای مدرن ۱:۱ وثیقه‌گذاری شده‌اند به طراحی ردیابی مربوط می‌شود. نکته مرکز سرمایه‌گذاران که ETNها اوراق بهادار بدهی هستند به ادعای قانونی مربوط می‌شود. هر دو می‌توانند همزمان درست باشند."

«اروپا ETFهای کریپتو ندارد» معمولاً یک مشکل برچسب‌گذاری است، نه یک مشکل در معرض بودن. CoinShares محدودیت نام‌گذاری را به UCITS مرتبط می‌کند، به همین دلیل است که در معرض بودن شبیه ETF معمولاً به صورت ETP در اروپا ظاهر می‌شود.

"تجارت DATها مانند تجارت نقدی با یک پوشش" نیز نادرست است. یک وسیله خزانه‌داری می‌تواند با یک حق بیمه خزانه به دارایی‌های خود تجارت کند، که به این معنی است که سهام می‌تواند بر اساس فشرده‌سازی یا گسترش حق بیمه حرکت کند حتی اگر سکه پایه ثابت باشد.

نگاه

من سال‌هاست که دیده‌ام مردم این کار را به‌عقب انجام می‌دهند: آنها با یک تیکر و یک هزینه شروع می‌کنند و سپس سعی می‌کنند آنچه را که خریده‌اند معکوس‌سازی کنند. بررسی دو مرحله‌ای در مقدمه تنها روند کاری است که مقیاس‌پذیر است. مرحله اول، سهم‌های صندوق در مقابل یادداشت صادرکننده است. مرحله دوم چیزی است که قیمت بازار را صادق نگه می‌دارد، ایجاد-خرید AP برای یک ETF یا وثیقه و قدرت صادرکننده برای یک ETN.

تله دیگر این است که یک DAT را مانند یک جایگزین تمیز برای قرار گرفتن در معرض اسپات در نظر بگیریم. من دیده‌ام که رژیم‌های حق بیمه mNAV یک "پروکسی ساده بیت‌کوین" را به یک معامله جداگانه تبدیل می‌کنند، زیرا حق بیمه خزانه‌داری به عامل واقعی بر روی صفحه تبدیل می‌شود. اگر هدف، بتای کریپتو در داخل یک حساب کارگزاری باشد، حالت شکست پوشش بیشتر از برچسب بازاریابی اهمیت دارد.

منابع

• مالی MC²
• مرکز سرمایه‌گذاران
• کوین‌کودکس
• کوین‌شیرز