آیا ETFهای کریپتو امن هستند؟ مالکیت واقعی در ETF بیت‌کوین

یک ETF رمزارز می‌تواند از نظر عملیاتی ایمن‌تر از نگهداری خود باشد زیرا یک سهم کارگزاری جایگزین مدیریت کیف پول می‌شود، اما این به معنای ایمن بودن ریسک نیست. آنچه یک سرمایه‌گذار واقعاً مالک آن است، یک ادعای سهمی بر روی ساختار یک صندوق است، جایی که بازده‌ها ممکن است به دلیل هزینه‌ها، اصطکاک‌های معاملاتی، حق بیمه/تخفیف نسبت به NAV و زنجیره ناشر–نگهدارنده از عملکرد سکه عقب بمانند.

نکات کلیدی

• خرید یک ETF/ETP کریپتو به معنای مالکیت سهام معامله‌شده در بورس است، نه سکه‌ها در یک کیف پول، بنابراین عملکرد می‌تواند به دلیل هزینه‌ها، هزینه‌های معاملاتی و تفاوت‌های ردیابی از قیمت مرجع کریپتو متفاوت باشد.
• حتی یک ETF اسپات می‌تواند از خالص فاصله بگیرد.داراییارزش خالص دارایی (NAV). فرآیند ایجاد/خرید مجدد معمولاً آن را به عقب می‌کشد، اما ریسک حق بیمه/تخفیف را از بین نمی‌برد.
• "ایمن" عمدتاً به معنای انتقال ریسک است: ریسک از دست دادن کلید خصوصی کاهش می‌یابد، در حالی که ریسک‌های مربوط به wrapper افزایش می‌یابد، از جمله هزینه‌های اضافی، کیفیت اجرا و تمرکز نگهداری ETFهای کریپتو.
• نقطهبیت‌کوینETFها به طور کلی بیش از 1.27 میلیون BTC (حدود 6% از عرضه 21 میلیونی بیت‌کوین) را در مجموعه مقایسه 12 صندوق نگهداری می‌کنند که این موضوع تمرکز نگهداری‌کننده را به یک وابستگی واقعی و نقطه‌ای تبدیل می‌کند.

چگونه ETFهای کریپتو با سکه‌ها متفاوت هستند

یک معامله ETF بیت‌کوین اسپات شبیه به یک بلیط سهام در یک حساب کارگزاری است و این جزئیات واحد نقشه ریسک را تغییر می‌دهد. سرمایه‌گذار بیت‌کوین را در زنجیره جابجا نمی‌کند، معاملات را امضا نمی‌کند و نگران عبارات دانه. موقعیت یک اوراق بهادار است که در یک بورس سهام تسویه و معامله می‌شود، با مکانیک‌های آشنا از سفارش‌های محدود، اسپردهای خرید و فروش و ساعات بازار.

این راحتی دلیل این است که چرا "آیا ETFهای کریپتو ایمن هستند" بارها مطرح می‌شود، به‌ویژه از زمانی که تأیید SEC برای ETFهای بیت‌کوین اسپات در اوایل 2024 این بسته را به جریان اصلی کارگزاری‌ها وارد کرد.

تفاوت مالکیت اولین چیزی است که باید درست شود. خریداران ETF/ETP سهام را در یک وسیله خریداری می‌کنند، نه خود ارز دیجیتال و بازده‌ها می‌توانند از قیمت مرجع سکه متفاوت باشند زیرا بسته هزینه‌ها و اصطکاک‌های خود را دارد. این فاصله می‌تواند در روزهای عادی کوچک باشد و هنوز هم در طول زمان اهمیت داشته باشد، به‌ویژه برای دارندگانی که فرض می‌کنند "اسپات" به معنای "مشابه با نگهداری BTC" است.

دومین تفاوت ساختاری است: محصولات معامله‌شده در بورس کریپتو می‌توانند اسپات یا مبتنی بر مشتقات باشند. خواننده‌ای که می‌خواهد طبقه‌بندی کامل را بداند باید با تفاوت‌های گسترده‌تر اسپات در مقابل-آینده‌هاچارچوبی که توسط آن ETF کریپتو در مقابل آینده‌ها ضبط می‌شود، زیرا بحث ایمنی و ردیابی بسته به اینکه آیا صندوق دارایی را نگه می‌دارد یا آن را رول می‌کند، تغییر می‌کند.ابزارهای مشتقه.

در نهایت، پوشش ETF ساختار میکرو بازار را معرفی می‌کند. قیمت ورود و خروج سرمایه‌گذار قیمت بازار ETF است، نه NAV صندوق. این به نظر آکادمیک می‌رسد تا زمانی که یک نوار سریع به بازار برخورد کند و اسپرد گسترش یابد، یا ETF یک حق بیمه/تخفیف چاپ کند که یک روز تمیز "BTC بالا 2%" را به یک بازده واقعی شلوغ تبدیل کند.

آنچه شما مالک آن هستید و چه کسی آن را نگه می‌دارد

زنجیره مسئولیت در یک ETF اسپات طولانی‌تر از آن چیزی است که بیشتر خریداران تصور می‌کنند. سرمایه‌گذار سهام‌هایی را که توسط صندوق صادر شده است، مالک است. صندوق، از طریق ساختار و ارائه‌دهندگان خدمات خود، بیت‌کوین را مالک است. یک ترتیب ETF نگهدارنده در وسط قرار دارد به عنوان نهادی که مسئول نگهداری کریپتو زیرین به نمایندگی از صندوق است.

آن خط اقلام نگهداری پنهان نیست. این موضوع در اسناد صندوق افشا شده است و بحث‌های خرده‌فروشی در مورد راه‌اندازی‌های ژانویه 2024 به سرعت بر روی آن متمرکز شد. یک بخش از پروسپکتوس برای BlackRock منتشر شدIBITبه‌طور صریح Coinbase را به عنوان نگهدارنده بیت‌کوین نام می‌برد و نکته‌ای را نشان می‌دهد که "چه کسی سکه‌ها را نگه می‌دارد" یک واقعیت قابل بررسی در اسناد است، نه بازاریابی.

نگهداری همچنین جایی است که "تنوع در میان نمادها" می‌تواند به یک آرامش کاذب تبدیل شود. در مجموعه مقایسه ۱۲ صندوق ETF بیت‌کوین، نه از دوازده صندوق از نگهداری Coinbase یا نگهداری وابسته به Coinbase استفاده می‌کنند. Fidelity از نگهداری Fidelity استفاده می‌کند.دارایی‌های دیجیتالو VanEck از Gemini استفاده می‌کند.

اگر چندین نماد وابستگی عملیاتی یکسانی داشته باشند، تقسیم سرمایه بین آن‌ها ممکن است ناشران و جدول‌های هزینه را متنوع کند، اما ممکن است هسته زیرساخت نگهداری را متنوع نکند.

این همچنین تمیزترین راه برای توضیح ETF در مقابل نگهداری ارزهای دیجیتال بدون ابهام است. نگهداری مستقیم به این معنی است که سرمایه‌گذار کنترل حرکت سکه‌ها را از طریق کلیدها و امضاها در دست دارد، که این یک سطح کنترل متفاوت از سهم کارگزاری است. هر کسی که در مورد معنای "کنترل" در سطح تراکنش مطمئن نیست باید بخواند که کلیدهای کیف پول ارز دیجیتال چیست و چه کسی می‌تواند سکه‌های شما را جابجا کند، زیرا این خط تفکیک بین ریسک نگهداری خود و وابستگی به واسطه است.

ریسک‌های اصلی ایمنی که باید مورد بررسی قرار گیرند

«ایمن» نیاز به ترجمه به دسته‌های خاص دارد، زیرا یک فهرست تنظیم‌شده بیت‌کوین را خنثی نمی‌کند.نوساننظارت قانونی و فهرست‌گذاری در بورس می‌تواند حاکمیت و افشاگری را در مقایسه با مکان‌های غیرقانونی بهبود بخشد، اما ریسک بازار ارزهای دیجیتال را از بین نمی‌برد. یک ETF بیت‌کوین اسپات هنوز بر اساس همان دارایی پایه عمل می‌کند.کاهش‌هاو پوشش حالت‌های شکست خود را اضافه می‌کند.

ریسک‌های wrapper در سه مکان روی صفحه نمایش داده می‌شوند:

1. ریسک بازار و نوسانات. ETF یک کانال برای حرکات قیمت بیت‌کوین است. نمای کلی ریسک گیت نوسانات را به عنوان یک سبد ریسک اصلی علامت‌گذاری می‌کند و ساختار ETF این موضوع را نرم نمی‌کند. 2. حق بیمه/تخفیف نسبت به NAV و تفاوت‌های ردیابی. ETFها می‌توانند با حق بیمه یا تخفیف نسبت به NAV معامله شوند.

مکانیزم ایجاد/خرید معمولاً انحرافات را محدود می‌کند، اما آن‌ها را از بین نمی‌برد، که به این معنی است که سرمایه‌گذار می‌تواند "معرض بیت‌کوین" را با قیمتی کمی نادرست زمانی که نقدینگی تحت فشار است، خریداری کند. 3. نقدینگی و اجرا. هزینه‌های معاملاتی فقط نسبت هزینه نیستند. اسپرد خرید و فروش و عمق تعیین می‌کند که هزینه ورود و خروج چقدر است، و محصولات نازک‌تر می‌توانند مجازات کنند.سفارشات بازار.

سپس ریسک نگهداری ETF کریپتو و ریسک طرف مقابل ETF وجود دارد که در آنجا بیشتر راهنماها خیلی زود متوقف می‌شوند. ریسک نگهداری و ریسک طرف مقابل تنها به این نیست که "آیا نگهدارنده معتبر است"، بلکه شامل تمرکز و وابستگی عملیاتی نیز می‌شود. مقایسه ۱۲ صندوق اشاره می‌کند که ETFهای بیت‌کوین اسپات به طور جمعی بیش از ۱.۲۷ میلیون BTC را نگهداری می‌کنند که تقریباً ۶٪ از عرضه ۲۱ میلیون است. این مقیاس باعث می‌شود که زیرساخت نگهداری به یک ورودی سیستماتیک برای اکوسیستم پوشش تبدیل شود.

یک تله ساختاری دیگر: هر محصول رمزارز قابل معامله در بورس یک ETF نیست که دارایی‌ها را نگه‌داری کند. ETNها ابزارهای بدهی هستند و ریسک اعتبار صادرکننده را به همراه دارند. این یک حالت شکست متفاوت از یک ETF نقدی است که بیت‌کوین را نگه‌داری می‌کند و زمانی که کسی به‌طور غیررسمی "ETP/ETF/ETN" را در یک دسته قرار می‌دهد، اهمیت دارد.

چگونه هزینه‌ها مالکیت شما را تغییر می‌دهند

نشت کندی که بیشتر سرمایه‌گذاران متوجه آن نمی‌شوند، مکانیکی است: صندوق هزینه مدیریت خود را پرداخت می‌کند و برای ETFهای بیت‌کوین اسپات که BTC را نگه می‌دارند، این هزینه می‌تواند با فروش بیت‌کوین از تراست تأمین شود. BTCETFCalc نتیجه را به‌عنوان کاهش BTC به ازای هر سهم در طول زمان توصیف می‌کند. سرمایه‌گذار می‌تواند در مورد بیت‌کوین "درست" باشد و همچنان شاهد کاهش قرارگیری BTC خود به ازای هر سهم باشد که سال به سال کمتر می‌شود.

به همین دلیل است که "تمام ETFهای بیت‌کوین اسپات همان دارایی را دارند" درست و در عین حال ناقص است. تجربه سرمایه‌گذار تحت تأثیر متغیرهای پوششی است که انباشته می‌شوند: نسبت هزینه، اصطکاک معاملاتی و چگونگی کارایی محصول در تجارت حول NAV. مقایسه BTCETFCalc تأکید می‌کند که ۱۲ ETF بیت‌کوین اسپات همان دارایی پایه (بیت‌کوین) را دارند و عمدتاً از نظر هزینه‌ها، نقدینگی/پراکندگی، ساختار نگهداری و عمق گزینه‌ها متفاوت هستند.

اعداد هزینه نظری نیستند. مقایسه IBIT و FBTC را با ۰.۲۵٪، GBTC را با ۱.۵۰٪ و Bitcoin Mini Trust گرayscale را با ۰.۱۵٪ ذکر می‌کند. تفاوت ۱۰ واحد پایه در یک نمودار یک‌ماهه به نظر ناچیز می‌رسد. اما در نگهداری چندساله، این تفاوت به یک تفاوت قابل اندازه‌گیری در پشتیبانی BTC به ازای هر سهم تبدیل می‌شود زیرا صندوق با هزینه بالاتر باید BTC بیشتری بفروشد تا هزینه‌های خود را پرداخت کند.

این همچنین جایی است که "ETF نقطه‌ای = ردیابی کامل" شکسته می‌شود. حتی اگر ردیابی روزانه به نظر محکم بیاید، ادعای بلندمدت این نیست که "یک سهم برابر با مقدار ثابتی از BTC برای همیشه است." این یک ادعای کاهشی هزینه بر روی یک استخر BTC است. دارندگان بلندمدت که فقط نمودار قیمت ETF را تماشا می‌کنند، لنز تمیزتری را از دست می‌دهند: قرار گرفتن در معرض BTC به ازای هر دلار، نه فقط PnL دلاری.

چک‌های عملی قبل از خرید

یک خریدار که سعی دارد به سوال "آیا ETFهای کریپتو ایمن هستند و شما واقعاً چه چیزی دارید" پاسخ دهد، به یک چک‌لیست نیاز دارد که با رفتار محصول مطابقت داشته باشد.

1. ساختار را تأیید کنید. بررسی کنید که آیا این یک ETF نقطه‌ای است که دارایی را نگه می‌دارد یا یک محصول مبتنی بر مشتقات است، زیرا ریسک با ساختار تغییر می‌کند. 2. خط نگهدارنده را بخوانید. پروسپکتوس نام نگهدارنده را ذکر خواهد کرد و مثال IBIT که Coinbase را نام می‌برد نشان می‌دهد که این افشاگری چقدر می‌تواند صریح باشد. قبل از نگرانی در مورد برند، تصمیم بگیرید که آیا تمرکز نگهداری قابل قبول است یا خیر. 3.

هزینه‌های اجرایی را قبل از هزینه‌های سرخط مقایسه کنید. با میانگین اسپرد خرید و فروش و حق بیمه/تخفیف معمول به NAV شروع کنید، زیرا یک صندوق "ارزان‌تر" می‌تواند بیشتر هزینه داشته باشد اگر به طور وسیع معامله شود. 4. BTC به ازای هر سهم را در طول زمان برای نگهداری‌های بلندمدت پیگیری کنید. نکته BTCETFCalc در مورد کاهش BTC به ازای هر سهم، راه تمیزتری برای مشاهده کشش هزینه بدون سردرگمی با نوسانات خود بیت‌کوین است. 5. بدانید چه نوع محصولی را نمی‌خرید.

اگر نماد یک ETN است، سرمایه‌گذار در معرض ریسک اعتبار ناشر قرار دارد که نوع متفاوتی از قرار گرفتن در معرض طرف مقابل نسبت به ETF نقطه‌ای است.

نزدیک به پایان فرآیند تصمیم‌گیری، کمک می‌کند که دوباره به تمایز نقطه‌ای در مقابل آینده‌ها بپردازید. تقسیم نقطه‌ای در مقابل آینده‌ها یک موضوع بی‌اهمیت نیست. این تفاوت بین یک صندوق است که باید سکه‌ها را نگه‌داری کند و یک صندوق که باید قرار گرفتن در معرض مشتقات را مدیریت کند، و هر یک به طور متفاوتی در زمان فشار بازار شکست می‌خورد.

مفاهیم غلط رایج که پرتفوی‌ها را خراب می‌کند

"ETFهای فهرست شده در بورس و تحت نظارت به معنای ایمن بودن سرمایه‌گذاری است." نظارت می‌تواند حاکمیت و افشاگری را بهبود بخشد، اما نوسانات بیت‌کوین را از بین نمی‌برد و ریسک‌های پوششی مانند تفاوت‌های ردیابی، محدودیت‌های نقدینگی و کشش هزینه را از بین نمی‌برد.

"ETF نقطه‌ای برابر با مالکیت بیت‌کوین است." سرمایه‌گذار سهام‌هایی در یک وسیله دارد. بازده‌ها می‌توانند به دلیل هزینه‌ها، هزینه‌های معاملاتی و تفاوت‌های ردیابی از قیمت مرجع سکه متفاوت باشند. این شکاف یک رسوایی نیست. این محصول است که آنچه را که روی برچسب گفته انجام می‌دهد.

"ETF نقطه‌ای به معنای ردیابی کامل در تمام زمان‌ها است." ETFها می‌توانند با حق بیمه یا تخفیف به NAV معامله شوند. مکانیزم ایجاد/خرید معمولاً انحرافات را محدود می‌کند، اما انحرافات هنوز می‌توانند رخ دهند، که به این معنی است که انضباط قیمت ورود و خروج اهمیت دارد.

"ETP، ETF و ETN اساساً یکسان هستند." ETNها ابزارهای بدهی هستند و ریسک اعتبار ناشر را اضافه می‌کنند. یک ETF نقطه‌ای که بیت‌کوین را نگه می‌دارد، ساختار متفاوتی با حالت‌های شکست متفاوت دارد.

«تنوع در بین نمادها، تنوع در نگهداری را به همراه دارد.» با توجه به اینکه نه مورد از دوازده ETF بیت‌کوین اسپات از نگهداری Coinbase یا وابسته به Coinbase در مجموعه مقایسه استفاده می‌کنند، تقسیم سرمایه‌گذاری در چندین صندوق هنوز می‌تواند موقعیت را وابسته به همان سیستم نگهداری کند.

نکته

من دیده‌ام که مردم یک ETF بیت‌کوین اسپات می‌خرند و فکر می‌کنند که «بیت‌کوین ایمن‌تری» خریده‌اند، سپس وقتی که بازده واقعی آن‌ها از خود سکه کمتر است، شگفت‌زده می‌شوند، حتی اگر هیچ چیزی خراب نشده باشد. پوشش کار خود را انجام داد. هزینه‌ها جمع شده، اسپردها پرداخت شده و قیمت سهم همان کاری را انجام داد که محصولات قابل معامله در بورس در اطراف NAV انجام می‌دهند.

تصور گران‌قیمت این است که سهم ETF را مانند یک سکه با نماد در نظر بگیریم. این یک ادعای کاهنده هزینه است که باید به خوبی معامله شود و از طریق زنجیره صادرکننده–نگهدارنده مورد اعتماد باشد. رویکرد صحیح این است که آنچه را که به ازای هر سهم در BTC مالکیت داریم اندازه‌گیری کنیم، سپس تمرکز بر اجرای معاملات و نگهداری را به عنوان ریسک‌های درجه یک در نظر بگیریم، نه یادداشت‌های پایینی.

منابع

• Saxo
• BTCETFCalc
• Gate.com
• Reddit