استراتژی‌های بازده استیبل‌کوین: یک چارچوب عملی برای کسب بازده بدون ریسک پنهان

استراتژی‌های بازده استیبل‌کوین راه‌های تکرارپذیری برای کسب بازده از USDC، USDT یا DAI با تحت پوشش قرار دادن یک ریسک خاص از طریق وام‌دهی، هزینه‌های LP، پوشش‌ها، خزانه‌ها، حمل و نقل یا اهرم هستند. تنها راه پایدار برای انتخاب بین آن‌ها این است که هر APY را به موتور بازده، حالت شکست غالب و بار عملیاتی مورد نیاز برای نظارت و خروج تجزیه کنید.

نکات کلیدی

• استیبل‌کوین بازدهجبران خسارت برای یک منبع ریسک خاص است، نه "بهره رایگان" و بالاترینAPYمعمولاً به معنای ریسک بالاتر و/یا اجزای متحرک بیشتر است.
• پوشش‌های بازده‌دار غیرفعال معمولاً در حدود ۴٪–۷٪ ذکر می‌شوند، در حالی که وام‌دهی DeFi با کیفیت بالا معمولاً در حدود ۵٪–۸٪ ذکر می‌شود و با استفاده تغییر می‌کند.
• بازده‌های "پایداری" دو رقمی معمولاًابزارهای مشتقهدر لباس اهرم یا حمل و نقل پنهان هستند و می‌توانند به سرعت شکسته شوند وقتی که تأمین مالی تغییر کند یا اسپردها معکوس شوند.
• LP استیبل‌کوین ممکن است روز به روز آرام به نظر برسد، اما یککاهش pegپایداری به طور مکانیکی LPها را وادار می‌کند که بیشتر از سکه ضعیف‌تر را نگه دارند.

چگونه APY استیبل‌کوین واقعاً تولید می‌شود (و چرا می‌تواند یک شبه ناپدید شود)

بیشتر بازده‌های "پایدار" فقط جریان‌های نقدی از یکی از سه مکان هستند: وام‌گیرندگان که برای اهرم پرداخت می‌کنند، معامله‌گران که برای عبور از یک جفت پایدار هزینه می‌پردازند، یا هج‌فروش‌ها که در مشتقات هزینه تأمین مالی/پایه می‌پردازند. پروتکل‌ها و خزانه‌ها سپس این جریان‌های نقدی را به یک APY سرخطی بسته‌بندی می‌کنند با هدایت استیبل‌های شما به یک مکان خاص، گاهی اوقات با لایه‌گذاری مشوق‌ها یا اهرم بر روی آن.

این بسته‌بندی است که چرا عدد به طور ذاتی ناپایدار است: این عدد با استفاده، حجم هزینه، برنامه‌های انتشار و رژیم‌های تأمین مالی حرکت می‌کند و می‌تواند دقیقاً زمانی که همه سعی می‌کنند به طور همزمان خارج شوند، شکاف ایجاد کند.

اولین خطای دسته‌ای زبان است. "استیکینگ استیبل‌کوین" معمولاً یک نام نادرست است. استیکینگ معمولاً به معنای قفل کردن یک توکن برای تأمین امنیت یک پروتکل و پذیرشکاهش-سبک جریمه‌ها در صورت رفتار نادرست اعتباردهندگان است. استیبل‌کوین‌ها زنجیره‌ای را تأمین نمی‌کنند، بنابراین بیشتر محصولات بازاریابی شده به عنوان استیکینگ استیبل‌کوین، وام‌دهی، تأمین نقدینگی، پوشش‌ها، خزانه‌ها، حلقه‌زنی یا حمل و نقل مشتقات هستند.

این برچسب مهم است زیرا هر سطل به طور متفاوتی شکست می‌خورد. جریمه اعتباردهنده همانند یککاهش peg، یک سوءاستفاده از قرارداد هوشمند، یک سقوط نرخ تأمین مالی، یا یکزنجیره تصفیهنیست.

دومین خطای دسته‌ای این است که APY را به عنوان یک کوپن ثابت در نظر بگیریم. نرخ‌های وام‌دهی زنجیره‌ای به استفاده و متغیر هستند. بازده‌های LP پایدار به حجم و مشوق‌ها وابسته هستند. محصولات حمل و نقل دلتا-خنثی به تأمین مالی و پایه حساس هستند. اگر یک محصول نتواند موتور بازده را در یک جمله بیان کند، معمولاً چندین ریسک را بسته‌بندی کرده و برای این واقعیت که بیشتر کاربران مدل خروج را نخواهند کرد، "حق بیمه APY" دریافت می‌کند.

برای هر کسی که می‌پرسد "ریسک‌های کسب بازده استیبل‌کوین چیست؟"، پاسخ واضح این است که ریسک "ریسک استیبل‌کوین" در انتزاع نیست. این حالت خاص انفجار است که موتور بازده برای آن پرداخت می‌کند.

چارچوب عملی: موتور بازده → حالت انفجار → پیچیدگی

سه سوال یک اسکرین‌شات APY گیج‌کننده را به چیزی قابل مقایسه در مکان‌ها تبدیل می‌کند. اول: موتور بازده چیست؟ دوم: حالت انفجار غالب چیست؟ سوم: چه بار عملیاتی برای نظارت و خروج مورد نیاز است؟

با موتور شروع کنید، زیرا حقیقت را درباره آنچه که برای آن پرداخت می‌شود، می‌گوید. وام‌دهی مبتنی بر استفاده به شما پرداخت می‌کند زیرا وام‌گیرندگان به اهرم یا نقدینگی نیاز دارند. بازده هزینه LP به شما پرداخت می‌شود زیرا معامله‌گران می‌خواهند اسپرد را عبور کنند و شما در حال انبار کردن موجودی هستید. پوشش‌ها و خزانه‌ها به شما پرداخت می‌کنند زیرا آن‌ها یک استراتژی زیرین را بسته‌بندی کرده و توزیع را خودکار می‌کنند.

محصولات حمل و نقل به شما پرداخت می‌کنند زیرا کسی درperpsیا به دلیل وجود پایه بین نقطه و مشتقات هزینه تأمین مالی می‌پردازد. حلقه‌زنی به شما پرداخت می‌کند زیرا اهرم یک اسپرد کوچک را تقویت می‌کند.

سپس حالت انفجار را به عنوان یک جمله واحد نام ببرید که می‌تواند در یک بلیط ریسک ظاهر شود. وام‌دهی تمایل دارد از طریق شکست قرارداد هوشمند یا استرس نقدینگی منفجر شود وقتی که استفاده بالا باشد و خروج‌ها شلوغ شوند. LP پایدار تمایل دارد از طریق یک کاهش پایدار که استخر را به دارایی ضعیف‌تر متوازن می‌کند، منفجر شود. محصولات حمل و نقل تمایل دارند از طریق تغییرات رژیم نرخ تأمین مالی یا مسائل طرف مقابل در پایانه مشتقات منفجر شوند.

حلقه‌زنی تمایل دارد از طریقتصفیه، معکوس شدن اسپرد و بازگشت‌های پرهزینه در زمان استرس منفجر شود. "بازگشت پرهزینه" یک پاورقی نیست. این بخشی است که تمایل دارد زمانی که نقدینگی کم است، ظاهر شود.

این همچنین جایی است که سوالات "بهترین پروتکل" دوباره فرموله می‌شوند. سوال درست این نیست که "بهترین پروتکل‌ها برای بازده استیبل‌کوین چیستند." بلکه این است که "بهترین خروج در زمان استرس با در نظر گرفتن اصطکاک چیست؟" این یک سوال تجاری است، نه یک سوال بازاریابی.

منوی استراتژی: ۷ رویکرد رایج با باندهای APY معمولی و اینکه چه کسانی مناسب هستند

پوشش‌های بازده‌دار غیرفعال در انتهای بار کاری کم قرار دارند. مثال‌های ذکر شده شامل sUSDS، sDAI و USDY است، با APY معمولی در حدود ۴٪–۷٪. هدف این سطل این است که مدیریت فعال را حذف کند و معمولاً حتی در اندازه‌های کوچک نیز کارآمد باقی بماند. ریسک در قرارداد پوشش و منبع بازده زیرین متمرکز می‌شود، نه در مکانیک‌های تصفیه.

وام‌دهی DeFi با کیفیت بالا در وسط مقیاس‌پذیر و نرخ متغیر قرار دارد. دامنه‌های معمول ذکر شده برای عرضه استیبل‌کوین در مکان‌هایی مانند Aave، Compound و Morpho Blue در حدود ۵٪–۸٪ است، با اوج‌های گاه به گاه زمانی که استفاده افزایش می‌یابد. موتور بازده تقاضای وام‌گیرندگان است. واقعیت عملی این است که خروج‌ها می‌توانند زمانی که استفاده بالا است، کمتر دوستانه شوند، زیرا استخر به طور واقعی وام داده شده است.

خزانه‌های انتخابی در بالای بازارهای وام‌دهی قرار دارند و معمولاً توکن‌های سهم ERC-4626 را صادر می‌کنند در حالی که هزینه‌هایی را دریافت می‌کنند. دامنه‌های خالص معمول ذکر شده در حدود ۴٪–۸٪ است. تجارت این است که انتخاب و متوازن‌سازی را به خطر نگهدارنده و کشش هزینه واگذار کنید. این جایی است که بسیاری از کاربران وقتی می‌خواهند یک موقعیت توکن واحد داشته باشند اما نمی‌خواهند بازارها را به صورت دستی انتخاب کنند، به آنجا می‌رسند.

بازده LP استیبل‌کوین از هزینه‌های تجارت DEX و گاهی اوقات انتشارها ناشی می‌شود. مثال‌های ذکر شده بازده پایه را در حدود ۳٪–۶٪ قرار می‌دهند و انتشارها گاهی اوقات ۱٪–۴٪ دیگر اضافه می‌کنند. PnL روز به روز ممکن است آرام به نظر برسد، که دقیقاً به همین دلیل است که ریسک دمی اهمیت دارد. یک کاهش پایدار به طور مکانیکی استخر را به سمت سکه ضعیف‌تر منتقل می‌کند و "LP پایدار" را در بدترین زمان به یک قرارگیری جهت‌دار تبدیل می‌کند.

محصولات پایه دلتا-خنثی جایی هستند که بازده‌های "پایدار" دو رقمی معمولاً زندگی می‌کنند. sUSDe Ethena به عنوان یک تجارت پایه بسته‌بندی شده توصیف می‌شود، طولانی نقطه ETH یا یک LST و کوتاه ETH دائمی، با APY معمولی ذکر شده در حدود ۱۰٪–۱۵٪. ریسک‌های غالب تغییرات رژیم نرخ تأمین مالی و ریسک طرف مقابل در پایانه دائمی هستند. این بهره وام‌دهی نیست. این حمل و نقل مشتقات است.

حلقه‌زنی وام‌دهی با اهرم است، که با وام‌گیری و واریز مجدد به طور مکرر برای تقویت یک اسپرد ساخته شده است. یک مثال ذکر شده تقریباً ۵ برابر اهرم است که یک اسپرد خالص ~۲٪ را به ~۱۰٪ APY تبدیل می‌کند. حالت‌های انفجار شامل تصفیه، معکوس شدن اسپرد و بازگشت‌های پرهزینه در زمان استرس هستند. "بازگشت پرهزینه" یک پاورقی نیست. این بخشی است که تمایل دارد زمانی که نقدینگی کم است، ظاهر شود.

مسیر ییلد بین زنجیره‌ای، آربیتراژ نرخ در زنجیره‌ها و مکان‌ها است. این ریسک‌های پل زنی و مسیریابی را به استراتژی زیرین اضافه می‌کند و تنها زمانی منطقی است که اسپرد نرخ از هزینه‌های حرکت و اصطکاک بیشتر باشد. اگر اسپرد هزینه‌های گاز، هزینه‌های پل زنی و ریسک زمان نهایی را پاک نکند، "بازده اضافی" معمولاً فقط یک موقعیت شکننده‌تر است.

پاسخ به سوالات بزرگ کاربران: ایمن‌ترین بازده، بازده USDC و "بهترین پروتکل‌ها"

برای "ایمن‌ترین بازده استیبل‌کوین چیست؟"، ایمن‌ترین نسخه آن است که کمترین اجزای متحرک و واضح‌ترین حالت شکست را دارد. پوشش‌های بازده‌دار غیرفعال معمولاً به عنوان تنظیم و فراموش کردن و در حدود ۴٪–۷٪ ذکر می‌شوند. "ایمن‌تر" در اینجا به معنای عدم وجود مسیر تصفیه و عدم وابستگی به رژیم نرخ تأمین مالی است. تجارت این است که ریسک پوشش و منبع بازده زیرین را به عنوان قرارگیری غالب بپذیرید.

وام‌دهی با کیفیت بالا نیز می‌تواند در سطح محافظه‌کارانه قرار گیرد، اما نوع متفاوتی از محافظه‌کاری است. APY وام‌دهی به استفاده وابسته و متغیر است و خروج می‌تواند زمانی که استفاده افزایش می‌یابد، کاهش یابد. این مهم است زیرا لحظه‌ای که نقدینگی مورد نیاز است، معمولاً لحظه‌ای است که استخر بیشترین وام را می‌گیرد.

برای "چقدر بازده می‌توانید از USDC کسب کنید؟"، پاسخ صادقانه این است که USDC فقط واحد حساب است. بازده از موتور می‌آید. دامنه‌های معمول ذکر شده پوشش‌های غیرفعال را در حدود ۴٪–۷٪ و وام‌دهی با کیفیت بالا را در حدود ۵٪–۸٪ متغیر قرار می‌دهند، با اوج‌های گاه به گاه زمانی که استفاده افزایش می‌یابد. LP پایدار می‌تواند در ارقام میانه از هزینه‌ها قرار گیرد، گاهی اوقات با انتشارها تقویت می‌شود، اما ریسک دمی کاهش را به همراه دارد.

بازده‌های دو رقمی بر روی محصولات "پایدار" وجود دارد، اما معمولاً حمل و نقل یا اهرم هستند و می‌توانند فشرده یا معکوس شوند زمانی که رژیم تغییر کند.

برای "بهترین پروتکل‌ها برای بازده استیبل‌کوین چیست؟"، "بهترین" تنها زمانی معنی‌دار می‌شود که به یک موتور و یک برنامه خروج مرتبط باشد. Aave و Compound مکان‌های بنیادی برای وام‌دهی مبتنی بر استفاده هستند و Morpho Blue برای بازارهای ایزوله‌ای استفاده می‌شود که در آن کاربران وثیقه خاص و قرارگیری LLTV را انتخاب می‌کنند. Curve مکان مرجع برای LP استیبل‌کوین از طریق استخرهایی مانند 3pool است.

برای خزانه‌های انتخابی، مثال‌های ذکر شده شامل Steakhouse Financial، Gauntlet و MEV Capital است. برای حمل و نقل دلتا-خنثی، مثال نام‌برده sUSDe Ethena است که باید به عنوان یک کتاب پایه بسته‌بندی شده ارزیابی شود نه به عنوان یک محصول پس‌انداز.

چک‌لیست ریسک، چک‌لیست مقایسه و مالیات‌ها

یک استراتژی بازده استیبل‌کوین معمولاً از طریق یک کانال غالب شکست می‌خورد و کار این است که آن کانال را نظارت کنید نه اینکه به APY خیره شوید. ریسک کاهش واضح‌ترین ریسک برای LP پایدار و برای هر ساختاری است که فرض می‌کند برابری پایدار به پایدار وجود دارد. ریسک قرارداد هوشمند پایه برای DeFi است، حتی در پروتکل‌های بالغ. ریسک طرف مقابل و ورشکستگی پایه برای بازده CeFi است، به همین دلیل است که شکست‌های ۲۰۲۲ مانند Celsius و BlockFi همچنان نقطه مرجع تمیز برای آنچه "ساده" می‌تواند پنهان کند، باقی می‌مانند.

«چگونه بازده استیبل‌کوین را در پروتکل‌ها مقایسه کنیم» با بازده خالص آغاز می‌شود، نه بازده سرخط. هزینه‌های خزانه بازده واقعی را کاهش می‌دهند. انتشارها بازده نقدی نیستند و ارزش واقعی آن‌ها به قیمت توکن و زمان‌بندی‌های آزادسازی بستگی دارد. هزینه‌های گاز و پل‌زنی واقعی هستند و مسیریابی بین زنجیره‌ای تنها زمانی کار می‌کند که اختلاف هزینه‌های جابجایی را پوشش دهد.

مقایسه‌ای که اهمیت دارد، APY امروز نیست، بلکه بازده خالص در طول دوره نگهداری به علاوه هزینه وزنی احتمال خروج در زمان تغییر شرایط است.

برنامه‌ریزی خروج بخشی از ورود است. بنویسید که کجا بازگشت اتفاق می‌افتد، نقدینگی در شرایط فشار چگونه به نظر می‌رسد و دکمه «صاف شدن» چیست اگر نرخ‌ها تغییر کند. وام‌دهی با نرخ متغیر می‌تواند استفاده را بالا نگه دارد. بازگشت می‌تواند در زمان افزایش نرخ‌های وام یا جهش گاز گران شود. پل‌ها یک نقطه شکست دیگر اضافه می‌کنند دقیقاً زمانی که بازارها تحت فشار هستند.

در مورد مالیات، «آیا بازده استیبل‌کوین مشمول مالیات است» معمولاً در بسیاری از حوزه‌های قضایی بله است، اما مکانیزم مهم است و قوانین محلی متفاوت است. بهره، بازده بازسازی و هزینه‌های LP معمولاً زمانی که انباشته می‌شوند به عنوان درآمد عادی در نظر گرفته می‌شوند. تعویض به یا از توکن‌های پوششی می‌تواند به عنوان یک رویداد تصفیه در نظر گرفته شود.

الزامات عملیاتی شامل نگهداری سوابق از روز اول است، از جمله سپرده‌ها، برداشت‌ها، بازسازی‌ها، هزینه‌های LP و تعویض‌های پوششی، زیرا مالیات‌ها معمولاً قاتل خاموش PnL هستند زمانی که اندازه مقیاس می‌گیرد.

نکته

من دیده‌ام که مردم یک APY «پایدار» ۱۲٪ را مانند نرخ پس‌انداز در نظر می‌گیرند، سپس هنگامی که موتور زیر آن رژیم را تغییر می‌دهد، متوقف می‌شوند. مثال واضح، بارگیری پایه بسته‌بندی شده مانند sUSDe است. وقتی تأمین مالی دائمی متوقف می‌شود، کل هدف معامله ناپدید می‌شود و تنها چیزی که باقی می‌ماند، قرار گرفتن در معرض عملیاتی و طرف مقابل است که هرگز توسط کاربر قیمت‌گذاری نشده است.

قاعده من ساده است: اگر موتور بازده و حالت انفجار نتوانند در یک جمله نوشته شوند، موقعیت برای بودجه توجه خیلی پیچیده است. ساده‌ترین محصولی را انتخاب کنید که حالت شکست آن را می‌توان بر روی صفحه نمایش نظارت کرد و مراحل بازگشت را قبل از اولین سپرده بنویسید. این عادت بهتر از دنبال کردن بالاترین عدد در هر چرخه است.

[@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop