CFTC هشدار داد: محدودیت در مشوقهای بازار پیشبینی
راهنماییهای ۱۲ اوت به نقصهای موجود در پروندهها اشاره میکند و میگوید برخی از طراحیهای پاداش میتوانند ریسک معاملات شستشو را افزایش دهند.
کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده در تاریخ ۱۲ اوت راهنمایی صادر کرد و به پلتفرمهای قراردادهای رویداد در بازار پیشبینی هشدار داد که برنامههای تشویقی و بازارساز میتوانند خطرات دستکاری بازار و مشکلات انطباق ایجاد کنند. این نهاد همچنین گفت که شاهد افزایش پروندههای مرتبط با تشویق است که اغلب ناقص هستند و توانایی آن برای ارزیابی اینکه آیا پلتفرمها به درستی شرایط برنامه را اعلام کردهاند و انطباق را ارزیابی کردهاند، محدود میکند.
نکات کلیدی
- کالاآتیکمیسیون معاملات در تاریخ ۱۲ اوت ۲۰۲۶ به پلتفرمهای قراردادهای رویداد هشدار داد که مشوقهای تجاری و برنامههای بازارساز میتوانند خطرات انطباق و یکپارچگی بازار ایجاد کنند.
- این نهاد گفت که پروندههای برنامههای تشویقی در حال افزایش است و اغلب "از نظر رویهای یا محتوایی ناقص" هستند که این موضوع توانایی آن برای ارزیابی اعلان و بررسی انطباق را محدود میکند.
- جوایز مرتبط با حجم بالا به عنوان مواردی علامتگذاری شدند که ممکن است شرکتکنندگان را به تجارت فقط برای رسیدن به اهداف سوق دهد و خطراتی از جمله تجارت شستشویی و تجارت از پیش تنظیم شده را افزایش دهد.
- ترتیبات بازارساز که درآمد خالص را تضمین میکنند یا خسارات را "از طریق کمک هزینهها و تخفیفها" پوشش میدهند، به عنوان ساختارهایی که میتوانند رفتارهای تقلبی و دستکاری را تشویق کنند، مورد توجه قرار گرفتند.
CFTC بر حجمهای محرک تشویقی در بازارهای پیشبینی هدفگذاری میکند.
کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده روز چهارشنبه راهنماییای صادر کرد که به گوشه خاصی از طراحی بازار پیشبینی اشاره دارد که به عنوان پلتفرمها برای نقدینگی رقابت میکنند: پرداخت به افراد برای تجارت و پرداخت به شرکتها برای ارائه قیمت.
هشدار نهاد نظارتی به عنوان ممنوعیتی برای مشوقها مطرح نشد. این هشدار محدودتر و بیشتر رویهای بود و بر نحوه ساختاردهی پاداشها در پلتفرمهای قراردادهای رویداد و چگونگی مستندسازی این برنامهها تحت قوانینی که به مکانهای معاملاتی تحت نظارت اعمال میشود، تمرکز داشت.بازارهای قرارداد تعیینشده.
در این راهنما، CFTC اعلام کرد که ویژگیهای تشویقی را مشاهده میکند که "نگرانیهای مربوط به انطباق را به همراه دارد." این سازمان به جوایز برای شرکتکنندگان با حجم بالا اشاره کرد که میتواند آنها را "تشویق کند تا تنها برای رسیدن به اهداف حجم، معامله کنند و خطرات معاملات شستشوی، معاملات از پیش تنظیم شده یا سایر شیوههای معاملاتی تقلبی، دستکاری شده یا مختلکننده را افزایش دهد."
این سند همچنین برنامههای سازنده بازار را مورد توجه قرار داد، جایی که شرکتها تشویق میشوند تا هر دو طرف یک بازار را برای عمیقتر کردن نقدینگی و حجم معاملات نقل قول کنند. CFTC هشدار داد که برخی از این ترتیبات به گونهای طراحی شدهاند که عواید خالص را تضمین کنند یا خسارات را "از طریق کمک هزینهها و تخفیفها" پوشش دهند و گفت که این طراحیها میتوانند رفتارهای کلاهبردارانه و دستکاری بازار را تشویق کنند.
چرا جزئیات ثبت اهمیت دارند: ارسالهای «از نظر رویهای یا ماهوی ناقص»
راهنما به اندازه یک مداخله در فرآیند به نظر میرسد که یادآوری از یکپارچگی بازار است. CFTC اعلام کرد که شاهد افزایش پروندههای مرتبط با برنامههای تشویقی است و اغلب این پروندهها "از نظر رویهای یا محتوایی ناقص" هستند، عبارتی که مهم است زیرا این روش بیان آژانس است که نمیتواند از آنچه به آن ارسال میشود، کار خود را انجام دهد.
مقامات نظارتی گفتند که ارائههای ناقص توانایی آنها را برای تعیین اینکه آیا یک پلتفرم "اطلاع کافی از شرایط برنامه را ارائه داده و بهطور کافی انطباق برنامه را ارزیابی کرده است" مختل میکند.
این یک استاندارد مشخص است: اطلاع از شرایط به این موضوع اشاره دارد که آیا شرکتکنندگان میتوانند درک کنند که برای چه چیزی ثبتنام میکنند، در حالی که ارزیابی انطباق به این موضوع اشاره دارد که آیا پلتفرم طراحی مشوق را در برابر ریسکهای سوءاستفاده از بازار که با اهداف حجمی همراه است، آزمایش کرده است.
برای پلتفرمها، پیامد عملی این است که برنامههای تشویقی دیگر تنها یک اهرم رشد نیستند که میتوان به آرامی بر روی آنها کار کرد. اگر CFTC در حال حاضر شاهد افزایش پروندههای مرتبط با مشوقها است و بسیاری از آنها را بهطور عمومی ناکافی توصیف میکند، چرخه بعدی تکرار احتمالاً تحت تأثیر آنچه که میتوان بهطور واضح مستند کرد و بهعنوان عدم تشویق رفتارهای دستکاریکننده دفاع کرد، محدود خواهد بود.
راهنما مشخص نمیکند که کدام پلتفرمها مدارک ناقص را ارسال کردهاند، تعداد مدارک مربوطه چقدر بوده است، یا اینکه آیا برنامه خاصی برای اقدام اجرایی در مواد ارائه شده ارجاع شده است یا خیر. این نقص برای معاملهگران اهمیت دارد زیرا تأثیر فوری را در حوزه فشارهای انطباق نگه میدارد و نه در قالب یک سرکوب نامبرده، حتی در حالی که هزینه اجرای برنامههای پاداش تهاجمی را افزایش میدهد.
فشار انطباق با مهندسی نقدینگی: کمک هزینههای بازارساز، تخفیفها و اهداف حجم
برای معاملهگران فعال و تأمینکنندگان نقدینگی، تمرکز CFTC بر روی مکانیزمهایی است که کیفیت روزمره بازار را شکل میدهند: اسپردها، عمق و اینکه آیا حجم نمایش داده شده به اندازه کافی "واقعی" است که بتوان به آن اعتماد کرد.
پاداشهای مبتنی بر حجم بهترین مثال از طراحی هستند که میتواند به عنوان فعالیت ارگانیک به نظر برسد تا زمانی که اینگونه نباشد. اگر پاداشها به طور صریح به رسیدن به اهداف حجم مرتبط باشند، نگرانی نهاد نظارتی این است که شرکتکنندگان برای برآورده کردن معیار معامله کنند نه برای ابراز نظر، که در اینجا خطر معاملات شستشویی و معاملات از پیش تنظیم شده وارد میشود. راهنمایی به طور مؤثر به پلتفرمها میگوید که "حجم بالا" KPI خنثی نیست زمانی که یارانه داده میشود.
نقطه بازارساز خاصتر و برای پلتفرمهایی که به نقل قولهای پرداختی برای راهاندازی بازارهای کمعمق وابستهاند، ناراحتکنندهتر است. برنامهای که عواید خالص را تضمین میکند یا خسارات را "از طریق کمک هزینهها و تخفیفها" پوشش میدهد، میتواند یک بازارساز را از یک ریسکپذیر به یک موتور حجم جبران شده تبدیل کند و CFTC در حال اشاره به این است که این نوع اجتماعیسازی خسارت میتواند به عنوان تشویق به رفتارهایی که به دستکاری میانجامد، تفسیر شود.
هیچیک از این موارد به این معنا نیست که مشوقها به یکباره ناپدید میشوند. این به این معناست که نهاد نظارتی در حال ترسیم خطی بین مشوقهایی است که از نقدینگی حمایت میکنند و مشوقهایی که میتوانند به عنوان پرداخت برای ظاهر نقدینگی تفسیر شوند، بهویژه زمانی که پلتفرم نمیتواند در پروندههای خود نشان دهد که این خطرات را ارزیابی کرده و اطلاعرسانی کافی از شرایط برنامه ارائه داده است.
سیگنالهایی برای نظارت پس از راهنمایی: قانونگذاری، مشاورهها و مبارزه با قوانین ایالتی
سیگنال بعدی این است که آیا پلتفرمهای پیشبینی بزرگ، پاداشهای مبتنی بر حجم و برنامههای کمک هزینه یا تخفیف بازارساز را در پاسخ به راهنمایی ۱۲ اوت بازنگری، متوقف یا دوبارهسازی میکنند، بهویژه اگر این برنامهها به طور صریح به اهداف حجم مرتبط باشند یا شامل تضمینهای پوشش خسارت باشند.
دومین جدول زمانی، اولین قانون پیشنهادی CFTC برای بازارهای پیشبینی است که در ژوئن ۲۰۲۶ ارائه شده است، شامل هرگونه نقاط عطف دوره نظر، اصلاحات یا حرکت به سمت یک قانون نهایی. این راهنمایی در فاصله بین الزامات بازار قرارداد مشخص موجود و یک چارچوب بازار پیشبینی سفارشی قرار دارد و این فاصله جایی است که پلتفرمها به مشوقها برای رشد وابسته بودهاند.
سیگنال سوم این است که آیا این نهاد پس از هشدارهای عمومی، با مشاورههای اضافی یا ارتباطات مرتبط با اجرای قانون که از "این طراحیها پرخطر هستند" به "این نوع برنامه غیرقابل قبول است" تنگتر میشود، حتی اگر CFTC به سرعت نام شرکتها را ذکر نکند.
سرانجام، زمینه قانونی همچنان فعال است. CFTC نقش پیشرو در پرورش بازارهای پیشبینی ایالات متحده را بر عهده گرفته است در حالی که با ایالتهایی که علیه شرکتهای بازار پیشبینی به دلیل نقض ادعایی مقررات شرطبندی ورزشی محلی شکایت کردهاند، مبارزه میکند.
این مبارزه با قوانین ایالتی میتواند شکلدهنده جایی باشد که پلتفرمها فعالیت میکنند و چقدر میتوانند به طور تهاجمی مقیاس پیدا کنند، بهویژه اگر انتظارات انطباق در سطح فدرال تنگتر شود در حالی که چالشهای ایالتی ادامه دارد.
نظر من: این یک هشدار به 'هکهای رشد' است که شبیه به دستکاری به نظر میرسند
این راهنما در برخی از گوشهها به عنوان یک حمله گسترده به بازارهای پیشبینی خوانده میشود و این موضوع نشانههای رویهای را نادیده میگیرد. CFTC شکایت دارد که نمیتواند اطلاعرسانی و انطباق را ارزیابی کند زیرا پروندههای مشوق "از نظر رویهای یا محتوایی ناقص" هستند و این نوع زبانی است که ناظران زمانی استفاده میکنند که میخواهند مدارک شروع به محدود کردن محصول کنند.
آستانهای که اهمیت دارد این است که آیا پلتفرمها میتوانند به حمایت از نقدینگی ادامه دهند بدون اینکه برای اهداف حجم هزینه کنند یا خسارات سازندگان بازار را "از طریق کمکهای مالی و تخفیفها" جبران کنند، زیرا اینها دقیقاً ساختارهایی هستند که CFTC اکنون به عنوان نزدیک به دستکاری توصیف میکند نه صرفاً تبلیغاتی.
اگر مشوقها به اشکالی redesign شوند که تحت بررسی پروندهها زنده بمانند در حالی که اسپردهای تنگ را حفظ میکنند، این به یک ارتقاء انطباق تبدیل میشود، نه یک شوک نقدینگی.
