Citrini: توکن‌سازی، تجارت جذب کارمزد نه بتای BTC/ETH
یک گزارش ۷۹ صفحه‌ای جدید سبدهای سهام و توکن را ارائه می‌دهد و هشدار می‌دهد که فعالیت به تنهایی نمی‌تواند قیمت‌های اصلی یا آلت‌کوین‌ها را افزایش دهد.
گزارش ۷۹ صفحه‌ای «شکستن دیوار» از Citrini Research که روز پنجشنبه (۸ اکتبر ۲۰۲۶) منتشر شد، استدلال می‌کند که توکن‌سازی در وال استریت تجارت، وام‌دهی و پرداخت‌های زنجیره‌ای را گسترش خواهد داد و منافع آن به پلتفرم‌ها و پروتکل‌های جمع‌آوری هزینه می‌رسد. این گزارش به‌طور صریح هشدار می‌دهد که نباید فرض کرد که بیت‌کوین (BTC) و اتریوم (ETH) به‌طور خودکار از فعالیت بالاتر زنجیره‌ای بهره‌مند می‌شوند و استدلال می‌کند که «بیان‌های بهتری» وجود دارد.
گزارش «شکستن دیوار» از Citrini توکن‌سازی را یک تجارت جمع‌آوری هزینه می‌داند، نه یک تجارت BTC/ETH.
Citrini Research روز پنجشنبه (۸ اکتبر ۲۰۲۶) گزارشی ۷۹ صفحه‌ای به نام «شکستن دیوار» منتشر کرد که توکن‌سازی را به‌عنوان یک تغییر در ساختار بازار معرفی می‌کند که مکان‌های جدیدی برای تجارت، وام‌دهی و پرداخت‌های زنجیره‌ای ایجاد می‌کند و سپس سوالی از یک معامله‌گر درباره آن تغییر می‌پرسد: چه کسی وقتی جریان وارد می‌شود، پرداخت می‌شود؟ادعای اصلی گزارش این است که آوردن سهام، اوراق قرضه، وام‌ها و سایر دارایی‌های مالی به بلاکچینها می‌تواند بازار قابل دسترس برای صرافی‌ها، وام‌دهندگان، تسویه‌حساب‌های استیبل‌کوین و ثبت سوابق اوراق بهادار را گسترش دهد، اما سود قابل سرمایه‌گذاری باید به‌عنوان جمع‌آوری هزینه از آن فعالیت مدل‌سازی شود و نه به‌طور خودکار به‌عنواندارایی‌ها
تلقی شود.تسویه‌حساب استیبل‌کوینتجارتوام‌دهیپرداخت‌هابیت‌کوین یا بتای اتریوم.
سیترینی احتیاط را صریح می‌کند. “ما نمی‌توانیم فرض کنیم که ارزهای اصلی، به‌ویژه BTC و ETH، ATH جدیدی خواهند ساخت،” گزارش می‌گوید. “حتی اگر این کار را بکنند، گزینه‌های بهتری وجود دارد.”
از نظر مکانیکی، استدلال بر این است که توکن‌سازی نحوه حرکت دارایی‌ها را تغییر می‌دهد. توکن‌سازی به‌عنوان تبدیل دارایی‌های سنتی به توکن‌های دیجیتال توصیف می‌شود که می‌توانند بین پلتفرم‌های مالی جابه‌جا شوند و احتمالاً به‌صورت ۲۴ ساعته معامله شوند.
مثال سیترینی یک سهام توکن‌شده است که به‌عنوان وثیقه برای وام به‌طور مستقیم از کیف پول دیجیتال یک سرمایه‌گذار استفاده می‌شود، که روند کارگزاری سنتی را دور می‌زند و بخش بیشتری از چرخه عمر را به‌صورت زنجیره‌ای انجام می‌دهد.
دو سبد برای بیان توکن‌سازی: سهام‌های مرتبط با کریپتو در مقابل توکن‌های دیفای
برای ترجمه پایان‌نامه به موقعیت‌یابی، سیترینی دو سبد سرمایه‌گذاری پیشنهاد کرد: یکی از سهام‌های عمومی و دیگری از توکن‌های کریپتو، با هر دو فهرست حول کسب‌وکارها و پروتکل‌هایی که می‌توانند هزینه‌هایی را به‌عنوان دارایی‌های توکن‌شده جمع‌آوری کنند، ساخته شده است.
در بخش سهام، گزارش به نکات زیر اشاره کردسکیوریتایز(SECZ) به عنوان یک شرکت توکن‌سازی که "قانونی را حفظ می‌کندلینکبین توکن‌های بلاکچین و اوراق بهاداری که نمایندگی می‌کنند، یادآوری این است که زیرساخت به اندازه زنجیره اهمیت دارد.
همچنین Coinbase (COIN) و Robinhood (HOOD) را به خاطر دسترسی از طریق پلتفرم‌های معاملاتی و زیرساخت بلاکچین نام برد و Circle (CRCL) را به عنوان یک بهره‌بردار بالقوه در صورت افزایش تقاضا برای USDC به منظور تسویه تراکنش‌ها معرفی کرد.
سبد سهام همچنین شامل Figure Technology Solutions (FIGR) برای وام‌دهی توکنیزه، SoFi (SOFI) برای پرداخت‌های استیبل‌کوین، وصعودی(BLSH) به عنوان یک نهاد متمرکز بر مؤسساتدارایی دیجیتالاپراتور صرافی که در حال خرید ثبت‌کننده سهام Equiniti است. Citrini همچنین شامل مواجهه باهایپرلیکویداز طریق ETF هایپرلیکوید بیت‌وایز (BHYP).
سیترینی گفت که «در واقع بیشتر هیجان‌زده» است درباره سبد توکن‌های کریپتو و استدلال کرد که این سبد، پوشش وسیع‌تری نسبت به دنیای محدود شرکت‌های فهرست‌شده ارائه می‌دهد. فرضیه آبشاری گزارش این است که توکن‌سازی در دارایی‌های پایه متوقف نمی‌شود. «اگر درست بگوییم که سهام، کالاها و سایر دارایی‌های مالی در زنجیره حرکت می‌کنند، پس در نهایت تمام محصولات مالی ساخته‌شده حول این دارایی‌ها باید از آن‌ها پیروی کنند.»
سبد توکن شامل تجارت، وام‌دهی، بازده، تسویه، زیرساخت‌ها و مشتقات است. سیترینی به آیرودرم (AERO) به عنوان یک پلتفرم تجاری اشاره کرد که می‌تواند از معاملات سهام توکن‌شده کارمزد جمع‌آوری کند. مپل (SYRUP) برای محصولات وام‌دهی مبتنی بر بلاکچین که به سرمایه‌گذاران نهادی هدف‌گذاری شده است. و پندل (PENDLE) برای تجارت درآمد آینده از دارایی‌های بهره‌دار.
مالیات اوندو (ONDO) به عنوان ارائه‌دهنده محصولات توکن‌شده خزانه‌داری ایالات متحده و سهام توصیف شد و به تازگی،فیوچرز دائمی..
برای پوشش هسته‌ای مکان‌های DeFi، گزارش به آوه (AAVE) به عنوان زیرساخت وام‌دهی و یونی‌سواپ (UNI) به عنوان یک بازار غیرمتمرکز برای تجارت اشاره کرد. همچنین به اتنا (ENA) اشاره کرد که استیبل‌کوین‌ها را صادر می‌کند و به مالی دیجیتال گسترش یافته که «پس‌اندازهای با بازده بالا، کارت‌ها و پرداخت‌ها» را ترکیب می‌کند.
سیترینی همچنین ether.fi (ETHFI) را برای خدمات مالی مبتنی بر کریپتو، چین‌لینک (LINK) را برای داده‌های بازار و لایه‌زیرو (ZRO) را برای اتصال بلاکچینها گنجانده است و همه سه را به عنوان دریافت‌کنندگان بالقوه اگر دارایی‌های توکن‌شده در پلتفرم‌ها و شبکه‌ها گسترش یابند، معرفی کرده است.
در مورد مشتقات، گزارش به درایو (DRV)، یک پروتکل گزینه‌های غیرمتمرکز اشاره کرد و به مکان‌های فیوچرز دائمی لایتر (LIT) و واریاسیون (VAR) اشاره کرد، به همراه نقش هایپرلیکوید (HYPE) در فیوچرز دائمی.
چک‌لیستی که سیترینی می‌گوید معامله‌گران باید اجرا کنند: درآمد، جمع‌آوری کارمزد و ارزش دارنده توکن
هشدار خود سیترینی این است که بخشی است که معامله‌گران معمولاً هنگام داغ شدن روایت‌های توکن‌سازی از آن صرف‌نظر می‌کنند: فعالیت بالاتر در زنجیره همانند ارزش دارنده توکن نیست. گزارش هشدار می‌دهد که افزایش حجم معاملات و فعالیت شبکه «همیشه به معنای قیمت‌های بالاتر توکن نیست» و می‌گوید سرمایه‌گذاران باید تحلیل کنند که پروتکل‌ها چگونه درآمد کسب می‌کنند، چه کسی کارمزدها را جمع‌آوری می‌کند و آیا دارنده‌های توکن سهمی دریافت می‌کنند.
این چک‌لیست همچنین جایی است که ریسک‌های گزارش قرار می‌گیرد. سیترینی تکه‌تکه شدن نقدینگی در بلاکچین‌های رقیب، ریسک‌های امنیتی که می‌تواند پذیرش را کند کند و موانع قانونی در مورد سهام‌های توکنیزه شده مصنوعی که در معرض قیمت قرار می‌گیرند بدون حقوق رأی‌گیری یا مالکیت مستقیم را علامت‌گذاری کرد.
سیگنال‌های کوتاه‌مدت، که با چارچوب گزارش سازگار است، شامل رشد قابل اندازه‌گیری درآمد و هزینه در مکان‌ها و پروتکل‌های مرتبط با توکنیزه کردن است، به‌علاوه وضوح در مورد اینکه آیا دارندگان توکن ادعای مشخصی بر آن ارزش دارند یا خیر.
سایر موارد محدودکننده بیشتر جنبه‌های رویه‌ای دارند تا داستانی: تحولات قانونی و نظارتی که تعیین می‌کند آیا سهام‌های توکنیزه شده مصنوعی می‌توانند مقیاس بگیرند، شواهدی که نشان می‌دهد نقدینگی در حال تجمیع است نه تکه‌تکه شدن در زنجیره‌ها، و اینکه آیا حوادث امنیتی به پلتفرم‌های دارایی توکنیزه شده یا مکان‌های زنجیره‌ای به اندازه کافی آسیب می‌زند تا زمان‌بندی‌های راه‌اندازی نهادی را تغییر دهد.
خوانش من: روایت‌های توکنیزه کردن ابتدا 'فعالیت' را پیشنهاد می‌کنند—اما تنها دارایی‌های جمع‌آوری‌کننده هزینه این را حفظ می‌کنند.
این گزارش به‌عنوان یک مورد صعودی گسترده برای توکنیزه کردن خوانده می‌شود، و خوانش مفیدتر آن باریک‌تر است: این یک نقشه از جایی است که جریان‌های نقدی توکنیزه کردن می‌تواند قرار گیرد، و هشداری که 'بیشتر بر روی زنجیره' کاتالیزوری کافی برای BTC، ETH یا هر توکن DeFi خاصی نیست.
آستانه‌ای که مهم است این است که آیا لایه توکنیزه کردن خطوط هزینه‌ای پایدار و قابل حسابرسی تولید می‌کند و مسیری معتبر از آن هزینه‌ها به سهام‌داران یا دارندگان توکن وجود دارد، زیرا اگر آن پیوند ضعیف باشد، معامله همچنان یک داستان حجمی باقی می‌ماند که وقتی اولین تقسیم نقدینگی یا محدودیت قانونی ظاهر می‌شود محو می‌شود.
