Pourquoi la TVL DeFi n'est pas suffisante, et ce que vise à mesurer la « Valeur Totale Couvert »
La TVC est proposée comme une métrique complémentaire pour montrer combien de capital on-chain est explicitement protégé, et pas seulement déposé.
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La Valeur Totale Verrouillée, ou TVL, est devenue le tableau de bord par défaut de la DeFi car elle a facilité le suivi de l'adoption. Une métrique complémentaire proposée, la Valeur Totale Couvert (TVC), vise à montrer combien de capital est explicitement protégé par des mécanismes de transfert de risque plutôt que de simplement rester exposé dans des protocoles.
Pourquoi les chiffres phares de la DeFi peuvent induire en erreur
La DeFi se résume souvent à un chiffre : la Valeur Totale Verrouillée (TVL). En termes simples, la TVL est le montant total du capital des utilisateurs déposé ou "verrouillé" dans un protocole. Elle est largement considérée comme un indicateur phare de l'adoption car elle répond à une question basique : les utilisateurs sont-ils prêts à déplacer de l'argent sur la chaîne ?
Pourquoi le TVL DeFi ne suffit pas et la "Valeur Totale…
Cette simplicité est la raison pour laquelle la TVL est devenue le tableau de bord par défaut. Au début de la croissance de la DeFi, le marché avait besoin d'un moyen rapide de voir si l'infrastructure décentralisée était utilisée. La TVL a aidé à suivre cette phase d'adoption précoce en montrant que les utilisateurs étaient prêts à engager du capital dans des systèmes de contrats intelligents.
La critique n'est pas que la TVL est inutile. La critique est que la TVL est mal alignée avec ce que beaucoup de lecteurs supposent qu'elle représente. La TVL mesure combien de capital est entré dans un protocole, pas à quel point ce capital est protégé une fois qu'il y est. Un protocole peut attirer des dépôts pour de nombreuses raisons, y compris des incitations et une distribution, tout en laissant les déposants exposés à des modes d'échec que la TVL ne capture pas.
La distinction est importante car l'exposition n'est pas la même chose que la force. Une grande TVL peut sembler indiquer maturité et sécurité, même lorsqu'elle ne mesure que combien de capital est actuellement assis dans un système.
Ce que la TVL ne prend pas en compte : la fragilité, les dépendances et les effondrements rapides
La TVL est plus proche d'une mesure brute d'activité que d'une mesure de sécurité. Elle vous indique où le capital est assis. Elle ne vous dit pas si ce capital est sécurisé.
L'écart se manifeste lorsqu'un protocole est structurellement fragile. La source identifie plusieurs facteurs de fragilité qui peuvent exister même lorsque les dépôts sont élevés : dépendances faibles, mauvaise conception des oracles, gouvernance concentrée et protections limitées. Ce ne sont pas des préoccupations abstraites dans la DeFi, où les protocoles s'appuient souvent sur des composants externes et des systèmes interconnectés.
Le risque d'oracle est un exemple de la façon dont un protocole peut sembler sain selon la TVL tout en étant vulnérable. Si un protocole dépend de flux de prix ou de données qui peuvent échouer ou être manipulés, le protocole peut se comporter de manière incorrecte même s'il détient de gros dépôts. La TVL ne fait pas la distinction entre les dépôts reposant sur des dépendances de données robustes et ceux reposant sur des dépendances fragiles.
La gouvernance concentrée est un autre exemple. Un protocole peut avoir des centaines de millions en dépôts tandis que le pouvoir décisionnel est concentré entre un petit nombre d'acteurs. Cette concentration peut devenir un point de défaillance, surtout lorsque la gouvernance contrôle les mises à niveau, les paramètres ou les actions d'urgence. Encore une fois, la TVL ne mesure pas si la gouvernance est conçue pour réduire le risque ou l'amplifier.
La composabilité ajoute une autre couche. Les protocoles DeFi construisent souvent sur d'autres protocoles, ce qui peut créer des modes d'échec en cascade. Un protocole peut sembler fort selon la TVL, mais s'il repose sur des dépendances faibles, les dépôts sont toujours exposés à des défaillances en amont. La TVL ne compense pas ces risques hérités.
La source utilise Ronin pour illustrer à quelle vitesse la TVL peut s'évaporer après une exploitation. La TVL de Ronin est tombée d'environ 1,2 milliard de dollars avant son exploitation de pont en 2022 à environ 15 millions de dollars aujourd'hui, selon les données de DeFiLlama citées. Le point n'est pas seulement que des exploitations se produisent. C'est que la TVL peut s'effondrer presque immédiatement car la TVL ne mesurait jamais le capital défendu en premier lieu.
C'est la limitation fondamentale de traiter la TVL comme un proxy pour la santé d'un protocole. Une haute TVL peut coexister avec une protection mince. Lorsque le marché réévalue le risque après un échec, les dépôts qui ont rendu la TVL impressionnante peuvent partir rapidement.
La prochaine phase de croissance de la DeFi : des interfaces plus simples, le même risque en arrière-plan
Le problème des métriques devient plus important à mesure que la DeFi se rapproche de la distribution grand public. La source soutient que la prochaine vague d'adoption ne viendra pas du fait de transformer chaque utilisateur en expert du risque sur chaîne. Au lieu de cela, elle viendra des banques, des fintechs, des échanges et des applications grand public qui emballent la DeFi derrière des produits plus simples.
Le cadre est simple : un dépôt, un solde, un chiffre de rendement. L'interface peut cacher la complexité que les utilisateurs de la DeFi d'aujourd'hui gèrent souvent directement.
Mais cacher la complexité ne supprime pas le risque. L'argument de la source est que le risque en arrière-plan reste même si l'expérience produit devient plus simple. Si le capital sous-jacent est toujours exposé à des échecs de contrats intelligents, à des problèmes d'oracle et à des risques de composabilité sans protection claire, alors une interface plus propre ne rend pas le produit prêt pour les institutions ou les utilisateurs grand public. Cela peut rendre le risque moins visible tout en laissant l'exposition sous-jacente inchangée.
Cela importe car la DeFi n'est plus décrite comme un simple projet de niche. La source cite les stablecoins comme un exemple de demande réelle. Visa a déclaré que le volume des transactions de stablecoins mondiaux est passé de plus de 3,5 trillions de dollars en 2023 à plus de 5,5 trillions de dollars en 2024. Dans ce contexte, la question passe de savoir si les systèmes sur chaîne peuvent attirer du capital à savoir s'ils peuvent soutenir le capital durablement sous pression.
Si la DeFi est de plus en plus intégrée dans des produits offerts par de grands intermédiaires, le marché a besoin de métriques qui communiquent plus que "combien est déposé". Il a besoin de métriques qui aident les partenaires et les allocataires à évaluer si le capital est protégé lorsque quelque chose tourne mal.
Introduction de la TVC : Valeur Totale Couvert (capital protégé)
Pour abordercet écart, la source propose une seconde métrique : Valeur Totale Couvert (TVC). La TVC est définie comme le montant de capital explicitement protégé par un mécanisme de transfert de risque défini.
Le contraste avec la TVL est le point. Si la TVL vous indique combien d'argent est présent, la TVC est censée vous indiquer combien d'argent le système est prêt à défendre. La TVL concerne les dépôts. La TVC concerne le capital protégé.
La source positionne la TVC comme un meilleur proxy pour la préparation institutionnelle. Le raisonnement est que les allocataires sérieux ne se contentent pas de demander combien de capital se trouve sur un marché. Ils demandent combien de capital peut être déployé avec un risque connu. En d'autres termes, ils veulent comprendre la capacité de déploiement protégé, pas seulement la présence de capital et l'appétit pour le risque.
C'est aussi pourquoi le terme "mécanisme de transfert de risque" est important dans la définition. L'objectif n'est pas de prétendre qu'un protocole est sûr parce qu'il a une grande TVL. L'objectif est de quantifier combien de capital a une protection explicite, où le risque est défini plutôt que supporté entièrement par les déposants.
La TVC est présentée comme complémentaire à la TVL, pas comme un remplacement. La TVL peut toujours décrire l'adoption et l'utilisation. La TVC est destinée à ajouter une seconde dimension qui parle de défense et de durabilité.
Comment la TVC pourrait changer les incitations—et les mises en garde
Une métrique n'est pas seulement un outil de reporting. Elle peut façonner sur quoi les protocoles se font concurrence.
Dans un modèle axé sur la TVL, la source soutient que les protocoles rivalisent pour maximiser les dépôts. Les moyens les plus simples de le faire sont souvent d'augmenter les rendements, d'accroître les incitations ou de simplifier la distribution. Ces stratégies peuvent augmenter la TVL sans nécessairement améliorer la capacité du protocole à résister à la pression.
Dans un modèle conscient de la TVC, l'objectif concurrentiel change. Les protocoles devraient augmenter la quantité de capital qu'ils peuvent soutenir en toute sécurité. La source lie cela à des priorités opérationnelles et de conception concrètes : meilleure gouvernance, dépendances plus claires, contrôles plus solides, meilleure surveillance et architecture plus résiliente. Dans ce cadre, ces améliorations ont une importance économique car elles augmentent la capacité de couverture et réduisent le coût de protection.
Le changement proposé est de passer d'attirer le plus de capital à défendre le plus de capital. Pour les utilisateurs et les partenaires, cela viserait à fournir une vue plus claire des protocoles qui sont construits pour durer, pas seulement de ceux qui ont accumulé des dépôts.
Il y a aussi des questions ouvertes importantes. La source définit la TVC conceptuellement mais ne fournit pas de méthodologie standardisée pour mesurer le capital "couvert" à travers les protocoles. Elle ne précise pas non plus quels instruments ou structures spécifiques qualifient comme "mécanismes de transfert de risque définis".
Les défis de mesure et de comparabilité découlent de cela. Sans une norme partagée, différents protocoles pourraient étiqueter la couverture différemment, ou la calculer de manière difficile à comparer. La source ne détaille pas non plus comment la TVC devrait être calculée dans des systèmes composables, où la couverture pourrait être comptabilisée deux fois ou où les risques pourraient être corrélés à travers les dépendances.
Même avec ces mises en garde, la proposition vise un problème de maturité spécifique. Dans un marché plus mature, la source soutient que la question clé ne devrait pas seulement être combien de capital un protocole peut accumuler. Elle devrait être combien de capital il peut protéger à travers la pression.
