SVB : Le prêt adossé au bitcoin se renforce sur des rails…
La banque cite 67 milliards de dollars en prêts adossés à des cryptomonnaies et des signes précoces de compression des taux via des ABS et de grandes facilités.
La Silicon Valley Bank affirme que le prêt adossé au bitcoin réémerge après les effondrements de crédit crypto de 2022–2023 avec des souscriptions plus strictes, plus de transparence et une surcollatéralisation plus importante. La banque souligne la participation institutionnelle croissante et les premières activités de titrisation comme une pression potentielle sur les coûts d'emprunt au fil du temps.
Principaux enseignements
- BitcoinLe prêt adossé au bitcoin évolue vers des structures surcollatéralisées avec une gestion des risques plus transparente après la crise du crédit crypto de 2022–2023, a déclaré SVB.
- Le prêt total adossé à la crypto a atteint 67 milliards de dollars, en hausse de 49 % d'une année sur l'autre, selon le rapport de SVB.
- L'ABS adossé au bitcoin de 188 millions de dollars de Ledn a été décrit comme le premier à recevoir une note d'investissement de la part d'un NRSRO.
- SVB a fixé le prix typique des prêts adossés au bitcoin entre 7,5 % et 16 %Taux d'intérêt annuel, citant le taux de 7,5 % de Strike sur les prêts de plus de 5 millions de dollars soutenus par une facilité Tether de 2,1 milliards de dollars.
SVB : Le prêt adossé au bitcoin se reconstruit après les effondrements de crédit de 2022–2023
La Silicon Valley Bank soutient que le prêt adossé au bitcoin entre dans une phase plus institutionnelle après la crise du crédit crypto de 2022-2023, avec un produit reconstruit autour d'une gestion des collatéraux plus conservatrice, d'une plus grande transparence et d'une souscription plus disciplinée.
Le rapport présente ce changement comme structurel plutôt que cosmétique. Les échecs de Celsius, BlockFi et Genesis sont présentés comme un test de résistance qui a exposé des modes d'échec familiers du marché du crédit : des décalages de maturité, un effet de levier excessif, une exposition concentrée aux contreparties et la réhypothèque des actifs.
La réponse post-crise que met en avant SVB est simple : des prêts entièrement garantis et des contrôles de risque plus stricts conçus pour survivre à la volatilité au lieu de l'ignorer.
Anthony Vassallo et Josh Pherigo de SVB positionnent également le récit du collatéral bitcoin comme en maturation. “Le bitcoin a passé une grande partie de son existence à chercher à prouver qu'il a sa place,” ont-ils écrit. “Certains le considèrent maintenant comme un collatéral avec une liquidité instantanée et mondiale, un règlement rapide, une fongibilité et un risque minimal,” ont-ils ajouté.
Les chiffres derrière le retour : 67 milliards de dollars de prêts adossés à la crypto et un taux d'intérêt de 7,5 % à 16 %.
Les auteurs de SVB estiment que le prêt garanti par des cryptomonnaies s'élève à 67 milliards de dollars, en hausse de 49 % d'une année sur l'autre. Le rapport ne divulgue pas la méthodologie, la portée ou une date de mesure, donc les traders devraient considérer ce chiffre comme indicatif.
Néanmoins, si le taux de croissance est même à peu près correct, cela soutient une interprétation de « le crédit se réchauffe » pour les marchés des garanties en cryptomonnaies, ce qui est important car la capacité de bilan et les coûts de financement ont tendance à se manifester dans l'action des prix avec un retard.
En ce qui concerne les prix, SVB indique que les taux de prêts adossés à des bitcoins varient généralement de 7,5 % à 16 % APR, ce qu'elle qualifie de bien au-dessus du financement traditionnel comparable. Cet écart est le véritable signal. Un marché peut croître et rester fragile si le financement reste coûteux ou pro-cyclique.
SVB souligne également les moteurs de la demande des emprunteurs qui sont moins spéculatifs que le dernier cycle : l'efficacité fiscale, le fonds de roulement et la liquidité de style de vie pour les détenteurs qui ne souhaitent pas vendre des BTC appréciés.Surcollatéralisation, où la valeur du collatéral dépasse le montant du prêt, est le mécanisme qui rend cette demande bancable lorsque la volatilité augmente.
Points de preuve institutionnels : ABS adossés à des BTC de qualité investissement et banques offrant des facilités
SVB met en avant les 188 millions de dollars d'actifs titrisés de Ledn, les décrivant comme le premier ABS adossé à des bitcoins à recevoir une note de crédit investment-grade d'une agence de notation statistique reconnue au niveau national. Un ABS est un instrument semblable à une obligation soutenu par les flux de trésorerie d'un pool de prêts.
En pratique, cela constitue un pont vers des mandats institutionnels qui ne peuvent pas toucher à des crédits non notés ou structurellement opaques.
Le rapport indique également que plusieurs grandes banques américaines proposent désormais des facilités de crédit adossées au bitcoin, bien qu'il ne les nomme pas. Si cela est vrai, cela concerne moins les gros titres et plus la distribution. La participation des banques et du crédit privé peut réduire les coûts de financement marginaux, ce qui explique comment les TAEG se compressent sans que les prêteurs prennent plus de risques.
SVB cite le taux récemment annoncé de 7,5 % sur les prêts à terme supérieurs à 5 millions de dollars par Strike, soutenu par une facilité de crédit de 2,1 milliards de dollars de Tether, comme un exemple précoce de capital à grande échelle soutenant des prix plus serrés.
Prochaines Catalyseurs SVB : Plus de Capital Institutionnel et Opérations de Collatéral Éclair
La vision à long terme de SVB est que la prochaine phase de croissance dépend autant de l'accès au capital institutionnel que de la demande des emprunteurs. Cela met l'accent sur les canaux de financement répétables.
Deux indicateurs à court terme se distinguent. Le premier est de savoir s'il y aura une émission supplémentaire après l'ABS adossé à des BTC noté investissement de 188 millions de dollars de Ledn, y compris la taille de l'opération et si les notations sont maintenues.
Le second est de savoir si les "grands banques américaines" de SVB deviennent identifiables et si les conditions de leur facilité sont compétitives dans la fourchette de 7,5 % à 16 % de TAEG.
SVB souligne également l'importance de l'infrastructure opérationnelle comme un facteur de différenciation potentiel, en mettant en avant le Lightning Network comme un catalyseur pour des transferts de garanties quasi instantanés et à faible coût, des appels de marge, etliquidationsUn appel de marge est la demande d'ajouter des garanties ou de rembourser lorsque la valeur des garanties diminue.
Si les prêteurs peuvent déplacer les garanties et appliquer le risque plus rapidement, ils peuvent maintenir des limites de risque plus strictes sans élargir les spreads lors du premier choc de volatilité.
L'avis de Marcus Hale : Pourquoi les écarts de crédit comptent plus que le récit du « BTC en tant que garantie »
Je ne pense pas que la conclusion à tirer ici soit que "l'effet de levier est de retour." La propre formulation de SVB est à l'opposé : le marché essaie de reconstruire la confiance en éliminant les modes d'échec de 2022-2023, en particulier la réhypothèque et le décalage de maturité, et en les remplaçant par une sur-collatéralisation et une discipline de souscription.
Le seuil qui importe est de savoir si les coûts de financement se compressent réellement à mesure que la titrisation et les grandes installations se développent.
Si les TAEG cotés tendent à diminuer de la fourchette de 7,5 % à 16 % tout en restant entièrement garantis, la configuration commence à sembler structurelle plutôt que dictée par le récit, car un crédit moins cher et plus stable modifie la manière dont les détenteurs de BTC obtiennent de la liquidité sans être contraints à vendre sur le marché.
