Tiger Research alerte sur le risque de fragmentation de…
La proposition pourrait permettre à des lieux tiers de lister des actions tokenisées sans l'approbation de l'émetteur, tandis que le champ d'application final de la SEC reste non résolu.
Tiger Research a averti que l'« exemption d'innovation » proposée par la SEC pour les actions tokenisées pourrait diviser le flux d'ordres entre les chaînes et les lieux, augmentant ainsi le risque de slippage et de déséquilibre des prix. La SEC n'a pas finalisé le texte complet de la règle de l'exemption, et la commissaire Hester Peirce a qualifié toute dérogation de « limitée dans son champ d'application ».
Principaux enseignements
- L'exemption d'innovation proposée par la SEC permettrait aux plateformes tierces de lister des actions tokenisées sans l'approbation de l'émetteur.
- Tiger Research a soutenu que les cotations sur plusieurs plateformes pourraient fragmenter la liquidité, créant des écarts de prix entre les plateformes et une exécution moins favorable pour les commandes plus importantes.
- Hyperliquidle monde réelactif intérêt ouverta atteint un niveau record de 2,6 milliards de dollars cette semaine, signe que le capital onchain se répand déjà à travers les plateformes.
- La commissaire Hester Peirce a déclaré que toute exemption serait « limitée dans son champ d'application », et la définition finale des activités autorisées par la SEC est toujours en attente.
L'« Exemption d'Innovation » de la SEC ouvre la porte aux cotations d'actions tokenisées par des tiers.
La SEC a annoncé une "exemption d'innovation" le 19 mai qui permettrait aux échanges tiers de lister des actions tokenisées sans avoir besoin de l'approbation de l'émetteur. Cette orientation politique signale une volonté de laisser de nouvelles structures de marché fonctionner dans des conditions contraintes, mais l'état opérationnel final reste encore indéfini.
Le 21 mai, la commissaire de la SEC Hester Peirce a décrit toute exemption comme étant « limitée dans son champ d'application », affirmant qu'elle ne permettrait que des « représentations numériques du même titre de participation sous-jacent qu'un investisseur pourrait acheter sur le marché secondaire aujourd'hui.
» La SEC n'a pas finalisé la décision complète qui détermine ce qui sera et ne sera pas autorisé, laissant les participants du marché avec un risque politique à double sens : l'expérimentation est encouragée, mais les contraintes qui comptent pour la conformité et la structure du marché ne sont pas encore évaluables.
Avertissement principal de Tiger Research : Les liquidités se divisent, les prix divergent, le slippage augmente
La critique de la structure de marché centrale de Tiger Research est simple : les versions tokenisées de la même action cotée négociées sur plusieurs chaînes et plateformes peuvent disperser le flux d'ordres qui est normalement concentré dans un carnet d'ordres centralisé dominant.
Ryan Yoon, directeur de Tiger Research et responsable de la recherche, a formulé la préoccupation en termes de marché traditionnel. « La finance traditionnelle considère la rupture de sa liquidité centralisée et consolidée comme une menace structurelle sérieuse », a-t-il déclaré.
En pratique, la répartition des volumes entre les plateformes réduit la profondeur de chaque carnet, ce qui élargit les spreads effectifs et augmente les chances de dislocations de prix entre les plateformes.
Yoon a directement lié cela à la qualité d'exécution. « Cela crée des écarts de prix entre les plateformes, augmenteglissementsur de grandes commandes, et dégrade finalement l'efficacité globale du marché », a-t-il déclaré.
Pour les traders, cela se traduit par une probabilité plus élevée que la taille doive être exécutée sur plusieurs plateformes, avec des prix moyens moins favorables et un risque de base plus élevé entre les représentations tokenisées.
FG Nexusactifs numériquesLa PDG Maja Vujinovic a approfondi le même point, avertissant que les marchés d'actions tokenisées pourraient se diviser en « pools déconnectés », créant « des erreurs de suivi des prix dangereuses et des vulnérabilités de vente à découvert là où il n'y a pas assez d'acheteurs localisés pour stabiliser le prix d'un token spécifique. »
Fragmentation des revenus : Les frais d'échange et la part de marché pourraient dériver vers l'étranger
La deuxième perturbation de Tiger Research est la fragmentation des revenus, qu'elle considère comme un effet en aval de la fragmentation de la liquidité. Si l'activité des actions tokenisées migre vers plusieurs lieux, la capture des frais et les revenus d'infrastructure de marché connexes peuvent également migrer avec elle.
Yoon a soutenu que le risque n'est pas seulement la pression concurrentielle entre les lieux, mais la dérive géographique des revenus. « Alors que les actions tokenisées se négocient sur plusieurs plateformes sous une forme désagrégée, les revenus financiers qui devraient revenir aux bourses nationales s'écoulent plutôt vers l'étranger, avec des implications directes pour la compétitivité financière nationale », a-t-il déclaré.
Cette formulation est importante car l'exemption, telle que décrite, déplace le champ de bataille concurrentiel des relations avec les émetteurs vers la distribution et l'agrégation de liquidité. Si des tiers peuvent lister sans l'approbation de l'émetteur, les acteurs en place perdent un levier traditionnel de contrôle et doivent rivaliser sur la qualité du marché.
Signaux à surveiller pour l'exemption des actions tokenisées de la SEC
Le premier catalyseur est la publication par la SEC de la décision finale concernant l'« exemption d'innovation », y compris la définition finalisée de ce qui est permis en matière d'activité d'actions tokenisées et sous quelles contraintes.
Les traders seront également sensibles aux orientations supplémentaires de Peirce ou d'autres commissaires qui clarifient comment « limité dans son champ » sera mis en œuvre dans la pratique.
Du côté du marché, l'intérêt ouvert des actifs du monde réel de Hyperliquid atteignant 2,6 milliards de dollars cette semaine est un signal précoce que la fragmentation au niveau des lieux est déjà en cours. Une poursuite vers de nouveaux sommets renforcerait l'idée que le capital est prêt à se répartir sur des rails natifs de la crypto.
Le rythme d'adoption est un autre indicateur. Les actions tokenisées étaient citées à 4,4 % de la valeur totale des RWA sur la chaîne (RWA.xyz). Un mouvement soutenu vers le haut indiquerait que les actions tokenisées gagnent des parts à l'intérieur des RWA sur la chaîne, augmentant l'impact pratique de toute dynamique de séparation de liquidité.
Comment les traders devraient se positionner pour une liquidité fragmentée des actions tokenisées
Je considère cela d'abord comme une histoire de structure de marché et ensuite comme une histoire de tokenisation. Si la même exposition boursière est reproduite sur plusieurs chaînes et lieux, le seuil qui compte est de savoir si un livre dominant unique émerge ou si la liquidité reste désagrégée.
Si elle reste désagrégée, des écarts plus larges entre les lieux et une exécution moins bonne sur la taille cessent d'être des cas particuliers et commencent à devenir la norme.
Le véritable test est de savoir si la mise en œuvre finale de la SEC, « limitée dans son champ d'application », contraint suffisamment le nombre de lieux et d'instruments viables pour maintenir le flux d'ordres concentré. Si cette contrainte tient, la configuration commence à sembler structurelle plutôt que guidée par le récit, car elle détermine où la liquidité s'agrège et qui capture les frais en pratique.
