एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन क्यों असफल होते हैं: अस्थिरता का दांव

एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन और क्यों वे असफल होते हैं, एक बदसूरत तंत्र पर निर्भर करता है: “स्थिरता” ज्यादातर एक विश्वास वादा है जो द्वितीयक बाजार की तरलता द्वारा समर्थित है, न कि भुनाने योग्य भंडार। जब वह तरलता बिकवाली के दौरान गायब हो जाती है, तो प्रोटोकॉल के पेग-डिफेंस नियम मजबूर, प्रो-साइक्लिकल मिंटिंग और बिक्री में बदल सकते हैं जो एक डिपेग को मृत्यु सर्पिल में तेज कर देते हैं।

मुख्य निष्कर्ष

• एक एल्गोरिदमिकस्थिरकॉइन एक $1 पेग को ऑन-चेन आपूर्ति नियमों और प्रोत्साहनों का उपयोग करके लक्षित करता है, न कि पूरी तरह से भुनाने योग्य भंडार।
• मुख्य नाजुकता परावर्तनशीलता है: पेग रक्षा विश्वास और तरलता पर निर्भर करती है जो तनाव के दौरान गायब होने की प्रवृत्ति रखती है।
• टेERRAUSD का मई 2022 का पतन कैनोनिकल असफलता मोड को दर्शाता है, जहां पेग रक्षा ने LUNA को हाइपरइन्फ्लेट किया और दोनों टोकनों के मूल्य को नष्ट कर दिया।
• पोस्ट-टेERRA डिज़ाइन ने स्पष्ट बफर जैसे आंशिकगारंटीकरण और सर्किट ब्रेकर की ओर झुकाव किया है, जीवित रहने के लिए विचारधारा का व्यापार किया है।

सरल शब्दों में एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन

एक स्थिरकॉइन एक टोकन है जो एक पूर्वानुमानित मूल्य पर व्यापार करने की कोशिश करता है, आमतौर पर $1, ताकि व्यापारी मूल्य को पार्क कर सकें बिना डॉलर भेजे। यह लक्ष्य मूल्य है। अंतर यह है कि वादा के पीछे क्या है।फिएट-समर्थित सिक्के ऑफ-चेन रिजर्व पर निर्भर करते हैं। क्रिप्टो-समर्थित सिक्के ऑन-चेनगिरवीऔरतरलतानियमों पर निर्भर करते हैं। एक एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन कोड-चालित प्रोत्साहनों पर निर्भर करता है जो बाजार को स्थिर करने की कोशिश करते हैं।

एक स्क्रीन पर, वादा सरल लगता है: यदि टोकन $1.00 प्रिंट करता है, तो यह "स्थिर" है। इसके नीचे का तंत्र एक स्वचालित केंद्रीय बैंक के करीब है जो आपूर्ति को बढ़ाता है जब सिक्का लक्ष्य से ऊपर व्यापार करता है और आपूर्ति को घटाता है जब यह लक्ष्य से नीचे व्यापार करता है। वह संकुचन कठिन हिस्सा है, क्योंकि यह किसी को स्वेच्छा से दूसरी तरफ लेने की आवश्यकता होती है जब सभी बाहर जाना चाहते हैं।

यहीं पर एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन जोखिम "स्थिरकॉइन प्लंबिंग" की तरह कम और एक सिंथेटिक शॉर्ट की तरह अधिक दिखने लगता है।अस्थिरतास्थिति। शांत बाजारों में, $1 से छोटे विचलन को समाप्त किया जा सकता है क्योंकि तरलता गहरी है और विश्वास बरकरार है। जब अस्थिरता बढ़ती है, तो प्रणाली प्रभावी रूप से अपनी विश्वसनीयता पर बीमा बेच रही होती है। यदि बाजार यह मानना बंद कर देता है कि प peg की रक्षा की जाएगी, तो मांग गायब हो सकती है, और स्थिरीकरण नियम त्वरक बन सकते हैं।

यह ढांचा एक सामान्य शुरुआती प्रश्न का भी उत्तर देता है, क्या स्थिरकॉइन सुरक्षित हैं। कुछ को उबाऊ होने के लिए इंजीनियर किया गया है। एल्गोरिदमिक डिज़ाइन को चालाक बनाने के लिए इंजीनियर किया गया है, और चालाक आमतौर पर नाजुक होता है जब निकासी का दरवाजा भरा होता है।

मुख्य प peg तंत्र का उपयोग किया जाता है

तीन परिवार बार-बार सामने आते हैं, और वे सभी आपूर्ति को बदलकर या धारकों के स्वामित्व को बदलकर कीमत को $1 की ओर वापस धकेलने की कोशिश करते हैं।

1. रीबेस मॉडल। एक रीबेस स्वचालित रूप से वॉलेट संतुलन को बदलता है ताकि कुल आपूर्ति मूल्य विचलनों के साथ बढ़े या घटे। Ampleforth (AMPL) मानक उदाहरण है। यदि टोकन प peg के ऊपर व्यापार करता है, तो आपूर्ति बढ़ती है। यदि यह नीचे व्यापार करता है, तो आपूर्ति घटती है। पकड़ मनोवैज्ञानिक और यांत्रिक है: धारक “स्थिरता” को एक निरंतर डॉलर मूल्य के रूप में अनुभव नहीं करते, वे इसे बदलते हुए टोकन की संख्या के रूप में अनुभव करते हैं, और बाजार अभी भी कीमत तय कर सकता हैसंपत्तिमहत्वपूर्ण अस्थिरता के साथ।

2. सिग्नियरेज या मल्टी-टोकन मिंट-बर्न मॉडल। ये सिस्टम स्थिरकॉइन को एक दूसरे टोकन के साथ जोड़ते हैं जो अस्थिरता को अवशोषित करता है। TerraUSD (UST) और LUNA मानक उदाहरण हैं। जब स्थिरकॉइन $1 से नीचे व्यापार करता है, तो प्रणाली एक स्वैप की पेशकश करती है जो स्थिरकॉइन को जलाती है और बैकस्टॉप टोकन को मिंट करती है, स्थिरकॉइन की आपूर्ति को घटाती है। जब स्थिरकॉइन $1 से ऊपर व्यापार करता है, तो यह अधिक स्थिरकॉइन मिंट करता है, आपूर्ति बढ़ाता है। डिज़ाइन मानता है कि बैकस्टॉप टोकन पर्याप्त मूल्य और तरलता बनाए रखता है ताकि रिडेम्प्शन विश्वसनीय हो सके।

3. अंशीय या हाइब्रिड मॉडल। ये आंशिक संपार्श्विकरण को एल्गोरिदमिक नियंत्रण के साथ जोड़ते हैं। FRAX स्रोत सामग्री में नामित उदाहरण है, जिसे इसके समर्थन के लिए USDC भंडार का उपयोग करते हुए वर्णित किया गया है जबकि फिर भी एल्गोरिदमिक समायोजन का उपयोग करता है। बिंदु पूर्णता नहीं है। बिंदु एक बफर है जो विश्वास के झटके को अवशोषित कर सकता है बिना प्रणाली को तत्काल प्रतिक्रियाशील मिंटिंग में मजबूर किए।

तीनों एक ही काम करने की कोशिश कर रहे हैं: पेग को बनाए रखना ताकि विचलनों को लाभदायक बनाया जा सके।अर्बिट्राजअसफलता का मोड भी साझा किया गया है: आर्बिट्राज केवल तभी काम करता है जब रिडेम्प्शन पैर भरोसेमंद और तरल हो।

क्यों एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन अक्सर असफल होते हैं

पहला विफलता मोड आत्मविश्वास पर निर्भरता है, और यह संरचनात्मक है। स्रोत इस तंत्र का वर्णन करते हैं कि यह केवल तभी काम करता है जब उपयोगकर्ता मानते हैं कि पिग बनाए रखेगा। यह विश्वास एक भावना नहीं है। यह एक बाजार की स्थिति है जो बोली के रूप में व्यक्त की जाती है।DEXपूल, CEX ऑर्डर बुक, और शोर के बीच टोकन को रखने की इच्छा। जब वह स्थिति टूटती है, तो सिस्टम के पास अंतिम उपाय का ऋणदाता नहीं होता। इसके पास नियम हैं, और नियम तरलता नहीं बनाते।

दूसरा विफलता मोड रन डायनामिक है। फास्ट कंपनी इन पतनों को आतंक-प्रेरित "रनों" के रूप में वर्णित करती है जो एक मृत्यु सर्पिल की ओर ले जा सकते हैं। यह शुरुआती लोगों के लिए सही मानसिक मॉडल है: जब धारक बाहर निकलने के लिए दौड़ते हैं, तो प्रोटोकॉल को उस चीज़ को और अधिक करने के लिए मजबूर किया जाता है जो इसे स्थिर करने वाला होता है। यदि डिज़ाइन एक अस्थिर बैकस्टॉप टोकन में रिडेम्प्शन की पेशकश करके आपूर्ति को संकुचित करता है, तो सिस्टम वास्तव में जोखिम को बैकस्टॉप में धकेल रहा है ठीक उसी समय जब बाजार इसे रखने की सबसे कम इच्छा रखता है।

तीसरा विफलता मोड बैकस्टॉप टोकन में परावर्तकता है। सिग्नियरेज डिज़ाइन केवल एक जोखिम नहीं उठाते हैं।डीपेगवे जोड़ी गई टोकन को आपूर्ति विस्फोट के माध्यम से शून्य की ओर खींचने का जोखिम उठाते हैं। यदि पेग रक्षा बैकस्टॉप टोकन को आक्रामक रूप से मिंट करती है, तो बैकस्टॉप मूल्य गिर सकता है, जिससे सिस्टम को रिडेम्प्शन को संतुष्ट करने के लिए और अधिक मिंट करने की आवश्यकता होती है। यह स्थिर मुद्रा पैटर्न है जिसे व्यापारियों को जल्दी पहचानना चाहिए।

चौथा बकेट परिचालन भंगुरता है। Bleap समूह तकनीकी मुद्दों जैसे स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट कमजोरियों और ओरेकल विफलताओं, आर्थिक मुद्दों जैसे तरलता निर्भरता, मनोवैज्ञानिक फीडबैक लूप जोpanic को बढ़ाते हैं, और टेरा के बाद नियामक जोखिम, जिसमें EU के MiCA ढांचे के तहत जांच शामिल है, में जोखिमों को वर्गीकृत करता है। इनमें से कोई भी दुर्भावना की आवश्यकता नहीं है। इन्हें केवल तनाव की आवश्यकता होती है।

TerraUSD और LUNA मृत्यु सर्पिल

मई 2022 "टेरा UST क्यों गिर गया" का सबसे स्पष्ट उत्तर है और "UST डिपेग समझाया" को ठोस बनाने का सबसे अच्छा तरीका है। UST एक बार $18 बिलियन से अधिक मूल्यवान था, और Bleap की रिपोर्ट है कि UST और LUNA का संयुक्त पतन $40 बिलियन से अधिक की बाजार मूल्य को मिटा दिया। यह तंत्र चुपचाप विफल नहीं हुआ। यह ठीक वही करने में विफल हुआ जिसे इसे करने के लिए प्रोग्राम किया गया था, उस पैमाने पर जिसे बाजार अवशोषित नहीं कर सका।

UST की पेग रक्षा एक स्वैप पर निर्भर थी: उपयोगकर्ता $1 मूल्य के LUNA को 1 UST के लिए और इसके विपरीत विनिमय कर सकते थे। जब UST $1 से नीचे व्यापार करता था, तो सिस्टम ने UST को जलाने और LUNA को मिंट करने के लिए प्रोत्साहित किया ताकि UST की आपूर्ति को नीचे लाया जा सके। यह केवल तभी काम करता है जब LUNA मूल्य को बनाए रख सके जबकि नए मिंट की गई आपूर्ति द्वारा उत्पन्न बिक्री दबाव को अवशोषित कर सके।

चलने के दौरान, वह धारणा टूट गई। Bleap एक प्रमुख विफलता गतिशीलता को LUNA के runaway मिंटिंग और हाइपरइन्फ्लेशन में श्रेय देता है जब पेग रक्षा का प्रयास किया गया। जैसे-जैसे अधिक UST धारक बाहर निकलने की कोशिश कर रहे थे, अधिक LUNA मिंट किया गया। जैसे-जैसे अधिक LUNA बाजार में आया, LUNA का मूल्य गिर गया। जैसे-जैसे LUNA का मूल्य गिरा, सिस्टम को प्रति UST रिडेम्प्शन $1 मूल्य प्रदान करने के लिए और अधिक LUNA मिंट करना पड़ा। फीडबैक लूप ने पेग रक्षा को एक त्वरक में बदल दिया।

एंकर का लगभग 20% APY वह अन्य हिस्सा है जो शुरुआती लोग चूक जाते हैं। सब्सिडी प्राप्त उपज अस्थायी मांग खरीद सकती है और भंगुरता को छिपा सकती है। जब विश्वास डगमगाता है, तो प्रोत्साहन-प्रेरित धारक "पुनर्संतुलन" नहीं करते। वे भगदड़ मचाते हैं, और प्रोटोकॉल के स्थिरीकरण नियम अंततः एक तरलता झटके से लड़ने के लिए एक तंत्र के साथ समाप्त होते हैं जो अधिक बिक्री दबाव उत्पन्न करता है।

स्थिर मुद्रा डिज़ाइन जोखिम का मूल्यांकन कैसे करें

किसी भी डिज़ाइन का तनाव परीक्षण करने का एक त्वरित तरीका यह पूछना है कि जब बाजार एकतरफा होता है तो निकासी तरलता कहाँ से आती है। नीचे दी गई चेकलिस्ट विचारधारा के बारे में नहीं है। यह इस बारे में है कि क्या सिस्टम के पास एक विश्वसनीय बफर है जब विश्वास टूटता है।

1. वास्तविक संपार्श्विक की पहचान करें। यदि डिज़ाइन बिना संपार्श्विक के है, तो वास्तविक समर्थन विश्वास और बाजार की गहराई है। यदि यह हाइब्रिड है, तो सवाल यह बनता है कि कौन से संपत्तियाँ भंडार में हैं और क्या वे रिडेम्प्शन को एंकर करने के लिए पर्याप्त स्पष्ट हैं।

2. पैग रक्षा पथ को मानचित्रित करें। जब कीमत $1 से नीचे होती है, तो वास्तव में क्या होता है, और प्रणाली विक्रेताओं को कौन सा संपत्ति सौंपती है। यदि उत्तर "यह एक अस्थिर टोकन का निर्माण करता है," तो डिज़ाइन एक रन के दौरान बैकस्टॉप में अस्थिरता को आयात कर रहा है।

3. ब्रेक की तलाश करें। Bleap स्पष्ट रूप से वास्तविक भंडार या संपार्श्विक बफर और सर्किट ब्रेकर जैसे शमन विचारों की ओर इशारा करता है ताकि अनियंत्रित मिंटिंग को रोका जा सके। बिना थ्रॉटल के डिज़ाइन तेजी से विफल होने के लिए बनाया गया है।

4. एल्गोरिदमिक को क्रिप्टो-संपार्श्विक से अलग करें। Cointelegraph एल्गोरिदमिक डिज़ाइन की तुलना संपार्श्विक स्थिरकॉइन के साथ करता है और MakerDAO के DAI का उपयोग एक संपार्श्विक मॉडल के उदाहरण के रूप में करता है। अंतर महत्वपूर्ण है क्योंकि स्पष्ट संपार्श्विक और परिसमापन तंत्र एक अलग विफलता सतह है बनाम शुद्ध प्रतिक्रियाशील आपूर्ति खेल।

किसी भी मूल्यांकन के अंत के करीब, व्यापक प्रश्न लौटता है: एक स्थिरकॉइन को क्या होना चाहिए। यदि उत्तर है "एक विश्वसनीय डॉलर प्रॉक्सी," तो डिज़ाइन को उन क्षणों में जीवित रहना होगा जब सभी को एक ही निकासी की आवश्यकता होती है।

लेना

मैंने देखा है कि व्यापारी एक एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन को नकद विकल्प की तरह मानते हैं जब तक कि पहला वास्तविक तनाव कैंडल नहीं आता, फिर जब पैग एक जोखिम संपत्ति की तरह व्यवहार करता है तो आश्चर्यचकित होते हैं। महंगा गलतफहमी यह है कि एल्गोरिदम संपार्श्विक है। यह नहीं है। संपार्श्विक आत्मविश्वास और तरलता है, और ये वे पहले चीजें हैं जो बाजार में गैप होने पर गायब हो जाती हैं।

मई 2022 में TerraUSD का अनवाइंड अभी भी सबसे साफ टेम्पलेट है। एक बार जब रक्षा तंत्र बैकस्टॉप टोकन को आक्रामक रूप से मिंट करना शुरू करता है और वह बैकस्टॉप खिसकना शुरू करता है, तो प्रणाली अब "स्थिरता" नहीं है। यह गिरती बोली में आपूर्ति का निर्माण कर रहा है। वह क्षण है जब शब्द मृत्यु सर्पिल एक उपमा बनना बंद कर देता है और स्क्रीन पर एकमात्र चीज बन जाता है जो मायने रखती है।

स्रोत

• Bleap.finance
• Fast Company
• कॉइनटेलीग्राफ
• एसएसआरएन