स्टेबलकॉइन के प्रकार: रिडेम्प्शन, रिजर्व और तनाव में टूटना

स्थिरकॉइन के प्रकारों की व्याख्या व्यापार से शुरू होती है जो प्रत्येक सिक्का प्रदान करता है: एक समान, मांग पर दावा जो केवल तभी मान्य होता है जब रिडेम्प्शन तनाव के तहत स्पष्ट होते हैं। असली विभाजक रिडेम्प्शन पथ और पिग के पीछे का रिजर्व या स्थिरीकरण तंत्र है, क्योंकि वह संरचना रन जोखिम पैदा कर सकती है और यहां तक कि मनी मार्केट में भी फैल सकती है।

मुख्य निष्कर्ष

• स्थिरकॉइन“प्रकार” को रिडेम्प्शन अधिकारों और रिजर्व संरचना द्वारा सबसे अच्छा तुलना की जाती है, न कि “यूएसडी स्थिरकॉइन” जैसे मार्केटिंग लेबल द्वारा।
• रिजर्व-समर्थित डिज़ाइन तरलता परिवर्तन करते हैं जब मांग योग्य सिक्के नकद और कम तरल छोटे-समय के सरकारी बांडों के मिश्रण द्वारा समर्थित होते हैं, जो रन गतिशीलता पैदा कर सकते हैं।
• बीआईएस अनुसंधान दो तनाव चैनलों को चिह्नित करता है: धारक हानियाँ यदि अग्नि बिक्री जारीकर्ता पूंजी को कम करती है, और यदि मजबूर बांड बिक्री कीमतों को नीचे धकेलती है तो व्यापक मनी-मार्केट फैलाव।
• नीति बहस तरलता आवश्यकताओं और पूंजी आवश्यकताओं पर केंद्रित होती है, और बीआईएस मॉडलिंग पाती है कि “उपयोगी बफर” जोखिम को कम कर सकते हैं जबकि सख्त न्यूनतम उलटा प्रभाव डाल सकते हैं।

स्थिरकॉइन कैसे मूल्य स्थिरता का दावा करते हैं

एक स्थिरकॉइन की स्थिरता का दावा एक संदर्भ के साथ शुरू होता हैसंपत्तिऔर परिवर्तनीयता के बारे में एक वादा। संदर्भ आमतौर पर एकफिएट मुद्राहै, और संचालनात्मक लक्ष्य बाजार मूल्य को एक पिग के करीब रखना है, आमतौर पर उस मुद्रा का 1.00। यही एक श्रेणी के रूप में स्थिर मुद्रा के पीछे की मूल अंतर्दृष्टि है, लेकिन यह इस बात की गारंटी नहीं है कि जब रिडेम्प्शन तेज होते हैं तो सिक्का कैसे व्यवहार करता है।

स्थिर मुद्रा श्रेणियों को वर्गीकृत करने का उपयोगी तरीका यह है कि वे धारकों को जो देयता बेचते हैं। कई सिक्के प्रभावी रूप से कुछ ऐसा पेश कर रहे हैं जो “पर, मांग पर, रिडीम करने योग्य” जैसा दिखता है, भले ही अधिकांश धारक कभी भी जारीकर्ता को न छुएं। एक बार जब वह वादा मौजूद होता है, तो अगला प्रश्न यांत्रिक होता है: वास्तव में कौन रिडीम कर सकता है, किस माध्यम से, और किस मूल्य पर। यदि केवल एक संकीर्ण समूह के प्रतिपक्ष सीधे रिडीम कर सकते हैं, तो बाकी सभी पिग के करीब रहने के लिए द्वितीयक बाजार तरलता पर निर्भर हैं।

यह ढांचा महत्वपूर्ण है क्योंकि स्थिर मुद्राएँ अत्यधिक डॉलर-संदर्भित हैं। बीआईएस पेपर संख्या 170 यह पाता है कि स्थिर मुद्राओं के मूल्य का लगभग 98% डॉलर में है, जो यह संकेत करता है कि स्थिर मुद्राएँ मौजूदा मुद्रा पदानुक्रमों को मजबूत करने की अधिक संभावना रखती हैं बजाय कि शुरुआत में उनके साथ प्रतिस्पर्धा करें। एक उपयोगकर्ता के लिए, यह पहले क्रम के प्रश्न को विदेशी मुद्रा के प्रवास से हटा कर एक निजी डॉलर के विकल्प की पाइपलाइन की ओर ले जाता है: जब बाजार बाहर निकलना चाहता है, क्या रिडेम्प्शन चैनल इसे साफ-सुथरा अवशोषित करता है, या क्या सिक्का एक तनावग्रस्त क्रेडिट उपकरण की तरह व्यापार करता है।

स्थिर मुद्राओं के “4 प्रकार” का संक्षिप्त रूप जो कई गाइडों में देखा जाता है, गलत नहीं है, लेकिन यह रिडेम्प्शन वादे से वापस जोड़े जाने के बिना अधूरा है। एक फिएट समर्थित स्थिर मुद्रा, एक क्रिप्टो समर्थित स्थिर मुद्रा, और एक एल्गोरिदमिक स्थिर मुद्रा सभी एक स्क्रीन पर $1 का उद्धरण प्रिंट कर सकते हैं। केवल कुछ डिज़ाइन विश्वसनीय रूप से उस उद्धरण को बड़े पैमाने पर नकद में बदल सकते हैं जब प्रवाह उलटता है।

आरक्षित-समर्थित स्थिर मुद्राएँ और रिडेम्प्शन

आरक्षित-समर्थित सिक्के एक साधारण अनुक्रम पर जीवित रहते हैं जो उबाऊ लगता है जब तक कि यह भीड़ न जाए। जारीकर्ता डॉलर (या डॉलर समकक्ष) लेता है, टोकन जारी करता है, आरक्षित पोर्टफोलियो में निवेश करता है, और पात्र रिडीमर्स के लिए पर पर रिडेम्प्शन को पूरा करने के लिए तैयार रहता है। स्थिरता तंत्र पिग चार्ट नहीं है। यह जारीकर्ता की आरक्षित संपत्तियों को नकद में तेजी से परिवर्तित करने की क्षमता है ताकि भुगतान किया जा सके।

यही वह जगह है जहाँ “1:1 समर्थित” कहानी लोगों को परेशानी में डालती है। बीआईएस कार्यपत्र संख्या 1355 यह उजागर करता है कि बड़े जारीकर्ता छोटे समय की सरकारी बांडों के बड़े पोर्टफोलियो रखते हैं। उस पोर्टफोलियो विकल्प से तरलता परिवर्तन होता है: जारीकर्ता अस्थिर रिडेम्प्शन के अधीन मांग योग्य सिक्के पेश करता है जबकि नकद और कम तरल बांडों का मिश्रण रखता है। असंगति उत्पाद है। यह तनाव बिंदु भी है।

गिरवी रखनायहाँ का मुख्य विचार संपत्ति की गुणवत्ता और संपत्ति की तरलता के रूप में पढ़ा जाना चाहिए। नकद तुरंत रिडेम्प्शन के लिए उपयोग किया जा सकता है। कम अवधि वाले सरकारी बांड उच्च गुणवत्ता के होते हैं, लेकिन वे नकद नहीं होते हैं, और यदि कई धारक एक साथ बाहर निकलना चाहते हैं, तो यह एक आग-बिक्री की समस्या बन सकती है। भारी निकासी के तहत, जारीकर्ता को नकद जुटाने के लिए गिरते बाजार में बांड बेचना पड़ सकता है। यदि ये बिक्री छूट पर होती हैं, तो रिजर्व को नुकसान हो सकता है।

रेडेम्पशन एक्सेस यह निर्धारित करता है कि तनाव कितनी जल्दी बाजार मूल्य में संचारित होता है। यदि केवल एक छोटी संख्या में संस्थाएँ सीधे रेडीम कर सकती हैं, तो व्यापक बाजार का "रेडेम्पशन" वास्तव में टोकन को किसी और को बेचना होता है। यह शांत परिस्थितियों में प peg को तंग रख सकता है और फिर जब बैलेंस शीट पीछे हटती है तो इसे गैप कर सकता है। "फिएट बैक्ड बनाम क्रिप्टो बैक्ड" के अंदर मुख्य तुलना केवल यह नहीं है।संपार्श्विकयह इस बात पर निर्भर करता है कि क्या डिज़ाइन में एक विश्वसनीय, स्केलेबल निकासी है जब हर कोई एक ही दरवाज़ा चाहता है।

गैर-आरक्षित स्थिरीकरण डिज़ाइन और व्यापार-बंद

एक बार जब एक सिक्का मुख्य रूप से एक जारीकर्ता-प्रबंधित रिजर्व पोर्टफोलियो पर निर्भर करना बंद कर देता है, तो स्थिरीकरण की समस्या संपत्ति प्रबंधन से तंत्र डिज़ाइन की ओर स्थानांतरित हो जाती है। एक क्रिप्टो समर्थित स्थिर सिक्का आमतौर पर ऑन-चेन संपार्श्विक और नियमों का उपयोग करता है जो यह सुनिश्चित करने का प्रयास करते हैं कि प्रणाली सॉल्वेंट बनी रहे, भले ही संपार्श्विक की कीमत में परिवर्तन हो। स्थिरता का दावा इस पर आधारित हैअधिक संपार्श्विकतातरलता तंत्र, और प्रोत्साहन जो प्रणाली की देनदारियों को कवर रखने की कोशिश करते हैं।

व्यापार का समझौता यह है कि अब पिन बाजार संरचना द्वारा मध्यस्थता की जाती है औरतरलताक्षमता। यदि संपार्श्विक की कीमतें तेजी से गिरती हैं और परिसमापन बिनास्लिपेजके साफ नहीं हो सकता, तो प्रणाली तकनीकी रूप से कागज पर सॉल्वेंट होने के बावजूद भी पार से भटक सकती है। स्थिरता केवल उस क्षमता के रूप में अच्छी है जो संपार्श्विक को संदर्भ मूल्य में परिवर्तित करने की होती है जब भीड़ होती है।

एक एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन और आगे बढ़ता है। कठिन संपार्श्विक पर झुकने के बजाय, यह उन नियमों पर झुकता है जो आपूर्ति और मांग को प्रबंधित करने का प्रयास करते हैं, अक्सर टोकन को मिंट और बर्न करके या एक दूसरे टोकन का उपयोग करके झटका अवशोषक के रूप में। BIS का काम स्थिरकॉइनों के जोखिमों पर और "वास्तविक" स्थिरता की पहचान पर जोर देता है कि स्थिरता के दावे की मजबूती इस पर निर्भर करती है कि जब विश्वास टूटता है तो इसके पीछे क्या खड़ा है। यदि तंत्र एक प्रतिक्रियाशील संपत्ति के लिए निरंतर बाजार मांग की आवश्यकता करता है, तो तनाव स्थिरीकरण को एक त्वरक में बदल सकता है।

ये डिज़ाइन अक्सर साफ श्रेणियों के रूप में प्रस्तुत किए जाते हैं, लेकिन अधिक सटीक मानचित्र एक पुनःधन की विश्वसनीयता का स्पेक्ट्रम है। रिजर्व-समर्थित सिक्के पार पुनःधन का वादा करते हैं लेकिन यदि रिजर्व नकद जैसे नहीं हैं तो चलाए जा सकते हैं। क्रिप्टो-समर्थित सिक्के पारदर्शी और नियम-आधारित हो सकते हैं लेकिन परिसमापन तरलता पर निर्भर करते हैं। एल्गोरिदमिक डिज़ाइन स्थिर दिख सकते हैं जब तक कि बाजार बैकस्टॉप का परीक्षण न करे। लेबल तब कम महत्वपूर्ण होते हैं जब पिन को चुनौती दी जाती है।

स्थिरकॉइन प्रकार द्वारा प्रमुख जोखिम

उपयोगकर्ताओं के लिए महत्वपूर्ण BIS दृष्टिकोण यह नहीं है कि "क्या यह आमतौर पर $1 पर व्यापार करता है।" यह है कि जब पुनःधन बढ़ता है तो हानियाँ कैसे प्रकट होती हैं। BIS कार्य पत्र संख्या 1355 रिजर्व-समर्थित जारीकर्ताओं के लिए दो अलग-अलग तनाव चैनलों को स्पष्ट करता है जिनके पास नकद-प्लस-बॉंड पोर्टफोलियो होते हैं: यदि बांड अग्नि बिक्री पूंजी को कमजोर करती है तो सिक्का धारकों के लिए डिफ़ॉल्ट जोखिम, और यदि मजबूर बिक्री बांड की कीमतों को दबाती है तो मनी मार्केट में फैलाव।

एक व्यावहारिक तुलना ढांचा पुनःधन से शुरू होता है और फिर बाहर की ओर काम करता है:

1. मोचन अधिकार और बाधाएँ। कौन सीधे जारीकर्ता के साथ मोचन कर सकता है, और जब पिग अस्थिर होता है तो कौन द्वितीयक बाजारों में मजबूर होता है। 2. रिजर्व या संपार्श्विक तरलता। नकद तेजी से बहिर्वाह के दौरान अल्पकालिक सरकारी बांड से अलग व्यवहार करता है, और जब परिसंपत्ति तरलता पतली होती है तो ऑन-चेन संपार्श्विक फिर से अलग व्यवहार करता है। 3. हानिआवंटन.

यदि संपत्तियाँ पार से नीचे बेची जाती हैं, तो कौन सा बैलेंस शीट नुकसान उठाती है: जारीकर्ता की इक्विटी, एक बैकस्टॉप फंड, एक दूसरा टोकन, या धारक एक टूटी हुई पेग के माध्यम से। 4. स्पिलओवर चैनल। रिजर्व-समर्थित डिज़ाइन सरकारी बांड बाजारों में तनाव संचारित कर सकते हैं यदि रिजर्व पर्याप्त बड़ा हो और बिक्री केंद्रित हो, यही कारण है कि स्थिरकॉइन जोखिम स्वचालित रूप से क्रिप्टो के भीतर सीमित नहीं होता।

बीआईएस मॉडलिंग एक असहज बिंदु को भी जोड़ता है जो प्रोत्साहनों के बारे में है। नियमन की अनुपस्थिति में, जारीकर्ता आमतौर पर कम पूंजी रखते हैं और नकद के मुकाबले ब्याज देने वाले लेकिन कम तरल बांड को प्राथमिकता देते हैं। यह जारीकर्ता के दृष्टिकोण से तर्कसंगत है क्योंकि बांड आय अर्जित करते हैं। धारकों के लिए, इसका मतलब है कि सिक्के की "स्थिरता" आंशिक रूप से जारीकर्ता के तरलता प्रबंधन पर दबाव के तहत एक दांव है।

यहीं पर शुरुआती गलती होती है: “USD स्टेबलकॉइन” को डॉलर जैसी सुरक्षा मानना। लगभग 98% मूल्य डॉलर-निर्धारित होने के साथ, प्रमुख जोखिम मुद्रा नहीं है। यह एक निजी डॉलर दावे की संरचना है जो दौड़ का सामना कर सकती है।

कैसे नियमन स्थिरकॉइन की स्थिरता को लक्षित करता है

नियामक केवल इस बात पर बहस नहीं कर रहे हैं कि क्या रिजर्व मौजूद हैं। वे इस बात पर बहस कर रहे हैं कि रिजर्व का कितना हिस्सा तुरंत तरल होना चाहिए और जारीकर्ता को कितना हानि-शोषण पूंजी से खुद को वित्तपोषित करना चाहिए। BIS कार्यपत्र संख्या 1355 तरलता आवश्यकताओं के चारों ओर उपकरण सेट करता है, जो न्यूनतम तरल संपत्तियों को निर्धारित करता है, और पूंजी आवश्यकताओं को, जो न्यूनतम इक्विटी पूंजी को निर्धारित करता है।

महत्वपूर्ण डिज़ाइन विवरण यह है कि क्या आवश्यकताएँ कठोर फर्श की तरह व्यवहार करती हैं या तनाव में उपयोग किए जा सकने वाले बफर की तरह। BIS मॉडलिंग यह पाती है कि तरलता और पूंजी के थ्रेशोल्ड जब उपयोगी बफर के रूप में डिज़ाइन किए जाते हैं, तो वे डिफ़ॉल्ट और स्पिलओवर जोखिमों को कम करते हैं। यह तंत्र प्रोत्साहन-आधारित है: तनाव के दौरान बफर को तोड़ा जा सकता है, लेकिन यह तोड़ना ऐसे गतिशीलता को उत्प्रेरित करता है जो जारीकर्ताओं को अनुशासित करता है और सामान्य समय में बफर बनाने को प्रोत्साहित करता है। वही कार्य यह भी पाता है कि कठोर न्यूनतम आवश्यकताएँ पूर्व-समय में बांड बिक्री को मजबूर करके उलटा प्रभाव डाल सकती हैं, जिससे डिफ़ॉल्ट जोखिम बढ़ सकता है।

चैनल एक समान नहीं हैं। BIS मॉडल में, एक तरलता सीमा मुख्य रूप से जारीकर्ताओं को अधिक नकद रखने की ओर धकेलती है। एक पूंजी सीमा जारीकर्ताओं को अधिक पूंजी और अधिक नकद दोनों रखने की ओर धकेलती है। दोनों उपकरण डिफ़ॉल्ट और स्पिलओवर जोखिम को कम करते हैं, जो उन्हें एक आयाम में विकल्प बनाता है। वे नीति निर्माताओं के लिए भी पूरक हैं जो एक साथ धारक सुरक्षा और बाजार स्पिलओवर को लक्षित करने की कोशिश कर रहे हैं।

उपयोगकर्ताओं के लिए, नियामक बिंदु सरल है: "अधिक समर्थन" एक पूर्ण उत्तर नहीं है यदि समर्थन तनाव के तहत उपयोगी नहीं है। स्थिर मुद्रा का डिज़ाइन जो शांत बाजारों में सबसे सुरक्षित लगता है, यह जरूरी नहीं है कि वह तब साफ-सुथरे तरीके से रिडेम्प्शन को पूरा करे जब सभी एक साथ समान मूल्य की मांग करते हैं। यही स्थिरता का प्रश्न है जो एक स्थिर मुद्रा को भुगतान-समान उपकरण के रूप में परिभाषित करता है।

लेना

मैंने देखा है कि व्यापारी एक तंग पिग को सुरक्षा संकेत के रूप में मानते हैं और उस एकमात्र सवाल को नजरअंदाज करते हैं जो तब महत्वपूर्ण होता है जब टेप खराब हो जाता है: वास्तव में कौन रिडीम कर सकता है, और इसे फंड करने के लिए क्या बेचना होगा। BIS का ढांचा सही मानसिक मॉडल है। एक रिजर्व-समर्थित सिक्का जो अल्पकालिक सरकारी बांड रखता है, तरलता परिवर्तन चला रहा है, और यह एक ऐसा बैलेंस शीट है जिसे चलाया जा सकता है, भले ही संपत्तियाँ "उच्च गुणवत्ता" की दिखती हों।

महंगा भ्रांति यह है कि "पूर्ण रूप से समर्थित" का मतलब "जोखिम-मुक्त" है। रिजर्व मिश्रण वह स्थान है जहाँ जोखिम का निर्माण होता है, और उपज आमतौर पर संकेत होती है। यदि संरचना ब्याज-उत्पादक संपत्तियों की ओर बढ़ रही है, तो धारक निहित रूप से जारीकर्ता की तरलता प्रबंधन के लिए लंबे होते हैं और बाजार की मजबूर बिक्री को बिना आग-बिक्री छूट के अवशोषित करने की क्षमता के लिए छोटे होते हैं। यही एक स्थिर उद्धरण और एक स्थिर रिडेम्प्शन वादा के बीच का अंतर है।

स्रोत

• अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक
• अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक
• अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक
• अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक