स्टेबलकॉइन कैसे बनाए रखते हैं अपनी स्थिरता: रूपांतरण और अधिक

स्टेबलकॉइन अपने पेग को बनाए रखते हैं क्योंकि "$1 ट्रेड" को निष्पादित किया जा सकता है: कोई भी $1 की बैकिंग को 1 टोकन में (और वापस) जल्दी से परिवर्तित कर सकता है कि आर्बिट्राज बाजार मूल्य को लक्ष्य के करीब बनाए रखता है। डिज़ाइन विकल्प यह है कि उस ट्रेड को कौन सा इंजन फंड करता है, स्टेबलकॉइन रिजर्व और स्टेबलकॉइन रिडेम्पशन से लेकर ऑनचेन कोलेटरलाइजेशन तक लिक्विडेशंस या एल्गोरिदमिक सप्लाई परिवर्तनों के साथ।

मुख्य बिंदु

• एकस्टेबलकॉइनका पेग तब कायम रहता है जब परिवर्तनीयता औरआर्बिट्राजमहत्वपूर्ण आकार को साफ कर सकते हैं जबअस्थिरताहै, न कि इसलिए कि टोकन "हमेशा $1 का मूल्य है।"
• फिएट-समर्थित मॉडल $1 की रक्षा करते हैं स्थिर मुद्रा भंडार और प्रत्यक्ष स्थिर मुद्रा पुनर्खरीद, जो एक तंग मिंट-रिडीम आर्बिट्रेज लूप बनाता है।
• क्रिप्टो-समर्थित मॉडल $1 की रक्षा करते हैं अधिक संपार्श्विकता और स्वचालित तरलता, जो प्रणाली को संरचनात्मक रूप से अस्थिरता में कम करता है।
• एल्गोरिदमिक मॉडल $1 की रक्षा करते हैं आपूर्ति को बदलकर स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स, लेकिन यह तंत्र आत्म-प्रतिबिंबित रूप से विफल हो सकता है जब विश्वास टूटता है, जैसा कि टेराUSD ने मई 2022 में किया।

स्थिरकॉइन पेग को समझना

एक स्थिरकॉइन पेग वह लक्षित मूल्य है जिस पर टोकन का व्यापार होना है, आमतौर पर अमेरिकी डॉलर के साथ एक-से-एक। महत्वपूर्ण विवरण यह है कि बाजार मूल्य एक स्थायी नहीं है। यह लक्ष्य के चारों ओर घूमता है और एक स्थिरता व्यापार द्वारा वापस खींचा जाता है जिसे पूरे दिन छोटे टुकड़ों में और, तनाव के दौरान, बड़े आकार में दोहराया जा सकता है।

यह वह माइक्रोस्ट्रक्चर फ्रेम है जो किसी भी व्यक्ति के लिए महत्वपूर्ण है जो पूछता है कि स्थिरकॉइन 1 डॉलर पर कैसे रहता है। पेग कोई नारा नहीं है। यह एक वादा है कि एक रूपांतरण पथ मौजूद है: यदि टोकन कहीं $0.997 प्रिंट करता है, तो उस छूट को $1 के करीब कुछ में बदलने का एक मार्ग है, और इसे करने के लिए पर्याप्त तरलता और संचालन क्षमता है इससे पहले कि छूट एक कथा बन जाए।

दो इंजन यह निर्धारित करते हैं कि क्या वह मार्ग काम करता है। इंजन एक बैलेंस शीट है, जिसका अर्थ है कि फिएट-बैक किए गए सिक्कों के लिए स्थिरकॉइन रिजर्व या क्रिप्टो-बैक डिज़ाइनों के लिए ऑनचेन कोलेटरलाइजेशन। इंजन दो आर्बिट्रेज लूप है, जिसका अर्थ है कि बाजार के प्रतिभागी कितनी जल्दी और किस आकार में मिंट, रिडीम, लिक्विडेट या अन्यथा आपूर्ति को बदल सकते हैं ताकि अंतर को बंद किया जा सके। जब दोनों इंजन काम करते हैं, तो स्थिरकॉइन ऑनचेन वित्त के लिए प्लंबिंग बन जाते हैं, भुगतान, उधारी और व्यापार का समर्थन करते हैं जहाँ एक स्थिर लेखा इकाई की आवश्यकता होती है।

यही कारण है कि “स्थिरकॉइन क्या है” केवल एक परिभाषा प्रश्न नहीं है। यह तनाव के तहत परिवर्तनीयता के बारे में एक प्रश्न है। एक पेग जो केवल शांत दिनों पर काम करता है वह एक पेग नहीं है, यह एक मार्केटिंग लाइन है जो तरलता की घटना से मिलने का इंतजार कर रही है।

फिएट-समर्थित स्थिरकॉइन और उनका पिग

फिएट-समर्थित स्थिरकॉइन पिग की रक्षा करने के लिए एक परिवर्तनीयता व्यवसाय चलाते हैं। जारीकर्ता के पास फिएट मुद्रा या पारंपरिक उपकरणों जैसे सरकारी ट्रेजरी का एक भंडार होता है जो परिसंचरण में टोकनों की संख्या के बराबर होता है, फिर वे $1 पर (या उसके निकट) स्थिरकॉइन की मिंटिंग और रिडेम्पशन की पेशकश करते हैं। वह परिवर्तनीयता स्थिरकॉइन पिग तंत्र है।

क्रम यांत्रिक है:

1. एक उपयोगकर्ता जारीकर्ता के साथ डॉलर जमा करता है और नए मिंट किए गए स्थिरकॉइन प्राप्त करता है। 2. यदि स्थिरकॉइन द्वितीयक बाजारों पर $1 से नीचे व्यापार करता है, तो आर्बिट्रेजर्स छूट वाले टोकन को खरीद सकते हैं और इसे $1 के अंतर्निहित भंडार के लिए जारीकर्ता के साथ रिडीम कर सकते हैं। 3. यदि स्थिरकॉइन $1 से ऊपर व्यापार करता है, तो आर्बिट्रेजर्स $1 पर मिंट कर सकते हैं और प्रीमियम पर बेच सकते हैं, जहां मांग अधिक है, वहां आपूर्ति बढ़ाते हैं।

पिग की ताकत केवल यह नहीं है कि "क्या यह समर्थित है।" यह इस बात पर निर्भर करता है कि क्या समर्थन उपलब्ध है और क्या रिडेम्पशन रेल तेजी से और पूर्वानुमानित रूप से साफ होती है। यदि भंडार उच्च गुणवत्ता और तरल हैं, और रिडेम्पशन सुचारू रूप से काम करता है, तो बाजार बाकी काम करेगा क्योंकि आर्बिट्रेज साफ है। यदि रिडेम्पशन धीमा, गेटेड, या संचालनात्मक रूप से सीमित है, तो पिग एक अफवाह बन जाती है जो विश्वास पर निर्भर करती है न कि एक व्यापार पर जिसे निष्पादित किया जा सकता है।

यही वह जगह है जहां व्यापारी फंस जाते हैं। एक फिएट-समर्थित स्थिरकॉइन कागज पर पूरी तरह से आरक्षित हो सकता है और फिर भी हिल सकता है यदि बाजार उस क्षण में उन भंडारों तक पहुंच पर संदेह करता है जो महत्वपूर्ण है। पिग को परिवर्तित करने की क्षमता द्वारा मिनट दर मिनट लागू किया जाता है, न कि एक पीडीएफ द्वारा।

क्रिप्टो-समर्थित स्थिरकॉइन और उनका पिग

क्रिप्टो-समर्थित स्थिरकॉइन $1 की रक्षा करते हैं, अस्थिरता को एक जोखिम-प्रबंधित संपार्श्विक प्रणाली में बदलकर। ऑफ़चेन भंडार के बजाय, उपयोगकर्ता विकेंद्रीकृत डिजिटल संपत्तियों को स्मार्ट अनुबंधों में लॉक करते हैं और उस संपार्श्विक के खिलाफ स्थिरकॉइन मिंट करते हैं। चूंकि संपार्श्विक अस्थिर है, ये प्रणालियाँ अधिक संपार्श्विक की आवश्यकता होती हैं, जिसका अर्थ है कि $1 के स्थिरकॉइन को मिंट करने के लिए $1 से अधिक संपार्श्विक पोस्ट किया जाता है।

पिग रखरखाव लूप परिसंपत्ति तरलता सीमा के चारों ओर निर्मित होता है। जब संपार्श्विक मूल्य काफी गिरता है, तो स्मार्ट अनुबंध स्वचालित रूप से संपार्श्विक को स्थिरकॉइन वापस खरीदने और प्रणाली को सॉल्वेंट रखने के लिए तरलता में बदल देते हैं। यही मुख्य स्थिरता है: प्रणाली बकाया स्थिरकॉइन आपूर्ति को कवर रखने के लिए डेलेवरेजिंग को मजबूर करती है।

इस डिज़ाइन का एक बहुत विशिष्ट अर्थ है। प्रोटोकॉल संरचनात्मक रूप से अस्थिरता के लिए छोटा है। जब संपार्श्विक गिरता है, तो प्रणाली को पिग की रक्षा करने के लिए गिरते बाजार में संपार्श्विक बेचना पड़ता है, और यदि तरलता पतली है तो यह कैस्केड बना सकता है। पिग तब तक बना रहता है जब तीन चीजें एक साथ मिलती हैं: संपार्श्विक बफर पर्याप्त बड़े होते हैं, मूल्य डेटा सही समय पर तरलता को सक्रिय करने के लिए पर्याप्त सटीक होता है, और तरलता निष्पादन आकार को बिना बाजार को प्रभावित किए साफ कर सकता है।

इसलिए ओरेकल गुणवत्ता और तरलता तंत्र चेकलिस्ट पर संपार्श्विक अनुपात के बगल में बैठते हैं। चेनलिंक की विकेंद्रीकृत मूल्य फीड्स पर चर्चा इस सटीक विफलता मोड के लिए लक्षित है: यदि प्रोटोकॉल खराब कीमतें पढ़ता है, तो यह तब तरलता कर सकता है जब इसे नहीं करना चाहिए, या जब इसे करना चाहिए तब तरलता करने में विफल हो सकता है। दोनों में से कोई भी त्रुटि पिग को अस्थिर कर सकती है।

क्रिप्टो-समर्थित डिज़ाइन मजबूत हो सकते हैं, लेकिन वे "जोखिम-मुक्त स्थिर" नहीं हैं। ये स्वचालित जोखिम नियंत्रणों पर निर्भर करते हुए इंजीनियर की गई स्थिरता हैं जो तेज़ बाजारों के दौरान काम करती हैं।

एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन और उनका पिग

एल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन $1 को बनाए रखने की कोशिश करते हैं बिना पूरी तरह से बाहरी भंडार पर निर्भर हुए। तंत्र स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट एल्गोरिदम के माध्यम से आपूर्ति प्रबंधन है: जब टोकन पिग के ऊपर व्यापार करता है तो आपूर्ति बढ़ाएं, और जब यह पिग के नीचे व्यापार करता है तो जलन या अन्य आपूर्ति-घटाने वाली क्रियाओं को प्रोत्साहित करके आपूर्ति को संकुचित करें।

कई डिज़ाइन परिवार बार-बार बाजार में दिखाई देते हैं। ब्लीप और द ब्लॉक दोनों ऐसे मॉडल का वर्णन करते हैं जैसे कि रीबेसिंग (आपूर्ति वॉलेट के बीच समायोजित होती है), सिग्नियरेज-शैली प्रणाली (एक स्थिरकॉइन को दूसरे टोकन के साथ जोड़ा जाता है जो अस्थिरता को अवशोषित करता है), और आंशिक या हाइब्रिड दृष्टिकोण जो आंशिक संपार्श्विक को एल्गोरिदमिक नियंत्रणों के साथ मिलाते हैं। सामान्य धागा यह है कि पिग को प्रोत्साहनों और प्रतिक्रियाशील अपेक्षाओं द्वारा बचाया जाता है न कि भंडार पर सीधे रिडेम्प्शन दावे द्वारा।

कैनोनिकल तनाव परीक्षण मई 2022 में टेराUSD (UST) है। सिस्टम ने LUNA के साथ एक मिंट-बर्न संबंध के माध्यम से समानता बनाए रखने का प्रयास किया। जब UST $1 के नीचे टूट गया, तो तंत्र ने उपयोगकर्ताओं को समानता बहाल करने के लिए LUNA की बड़ी मात्रा में मिंट करने के लिए प्रेरित किया, जिसने LUNA को हाइपरइन्फ्लेट किया और पतन को तेज किया। इस घटना ने बाजार मूल्य में $40 बिलियन से अधिक को मिटा दिया और व्यापारियों द्वारा "एल्गोरिदमिक" को एक जोखिम लेबल के रूप में मूल्यांकन करने के तरीके को स्थायी रूप से बदल दिया।

यह आत्मविश्वास मशीन समस्या है। आपूर्ति समायोजन तब सुंदर लग सकता है जब तरलता गहरी हो और विश्वास बना हो। जब विश्वास टूटता है, तो वही तंत्र $1 से दूर जाने के लिए बढ़ा सकता है क्योंकि स्थिरीकरण व्यापार आकर्षक होना बंद कर देता है। यही कारण है कि 2023-2026 की विंडो में हाइब्रिड मॉडल उभरे, जो एक कमजोर प्रोत्साहन लूप पर निर्भरता को कम करने के लिए संपार्श्विक बफर को एल्गोरिदम के साथ मिलाते हैं।

पिग स्थिरता में आर्बिट्राज की भूमिका

आर्बिट्राज हर मॉडल में पिग के प्रवर्तन का हाथ है। व्यापारी और बॉट्स केंद्रीकृत और विकेंद्रीकृत स्थानों में स्थिरकॉइन की कीमतों की निगरानी करते हैं और छोटे विचलनों के दूसरे पक्ष को लेते हैं, पिग के नीचे खरीदते हैं और पिग पर या उसके ऊपर बेचते या रिडीम करते हैं, या जब टोकन समृद्ध व्यापार करता है तो उलटा करते हैं।

यह लूप केवल तभी काम करता है जब इसे पर्याप्त तेज़ी से और पर्याप्त आकार में निष्पादित किया जा सके। चेनलिंक स्पष्ट है कि तरलता की गहराई और मिंटिंग और रिडेम्प्शन प्रक्रियाओं की दक्षता निर्धारित करती है कि क्या आर्बिट्राजर्स अस्थिरता के दौरान कदम रखते हैं। यदि व्यापार संचालन में अवरुद्ध है, तो पिग भटक सकता है क्योंकि बाजार आधार को बंद नहीं कर सकता।

“स्टेबलकॉइन अपनी वैल्यू कैसे बनाए रखते हैं” के बारे में सोचने का एक उपयोगी तरीका है सैद्धांतिक आर्बिट्रेज को सुलभ आर्बिट्रेज से अलग करना। यदि एक स्टेबलकॉइन $0.99 पर प्रिंट होता है और केवल वही संस्थाएं जो $1 पर रिडीम कर सकती हैं, वे एक छोटे से स्वीकृत प्रतिभागियों का समूह हैं, तो बाकी सभी आधार जोखिम रख रहे हैं, न कि एक मुफ्त लंच। बाजार मूल्य इस पहुंच की बाधा को दर्शाएगा।

यही कारण है कि स्टेबलकॉइन $1 से थोड़ी दूर अधिक समय तक व्यापार कर सकते हैं जितना लोग उम्मीद करते हैं। विचलन एक संतुलन पत्र जोखिम, निपटान समय, ट्रांसफर घर्षण, या रिडेम्पशन अनिश्चितता के लिए एक शुल्क है। जब ये घर्षण एक साथ बढ़ते हैं, तो स्थिरीकरण व्यापार भीड़ में आ जाता है और डिपेग आत्म-प्रवर्तक हो जाता है।

व्यापारियों के लिए, साफ सवाल कभी नहीं होता “क्या यह $0.99 पर सस्ता है।” सवाल यह है कि क्या आर्बिट्रेज का रास्ता खुला है, इसमें कितना समय लगता है, और क्या यह आकार को साफ करता है जब सभी एक ही निकासी चाहते हैं।

डिपेगिंग और भविष्य की स्थिरता के जोखिम

डिपेगिंग तब होती है जब स्थिरीकरण करने वाले दबाव में आ जाते हैं। स्रोत तीन व्यापक उत्प्रेरकों पर converge होते हैं: तरलता संकट जो बैंक रन की तरह होते हैं, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट कमजोरियां, और ऑरेकल हेरफेर। प्रत्येक एक अलग कड़ी को तोड़ता है, लेकिन भयानक घटनाएं विफलताओं को ढेर में ढेर कर देती हैं।

तरलता संकट को समझना सबसे आसान है। यदि कई धारक एक साथ रिडीम करने की कोशिश करते हैं और जारीकर्ता तरल संपत्तियों के साथ निकट-अवधि के रिडेम्पशन की मांग को पूरा नहीं कर सकता, तो बाजार मूल्य गिर सकता है क्योंकि उपयोगकर्ता द्वितीयक बाजारों में बाहर निकलने के लिए बेचते हैं। यहां तक कि एक पूरी तरह से समर्थित संरचना भी wobble कर सकती है यदि समर्थन लंबी अवधि या कम तरल उपकरणों में फंसा हुआ है और बाजार तत्काल रूपांतरण को संदेह करता है।

स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट और ऑरेकल विफलताएं ऑनचेन के समकक्ष होती हैं एक टूटे हुए बैलेंस शीट की। एक बग संपार्श्विक को खत्म कर सकता है या आपूर्ति को बढ़ा सकता है, और हेरफेर किए गए मूल्य इनपुट गलत तरलताओं को ट्रिगर कर सकते हैं या आवश्यक लोगों को रोक सकते हैं। चेनलिंक का जोर tamper-resistant डेटा और प्रूफ ऑफ रिजर्व पर इन विशेष हमले की सतहों को कम करने के लिए है, जिसमें बाजार को स्टेबलकॉइन रिजर्व में बेहतर दृश्यता देना शामिल है।

यात्रा की दिशा अधिक पारदर्शिता और अधिक मजबूत प्लंबिंग की ओर है। पूरी तरह से समर्थित मॉडल, स्पष्ट ऑडिटिंग, और मजबूत डेटा अवसंरचना बेसलाइन अपेक्षाएं बन रही हैं क्योंकि स्टेबलकॉइन व्यापार की सुविधा से ऑनचेन वित्त के लिए निपटान परत में विकसित हो रहे हैं। किसी भी मूल्यांकन के अंत के करीब, व्यापक प्रश्न वापस आता है: क्या यह स्टेबलकॉइन एक विश्वसनीय लेखा इकाई है जब निकासी का दरवाजा भीड़ में होता है।

लेना

मैंने व्यापारियों को $0.99 पर एक स्टेबलकॉइन को एक सौदे के रूप में व्यवहार करते हुए देखा, फिर बहुत देर से समझा कि उनके पास जो महत्वपूर्ण है वह रेल नहीं है: समान मूल्य पर स्टेबलकॉइन रिडेम्पशन। यदि केवल वही लोग जो लूप को बंद कर सकते हैं, वे एक छोटे से प्रतिकर्ताओं का समूह हैं, तो बाकी सभी बस एक स्प्रेड के लंबे होते हैं जो तरलता के गायब होने पर चौड़ा हो सकता है।

महंगा गलतफहमी “समर्थित” एक बाइनरी के रूप में है। मई 2022 में TerraUSD के पतन के बाद, बाजार को एक स्पष्ट याद दिलाई गई कि पिग एक व्यापार योग्य माइक्रोस्ट्रक्चर समस्या है। असली परीक्षण परिवर्तनीयता और तनाव के तहत आर्बिट्रेज क्षमता है। जब ये दो इंजन आकार को साफ नहीं कर सकते, तो पिग एक मूल्य लक्ष्य बनना बंद कर देता है और एक बहस में बदल जाता है।

स्रोत

• चेनलिंक
• शिफ्ट मार्केट्स
• ब्लिप फाइनेंस
• द ब्लॉक