संस्थानिक DeFi का फिक्स्ड-इनकम स्टैक: प्रोग्रामेबल क्यों

वास्तविक दुनिया के परिसंपत्तियों को टोकनाइज़ करना ट्रेजरी, मनी मार्केट फंड या इक्विटीज को ऑनचेन रख सकता है, लेकिन यह अकेले बड़े आवंटकों के लिए उन्हें उपयोगी नहीं बनाता। हालिया बाजार टिप्पणियों में वर्णित संस्थागत ध्यान प्रोग्रामेबल यील्ड, संपार्श्विक गतिशीलता, और अनुपालन और गोपनीयता अवसंरचना की ओर बढ़ रहा है जो पारंपरिक निश्चित आय प्रणाली के समान है।

टोकनाइजेशन के हाइप से वास्तविक संस्थागत लक्ष्य की ओर

टोकनाइजेशनअक्सर इसे क्रिप्टो का पारंपरिक वित्त के लिए पुल के रूप में प्रस्तुत किया जाता है। प्रस्ताव सीधा है: परिचित को दर्शानासंपत्तियाँजैसे ट्रेजरी, मनी मार्केट फंड, या ब्लॉकचेन पर टोकन के रूप में शेयर जो रखे और स्थानांतरित किए जा सकते हैं। यह मान्यता है कि यदि संपत्तियाँ ऑनचेन चलती हैं, तो संस्थाएँ इसका पालन करेंगी।

स्रोत सामग्री में तर्क है कि यह ढांचा बहुत जल्दी रुक जाता है। केवल टोकनाइजेशन एक डिजिटलwrapper उत्पन्न कर सकता है जो एक स्थिर प्रमाणपत्र की तरह व्यवहार करता है। यह साबित कर सकता है कि एक संपत्ति "ऑनचेन" रह सकती है, लेकिन यह स्वचालित रूप से वित्तपोषण, जोखिम प्रबंधन, और बाजार संरचना नहीं बनाता है जिस पर संस्थाएँ निश्चित आय उपकरणों का उपयोग करते समय निर्भर करती हैं।

विवेचित "संस्थानिक अनलॉक" मुख्य रूप से संपत्तियों को डिजिटाइज करने के बारे में नहीं है। यह "वित्तीयकरण" के बारे में है।उपज," जिसे प्रोग्रामेबल यील्ड के रूप में वर्णित किया गया है। व्यावहारिक रूप से, प्रोग्रामेबल यील्ड का अर्थ है ऑनचेन यील्ड जिसे स्वचालित रूप से रूट किया जा सकता है, अलग किया जा सकता है, मूल्यांकित किया जा सकता है, व्यापार किया जा सकता है, और रणनीतियों में संकलित किया जा सकता है।स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स.

प्रेरणा केवल टोकनाइज्ड एसेट रैपर को रखने के लिए नहीं है। इसका उद्देश्य ऑनचेन मार्केट्स का उपयोग करके उपज का पीछा करना, पूंजी की दक्षता में सुधार करना और टोकनाइज्ड पोजीशंस को प्रोग्रामेबल के रूप में मानना है।गिरवी.

यह 2021 के संदर्भ बिंदु के रूप में उपयोग किए गए रिटेल-निर्मित DeFi युग से एक बदलाव के रूप में भी प्रस्तुत किया गया है। प्रारंभिक DeFi ने खुले पहुंच और कट्टर पारदर्शिता पर जोर दिया। वर्णित संस्थागत-उन्मुख चरण को विभिन्न नियंत्रणों और एक अलग बाजार संरचना की आवश्यकता है क्योंकि पेशेवर पूंजी गोपनीयता और अनुपालन बाधाओं के तहत काम करती है।

फिक्स्ड-इनकम वास्तव में कैसे काम करता है: गिरवी की गतिशीलता और उपज एक व्यापार योग्य घटक के रूप में

यह समझने के लिए कि टोकनाइजेशन अकेले अंत खेल नहीं है, यह मदद करता है कि पारंपरिक वित्त में फिक्स्ड-इनकम मार्केट्स कैसे कार्य करते हैं। बांड और समान उपकरणों को अक्सर अलग-थलग नहीं रखा जाता है। इन्हें वित्तपोषण और जोखिम प्रबंधन के एक व्यापक ढांचे के भीतर कार्यात्मक उपकरणों के रूप में उपयोग किया जाता है।

स्रोत सामग्री सामान्य फिक्स्ड-इनकम गतिविधियों की सूची देती है: उपकरणों को रिपो किया जाता है, गिरवी रखा जाता है, रीहिपोथिकेट किया जाता है, स्ट्रिप किया जाता है, हेज किया जाता है, और संरचित उत्पादों में एम्बेड किया जाता है। इनमें से प्रत्येक क्रिया "प्लंबिंग" का हिस्सा है, वह बाजार अवसंरचना जो निर्धारित करती है कि पूंजी कितनी कुशलता से तैनात की जा सकती है।

रिपो, जो पुनर्खरीद समझौते के लिए संक्षिप्त है, एक अल्पकालिक उधारी व्यवस्था है जहां प्रतिभूतियों का उपयोग गिरवी के रूप में किया जाता है। यह एक स्थिति को वित्तपोषित करने का एक तरीका है बजाय इसके कि इसे सीधे स्वामित्व में रखा जाए। गिरवी रखना एक व्यापक अवधारणा है जिसमें एक संपत्ति को गिरवी के रूप में उपयोग करके उधारी या अन्य दायित्वों को सुरक्षित करना शामिल है।

रीहिपोथीकेशन गिरवी रखी गई संपत्ति का पुन: उपयोग है ताकि अतिरिक्त उधारी को सुरक्षित किया जा सके। यह पूंजी की दक्षता को बढ़ा सकता है क्योंकि वही गिरवी कई स्तरों के वित्तपोषण का समर्थन करती है। यह आपसी संबंध को भी बढ़ाता है, यही कारण है कि यह जोखिम नियंत्रण और संचालन के तरीकों से निकटता से जुड़ा हुआ है।

स्ट्रिपिंग का अर्थ एक निश्चित आय उपकरण के घटकों को अलग करना है। स्रोत में मुख्य वैचारिक बिंदु यह है कि उपज को मुख्यधारा से स्वतंत्र रूप से व्यापार किया जा सकता है। मुख्यधारा वह अंतर्निहित मूल्य जोखिम है, जबकि उपज आय धारा है। पारंपरिक बाजारों में, प्रतिभागी जोखिमों को इस तरह से संरचित कर सकते हैं कि आय प्राप्त करने का अधिकार अंतर्निहित मुख्यधारा के स्वामित्व से अलग किया जा सके।

हेजिंग और संरचित उत्पादों में उपकरणों को एम्बेड करना यह दर्शाने के और उदाहरण हैं कि कैसे निश्चित आय का उपयोग रणनीतियों में एक इनपुट के रूप में किया जाता है, न कि केवल एक निष्क्रिय होल्डिंग के रूप में। स्रोत का DeFi से संबंध स्पष्ट है: "प्लंबिंग उत्पाद के रूप में महत्वपूर्ण है।" यदि बाजार बुनियादी ढांचा गायब है, तो एक टोकनयुक्त बांड एक स्थिर प्रतिनिधित्व बना रह सकता है, न कि एक कार्यशील उपकरण।

चरण दो DeFi: दूसरे क्रम की उपज बाजार और हाइब्रिड संपार्श्विक/तरलता डिजाइन

स्रोत संस्थागत DeFi को दो चरणों में फ्रेम करता है। चरण एक है "पहले क्रम की टोकनाइजेशन," जो साबित करता है कि संपत्तियाँ ऑनचेन मौजूद हो सकती हैं। चरण दो है "दूसरे क्रम की उपज बाजार," जिसका उद्देश्य है किटोकनयुक्त संपत्तियाँवास्तविक वित्तीय उपकरणों की तरह व्यवहार करें।

पहले क्रम की टोकनाइजेशन, सरल शब्दों में, एक संपत्ति का ऑनचेन प्रतिनिधित्व बनाना है जिसे रखा और स्थानांतरित किया जा सकता है। यह इस प्रश्न का उत्तर देता है कि क्या एक संपत्ति को ऑनचेन जारी और निपटाया जा सकता है।

दूसरे क्रम की उपज बाजार इस पर ध्यान केंद्रित करते हैं कि संपत्ति के ऑनचेन मौजूद होने के बाद क्या किया जा सकता है। स्रोत DeFi का वर्णन करता है कि यह पारंपरिक निश्चित आय कार्यों की नकल करना शुरू कर रहा है, जिससे टोकनयुक्त संपत्तियाँ संपार्श्विक के रूप में तैनात, वित्तपोषित और जोखिम-प्रबंधनीय बन जाती हैं। यह उपज को भी कुछ ऐसा बताता है जिसे अलग किया जा सकता है, मूल्यांकित किया जा सकता है, और व्यापार किया जा सकता है, और इसे व्यापक रणनीतियों में एकीकृत किया जा सकता है।

यहां एक केंद्रीय तंत्र "उपज व्यापार आर्किटेक्चर" है जो मुख्यधारा के जोखिम को उपज धारा से अलग करता है। यदि एक ऑनचेन संपत्ति के उपज घटक को मूल्यांकित, व्यापार और संयोजित किया जा सकता है, तो टोकनयुक्त उपकरण रणनीतियों में उपयोगी हो जाता है जो पहले से ही पारंपरिक बाजारों में आवंटकों द्वारा चलाए जाते हैं। स्रोत इसे सीधे संस्थागत पोर्टफोलियो उपयोग मामलों से जोड़ता है: यदि उपज को स्वतंत्र रूप से व्यापार किया जा सकता है, तो हेजिंग और अवधि प्रबंधन अधिक व्यवहार्य हो जाते हैं, और संरचित जोखिम बिना पूरे स्टैक को ऑफ-चेन फिर से बनाए बिना संभव हो जाते हैं।

यहां स्रोत संस्थागत पैमाने के लिए एक प्रमुख डिज़ाइन पैटर्न भी प्रस्तुत करता है: हाइब्रिड बाजार संरचनाएँ। वर्णित पैटर्न अनुमति प्राप्त संपार्श्विक को अनुमति रहित तरलता के साथ जोड़ता है।

अनुमत संपार्श्विक उन टोकनयुक्त संपत्तियों को संदर्भित करता है जिन्हें केवल अनुमोदित प्रतिभागियों द्वारा रखा या उपयोग किया जा सकता है, जिसे स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट स्तर पर लागू किया जाता है। स्रोत “अनुमत, विनियमित संपत्तियों” का उपयोग संपार्श्विक के रूप में करने का वर्णन करता है। इसका उद्देश्य पात्रता और विनियमित संपत्ति प्रबंधन के चारों ओर संस्थागत आवश्यकताओं को दर्शाना है।

अनुमति रहित तरलता का तात्पर्य खुली पहुंच वाले पूलों से है, जो अक्सर उपयोग करते हैंस्टेबलकॉइन्स, जहाँ उधारी और उधार लेना प्रोटोकॉल नियमों के तहत हो सकता है। स्रोत में "अनुमति रहित स्थिरकॉइन" और खुले का उपयोग करके उधारी को सुगम बनाने का वर्णन किया गया है।तरलता पूल

हाइब्रिड दृष्टिकोण को दो लक्ष्यों को सुलझाने के तरीके के रूप में प्रस्तुत किया गया है जो व्यावहारिक रूप से संघर्ष कर सकते हैं। संस्थाएँ नियामित संपत्तियाँ और संपार्श्विक के लिए नियंत्रित भागीदारी चाहती हैं। DeFi की तरलता औरसंरचना योग्यतताऐतिहासिक रूप से ये ओपन पूल और व्यापक रूप से उपयोग किए जाने वाले स्थिरकॉइन से आए हैं। हाइब्रिड संरचना ने संपार्श्विक पक्ष को सीमित रखने का प्रयास किया है जबकि फिर भी ओपन तंत्र के माध्यम से उधारी और तरलता निर्माण की अनुमति दी है।

स्रोत के ढांचे में, यह बदलाव बदलता हैवास्तविक दुनिया के संपत्तियाँनिष्क्रिय एक्सपोजर से सक्रिय पोर्टफोलियो उपकरणों में। टोकनाइजेशन "कहानी बनना बंद कर देता है और बाजार अवसंरचना बनना शुरू कर देता है" जब उपज और संपार्श्विक कार्य इस तरह से बनाए जाते हैं कि वित्तपोषण, हेजिंग, और संरचित स्थिति का समर्थन कर सके।

संस्थानों को गोपनीयता की आवश्यकता क्यों है: सार्वजनिक पारदर्शिता से प्रोग्रामेबल गोपनीयता तक

स्रोत का तर्क है कि केवल उपज अवसंरचना संस्थागत पैमाने लाने के लिए पर्याप्त नहीं है क्योंकि संस्थागत बाधाएँ ऑनचेन गायब नहीं होतीं। उन्हें कोड में अनुवादित करना होगा।

पहचान की गई सबसे महत्वपूर्ण बाधाओं में से एक गोपनीयता है। सार्वजनिक ब्लॉकचेन संतुलन, स्थितियों और लेन-देन के प्रवाह को उजागर करते हैं। स्रोत इसे पेशेवर पूंजी के संचालन के साथ संघर्ष के रूप में वर्णित करता है।

यह विशिष्ट संचालन जोखिमों की सूची बनाता है। दृश्य तरलीकरण स्तर शिकारियों की रणनीतियों को आमंत्रित कर सकते हैं। सार्वजनिक व्यापार इतिहास स्थिति को प्रकट कर सकता है। खजाना प्रबंधन प्रतिस्पर्धियों के लिए पारदर्शी हो सकता है। बिंदु को पारदर्शिता के प्रति दार्शनिक आपत्ति के रूप में नहीं रखा गया है। इसे नियंत्रित प्रकटीकरण और सूचना विषमता के आदी संस्थानों के लिए एक संचालन जोखिम के रूप में रखा गया है।

स्रोत यह भी पुनः परिभाषित करता है कि गोपनीयता को संस्थागत संदर्भ में कैसे समझा जा सकता है। गोपनीयता को एक नियामक दायित्व के रूप में मानने के बजाय, यह "गोपनीयता को अनुपालन-सक्षम अवसंरचना" के रूप में वर्णित करता है। भेद "गोपनीयता को अस्पष्टता" और प्रोग्रामेबल गोपनीयता के बीच है।

शून्य-ज्ञान प्रमाण एक नामित तंत्र है। वे संवेदनशील विवरणों को प्रकट किए बिना लेन-देन को मान्य साबित कर सकते हैं। चयनात्मक प्रकटीकरण एक और तंत्र है। यह संस्थानों को सीमित दृश्यता को ऑडिटर्स, नियामकों, या कर प्राधिकरणों के साथ साझा करने की अनुमति दे सकता है बिना पूरे बैलेंस शीट को प्रकट किए।

स्रोत उन प्रमाण प्रणाली का भी वर्णन करता है जो यह प्रदर्शित कर सकती हैं कि धन प्रतिबंधित या अवैध स्रोतों से जुड़े नहीं हैं बिना व्यापक लेन-देन इतिहास को प्रकट किए। उस फ्रेमिंग में, गोपनीयता उपकरण गतिविधियों को निगरानी से छिपाने के बारे में नहीं हैं। यह आवश्यक सार्वजनिक एक्सपोजर को सीमित करने के बारे में है जबकि आवश्यकतानुसार सत्यापन की अनुमति देना।

स्रोत पूर्ण होमोमोर्फिक एन्क्रिप्शन का उल्लेख करता है जो एक भविष्य की दृष्टि के रूप में है, यह इंगित करता है कि कुछ गणनाएँ एन्क्रिप्टेड डेटा पर हो सकती हैं। प्रदान की गई सामग्री में, इसे एक दिशा के रूप में प्रस्तुत किया गया है न कि एक लागू मानक के रूप में, और इसे आकांक्षात्मक के रूप में सबसे अच्छा समझा जाता है।

उपयोग की गई उपमा यह है कि प्रोग्रामेबल गोपनीयता स्थापित बाजार संरचनाओं जैसे कि गोपनीय ब्रोकर कार्यप्रवाह या विनियमित डार्क पूल के अधिक निकट है, न कि गुमनाम छाया वित्त के। संस्थागत दावा यह है कि यह भेद यह निर्धारित करता है कि क्या एक प्रणाली बड़े पैमाने पर उपयोगी है।

डिज़ाइन द्वारा अनुपालन और 'पूंजी बाजार प्रवासन' का क्या अर्थ होगा

पहली प्रमुख बाधा जो पहचानी गई है वह अनुपालन है। स्रोत का कहना है कि नियामक स्पष्टता ने अस्तित्वगत अनिश्चितता को कम किया है, लेकिन इसने अपेक्षाएँ भी बढ़ाई हैं। यह प्रदान की गई अंश में अधिकार क्षेत्र या नियमों को निर्दिष्ट नहीं करता है, इसलिए दावे को दिशात्मक के रूप में पढ़ा जाना चाहिए।

सूचीबद्ध अनुपालन अपेक्षाएँ ठोस हैं। संस्थागत पूंजी पात्रता नियंत्रण, पहचान सत्यापन, प्रतिबंध स्क्रीनिंग, ऑडिटेबिलिटी, और स्पष्ट संचालन शासन की मांग करती है। स्रोत का तर्क है कि ये आवश्यकताएँ एक अनुमति रहित प्रणाली में बाद में जोड़ी नहीं जा सकतीं। इन्हें बाजार डिज़ाइन में समाहित किया जाना चाहिए।

पहले वर्णित हाइब्रिड आर्किटेक्चर को अनुपालन को क्रियान्वित करने के एक तरीके के रूप में प्रस्तुत किया गया है जबकि DeFi की कुछ तरलता और संयोज्यता को बनाए रखा गया है। टोकनाइज्ड वास्तविक दुनिया के संपत्तियों को स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट स्तर पर अनुमोदित प्रतिभागियों के लिए प्रतिबंधित किया जा सकता है। उधारी व्यापक रूप से उपयोग किए जाने वाले स्थिरकॉइन्स और खुले तरलता पूलों के माध्यम से हो सकती है। पहचान और पात्रता जांच को स्वचालित किया जा सकता है। संपत्ति की उत्पत्ति और मूल्यांकन प्रतिबंधों को लागू किया जा सकता है। ऑडिट ट्रेल्स बिना हर संचालन विवरण को सार्वजनिक दृश्य में लाए उत्पन्न किए जा सकते हैं।

स्रोत के ढांचे में, यह एक लंबे समय से चल रहे तनाव को हल करता है। संस्थाएँ DeFi में विनियमित संपत्तियों को तैनात कर सकती हैं बिना हिरासत, निवेशक सुरक्षा, और प्रतिबंध अनुपालन के चारों ओर आवश्यकताओं से समझौता किए, जबकि अभी भी खुले तरलता और संयोज्यता से लाभान्वित होती हैं।

निष्कर्ष दो-चरणीय मॉडल पर लौटता है। टोकनाइजेशन पहला चरण था क्योंकि इसने साबित किया कि संपत्तियाँ ऑनचेन रह सकती हैं। दूसरा चरण उन संपत्तियों को वास्तविक वित्तीय उपकरणों की तरह व्यवहार करना बनाना है जो संस्थाएँ पहचानती हैं, यील्ड बाजारों और जोखिम नियंत्रणों के माध्यम से। जब वह संक्रमण परिपक्व होता है, तो स्रोत का तर्क है कि बातचीत 'क्रिप्टो अपनाने' से 'पूंजी बाजार प्रवासन' की ओर स्थानांतरित होती है, और यह दावा करता है कि वह परिवर्तन पहले से ही चल रहा है।

प्रदान की गई सामग्री में महत्वपूर्ण चेतावनियाँ हैं। स्रोत एक राय का टुकड़ा है, और कई दावे नामित सर्वेक्षणों, अपनाने के मेट्रिक्स, या अंश में विशिष्ट प्रोटोकॉल कार्यान्वयन के साथ समर्थित नहीं हैं। यह दावा कि नियामक स्पष्टता '2025 में उभरी' किसी विशिष्ट विनियमन या अधिकार क्षेत्र से नहीं जुड़ा है। पूरी होमोमोर्फिक एन्क्रिप्शन का उल्लेख भविष्य की दृष्टि है बिना अंश में व्यवहार्यता या समयसीमा के साक्ष्य के। ये सीमाएँ समय या पैमाने के बारे में अपेक्षाओं में सिद्धांत का अनुवाद करते समय महत्वपूर्ण हैं।