Cách thức hoạt động của tỷ lệ tài trợ trong crypto: Đọc hiểu rủi ro perp carry và crowding

Tỷ lệ tài trợ là khoản "carry" định kỳ được trả giữa các nhà giao dịch trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn để giữ cho hợp đồng giao dịch gần với giá giao ngay. Đọc chúng từ màn hình sàn giao dịch bằng cách kiểm tra ai trả cho ai, đếm ngược đến thời điểm tiếp theo và liệu giá đánh dấu có cao hay thấp so với chỉ số.

Điểm chính

• Các khoản thanh toán tài trợđược trao đổi giữa các vị thế dài và ngắn tronghợp đồng tương lai vĩnh viễn, và hướng đi thay đổi tùy thuộc vào việc hợp đồng vĩnh viễn đang giao dịch trên hay dưới giá giao ngay.
• Hầu hết các sàn giao dịch thanh toán tài trợ theo đồng hồ, thường là mỗi tám giờ, vì vậy đếm ngược là quan trọng vì carry ảnh hưởng đến PnL tại thời điểm đó.
• Các sàn giao dịch gắn kết tài trợ với khoảng cách giữagiá đánh dấuvà chỉ số giá giao ngay, thường kết hợp một thành phần lãi suất với một chỉ số phí.
• Tài trợ cực đoan là một thước đo căng thẳng vị thế, và một tập dữ liệu cho rằng các đỉnh thường xuất hiện 12–24 giờ trước các sự kiệnthanh lý lớn.Tại sao hợp đồng tương lai vĩnh viễn cần tài trợ

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn

tập trung thanh khoản vào một hợp đồng không có thời hạn, đó là lý do tại sao chúng trở thành sản phẩm phái sinh tiền điện tử thống trị. Tài liệu học thuật mô tảhợp đồng tương lai vĩnh viễnlà phái sinh tiền điện tử phổ biến nhất, với hơn 100 tỷ đô la được giao dịch hàng ngày, chính xác vì các nhà giao dịch có thể giữ vị thế mà không cần gia hạn thời hạn. Vấn đề là cấu trúc: không có ngày hết hạn, không có thời điểm lịch nào mà hợp đồng phải hội tụ về giá giao ngay.Điểm neo thời hạn bị thiếu đó là lý do chính khiến tỷ lệ tài trợ tiền điện tử tồn tại. Tài trợ là cơ chế thúc đẩy hợp đồng vĩnh viễn quay trở lại giá giao ngay bằng cách làm cho việc ngồi ở bên đẩy hợp đồng ra khỏi giá giao ngay trở nên tốn kém. Khi hợp đồng vĩnh viễn đang giao dịch cao hơn so với giá giao ngay, thị trường đang trả một khoản carry định kỳ để giữ vị thế dài đó. Khi nó đang giao dịch thấp hơn, carry sẽ đảo ngược.

Đó là lý do tại sao "tài trợ là phí giao dịch" là mô hình tư duy sai lầm. Sàn giao dịch chủ yếu là bộ tính toán và lớp thanh toán. Chuyển giao kinh tế diễn ra giữa các bên đối tác, dài ngắn, và chuyển giao được thiết kế để làm cho giá của hợp đồng vĩnh viễn ít có khả năng trôi xa khỏi giá giao ngay.

Đối với các nhà giao dịch, khung hữu ích là tài trợ là một

tín hiệu crypto cơ sởmà không có thời hạn. Đây là cách thị trường giải quyết chênh lệch giữa hợp đồng vĩnh viễn và giá giao ngay gần đây theo một lịch trình, vì vậy chi phí đòn bẩy và vị thế của đám đông xuất hiện như một con số có thể được theo dõi như bất kỳ chỉ số rủi ro nào khác.Ai trả cho ai và khi nào

Hướng đi rất đơn giản và quan trọng hơn nhiều so với độ lớn khi đọc màn hình nhanh. Khi tài trợ dương, các vị thế dài trả cho các vị thế ngắn. Khi tài trợ âm, các vị thế ngắn trả cho các vị thế dài. Dấu hiệu đó là điều đầu tiên cần kiểm tra vì nó cho biết bên nào đang "trả tiền thuê" để giữ vị thế.

Điều thứ hai cần kiểm tra là đồng hồ. Tài trợ không được tính phí liên tục theo cách mà

phí maker takerđược tính. Nó được tinh chế tại các thời điểm xác định. Một nhịp điệu phổ biến là mỗi tám giờ, và mô tả học thuật là tài trợ thường được trả mỗi tám giờ và gần như khớp với chênh lệch trung bình giữa hợp đồng tương lai và giá giao ngay trong tám giờ trước đó. Trên Binance Futures, giao diện hiển thị tỷ lệ tài trợ hiện tại và đếm ngược đến khoản thanh toán tiếp theo, và ví dụ của Binance sử dụng lãi suất cố định 0,03% hàng ngày chia thành ba khoản tài trợ 0,01%.Đếm ngược đó không phải là trang trí giao diện người dùng. Nó là sự khác biệt giữa "carry là lý thuyết" và "carry vừa ảnh hưởng đến tài khoản." Nếu một vị thế được giữ qua thời điểm đó, các

khoản thanh toán tài trợsẽ diễn ra theo lịch trình, ngay cả khi nhà giao dịch dự định đóng "sớm."Tài trợ cũng tương tác với

kích thước vị thếtheo cách mà làm ngạc nhiên những người dùng hợp đồng vĩnh viễn mới. Đám đông được xác định bởi nơi mà hợp đồng vĩnh viễn đang giao dịch so với giá giao ngay, không phải bởi cài đặt đòn bẩy của bất kỳ nhà giao dịch nào. Một vị thế nhỏ, không có đòn bẩy vẫn có thể trả carry có ý nghĩa nếu thị trường cực kỳ một chiều.Cách các sàn giao dịch thiết lập tỷ lệ tài trợ

Hai mức giá tham chiếu điều khiển những gì các nhà giao dịch trải nghiệm: giá đánh dấu và giá chỉ số. Giá đánh dấu là mức giá tham chiếu của sàn giao dịch cho hợp đồng vĩnh viễn, được sử dụng cho các thứ như PnL và logic thanh lý trên nhiều sàn giao dịch. Giá chỉ số là mức giá giao ngay tham chiếu được xây dựng từ các thị trường giao ngay cơ sở. Tài trợ được gắn với khoảng cách giữa hai điểm neo đó để hợp đồng được khuyến khích quay trở lại giá giao ngay.

Trên khung của Binance, tài trợ có hai thành phần: một thành phần lãi suất và một chỉ số phí. Thành phần lãi suất phản ánh sự khác biệt về chi phí vốn hoặc chi phí vay giữa tài sản cơ sở và đồng tiền báo giá, và nó thường nhỏ và ổn định so với phí. Chỉ số phí là phần di chuyển theo vị thế vì nó phản ánh việc hợp đồng vĩnh viễn đang giao dịch trên hay dưới giá giao ngay.

Công thức chính xác thay đổi theo sàn giao dịch, và đó không phải là một chú thích. Nó thay đổi ý nghĩa của "cách đọc tỷ lệ tài trợ" thực sự trên một màn hình nhất định. Một số sàn giao dịch kẹp tài trợ, một số làm mượt nó, và một số trọng số phí khác nhau.

Phần nhất quán giữa các nguồn là ý định: khoản thanh toán được gắn với mối quan hệ giữa hợp đồng vĩnh viễn và giá giao ngay, và nó tồn tại để giữ cho giá của hợp đồng vĩnh viễn phù hợp với giá giao ngay.

Đối với một nhà giao dịch, cách đọc hoạt động rõ ràng là: tài trợ là chênh lệch trung bình gần đây, được thanh toán theo đồng hồ. Đó là lý do tại sao một hợp đồng vĩnh viễn có thể trông như đang theo dõi giá giao ngay từng tick và vẫn tốn kém để giữ trong nhiều ngày. Chênh lệch đang được trả ra từng phần, và các phần đó là những gì xuất hiện như tài trợ.

Tín hiệu của tỷ lệ tài trợ đối với các nhà giao dịch

Tài trợ là một carry có thể giao dịch, nhưng nó cũng là một thước đo căng thẳng vị thế. Tài trợ dương liên tục có nghĩa là thị trường sẵn sàng trả tiền để giữ vị thế dài, điều này thường phù hợp với các chế độ động lực. Mối nguy hiểm là cùng một sự đông đúc đẩy tỷ lệ tài trợ cao hơn cũng thắt chặt khả năng chịu đựng của thị trường đối với một sự điều chỉnh.

Một tập dữ liệu tập trung vào thanh lý cho rằng các đỉnh tỷ lệ tài trợ thường xuất hiện trước các sự kiện thanh lý lớn từ 12–24 giờ. Khẳng định đó không phải là một quy luật tự nhiên, nhưng nó khớp với một cơ chế mà các nhà giao dịch thấy trên màn hình: khi lãi suất mở cao và hợp đồng vĩnh viễn đang giao dịch cao, một chuyển động nhỏ của giá giao ngay có thể kích hoạt việc giảm rủi ro cưỡng bức.

Các vụ thanh lý không chỉ là tổn thất, chúng là các lệnh thị trường tác động đến các sổ sách mỏng, điều này có thể biến một đợt giảm bình thường thành một khoảng không.

Bối cảnh thanh lý trong tập dữ liệu đó là một lời nhắc nhở về quy mô. Trong các đỉnh thị trường tăng giá năm 2021, các vụ thanh lý trung bình hàng ngày thường vượt quá 250 triệu đô la. Vào những ngày sụp đổ lớn, các vụ thanh lý hàng ngày có thể tăng vọt lên trên 1 tỷ đô la, và vào tháng 5 năm 2021, hơn 700 triệu đô la đã bị thanh lý trong chưa đầy một giờ.

Tài trợ không gây ra những con số đó, nhưng tài trợ cực đoan thường đồng hành với các điều kiện đòn bẩy khiến những con số đó trở nên khả thi.

Một "tín hiệu tỷ lệ tài trợ âm" là hình ảnh phản chiếu. Khi tỷ lệ tài trợ âm, các vị thế ngắn đang trả tiền để giữ vị thế ngắn, điều này có thể xảy ra trong các xu hướng giảm hoặc phòng ngừa hoảng loạn. Điều đó có thể thiết lập các cú siết chặt bạo lực nếu giá ngừng giảm và các vị thế ngắn phải bù đắp vào giá tăng. Tài trợ không phải là một chỉ báo hướng đi tự nó. Nó là một nhãn giá cho vị thế đông đúc.

Arbitrage tài trợ và những rủi ro thực sự của nó

Giao dịch phổ biến được mô tả là "kiếm tài trợ" bằng cách phòng ngừa hướng đi: mua giao ngay và bán hợp đồng vĩnh viễn khi hợp đồng vĩnh viễn đang cao, hoặc ngược lại khi nó thấp. Về mặt khái niệm, đó là một giao dịch crypto cơ sở nơi nhà giao dịch cố gắng nắm bắt carry trong khi trung hòa sự tiếp xúc về giá.

Cảnh báo học thuật là phần mà hầu hết mọi người bỏ qua. Arbitrage tỷ lệ tài trợ không phải là không có rủi ro ngay cả trước khi tính đến ký quỹ và phí, vì không có ngày hết hạn đã được xác định trước đảm bảo sự hội tụ khi vị thế được giải phóng. Hợp đồng tương lai có thời hạn cố định có một chức năng ép buộc theo lịch. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn thì không. Một cơ sở có thể giữ rộng lâu hơn thời gian mà nhà giao dịch có thể giữ được khả năng thanh toán hoặc kiên nhẫn.

Rủi ro thời gian đó xuất hiện theo những cách rất bình thường. Phòng ngừa có thể "trung lập theo hướng đi" và vẫn thua lỗ nếu chân hợp đồng vĩnh viễn di chuyển ngược lại với nhà giao dịch, nếu chênh lệch mở rộng trước khi thu hẹp, hoặc nếu nhà giao dịch phải đóng vào thời điểm không thuận lợi vì cần ký quỹ ở nơi khác. Tài trợ cũng có thể đảo ngược dấu hiệu.

Một vị thế mở để nhận carry có thể trở thành một vị thế trả carry mà không có cảnh báo nếu hợp đồng vĩnh viễn di chuyển từ cao sang thấp.

Phí cũng quan trọng, nhưng đó là phần nhàm chán. Lịch trình maker taker quyết định chi phí vào và ra bao nhiêu, và những chi phí đó có thể chiếm ưu thế hơn những lợi thế tài trợ nhỏ. Điểm quan trọng hơn là cấu trúc: không có thời hạn, giao dịch là một vấn đề quản lý vị thế, không phải là một sản phẩm lợi suất miễn phí.

Những điểm thực tiễn để quản lý tài trợ

Màn hình giao dịch cung cấp đủ thông tin để coi việc cấp vốn như một đầu vào có thể kiểm soát thay vì là một mục bất ngờ. Mục tiêu không phải là dự đoán việc cấp vốn một cách hoàn hảo. Mục tiêu là tránh việc nắm giữ rủi ro qua một dấu thời gian mà không biết điều gì sẽ được trả và tại sao.

1. Xác định loại hợp đồng và xác nhận rằng đó là hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Cấp vốn áp dụng cho các hợp đồng vĩnh viễn, không phải cho giao ngay hoặc bất kỳ hợp đồng tương lai có ngày nào. 2. Đọc hướng cấp vốn và đồng hồ đếm ngược. Dương có nghĩa là người mua dài trả cho người bán ngắn, âm có nghĩa là người bán ngắn trả cho người mua dài, và khoản thanh toán sẽ diễn ra vào thời điểm được hiển thị trên sàn giao dịch. 3.

Kiểm tra giá đánh dấu so với giá chỉ số. Một giá đánh dấu cao so với chỉ số là thiết lập cho cấp vốn dương, và một giá đánh dấu thấp là thiết lập cho cấp vốn âm. 4. Chuyển đổi tỷ lệ thành chi phí nắm giữ cho khoảng thời gian dự kiến. Một tỷ lệ nhỏ có thể không quan trọng cho một giao dịch nhanh và có thể quan trọng cho việc nắm giữ nhiều ngày vì nó tích lũy qua các dấu thời gian. 5. Kiểm tra lại áp lực vị trí với lãi suất mở.

Một bản in cấp vốn cao kết hợp với lãi suất mở đang tăng là một chế độ rủi ro khác với cấp vốn cao nhưng lãi suất mở phẳng hoặc giảm. 6. Quyết định xem vị trí có nên được giữ qua dấu thời gian tiếp theo không. Nếu chi phí nắm giữ bất lợi và thị trường đông đúc, quyết định rủi ro rõ ràng thường liên quan đến kích thước rủi ro và khả năng thanh lý, không phải về việc “đúng” hướng.

Đây là nơi bộ công cụ hợp đồng tương lai vĩnh viễn trong crypto trở nên hợp lý. Cấp vốn là đường carry, giá đánh dấu là tham chiếu thanh lý trên nhiều sàn giao dịch, và lãi suất mở là thước đo sự đông đúc. Đọc cùng nhau, chúng biến một con số đơn lẻ thành một quyết định rủi ro.

Lời kết

Tôi đã thấy các nhà giao dịch coi cấp vốn như một mục phiền toái nhỏ, rồi bị bất ngờ khi đồng hồ đếm ngược của Binance đến và chi phí nắm giữ trở thành PnL vào thời điểm tồi tệ nhất. Phiên bản tốn kém là giữ qua một chuỗi các bản in dương trong khi lãi suất mở đang tăng, rồi bị mắc kẹt trong cùng một khoảng không thanh lý mà cấp vốn đã gợi ý.

Nguyên tắc của tôi rất đơn giản: trước khi giữ bất kỳ hợp đồng vĩnh viễn nào qua dấu thời gian tiếp theo, hãy kiểm tra dấu hiệu và đồng hồ, sau đó kiểm tra giá đánh dấu so với chỉ số. Nếu cấp vốn cực đoan, tôi coi nó ít như “lợi suất” và nhiều hơn như một báo động khói rằng đòn bẩy đang đông đúc đủ để động thái tiếp theo bị ép buộc, không phải tự nhiên.

Nguồn

Binance Academy

• arXiv
• PatentPC
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop