Phân đoạn tài sản so với tài sản toàn phần: sự khác biệt về cấu trúc thị trường

Việc phân chia tài sản và tài sản toàn phần là sự lựa chọn giữa việc quản lý một bảng vốn của nhiều chủ sở hữu token hoặc một vị trí token hóa duy nhất đại diện cho 100% quyền sở hữu. Rào cản cứng không phải là toán học token, mà là ai được phép hợp pháp để nắm giữ và giao dịch token, đó là lý do tại sao các tiêu chuẩn tuân thủ như ERC-3643 tồn tại.

Điểm chính

• Phân chiatoken hóalan tỏa mộttài sản thực tếtrên nhiều chủ sở hữu token, nhưng tính thanh khoản thứ cấp chỉ tồn tại nếu việc chuyển nhượng được phép theo các quy tắc về danh tính và quyền tài phán.
• Token hóa tài sảntoàn phầntập trung 100% quyền sở hữu vào một vị trí token hóa, thường làm cho việc tiếp nhận, giám sát và phê duyệt chuyển nhượng trở nên đơn giản hơn.
• ERC-3643, còn được gọi là T-REX, là một tiêu chuẩn token Ethereum hướng tới tuân thủnhúng KYC/AML và kiểm tra chuyển nhượng dựa trên quy tắc vào quy trình token.ERC-3643 đã đạt trạng thái EIP 'Cuối cùng' vào ngày 15 tháng 12 năm 2023, và
• ONCHAINIDcộng với thiết kế đa hợp đồng của nó rất mạnh mẽ cho các chuyển nhượng được quy định nhưng phức tạp về mặt vận hành.Cách token hóa tài sản ánh xạ quyền sở hữu

Token hóa bắt đầu với một vấn đề ánh xạ pháp lý và vận hành, không phải là một vấn đề

hợp đồng thông minh.Chủ sở hữutài sản đang chuyển đổi quyền sở hữu hoặc một lợi ích kinh tế trong một cái gì đó ngoài chuỗi thành một token có thể được phát hành, theo dõi và chuyển nhượng trên chuỗi. Codiste định hình token hóa như là việc chuyển đổi quyền sở hữu hoặc lợi ích thànhtoken kỹ thuật sốtrên một blockchain để quyền sở hữu có thể được quản lý và chuyển nhượng trong một môi trường phi tập trung.

Định nghĩa đó quan trọng vì nó buộc câu hỏi đầu tiên: token đại diện cho cái gì, và điều gì phải đúng ngoài chuỗi để việc chuyển nhượng token có ý nghĩa.Trong bất động sản token hóa, token thường cố gắng đại diện cho một lợi ích trong một phương tiện liên quan đến tài sản, một yêu cầu về dòng tiền, hoặc một quyền sở hữu xác định có thể tồn tại qua sự thay đổi chủ sở hữu. Mộttài sản bất động sản token hóa

chỉ sạch như lớp bọc xung quanh nó. Nếu lớp bọc không hỗ trợ việc thay đổi chủ sở hữu thường xuyên, việc phân chia trở thành một chiêu trò phân phối thay vì một thị trường có thể giao dịch.Đây là nơi mà sự phân chia 'phân chia so với toàn phần' xuất hiện trên màn hình. Phân chia so với token hóa toàn phần không chỉ là 'những vé nhỏ so với một vé lớn'. Đây là một quyết định về số lượng chủ sở hữu mà nhà phát hành sẵn sàng và có khả năng hỗ trợ, và chính sách chuyển nhượng mà nhà phát hành có thể thực thi. Với các tài sản thực tế (bất động sản, nghệ thuật, hàng hóa, IP, trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu đều là các danh mục được trích dẫn trong các nguồn), chính sách chuyển nhượng hiếm khi là 'bất kỳ ai, bất kỳ lúc nào.' Thường thì nó là 'chỉ những chủ sở hữu đã được xác minh, theo các quy tắc quyền tài phán cụ thể, đôi khi với giới hạn nhà đầu tư.'Một cách thân thiện với người mới để neo so sánh là coi token như một cổng với các quy tắc. Quyền sở hữu phân chia nhân lên số lần mà cổng đó phải mở và đóng đúng cách. Token hóa tài sản toàn phần giảm số lần cổng được kiểm tra, vì có ít chủ sở hữu hơn và ít chuyển nhượng hơn để giám sát.

Cơ chế token hóa quyền sở hữu phân chia

Phân chia biến một lợi ích sở hữu thành nhiều đơn vị có thể được nắm giữ bởi nhiều nhà đầu tư. Trong bối cảnh bất động sản, đây là ý tưởng quen thuộc đằng sau bất động sản phân chia và quyền sở hữu phân chia: nhiều người có thể tiếp cận một tài sản có giá trị cao mà không cần một người mua nắm giữ toàn bộ vé.

Tổng quan của Gate liên kết rõ ràng ERC-3643 với quyền sở hữu phân chia bằng cách mô tả các hợp đồng có thể chia nhỏ tài sản vật lý thành các phần có thể giao dịch, và nó liên kết điều đó với khả năng tiếp cận và tính thanh khoản cho các tài sản đắt tiền.

Bài viết trên Medium của NFTScan cũng chỉ ra quyền sở hữu phân chia như một khía cạnh hấp dẫn của token hóa RWA và nói rằng ERC-3643 tạo điều kiện cho các token đại diện cho các phần của tài sản thực tế.

Về mặt cơ học, mô hình phân chia là đơn giản ở lớp token. Nhà phát hành đúc nhiều đơn vị, và mỗi đơn vị đại diện cho một phần của tổng lợi ích. Phần khó khăn là mọi thứ xảy ra khi những đơn vị đó di chuyển giữa mọi người. Nếu tài sản được quy định như một chứng khoán trong một quyền tài phán nhất định, nhà phát hành đang cam kết kiểm soát ai có thể nhận token, liệu các chủ sở hữu có thể bán lại hay không, và điều gì xảy ra khi trạng thái của một chủ sở hữu thay đổi.

Một cách hữu ích để nghĩ về quy trình làm việc phân chia là như một chuỗi các kiểm tra phải vượt qua trong mỗi lần chuyển nhượng:

1. Danh tính được xác lập cho người nhận. Hệ thống token cần một cách để biết ai được phép nắm giữ. 2. Các quy tắc chuyển nhượng được đánh giá. Hệ thống cần thực thi các ràng buộc về quyền tài phán và chính sách. 3. Token chỉ di chuyển nếu các quy tắc được thông qua. Nếu không, việc chuyển nhượng sẽ quay lại, ngay cả khi người gửi muốn bán.

ERC-3643 được thiết kế cho chính loại luồng được quy định này. Kaleido mô tả ERC-3643 như việc tích hợp các tính năng tuân thủ quy định, bao gồm yêu cầu KYC và AML, vào quy trình tài sản token hóa. Đó là mục đích của tiêu chuẩn: phân chia chỉ có thể giao dịch nếu token có thể từ chối các chuyển nhượng không tuân thủ.

Đây cũng là nơi mà các so sánh 'bất động sản phân chia so với REIT' trở nên rối rắm. Một REIT là một cấu trúc truyền thống với các đường phân phối và tuân thủ đã được thiết lập. Một REIT token hóa hoặc sản phẩm bất động sản phân chia token hóa đang cố gắng tái tạo một phần của sự phân phối đó trong khi thêm khả năng chuyển nhượng trên chuỗi. Điểm khác biệt không phải là từ 'token hóa.'

Nó là liệu các quy tắc chuyển nhượng và kiểm tra danh tính của token có đủ mạnh để hỗ trợ giao dịch thứ cấp mà không phá vỡ lớp bọc pháp lý.

Token hóa tài sản toàn phần và kiểm soát

Token hóa tài sản toàn phần tập trung đại diện quyền sở hữu vào một vị trí token hóa duy nhất tương ứng với 100% lợi ích được token hóa. Giá trị đề xuất không phải là quyền truy cập dân chủ. Nó là phát hành sạch hơn, quản lý vòng đời sạch hơn và kiểm soát chuyển nhượng có thể lập trình dưới các điều kiện pháp lý rõ ràng.

Các nguồn trong gói này dành phần lớn thời gian cho quyền sở hữu phân chia, vì vậy cách an toàn nhất để định hình token hóa tài sản toàn phần là như một lựa chọn đại diện quyền sở hữu vẫn hưởng lợi từ cùng một công cụ tuân thủ. Gate mô tả các token ERC-3643 chứa thông tin quan trọng liên quan đến chi tiết chủ sở hữu, điều kiện pháp lý và hướng dẫn tuân thủ liên quan đến các tài sản cơ sở. Kaleido nhấn mạnh các cơ chế kiểm soát của nhà phát hành trong suốt vòng đời token, bao gồm khả năng quản lý việc đúc, đốt và chuyển nhượng một cách chính xác. Những tính năng đó có liên quan trực tiếp đến một mô hình tài sản toàn phần nơi nhà phát hành muốn kiểm soát chặt chẽ khi nào và cho ai vị trí duy nhất có thể được chuyển nhượng.

Các mô hình tài sản toàn phần cũng thay đổi gánh nặng vận hành. Thay vì quản lý hàng trăm hoặc hàng nghìn chủ sở hữu, nhà phát hành đang quản lý một chủ sở hữu tại một thời điểm, ngay cả khi chủ sở hữu đó thay đổi thỉnh thoảng. Điều đó có thể là một bước đi thực tiễn đầu tiên cho các nhóm xây dựng bất động sản token hóa vì nó giảm số lượng hồ sơ danh tính, sự kiện chuyển nhượng và các trường hợp ngoại lệ cần được xử lý.

Điều này không phải là sự phân biệt giống như 'toàn phần bằng NFT, phân chia bằng tài sản có thể thay thế.' Đường tắt đó xuất hiện trong các giải thích thông thường, nhưng không được các nguồn ở đây hỗ trợ, và nó bỏ lỡ biến số thiết kế thực sự. Sự phân chia có ý nghĩa là đại diện quyền sở hữu hợp nhất so với phân chia cộng với chính sách chuyển nhượng đứng sau nó.

Một token tài sản toàn phần vẫn có thể phải tuân theo cùng một quy tắc kiểm tra danh tính và quyền tài phán như một token phân chia. Sự khác biệt là số lần hệ thống phải thực thi những quy tắc đó.

Đối với các nhóm sản phẩm, token hóa tài sản toàn phần thường giống như một quy trình chuyển giao có kiểm soát. Token có thể chuyển nhượng, nhưng chỉ đến một người nhận đã được xác nhận. Điều đó gần hơn với 'thanh toán có thể lập trình với quyền hạn' hơn là 'giao dịch thị trường mở.'

Các quy tắc tuân thủ và danh tính trong ERC-3643

Kiến trúc của ERC-3643 là cầu nối giữa các ràng buộc pháp lý và khả năng chuyển nhượng trên chuỗi. Kaleido định vị ERC-3643, còn được gọi là Token cho các Sàn giao dịch được Quy định (T-REX), như một tiêu chuẩn token hướng tới tuân thủ cho các tài sản token hóa trên Ethereum.

Kaleido cũng lưu ý rằng ERC-3643 yêu cầu quản lý danh tính thông qua ONCHAINID và sử dụng một hợp đồng token chính phụ thuộc vào nhiều hợp đồng con cho việc tuân thủ và xác minh danh tính. Sự phụ thuộc vào nhiều hợp đồng đó là phần mà hầu hết các nhóm đánh giá thấp, vì nó biến 'đúc một token' thành 'vận hành một hệ thống danh tính và chính sách.'

Codiste đưa ra các ví dụ cụ thể về loại độ chi tiết quy tắc có thể được mã hóa, bao gồm giới hạn nhà đầu tư tối đa theo quốc gia và giới hạn token theo nhà đầu tư. Điều đó quan trọng đối với việc phân chia so với token hóa tài sản toàn phần vì phân chia là nơi những ràng buộc này có tác động. Nếu một token phải thực thi giới hạn theo nhà đầu tư, giới hạn theo quốc gia và kiểm tra đủ điều kiện, thì mỗi chuyển nhượng thứ cấp trở thành một sự kiện tuân thủ.

Đây cũng là lý do tại sao 'tuân thủ sau' là một cái bẫy. ERC-3643 được thiết kế để nhúng KYC/AML và các hạn chế chuyển nhượng vào quy trình cốt lõi của token. Nếu tiêu chuẩn token giả định các kiểm tra danh tính tại thời điểm chuyển nhượng, việc gắn danh tính vào sau đó không phải là một sửa đổi nhỏ. Nó thay đổi cách mà ví được tiếp nhận, cách mà các chuyển nhượng được xác thực, và cách mà các ngoại lệ được xử lý.

Sự không chắc chắn về quy định xuất hiện dưới dạng các quy tắc thay đổi, không chỉ là giấy tờ thay đổi. Gate chỉ ra rằng token hóa ERC-3643 phải được điều chỉnh để đáp ứng các yêu cầu địa phương và rằng sự không chắc chắn về quy định có thể buộc phải thay đổi thường xuyên các quy tắc trên chuỗi. Trong một mô hình phân chia, các quy tắc thay đổi có thể khiến các chủ sở hữu bị mắc kẹt nếu chính sách mới làm cho một số chuyển nhượng không hợp lệ.

Trong một mô hình tài sản toàn phần, việc thay đổi chính sách dễ dàng hơn để thực hiện vì có ít chủ sở hữu hơn cần được xác minh lại.

Một điểm thực tiễn nữa: nhiều đề nghị bất động sản ở Mỹ dựa vào các miễn trừ như quy định d. Điều đó không phải là một chi tiết tiêu chuẩn token, nhưng chính là loại ràng buộc mà cuối cùng được thể hiện dưới dạng các hạn chế chuyển nhượng và kiểm tra đủ điều kiện khi tài sản được token hóa.

Lựa chọn giữa các mô hình phân chia và toàn phần

Khung quyết định nên bắt đầu từ bảng vốn và chính sách chuyển nhượng, sau đó làm ngược lại vào thiết kế token. Việc phân chia không tạo ra tính thanh khoản tự nó. Tính chuyển nhượng tuân thủ thì có. ERC-3643 hấp dẫn vì nó được xây dựng để thực thi danh tính và kiểm tra quy tắc, nhưng cấu trúc ONCHAINID cộng với hợp đồng con của nó cũng làm tăng chi phí tích hợp và vận hành.

Một cái nhìn ngang hàng giúp giữ cho các sự đánh đổi được trung thực:

| Trục | Phân chia token | Token hóa tài sản toàn bộ | |---|---|---| | Đại diện sở hữu | Nhiều người nắm giữ mỗi người sở hữu một phần | Một người nắm giữ sở hữu 100% quyền lợi đã token hóa | | Mục tiêu chính | Tiếp cận và phân phối | Kiểm soát sạch và chuyển nhượng có kiểm soát | | Giao dịch thứ cấp | Chỉ hoạt động nếu các chuyển nhượng tuân thủ khả thi ở quy mô lớn | Khả thi với ít chuyển nhượng và ít người nắm giữ hơn | | Khối lượng công việc tuân thủ | Cao: nhiều danh tính, nhiều kiểm tra chuyển nhượng | Thấp hơn: ít danh tính và phê duyệt hơn | | Giá trị độ chi tiết quy tắc | Cao: các ràng buộc theo nhà đầu tư và theo quốc gia có ý nghĩa | Vẫn hữu ích, nhưng ít khi được kích hoạt | | Độ phức tạp vận hành | Cao hơn, đặc biệt với ngăn xếp danh tính của ERC-3643 | Thấp hơn, thường tốt hơn cho các thử nghiệm |

Một hướng dẫn "khi nào sử dụng cái nào" có thể được trình bày dưới dạng một chuỗi các câu hỏi phân loại:

1. Quyết định số lượng người nắm giữ mà cấu trúc có thể hỗ trợ. Nếu khung pháp lý và đội ngũ vận hành không thể xử lý các thay đổi người nắm giữ thường xuyên, token phân chia trở thành những phần nhỏ của tính không thanh khoản. 2. Định nghĩa ai được phép nắm giữ và giao dịch. Nếu tính đủ điều kiện bị hạn chế, token cần thực thi danh tính và quy tắc chuyển nhượng ngay từ ngày đầu tiên, đó là mục tiêu thiết kế của ERC-3643. 3.

Chọn đại diện sở hữu phù hợp với chính sách chuyển nhượng. Nếu các chuyển nhượng sẽ hiếm và được phê duyệt chặt chẽ, token hóa tài sản toàn bộ phù hợp với kiểm soát của nhà phát hành. Nếu phân phối rộng rãi là mục tiêu, token hóa sở hữu phân chia là mô hình, nhưng nó đòi hỏi một quy trình tuân thủ trưởng thành. 4. Định giá công việc tích hợp một cách trung thực.

Mô tả của Kaleido về ONCHAINID cộng với nhiều hợp đồng phụ thuộc là một nhãn cảnh báo cho các đội ngũ mong đợi một xây dựng ERC-20 đơn giản.

Đây là nơi mà các so sánh như bất động sản phân chia so với REIT nên dừng lại. Một cấu trúc REIT đã giải quyết phân phối và tuân thủ trong các đường ray truyền thống. Một REIT đã token hóa chỉ khác biệt có ý nghĩa nếu token có thể di chuyển giữa các người nắm giữ đủ điều kiện với các quy tắc có thể thực thi. Nếu không có điều đó, token chỉ là một giao diện người dùng mới trên cùng một ma sát chuyển nhượng.

Gần cuối bất kỳ cuộc thảo luận thiết kế nào, câu hỏi về bất động sản token hóa rộng hơn lại xuất hiện: mục tiêu là xây dựng một thị trường có thể giao dịch, hay xây dựng một hồ sơ sở hữu kỹ thuật số có kiểm soát với các điều kiện chuyển nhượng có thể lập trình. Phân chia so với token hóa tài sản toàn bộ thực sự là sự lựa chọn đó, được thể hiện qua kích thước bảng vốn và hệ thống tuân thủ.

Nguồn

Codiste

Kaleido

• Gate Learn
• NFTScan trên Medium
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop