Nvidia thúc đẩy 500 tỷ USD cho AI, tăng sức mạnh tiềm ẩn

Nvidia đang hợp tác với các công ty lớn trên Phố Wall để huy động hơn 500 tỷ USD vốn từ bên thứ ba cho cơ sở hạ tầng AI, định hình lại việc xây dựng tính toán như những dự án có thể tài trợ thay vì chỉ là chi tiêu vốn của doanh nghiệp.

Đề xuất này đang thu hút sự chú ý khi các thị trường tập trung vào nơi mà đòn bẩy AI thực sự nằm, từ các cam kết cho thuê ngoài bảng cân đối kế toán đến việc vay mượn từ các công ty môi giới chính có thể biến các chủ đề cổ phiếu đông đúc thành việc bán tháo.

Điểm nổi bật chính

• Nvidia đang hợp tác với các công ty lớntài sảncác nhà quản lý và ngân hàng để huy động hơn 500 tỷ đô la vốn từ bên thứ ba cho cơ sở hạ tầng AI.
• Goldman Sachs ước tính các cam kết thuê của các công ty hyperscaler đạt 1,5 nghìn tỷ USD, bao gồm khoảng 1 nghìn tỷ USD nghĩa vụ "chưa bắt đầu" chưa được phản ánh trong các báo cáo tài chính.
• Tập trung vào AIquỹ đầu cơNhận thức tình huống đã giảm từ 45 tỷ đô la xuống khoảng 10 tỷ đô la sau khi các cược cổ phiếu tập trung có đòn bẩy kích hoạt các cuộc gọi ký quỹ, với Citadel sau đó mua các vị thế niêm yết với giá chiết khấu.
• Lotfi Karoui của PIMCO đã trích dẫn các dự báo đồng thuận cho rằng chi tiêu vốn của các hyperscaler sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm từ năm 2027, đồng thời gọi quy mô cuối cùng của việc xây dựng là “cực kỳ không chắc chắn.”

Việc huy động vốn hơn 500 tỷ USD của Nvidia tái định nghĩa chip như một cơ sở hạ tầng có thể tài chính hóa

Nvidia đang hợp tác với các công ty Phố Wall để huy động hơn 500 tỷ USD vốn từ bên thứ ba cho cơ sở hạ tầng AI, một động thái kéo việc xây dựng AI lại gần hơn với sách hướng dẫn được sử dụng cho năng lượng, ống dẫn và các dự án dài hạn khác.

Cơ chế này rất đơn giản: thay vì các nhà cung cấp dịch vụ lớn tài trợ mọi thứ trực tiếp trên bảng cân đối kế toán, vốn có thể được huy động và lưu trữ trong các phương tiện sở hữu cơ sở hạ tầng và cho thuê công suất trở lại cho các nhà điều hành. Hệ quả là tính toán AI bắt đầu trông ít giống như một mục trong danh sách và nhiều hơn như một loại tài sản.

Kế hoạch của Nvidia để phát triển các nền tảng cơ sở hạ tầng AI đã chỉ định Apollo, Blackstone, BlackRock, Brookfield, KKR và Goldman Sachs là các đối tác, và nó có thể liên quan đến các cấu trúc giống như tài sản tư nhân và tài chính dựa trên tài sản. Tài chính dựa trên tài sản có nghĩa là vay vốn được đảm bảo bởi các tài sản cụ thể, ở đây là cơ sở hạ tầng và thiết bị, thay vì chỉ tín dụng chung của người vay.

Giám đốc điều hành Nvidia Jensen Huang đã định hình sự chuyển đổi một cách thẳng thắn, gọi chip của Nvidia là một “tài sản cơ sở hạ tầng có thể đầu tư”.

Cách định hình này quan trọng vì nó mời gọi nhiều đòn bẩy và nhiều trung gian hơn. Nếu tính toán được coi là cơ sở hạ tầng có thể tài chính hóa, thị trường sẽ tự nhiên tìm đến các cấu trúc tách biệt quyền sở hữu, vận hành và tài trợ, điều này có thể làm giảm chi phí vốn rõ ràng trong những thời điểm tốt và nén khả năng nhìn thấy khi điều kiện thắt chặt.

Kho đòn bẩy ẩn: 1,5 nghìn tỷ USD cam kết cho thuê và 1 nghìn tỷ USD nghĩa vụ chưa bắt đầu

Ví dụ rõ ràng nhất về đòn bẩy “ít nhìn thấy cho đến khi không còn” là cho thuê. Các nhà phân tích của Goldman Sachs ước tính tổng cam kết cho thuê của các nhà cung cấp dịch vụ lớn cho các trung tâm dữ liệu, cơ sở R&D, văn phòng và thiết bị là 1,5 nghìn tỷ USD, tăng từ khoảng 200 tỷ USD cách đây năm năm.

Khoảng 1 nghìn tỷ USD trong tổng số đó là các cam kết cho thuê “chưa bắt đầu”, có nghĩa là các nghĩa vụ đã được đồng ý nhưng chưa bắt đầu, vì vậy chúng chưa được hiển thị trong các báo cáo tài chính mặc dù chúng ngụ ý các khoản thanh toán trong tương lai.

Thời điểm là điều quan trọng. Các cam kết chưa bắt đầu trở thành dòng tiền thực khi các hợp đồng cho thuê bắt đầu, và chúng có thể thay đổi nhanh chóng nhu cầu về đòn bẩy và thanh khoản báo cáo nếu nhiều dự án chuyển từ “đã ký” sang “đang hoạt động” trong cùng một khoảng thời gian.

Cảnh báo của Goldman rất rõ ràng: các cam kết cho thuê chưa bắt đầu “có thể làm giảm mức độ đòn bẩy và nhu cầu thanh khoản trong tương lai khi các nghĩa vụ này cuối cùng được công nhận và các khoản thanh toán hợp đồng đến hạn,” các nhà phân tích đã viết trong một ghi chú ngày 6 tháng 8.

Các liên doanh và phương tiện cho thuê là một phần của cùng một bộ công cụ. Một số gã khổng lồ công nghệ đang sử dụng các liên doanh và các cấu trúc cho thuê khác để vay cho chi tiêu trung tâm dữ liệu AI mà không làm cho khoản nợ xuất hiện trên bảng cân đối kế toán cho đến khi các hợp đồng cho thuê bắt đầu. Điều này hoạt động miễn là nguồn vốn vẫn rẻ và các giả định về nhu cầu vẫn giữ nguyên.

Nó trở nên rắc rối khi thị trường định giá lại tín dụng hoặc khi đường cong sử dụng của việc xây dựng không đạt yêu cầu, vì các nghĩa vụ vẫn đến đúng hạn.

Cách mà sự tiếp xúc với AI bị đòn bẩy hai lần: cấu trúc doanh nghiệp cộng với môi giới chính và các lớp phái sinh

Giao dịch AI có thể được đòn bẩy ở hai lớp khác nhau, và các lớp này có thể tương tác. Lớp đầu tiên là tài chính doanh nghiệp và dự án: thị trường trái phiếu, các liên doanh, hợp đồng cho thuê và tài chính dựa trên tài sản được sử dụng để tài trợ cho các trung tâm dữ liệu và thiết bị.

Lớp thứ hai là đòn bẩy nhà đầu tư: các quỹ đầu cơ và các nhà đầu tư khác sử dụng vay mượn từ môi giới chính và các lớp phái sinh.các hợp đồng phái sinhđể khuếch đại lợi nhuận từ việc tiếp xúc với cổ phiếu liên quan đến AI.

Cho vay môi giới chính là khoản tài chính được cung cấp bởi các nhà môi giới lớn cho phép quỹ nắm giữ các vị trí lớn hơn số tiền mặt mà họ có thể có. Một cuộc gọi ký quỹ xảy ra khi những vị trí sử dụng đòn bẩy đó mất giá và người cho vay yêu cầu thêmtài sản thế chấp.Trong một chủ đề đông đúc, điều đó có thể biến mộtsự giảm giáthành một chuỗi sự kiện vì việc bán ra bị thúc đẩy bởi các hạn chế tài chính, không phải bởi một quan điểm cơ bản mới.

Nhận thức tình huống là trường hợp căng thẳng mà các thị trường hiện đang sử dụng để lập bản đồ cho chuỗi sự kiện đó. Tài sản của quỹ đầu cơ tập trung vào AI đã giảm từ 45 tỷ USD xuống khoảng 10 tỷ USD sau khi thua lỗ từ các cược cổ phiếu sử dụng đòn bẩy và tập trung, và họ đã không thể đáp ứng một loạt các cuộc gọi ký quỹ từ các nhà cho vay. Danh mục đầu tư của họ tập trung mạnh và bao gồm các tên như SK Hynix và CoreWeave.

Citadel sau đó đã mua lại các vị trí niêm yết công khai của Nhận thức Tình huống với mức giá chiết khấu, và SK Hynix cùng CoreWeave đã phục hồi kể từ đó.

Sự kiện này không phải là bằng chứng về sự mong manh hệ thống tự nó, nhưng nó là một minh họa rõ ràng về cơ chế mà các nhà giao dịch quan tâm: đòn bẩy cộng với sự tập trung cộng vớibiến độngcó thể ép buộcthanh lývào thời điểm tồi tệ nhất, và việc tháo gỡ có thể xảy ra ngay cả khi các tên cơ sở tăng trở lại sau đó.

Đòn bẩy so với kỳ vọng: cuộc tranh luận về điều gì sẽ gãy trước trong giao dịch AI

Cuộc tranh luận trên thị trường hiện đang chia thành hai chế độ thất bại. Một nhóm tập trung vào đòn bẩy và tốc độ tháo gỡ. Giám đốc điều hành JPMorgan, Jamie Dimon, cho biết nợ ký quỹ là "khá cao", đồng thời cho rằng điều này làm tăng rủi ro về sự biến động gia tăng. Trong khung cảnh đó, rủi ro ít liên quan đến việc AI có thực hay không và nhiều hơn về mức độ tiếp xúc được tài trợ và tốc độ mà các nhà cho vay thắt chặt.

Nhóm còn lại nghĩ rằng rủi ro trong thời gian gần là đơn giản hơn: kỳ vọng. Sahil Mahtani, giám đốc viện đầu tư tại Ninety One, cho biết kỳ vọng "về lợi nhuận cao và đang tăng trong những năm tới" là "rủi ro chính" mà giao dịch AI đặt ra cho các thị trường. "Đó chủ yếu là một vấn đề kỳ vọng chứ không phải là vấn đề đòn bẩy," ông viết qua email.

Ông cũng cho rằng sự tập trung cổ phiếu là "cao một cách lịch sử" trong các thị trường nặng về công nghệ, đặc biệt là ở Mỹ, lập luận rằng sự tập trung có thể hành xử như đòn bẩy bằng cách khuếch đại các biến động chỉ số khi các trọng số lớn giảm.

"Các chỉ số cổ phiếu lớn cực kỳ tập trung, và không ai nghĩ rằng có điều gì đó có thể làm chúng trật bánh," Mahtani nói, cảnh báo rằng việc chuyển từ mua lại cổ phiếu sang phát hành nhiều cổ phiếu hơn có thể loại bỏ một nguồn hỗ trợ khi các định giá liên quan đến AI đã chịu áp lực.

Về các quỹ phòng hộ cụ thể, phản ứng của ngành là đòn bẩy không tự động là một mối đe dọa hệ thống. Một phát ngôn viên của Hiệp hội Quản lý Đầu tư Thay thế cho biết đòn bẩy là một "công cụ cốt lõi" được các quỹ phòng hộ sử dụng để tăng lợi nhuận và cung cấp tính thanh khoản cho thị trường.

"Câu hỏi chính không phải là liệu các quỹ phòng hộ có sử dụng đòn bẩy hay không, mà là liệu việc sử dụng đó có gây ra mối đe dọa vật chất nào đối với sự ổn định tài chính hay không. Các bằng chứng có sẵn không ủng hộ việc coi đòn bẩy của quỹ phòng hộ là một rủi ro hệ thống vốn có," phát ngôn viên cho biết.

Họ cũng cảnh báo rằng không nên coi các vụ nổ khác nhau là cùng một cấu trúc, nói rằng, "Điều quan trọng là không nên gom các sự kiện thị trường rất khác nhau lại với nhau," và thêm rằng họ không thấy lý do gì để mong đợi tập phim Nhận thức Tình huống "kích hoạt một cuộc xem xét mới về các quy tắc governing đòn bẩy quỹ phòng hộ."

Quan điểm của tôi: rủi ro có thể giao dịch là tốc độ nhận diện, không chỉ là quy mô của việc xây dựng

Ngưỡng quan trọng là khi các cam kết ngừng là câu chuyện và bắt đầu là dòng tiền. Nvidia có thể gọi chip là "tài sản hạ tầng có thể đầu tư," và sự đồng thuận có thể dự đoán chi tiêu vốn của các công ty lớn trên 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm từ năm 2027, nhưng thị trường giao dịch con đường, không phải điểm đến.

Ước tính hợp đồng thuê 1,5 nghìn tỷ đô la của Goldman, với khoảng 1 nghìn tỷ đô la chưa bắt đầu, là loại số liệu có thể giữ im lặng cho đến khi các lịch trình bắt đầu tập trung và toán học thanh khoản trở nên rõ ràng.

Bài kiểm tra thực sự là liệu bao bọc tài chính có giữ được sự nhàm chán dưới áp lực. Nếu Nvidia và các đối tác của mình chính thức hóa nền tảng với tài chính dựa trên tài sản và các phương tiện giống như tài sản tư nhân trong khi các thông báo hợp đồng thuê và chênh lệch tín dụng vẫn được tổ chức, thì cấu trúc bắt đầu trông giống như cấu trúc thay vì bị chi phối bởi tâm lý.

Nếu các nhà môi giới chính thắt chặt và các giao dịch bán khối giảm giá xuất hiện trở lại, thì sự giảm giá của giao dịch AI sẽ được xác định bởi tốc độ bán tháo cưỡng bức, không phải bởi quy mô lâu dài của việc xây dựng.

Nguồn

• CNBC