Nvidia 5000亿美元AI投资重塑市场杠杆效应

英伟达正在与主要华尔街公司合作，动员超过5000亿美元的第三方资本用于人工智能基础设施，将计算建设重新定义为可融资项目，而不仅仅是企业资本支出。随着市场关注人工智能杠杆的实际位置，从表外租赁承诺到可以将拥挤的股权主题转变为强制出售的主要经纪借贷，这一提案正获得关注。

关键要点

• 英伟达正在与大型资产管理公司和银行合作，动员超过5000亿美元的第三方资本用于人工智能基础设施。
• 高盛估计超大规模云服务商的租赁承诺达1.5万亿美元，其中约1万亿美元的“未开始”义务尚未反映在财务报表中。
• 专注于人工智能的对冲基金Situational Awareness在杠杆集中股权押注触发保证金追缴后，从450亿美元缩减至约100亿美元，Citadel随后以折扣价购买了上市头寸。
• 太平洋投资管理公司的Lotfi Karoui引用了共识预测，预计超大规模云服务商的资本支出将从2027年起超过每年1万亿美元，同时称建设的最终规模“深具不确定性。”

英伟达超过5000亿美元的资本动员将芯片重新定义为可融资的基础设施

英伟达正在与华尔街公司合作，为人工智能基础设施动员超过5000亿美元的第三方资本，这一举措将人工智能的建设拉近了与电力、管道和其他长期项目所使用的操作手册的距离。其机制很简单：与其让超大规模公司直接在资产负债表上资助一切，不如通过拥有基础设施并将产能租赁回运营商的工具来筹集和存储资本。结果是，人工智能计算开始看起来不再像一项费用，而更像一种资产类别。

英伟达开发人工智能基础设施平台的计划将阿波罗、黑石、贝莱德、布鲁克菲尔德、KKR和高盛列为合作伙伴，可能涉及类似私有资产的结构和基于资产的融资。基于资产的融资意味着以特定资产作为担保借款，这里指的是基础设施和设备，而不仅仅是借款人的一般信用。英伟达首席执行官黄仁勋直言不讳地表示，这一转变使英伟达的芯片成为“可投资的基础设施资产”。

这种框架很重要，因为它邀请了更多的杠杆和更多的中介。如果计算被视为可融资的基础设施，市场自然会寻求分离所有权、运营和融资的结构，这可以在经济良好时降低表面资本成本，并在条件紧缩时压缩可见性。

隐藏的杠杆桶：1.5万亿美元的租赁承诺和1万亿美元的未开始义务

最干净的“在不显眼时却存在”的杠杆例子是租赁。高盛分析师估计，超大规模公司的数据中心、研发设施、办公室和设备的综合租赁承诺为1.5万亿美元，五年前约为2000亿美元。其中约1万亿美元是“未开始”的租赁承诺，意味着义务已达成但尚未开始，因此它们尚未在财务报表中显示，尽管它们暗示未来的付款。

时机是关键。未开始的承诺在租赁开始时成为真实的现金流出，如果多个项目在同一时间段内从“签署”转变为“投入服务”，它们可以迅速改变报告的杠杆和流动性需求。高盛的警告非常明确：未开始的租赁承诺“可能低估杠杆和未来的流动性需求，因为这些义务最终被确认并且合同付款到期，”分析师在8月6日的一份报告中写道。

合资企业和租赁工具是同一工具箱的一部分。一些科技巨头正在利用合资企业和其他租赁结构为人工智能数据中心支出借款，直到租赁开始之前，这些债务不会出现在资产负债表上。只要融资保持便宜，需求假设成立，这种方式就有效。当市场重新定价信贷或建设的利用曲线令人失望时，情况就会变得复杂，因为义务仍然按时到达。

人工智能曝光如何被双重杠杆化：企业结构加上主经纪和衍生品覆盖

人工智能交易可以在两个不同的层面上被杠杆化，这两个层面可以相互作用。第一层是公司和项目融资：债券市场、合资企业、租赁和用于资助数据中心和设备的基于资产的融资。第二层是投资者杠杆：对冲基金和其他投资者使用主经纪借款和衍生品以放大与人工智能相关的股票敞口的回报。

主要经纪商借贷是大型经纪商提供的融资，让基金能够持有比其现金所允许的更大的头寸。当这些杠杆头寸贬值时，借贷方要求更多的抵押品，这就是保证金追缴。当一个主题拥挤时，这可能会将回撤转变为级联，因为卖出是由融资约束驱动的，而不是由新的基本面观点驱动的。

情境意识是市场现在用来映射这种级联的压力案例。专注于人工智能的对冲基金的资产从450亿美元降至约100亿美元，因杠杆集中股票押注的损失，未能满足来自借贷方的一系列保证金追缴。其投资组合高度集中，包括SK海力士和CoreWeave等公司。Citadel后来以折扣价格购买了情境意识的公开上市头寸，SK海力士和CoreWeave此后反弹。

这一事件本身并不能证明系统脆弱性，但它清晰地说明了交易者关心的机制：杠杆加上集中加上波动性可以强迫清算在最糟糕的时刻发生，即使基础资产在之后反弹，解除也可能发生。

杠杆与预期：关于AI交易中首先破裂的争论

市场的争论现在分为两种失败模式。一方专注于杠杆和解除的速度。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示，保证金债务“相当高”，并补充说这增加了放大波动性的风险。在这种框架下，风险不在于AI是否真实，而在于融资的敞口有多少以及贷方收紧的速度有多快。

另一方认为近期风险更简单：预期。九十壹投资研究所的主任萨希尔·马赫塔尼表示，未来几年“高且上升的收益预期”是AI交易对市场的“主要风险”。“这主要是一个预期问题，而不是杠杆问题，”他在电子邮件中写道。他还称科技重型市场，尤其是美国的股权集中度“历史性高”，认为集中度可以像杠杆一样，通过在最大权重下跌时放大指数波动。“大型股指极为集中，没有人认为有什么可能会 derail 它们，”马赫塔尼说，并警告说，从回购转向发行更多股票可能会移除一个支持来源，因为与AI相关的估值已经承压。

关于对冲基金，行业的反对意见是杠杆并不自动构成系统性威胁。替代投资管理协会的一位发言人表示，杠杆是对冲基金用来提高回报和提供市场流动性的“核心工具”。“关键问题不是对冲基金是否使用杠杆，而是其使用是否对金融稳定构成实质性威胁。现有证据不支持将对冲基金杠杆视为固有的系统性风险，”发言人说。他们还警告不要将不同的崩溃事件视为相同的结构，并表示，“重要的是不要将非常不同的市场事件混为一谈，”并补充说，他们没有理由期待情境意识事件“会引发对对冲基金杠杆规则的新审查。”

我的看法：可交易的风险是识别的速度，而不仅仅是扩张的规模

重要的阈值是承诺何时停止叙述并开始产生现金流。英伟达可以将芯片称为“可投资的基础设施资产”，共识可以预测超大规模资本支出在2027年超过1万亿美元，但市场交易的是路径，而不是目的地。高盛的1.5万亿美元租赁估计，其中大约1万亿美元尚未开始，是那种可以在开始时间表聚集和流动性数学变得可见之前保持安静的数字。

真正的考验是融资包装在压力下是否保持平淡。如果英伟达及其合作伙伴通过资产基础融资和类似私人资产的工具正式化平台，同时租赁披露和信用利差保持有序，那么这一设置开始看起来是结构性的，而不是情绪驱动的。如果主要经纪商收紧，折扣区块销售重新出现，AI交易的下行将由强制出售的速度定义，而不是扩张的长期规模。

来源

• CNBC