ساختار درآمد ثابت DeFi نهادی: چرا بازده برنامهپذیر بیشتر از توکنسازی اهمیت دارد
توکنسازی داراییهای دنیای واقعی میتواند خزانهداریها، صندوقهای بازار پول یا سهام را به زنجیره منتقل کند، اما این به تنهایی آنها را برای تخصیصدهندگان بزرگ مفید نمیسازد. تمرکز نهادی که در نظرات اخیر بازار توصیف شده به سمت بازده برنامهپذیر، تحرک وثیقه و زیرساختهای انطباق و حریم خصوصی که شبیه لولهکشیهای سنتی درآمد ثابت است، تغییر میکند.
از هیاهوی توکنسازی به هدف واقعی نهادی
توکنسازیاغلب به عنوان پل کریپتو به مالی سنتی ارائه میشود. پیشنهاد ساده است: داراییهای آشنا مانند خزانهداریها، صندوقهای بازار پول یا سهام را به عنوان توکنهایی که میتوان نگهداری و منتقل کرد، در یک بلاکچین نمایندگی کنید.
فرض بر این است که اگر داراییها به زنجیره منتقل شوند، نهادها نیز دنبال خواهند کرد.استدلال در مواد منبع این است که این چارچوب خیلی زود متوقف میشود. توکنسازی به تنهایی میتواند یک پوشش دیجیتال تولید کند که مانند یک گواهی ایستا عمل میکند. این ممکن است ثابت کند که یک دارایی میتواند "در زنجیره زندگی کند"، اما به طور خودکار تأمین مالی، مدیریت ریسک و ساختار بازار را که نهادها هنگام استفاده از ابزارهای درآمد ثابت به آن تکیه میکنند، ایجاد نمیکند."آنلاک نهادی" توصیف شده عمدتاً درباره دیجیتالی کردن داراییها نیست. این درباره "مالیسازی "بازده" است، که به عنوان بازده برنامهپذیر توصیف میشود. به زبان عملی، بازده برنامهپذیر به معنای بازده در زنجیره است که میتواند به طور خودکار هدایت، تفکیک، قیمتگذاری، معامله و به استراتژیها ترکیب شود با استفاده از "قراردادهای هوشمند". انگیزه تنها نگهداری پوششهای دارایی توکنشده نیست. بلکه استفاده از بازارهای زنجیرهای برای پیگیری بازده، بهبود کارایی سرمایه و رفتار با موقعیتهای توکنشده به عنوان وثیقه برنامهپذیر است.
این همچنین به عنوان یک تغییر از دوره DeFi ساخته شده برای خردهفروشی که به عنوان نقطه مرجع برای سال 2021 استفاده میشود، ارائه میشود. DeFi اولیه بر دسترسی باز و شفافیت رادیکال تأکید داشت. مرحله توصیف شده با تمرکز بر نهادها نیاز به کنترلهای متفاوت و ساختار بازار متفاوتی دارد زیرا سرمایه حرفهای تحت محدودیتهای محرمانگی و انطباق عمل میکند.
چگونه درآمد ثابت واقعاً کار میکند: تحرک وثیقه و بازده به عنوان یک مؤلفه قابل معاملهبرای درک اینکه چرا توکنسازی به تنهایی پایان بازی نیست، کمک میکند که با نحوه عملکرد بازارهای درآمد ثابت در مالی سنتی شروع کنیم. اوراق قرضه و ابزارهای مشابه به ندرت به تنهایی نگهداری میشوند. آنها به عنوان ابزارهای کاری در داخل یک دسته وسیعتر از تأمین مالی و مدیریت ریسک استفاده میشوند.مواد منبع فعالیتهای رایج درآمد ثابت را فهرست میکند: ابزارها به عنوان وثیقه، وثیقهگذاری، بازپرداخت، تفکیک، پوشش و در محصولات ساختاری گنجانده میشوند. هر یک از این اقدامات بخشی از "لولهکشی"، زیرساخت بازار است که تعیین میکند چگونه سرمایه به طور مؤثر مستقر میشود.ریپو، که مخفف توافق خرید مجدد است، یک توافق وامگیری کوتاهمدت است که در آن اوراق بهادار به عنوان وثیقه استفاده میشوند. این یک روش برای تأمین مالی یک موقعیت به جای صرفاً مالکیت آن است. وثیقهگذاری مفهوم وسیعتری است که به معنای استفاده از یک دارایی به عنوان وثیقه برای تأمین وام یا سایر تعهدات است.بازپرداخت استفاده مجدد از وثیقه وثیقهگذاری شده برای تأمین وام اضافی است. این میتواند کارایی سرمایه را افزایش دهد زیرا همان وثیقه از چندین لایه تأمین مالی پشتیبانی میکند. همچنین به افزایش ارتباطات کمک میکند، به همین دلیل به شدت به کنترلهای ریسک و رژیمهای عملیاتی مرتبط است.تفکیک به معنای جدا کردن اجزای یک ابزار درآمد ثابت است. نکته کلیدی مفهومی در منبع این است که بازده میتواند به طور مستقل از اصل معامله شود. اصل، ارزش زیرین است، در حالی که بازده جریان درآمد است. در بازارهای سنتی، شرکتکنندگان میتوانند قرارگیریها را به گونهای ساختاربندی کنند که حق دریافت درآمد از مالکیت قرارگیری زیرین جدا شود.پوشش و گنجاندن ابزارها در محصولات ساختاری نمونههای بیشتری از نحوه استفاده از درآمد ثابت به عنوان ورودی در استراتژیها است، نه فقط به عنوان یک نگهداری غیرفعال. پل منبع به DeFi صریح است: "لولهکشی به اندازه محصول اهمیت دارد." اگر زیرساخت بازار وجود نداشته باشد، یک اوراق قرضه توکنشده میتواند به عنوان یک نمای ایستا باقی بماند نه یک ابزار کاری.
مرحله دوم DeFi: بازارهای بازده مرتبه دوم و طراحی وثیقه/نقدینگی ترکیبی
منبع DeFi نهادی را در دو مرحله چارچوببندی میکند. مرحله اول "توکنسازی مرتبه اول" است که ثابت میکند داراییها میتوانند در زنجیره وجود داشته باشند. مرحله دوم "بازارهای بازده مرتبه دوم" است که هدف آن این است که "داراییهای توکنشده" مانند ابزارهای مالی واقعی عمل کنند.
توکنسازی مرتبه اول، به زبان ساده، ایجاد یک نمای زنجیرهای از یک دارایی است که میتواند نگهداری و منتقل شود. این به سوالی پاسخ میدهد که آیا یک دارایی میتواند در زنجیره صادر و تسویه شود.
بازارهای بازده مرتبه دوم بر روی آنچه میتوان با دارایی پس از وجود آن در زنجیره انجام داد، تمرکز دارند. منبع DeFi را توصیف میکند که شروع به تکرار عملکردهای سنتی درآمد ثابت میکند با این هدف که داراییهای توکنشده به عنوان وثیقه قابل استفاده، تأمین مالیشدنی و قابل مدیریت ریسک باشند. همچنین بازده را به عنوان چیزی توصیف میکند که میتواند جدا، قیمتگذاری و معامله شود و موقعیتها را به عنوان چیزی که میتواند در استراتژیهای وسیعتر ادغام شود.
مکانیسم مرکزی در اینجا "معماریهای تجارت بازده" است که قرارگیری اصلی را از جریان بازده جدا میکند. اگر مؤلفه بازده یک دارایی در زنجیره بتواند قیمتگذاری، معامله و ترکیب شود، آنگاه ابزار توکنشده قابل استفاده در استراتژیهایی میشود که به آنچه تخصیصدهندگان در بازارهای سنتی انجام میدهند نزدیکتر است.
منبع این را به طور مستقیم به موارد استفاده پرتفوی نهادی مرتبط میکند: اگر بازده بتواند به طور مستقل معامله شود، آنگاه پوشش و مدیریت مدت زمان ممکنتر میشود و قرارگیریهای ساختاری بدون بازسازی کل دسته خارج از زنجیره ممکن میشود.
این همچنین جایی است که منبع یک الگوی طراحی کلیدی برای مقیاس نهادی را معرفی میکند: ساختارهای بازار ترکیبی. الگوی توصیف شده ترکیبی از وثیقه مجاز با نقدینگی بدون مجوز است.
وثیقه مجاز به داراییهای توکنشده اشاره دارد که تنها میتوانند توسط شرکتکنندگان تأیید شده نگهداری یا استفاده شوند، که در سطح قرارداد هوشمند اجرا میشود. منبع توصیف میکند که "داراییهای مجاز و تنظیمشده" به عنوان وثیقه استفاده میشوند. این به منظور انعکاس الزامات نهادی در مورد صلاحیت و مدیریت داراییهای تنظیمشده است.
نقدینگی بدون مجوز به استخرهای دسترسی باز اشاره دارد، که اغلب از "استیبلکوینها" استفاده میکنند، جایی که وامگیری و وامدهی میتواند تحت قوانین پروتکل انجام شود. منبع توصیف میکند که وامگیری با استفاده از "استیبلکوینهای بدون مجوز" و "استخرهای نقدینگی" باز تسهیل میشود.
رویکرد ترکیبی به عنوان راهی برای آشتی دو هدف که میتوانند در عمل با هم تضاد داشته باشند، ارائه میشود. نهادها به داراییهای تنظیمشده و مشارکت کنترلشده برای وثیقه نیاز دارند. نقدینگی و "ترکیبپذیری" DeFi به طور تاریخی از استخرهای باز و استیبلکوینهای بهطور گسترده استفاده شده ناشی شده است. ساختار ترکیبی سعی میکند طرف وثیقه را محدود نگه دارد در حالی که هنوز اجازه وامگیری و تشکیل نقدینگی از طریق مکانیزمهای باز را میدهد.
در چارچوب منبع، این تغییر "داراییهای دنیای واقعی" را از قرارگیری غیرفعال به ابزارهای فعال پرتفوی تبدیل میکند. توکنسازی "دیگر یک روایت نیست و شروع به تبدیل شدن به زیرساخت بازار میکند" زمانی که عملکردهای بازده و وثیقه به گونهای ساخته شوند که از تأمین مالی، پوشش و قرارگیری ساختاری پشتیبانی کنند.چرا نهادها به حریم خصوصی نیاز دارند: از شفافیت عمومی به محرمانگی برنامهپذیرمنبع استدلال میکند که زیرساخت بازده به تنهایی برای ایجاد مقیاس نهادی کافی نیست زیرا محدودیتهای نهادی در زنجیره ناپدید نمیشوند. آنها باید به کد ترجمه شوند.
یکی از مهمترین محدودیتهای شناسایی شده محرمانگی است. بلاکچینهای عمومی موجودیها، موقعیتها و جریانهای معاملاتی را افشا میکنند. منبع این را به عنوان تضاد با نحوه عملکرد سرمایه حرفهای توصیف میکند.
این موارد خاصی از ریسکهای عملیاتی را فهرست میکند. سطوح تصفیه قابل مشاهده میتوانند استراتژیهای شکارچی را دعوت کنند. تاریخچه معاملات عمومی میتواند قرارگیری را فاش کند. مدیریت خزانهداری میتواند برای رقبای شفاف شود. نکته به عنوان یک اعتراض فلسفی به شفافیت چارچوببندی نشده است. این به عنوان یک ریسک عملیاتی برای نهادهایی که به افشای کنترلشده و عدم تقارن اطلاعات عادت کردهاند، چارچوببندی شده است.
منبع همچنین نحوه درک حریم خصوصی را در یک زمینه نهادی دوباره چارچوببندی میکند. به جای اینکه حریم خصوصی را به عنوان یک مسئولیت نظارتی در نظر بگیرد، "حریم خصوصی به عنوان زیرساختی که امکان انطباق را فراهم میکند" توصیف میکند. تمایز بین "حریم خصوصی به عنوان کدری" و محرمانگی برنامهپذیر است.
اثباتهای صفر-دانش یکی از مکانیزمهای نامبرده شده است. آنها میتوانند ثابت کنند که معاملات معتبر هستند بدون اینکه جزئیات حساس را فاش کنند. افشای انتخابی مکانیزم دیگری است. این میتواند به نهادها اجازه دهد که دید محدود را با حسابرسان، ناظران یا مقامات مالیاتی به اشتراک بگذارند بدون اینکه کل ترازنامه را افشا کنند.
منبع همچنین سیستمهای اثباتی را توصیف میکند که میتوانند نشان دهند که وجوه به منابع تحریمی یا غیرقانونی مرتبط نیستند بدون اینکه تاریخچه معاملات وسیعتری را افشا کنند. در آن چارچوب، ابزارهای حریم خصوصی به معنای پنهان کردن فعالیتها از نظارت نیست. بلکه به معنای محدود کردن افشای عمومی غیرضروری در حالی که هنوز امکان تأیید را در صورت نیاز فراهم میکند.
منبع به رمزنگاری کاملاً همومورفیک به عنوان یک رویکرد آیندهنگر اشاره میکند، که به سمت آیندهای اشاره دارد که در آن محاسبات خاصی میتوانند بر روی دادههای رمزگذاری شده انجام شوند.
در مواد ارائه شده، این به عنوان یک جهت ارائه شده است نه یک استاندارد مستقر، و بهترین درک به عنوان آرزویی است.تشبیهی که استفاده شده این است که محرمانگی برنامهپذیر بیشتر شبیه ساختارهای بازار مستقر مانند جریانهای کاری کارگزاری محرمانه یا استخرهای تاریک تنظیمشده است تا مالیات سایه ناشناس. ادعای نهادی این است که این تمایز تعیین میکند که آیا یک سیستم میتواند در مقیاس استفاده شود یا خیر.رعایت مقررات از ابتدا و اینکه 'مهاجرت بازارهای سرمایه' به چه معناستدومین محدودیت عمدهای که شناسایی شده، رعایت مقررات است. منبع بیان میکند که وضوح مقررات عدم قطعیت وجودی را کاهش داده است، اما همچنین انتظارات را افزایش داده است. در متن ارائهشده، حوزههای قضایی یا قوانین مشخص نشدهاند، بنابراین ادعا باید بهعنوان یک نشانهگذاری خوانده شود.انتظارات رعایت مقررات ذکر شده، مشخص هستند. سرمایه نهادی نیاز به کنترلهای صلاحیت، تأیید هویت، غربالگری تحریمها، قابلیت حسابرسی و رژیمهای عملیاتی واضح دارد. منبع استدلال میکند که این الزامات نمیتوانند بهعنوان یک فکر ثانویه به یک سیستم بدون مجوز اضافه شوند. آنها باید در طراحی بازار گنجانده شوند.
معماری هیبریدی که قبلاً توصیف شده بهعنوان راهی برای عملیاتی کردن رعایت مقررات در حالی که برخی از نقدینگی و ترکیبپذیری DeFi را حفظ میکند، ارائه شده است. داراییهای واقعی توکنشده میتوانند در سطح قرارداد هوشمند به شرکتکنندگان تأییدشده محدود شوند. وامگیری میتواند از طریق استیبلکوینهای پرکاربرد و استخرهای نقدینگی باز انجام شود. بررسیهای هویت و صلاحیت میتوانند خودکار شوند. محدودیتهای منشأ و ارزیابی دارایی میتوانند اجرا شوند.
مسیرهای حسابرسی میتوانند بدون مجبور کردن هر جزئیات عملیاتی به دید عمومی تولید شوند.در چارچوب منبع، این تنش دیرینه را حل میکند. مؤسسات میتوانند داراییهای تنظیمشده را به DeFi وارد کنند بدون اینکه الزامات مربوط به نگهداری، حفاظت از سرمایهگذاران و رعایت تحریمها را زیر پا بگذارند، در حالی که هنوز از نقدینگی باز و ترکیبپذیری بهرهمند میشوند.نتیجه به مدل دو مرحلهای بازمیگردد.
توکنسازی مرحله اول بود زیرا ثابت کرد که داراییها میتوانند در زنجیره زندگی کنند. مرحله دوم این است که آن داراییها مانند ابزارهای مالی واقعی از طریق بازارهای بازده و کنترلهای ریسک که مؤسسات شناسایی میکنند، رفتار کنند. زمانی که آن انتقال به بلوغ برسد، منبع استدلال میکند که گفتگو از 'پذیرش کریپتو' به 'مهاجرت بازارهای سرمایه' تغییر میکند و تأکید میکند که این تغییر در حال حاضر در حال انجام است.
در مواد ارائهشده نکات مهمی وجود دارد. منبع یک مقاله نظر است و چندین ادعا با نظرسنجیهای نامبرده، معیارهای پذیرش یا پیادهسازیهای پروتکل خاص در متن پشتیبانی نمیشود. ادعای اینکه وضوح مقررات 'در سال 2025 ظاهر شد' به یک مقررات یا حوزه قضایی خاص در متن ارائهشده مرتبط نیست. اشاره به رمزنگاری کاملاً همومورفیک بهطور آیندهنگرانه است بدون شواهد عملی یا زمانبندی در متن. این محدودیتها در ترجمه پایاننامه به انتظارات درباره زمانبندی یا مقیاس اهمیت دارند.منابعCoinDesk
مطالب مرتبط
توکن استیک مجدد مایع چیست: چگونه LRTها وثیقه استیک شده را برای امنیت بیشتر دوباره استفاده میکنند
یک LRT یک رسید قابل معامله برای یک موقعیت استیک مجدد است که جوایز استیکینگ را با جوایز استیک مجدد و ریسک لایهای کاهش ترکیب میکند.
10 دقیقه مطالعه
چگونه عملکرد ترکیب قیمت سهام txToken کار میکند و چگونه با کشاورزی بازده متفاوت است
Taurox توکنی را توصیف میکند که قیمت آن با سودهای تجاری افزایش مییابد و جایگزین انتشار و درخواست دستی جوایز میشود.
10 دقیقه مطالعه
کشاورزی بازده DeFi چیست: چگونه معاملهگران هزینهها، بهره و توکنهای تشویقی کسب میکنند
کشاورزی بازده به شما برای تأمین نقدینگی یا سرمایه به پروتکلهای DeFi پرداخت میکند، اما همان مکانیزمهایی که بازده ایجاد میکنند، خطرات منحصر به فردی نیز به همراه دارند.
9 دقیقه مطالعه
بهترین پلتفرم تجمیع بازده DeFi 2026: چگونه سیستم خزانه مناسب را انتخاب کنیم
در سال 2026، قویترین تجمیعکنندههای بازده آنهایی هستند که منطق استراتژی، هزینهها و ریسکها را به اندازه کافی شفاف میکنند تا بتوان بازده خالص را در زنجیرهها مقایسه کرد.
14 دقیقه مطالعه
چگونه با ارز دیجیتال املاک توکنیزه شده خریداری کنیم: یک راهنمای مبتنی بر انطباق
بیشتر خریدهای املاک توکنیزه شده از فرآیند KYC/AML برای ورود استفاده میکنند و توکنهای امنیتی مرتبط با یک LLC یا SPV که مالکیت ملک را دارد، صادر میکنند.
10 دقیقه مطالعه
