Peirce de la SEC met en garde contre les risques des DeFi
Le commissaire a signalé que l'allocation discrétionnaire et les conditions de prêt étaient des facteurs clés qui pourraient obliger à l'enregistrement ou à des exemptions.
La commissaire de la SEC Hester Peirce a averti que les coffres crypto et les produits de prêt onchain peuvent relever des lois américaines sur les valeurs mobilières lorsqu'ils impliquent des décisions de gestion d'actifs discrétionnaires. Cette déclaration soulève un risque de conformité pour les enveloppes de rendement et les plateformes de prêt par lesquelles elles transitent.
Points clés
- Les coffres crypto discrétionnaires et les produits de prêt onchain peuvent relever des lois américaines sur les valeurs mobilières en fonction de leur structure et de leur fonctionnement, a déclaré la commissaire de la SEC Hester Peirce.
- Les coffres peuvent être considérés comme des offres de valeurs mobilières ou des sociétés d'investissement, tandis que les gestionnaires définissant des allocations ou des paramètres de prêt peuvent déclencher des exigences de conseiller en investissement.
- Certains prêts onchain peuvent être qualifiés de valeurs mobilières en fonction de leur structure, de leur distribution et de leur utilisation.
- Le coffre de Bitcoin de Kraken achemine le BTC enveloppé vers Aave et Morpho pour un taux variable allant jusqu'à 2,5 %.APY, tandis que Yearn avait précédemment divulgué un exploit d'environ 9 millions de dollars dans un ancien coffre yETH.
Peirce remet les coffres DeFi et le prêt onchain dans le viseur de la SEC
Dans une déclaration publiée le 22 juillet, la commissaire de la SEC Hester Peirce a remis les produits de type "coffre" DeFirendement et le prêt onchain sur un axe familier pour les régulateurs américains : si cela ressemble à de la finance gérée, cela peut toujours être réglementé en tant que tel.
Peirce a déclaré que les coffres crypto et les produits de prêt onchain peuvent relever des lois américaines sur les valeurs mobilières en fonction de leur structure et de leur fonctionnement, en mettant l'accent sur les produits qui gèrent activement les actifs.
Elle a également élargi l'avertissement au-delà des wrappers et des interfaces, en disant que certains prêts onchain peuvent être considérés comme des valeurs mobilières en fonction de leur structure, de leur distribution et de leur utilisation.
Son message principal était que le lieu d'exécution n'est pas le facteur décisif. "Déplacer des activités qui relèvent du champ d'application des lois fédérales sur les valeurs mobilières sur la chaîne, en général, ne sort pas ces activités du champ d'application des lois que la Commission administre," a déclaré Peirce.
Le Déclencheur de Conformité : Allocation Discrétionnaire, Conditions et Seuils de Liquidation
Le cadre de Peirce concentre le risque là où réside la discrétion. Elle a souligné les décisions discrétionnaires telles que l'allocation d'actifs, la sélection d'activités génératrices de rendement, la définition des conditions de prêt et la déterminationliquidationdes seuils en tant que caractéristiques pouvant attirer une stratégie de coffre-fort ou de prêt dans l'orbite de la SEC.
Cela a de l'importance pour la façon dont les traders devraient penser au rendement "automatisé". Uncontrat intelligentpeut exécuter une stratégie, mais si une personne ou un opérateur choisit où vont les fonds, quelles activités génèrent des rendements, ou quand les paramètres de risque changent, le produit commence à ressembler à une gestion d'actifs continue plutôt qu'à un logiciel passif.
Le point de second ordre est que la question de la conformité n'est pas limitée à l'enveloppe de coffre. Peirce a explicitement mentionné que les prêts onchain eux-mêmes pourraient être des instruments semblables à des titres en fonction de leur conception et de leur distribution, ce qui élargit la surface d'examen à l'ensemble de la pile de prêts.
Comment les coffres pourraient être classés : Offre de titres, Société d'investissement ou Conseiller en investissement
Peirce a déclaré que certains coffres pouvaient être considérés comme des offres de titres ou comme des sociétés d'investissement. Par ailleurs, elle a indiqué que les parties gérant les allocations de coffres ou les paramètres de prêt pourraient déclencher des exigences de conseiller en investissement.
Pour les participants au marché, cela implique que plusieurs points de contact réglementaires peuvent être attachés à un seul produit. Un coffre-fort pourrait faire face à un ensemble de questions au niveau du produit, tandis que l'entité ou les individus contrôlant les allocations, les conditions ou les seuils de liquidation font face à un autre ensemble d'obligations liées au statut de conseiller.
La déclaration n'a pas précisé quels produits existants répondent à ces seuils. Peirce a formulé l'analyse comme dépendante des faits, laissant une incertitude autour des attentes et des délais de conformité pratiques.
Signaux que les traders devraient suivre après la déclaration de Peirce
Le premier signal est de savoir si la SEC suit la déclaration de Peirce avec quelque chose qui change la température d'application, y compris des orientations formelles, l'élaboration de règles ou des actions visant les coffres-forts, les produits de prêt onchain ou les structures de prêt onchain.
Deuxièmement, surveillez les changements de conception des produits qui réduisent ou divulguent plus clairement le contrôle discrétionnaire, y compris qui fixe les paramètres, qui peut changer les allocations et comment les seuils de liquidation sont déterminés.
Troisièmement, Peirce a invité les développeurs et les opérateurs à consulter la SEC et à fournir des retours sur la manière dont les règles existantes pourraient mieux accueillir la finance onchain. L'engagement public des principaux opérateurs de coffres-forts serait un indicateur de la manière dont l'industrie s'attend à ce que cela reste rhétorique ou devienne opérationnel.
Enfin, les flux et l'utilisation dans les lieux couramment utilisés par les stratégies de coffre-fort, y compris Aave et Morpho, sont un bon indicateur de savoir si les traders réévaluent le risque réglementaire.
Le coffre-fort Bitcoin de Kraken, lancé en mai, offre jusqu'à 2,5 % de rendement variable APY en déployant du Bitcoin enveloppé à travers ces protocoles de prêt, avec des récompenses payées en Bitcoin et fluctuant avec la demande d'emprunt.
Tarification du risque réglementaire pour les tokens de rendement et les lieux de prêt
La déclaration de Peirce ressemble moins à une attaque générale contre les contrats intelligents et plus à une carte de l'endroit où la SEC pense que la « gestion » commence. Le seuil qui compte est le contrôle discrétionnaire sur les allocations et les paramètres de risque. Si ce contrôle est identifiable, la configuration commence à sembler structurelle plutôt que dictée par le récit.
Je lis également le point sur les prêts onchain comme une plus grande expansion. Si l'instrument de prêt lui-même peut être analysé comme un titre basé sur sa structure et sa distribution, la conversation sur la conformité passe des wrappers au produit de crédit sous-jacent.
C'est là que les effets de second ordre apparaissent, car un seul produit de rendement peut toucher la classification au niveau du coffre-fort, les questions liées aux sociétés d'investissement et les obligations de conseiller au niveau de l'opérateur.
En termes pratiques, cela a de l'importance si cela force les opérateurs de coffres-forts à redessiner la discrétion ou à réduire les risques des flux vers les lieux de prêt qui se trouvent sous la pile de rendement.
