DeFi TVL क्यों पर्याप्त नहीं, "कुल मूल्य कवरेज" का माप

कुल मूल्य लॉक किया गया, या TVL, DeFi का डिफ़ॉल्ट स्कोरबोर्ड बन गया क्योंकि इसने अपनाने को ट्रैक करना आसान बना दिया। एक प्रस्तावित सहायक मैट्रिक, कुल मूल्य कवर किया गया (TVC), यह दिखाने का लक्ष्य रखता है कि कितनी पूंजी जोखिम-स्थानांतरण तंत्र द्वारा स्पष्ट रूप से संरक्षित है, न कि बस प्रोटोकॉल में उजागर बैठी है।

DeFi के प्रमुख आंकड़े क्यों भ्रामक हो सकते हैं

DeFi अक्सर अपने आप को एक संख्या के साथ संक्षिप्त करता है: कुल मूल्य लॉक किया गया (TVL)। साधारण शब्दों में, TVL वह कुल राशि है जो उपयोगकर्ता की पूंजी प्रोटोकॉल में जमा या "लॉक" की गई है। इसे अपनाने के एक प्रमुख संकेतक के रूप में व्यापक रूप से माना जाता है क्योंकि यह एक बुनियादी प्रश्न का उत्तर देता है: क्या उपयोगकर्ता ऑनचेन पैसे स्थानांतरित करने के लिए तैयार हैं।

यही सरलता है कि TVL डिफ़ॉल्ट स्कोरबोर्ड बन गया। DeFi की वृद्धि के प्रारंभिक चरण में, बाजार को यह देखने के लिए एक त्वरित तरीका चाहिए था कि क्या विकेंद्रीकृत बुनियादी ढांचा वास्तव में उपयोग किया जा रहा था। TVL ने यह दिखाकर प्रारंभिक अपनाने के चरण को ट्रैक करने में मदद की कि उपयोगकर्ता स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट सिस्टम में पूंजी लगाने के लिए तैयार थे।

आलोचना यह नहीं है कि TVL बेकार है। आलोचना यह है कि TVL उस चीज़ के साथ असंगत है जो कई पाठक मानते हैं कि यह दर्शाता है। TVL यह मापता है कि कितनी पूंजी एक प्रोटोकॉल में प्रवेश करती है, न कि उस पूंजी की सुरक्षा कितनी अच्छी है जब यह वहां होती है। एक प्रोटोकॉल कई कारणों से जमा को आकर्षित कर सकता है, जिसमें प्रोत्साहन और वितरण शामिल हैं, जबकि फिर भी जमा करने वालों को उन विफलता मोड के प्रति उजागर छोड़ सकता है जिन्हें TVL कैप्चर नहीं करता।

यह भेद महत्वपूर्ण है क्योंकि उजागर होना ताकत के समान नहीं है। एक बड़ा TVL परिपक्वता और सुरक्षा की तरह लग सकता है, भले ही यह केवल यह मापने का एक तरीका हो कि वर्तमान में एक प्रणाली में कितनी पूंजी बैठी है।

TVL क्या चूकता है: नाजुकता, निर्भरताएँ, और तेज़ पतन

TVL गतिविधि का एक सकल माप है न कि सुरक्षा का माप। यह आपको बताता है कि पूंजी कहाँ बैठी है। यह आपको यह नहीं बताता कि वह पूंजी सुरक्षित है या नहीं।

यह अंतर तब प्रकट होता है जब एक प्रोटोकॉल संरचनात्मक रूप से कमजोर होता है। स्रोत कई कमजोरी कारकों की पहचान करता है जो तब भी मौजूद हो सकते हैं जब जमा राशि उच्च होती है: कमजोर निर्भरताएँ, खराबओरैकलडिज़ाइन, केंद्रित शासन, और सीमित सुरक्षा उपाय। ये DeFi में अमूर्त चिंताएँ नहीं हैं, जहाँ प्रोटोकॉल अक्सर बाहरी घटकों और आपस में जुड़े सिस्टम पर निर्भर करते हैं।

ओरैकल जोखिम एक उदाहरण है कि कैसे एक प्रोटोकॉल TVL द्वारा स्वस्थ दिख सकता है जबकि फिर भी कमजोर हो सकता है। यदि एक प्रोटोकॉल ऐसी कीमतों या डेटा फीड्स पर निर्भर करता है जो विफल हो सकती हैं या हेरफेर की जा सकती हैं, तो प्रोटोकॉल गलत तरीके से व्यवहार कर सकता है, भले ही यह बड़े जमा राशि रखता हो। TVL मजबूत डेटा निर्भरता के पीछे बैठे जमा और नाजुक डेटा निर्भरता के पीछे बैठे जमा के बीच अंतर नहीं करता।

संकेन्द्रित शासन एक और उदाहरण है। एक प्रोटोकॉल में सैकड़ों मिलियन की जमा राशि हो सकती है जबकि निर्णय लेने की शक्ति एक छोटे समूह के हाथों में संकेंद्रित होती है। यह संकेंद्रण एक विफलता का बिंदु बन सकता है, विशेष रूप से जब शासन उन्नयन, पैरामीटर, या आपातकालीन कार्रवाइयों को नियंत्रित करता है। फिर से, TVL यह मापता नहीं है कि क्या शासन को जोखिम को कम करने के लिए डिज़ाइन किया गया है या इसे बढ़ाने के लिए।

संरचना योग्यतताएक और परत जोड़ता है। DeFi प्रोटोकॉल अक्सर अन्य प्रोटोकॉल के ऊपर बनते हैं, जो श्रृंखलाबद्ध विफलता मोड बना सकते हैं। एक प्रोटोकॉल TVL द्वारा मजबूत दिखाई दे सकता है, लेकिन यदि यह कमजोर निर्भरताओं के ऊपर है, तो जमा अभी भी ऊपर की ओर विफलताओं के प्रति संवेदनशील होते हैं। TVL उन विरासत जोखिमों को समायोजित नहीं करता है।

स्रोत यह दिखाने के लिए रोनिन का उपयोग करता है कि एक हमले के बाद TVL कितनी तेजी से गायब हो सकता है। रोनिन का TVL 2022 से पहले लगभग $1.2 बिलियन से गिरकरब्रिज एक्सप्लॉइटआज लगभग $15 मिलियन तक, जैसा कि उद्धृत DeFiLlama डेटा के अनुसार। मुद्दा यह नहीं है कि हमले होते हैं। यह है कि TVL लगभग तुरंत गिर सकता है क्योंकि TVL कभी भी पहले स्थान पर सुरक्षित पूंजी को माप नहीं रहा था।

यह प्रोटोकॉल स्वास्थ्य के लिए TVL को एक प्रॉक्सी के रूप में मानने की मुख्य सीमा है। एक उच्च TVL पतली सुरक्षा के साथ सह-अस्तित्व में हो सकता है। जब बाजार एक विफलता के बाद जोखिम का पुनर्मूल्यांकन करता है, तो उन जमा राशि जो TVL को प्रभावशाली दिखाती हैं, जल्दी ही निकल सकती हैं।

DeFi का अगला विकास चरण: सरल फ्रंट एंड, वही बैकएंड जोखिम

मेट्रिक समस्या तब और महत्वपूर्ण हो जाती है जब DeFi मुख्यधारा के वितरण के करीब पहुंचता है। स्रोत का तर्क है कि अपनाने की अगली लहर हर उपयोगकर्ता को ऑनचेन जोखिम में विशेषज्ञ बनाने से नहीं आएगी। इसके बजाय, यह बैंकों, फिनटेक्स, एक्सचेंजों और उपभोक्ता ऐप्स से आएगी जो सरल उत्पादों के पीछे DeFi को पैकेज करेंगे।

फ्रेमिंग सीधी है: एक जमा, एक बैलेंस, एकउपजसंख्या। इंटरफ़ेस उस जटिलता को छिपा सकता है जिसे आज के DeFi उपयोगकर्ता अक्सर सीधे प्रबंधित करते हैं।

लेकिन जटिलता को छिपाना जोखिम को समाप्त नहीं करता। स्रोत का तर्क है कि बैकएंड जोखिम बना रहता है, भले ही उत्पाद का अनुभव सरल हो जाए। यदि अंतर्निहित पूंजी अभी भी जोखिम में है तोस्मार्ट कॉन्ट्रैक्टयदि विफलताएँ, ओरेकल समस्याएँ, और स्पष्ट सुरक्षा के बिना संयोज्यता जोखिम हैं, तो एक साफ़ इंटरफ़ेस उत्पाद को संस्थानों या मुख्यधारा के उपयोगकर्ताओं के लिए तैयार नहीं बनाता। यह जोखिम को कम दिखाई दे सकता है जबकि अंतर्निहित जोखिम अपरिवर्तित रहता है।

यह महत्वपूर्ण है क्योंकि DeFi को अब केवल एक विशेष प्रयोग के रूप में नहीं देखा जाता है। स्रोत इंगित करता हैस्थिरकॉइन वास्तविक मांग के उदाहरण के रूप में। वीज़ा ने कहा कि वैश्विक स्थिरकॉइन लेनदेन की मात्रा 2023 में 3.5 ट्रिलियन डॉलर से अधिक से बढ़कर 2024 में 5.5 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गई। इस संदर्भ में, प्रश्न यह बदल जाता है कि क्या ऑनचेन सिस्टम पूंजी को आकर्षित कर सकते हैं या क्या वे तनाव के तहत स्थायी रूप से पूंजी का समर्थन कर सकते हैं।

यदि डेफाई बड़े मध्यस्थों द्वारा पेश किए गए उत्पादों में बढ़ती हुई अंतर्निहित है, तो बाजार को ऐसे मापदंडों की आवश्यकता है जो “कितना जमा है” से अधिक संवाद करें। इसे ऐसे मापदंडों की आवश्यकता है जो भागीदारों और आवंटकों को यह मूल्यांकन करने में मदद करें कि क्या पूंजी सुरक्षित है जब कुछ गलत होता है।

टीवीसी का परिचय: कुल मूल्य सुरक्षित (सुरक्षित पूंजी)

उस अंतर कोसमाधान करने के लिए, स्रोत एक दूसरा मापदंड प्रस्तावित करता है: कुल मूल्य सुरक्षित (टीवीसी)। टीवीसी को उस पूंजी की मात्रा के रूप में परिभाषित किया गया है जो एक परिभाषित जोखिम-स्थानांतरण तंत्र द्वारा स्पष्ट रूप से सुरक्षित है।

टीवीएल के साथ विरोधाभास यही है। यदि टीवीएल आपको बताता है कि कितनी राशि मौजूद है, तो टीवीसी यह बताने के लिए है कि प्रणाली कितनी राशि की रक्षा करने के लिए तैयार है। टीवीएल जमा के बारे में है। टीवीसी सुरक्षित पूंजी के बारे में है।

स्रोत टीवीसी को संस्थागत तत्परता के लिए एक बेहतर प्रॉक्सी के रूप में प्रस्तुत करता है। तर्क यह है कि गंभीर आवंटक केवल यह नहीं पूछते कि बाजार में कितनी पूंजी है। वे पूछते हैं कि कितनी पूंजी ज्ञात नकारात्मकता के साथ तैनात की जा सकती है। दूसरे शब्दों में, वे सुरक्षित तैनाती की क्षमता को समझना चाहते हैं, न कि केवल पूंजी की उपस्थिति और जोखिम की भूख।

यही कारण है कि “जोखिम-स्थानांतरण तंत्र” की परिभाषा में महत्व है। लक्ष्य यह नहीं है कि एक प्रोटोकॉल सुरक्षित है क्योंकि इसमें एक बड़ा टीवीएल है। लक्ष्य यह है कि यह मापना कि कितनी पूंजी के पास स्पष्ट सुरक्षा है, जहां नकारात्मकता को परिभाषित किया गया है न कि पूरी तरह से जमा करने वालों द्वारा सहन किया गया है।

TVC को TVL के पूरक के रूप में प्रस्तुत किया गया है, न कि प्रतिस्थापन के रूप में। TVL अभी भी अपनाने और उपयोग का वर्णन कर सकता है। TVC का उद्देश्य एक दूसरा आयाम जोड़ना है जो रक्षा और स्थायित्व के बारे में बात करता है।

TVC कैसे प्रोत्साहनों को बदल सकता है—और चेतावनियाँ

एक मैट्रिक केवल एक रिपोर्टिंग उपकरण नहीं है। यह यह आकार दे सकता है कि प्रोटोकॉल किस पर प्रतिस्पर्धा करते हैं।

एक TVL-प्रथम मॉडल के तहत, स्रोत का तर्क है कि प्रोटोकॉल जमा को अधिकतम करने के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं। ऐसा करने के लिए सबसे आसान तरीके अक्सर उपज बढ़ाना, प्रोत्साहनों को बढ़ाना, या वितरण को सरल बनाना होते हैं। ये रणनीतियाँ TVL को बढ़ा सकती हैं बिना प्रोटोकॉल की तनाव सहन करने की क्षमता में सुधार किए।

एक TVC-जानकारी वाले मॉडल के तहत, प्रतिस्पर्धात्मक लक्ष्य बदलता है। प्रोटोकॉल को उस पूंजी की मात्रा बढ़ानी होगी जिसे वे सुरक्षित रूप से समर्थन कर सकते हैं। स्रोत इसे ठोस संचालन और डिज़ाइन प्राथमिकताओं से जोड़ता है: बेहतर शासन, साफ़ निर्भरताएँ, मजबूत नियंत्रण, बेहतर निगरानी, और अधिक लचीली वास्तुकला। इस फ्रेमिंग में, ये सुधार आर्थिक रूप से महत्वपूर्ण हैं क्योंकि वे कवरेज क्षमता बढ़ाते हैं और सुरक्षा की लागत को कम करते हैं।

प्रस्तावित बदलाव सबसे अधिक पूंजी को आकर्षित करने से सबसे अधिक पूंजी की रक्षा करने की ओर है। उपयोगकर्ताओं और भागीदारों के लिए, इसका उद्देश्य यह स्पष्ट करना है कि कौन से प्रोटोकॉल लंबे समय तक चलने के लिए बनाए गए हैं, न कि केवल कौन से प्रोटोकॉल ने जमा किया है।

कुछ महत्वपूर्ण खुले प्रश्न भी हैं। स्रोत TVC को वैचारिक रूप से परिभाषित करता है लेकिन प्रोटोकॉल के बीच "कवर्ड" पूंजी को मापने के लिए मानकीकृत पद्धति प्रदान नहीं करता। यह यह भी नहीं बताता कि कौन से विशिष्ट उपकरण या संरचनाएँ "परिभाषित जोखिम-हस्तांतरण तंत्र" के रूप में योग्य हैं।

माप और तुलना की चुनौतियाँ इसके बाद आती हैं। बिना साझा मानक के, विभिन्न प्रोटोकॉल कवरेज को अलग-अलग लेबल कर सकते हैं, या इसे ऐसे तरीकों से गणना कर सकते हैं जो तुलना करना कठिन हो। स्रोत यह भी नहीं बताता कि TVC को कंपोज़ेबल सिस्टम में कैसे गणना किया जाना चाहिए, जहाँ कवरेज को डबल-काउंट किया जा सकता है या जहाँ जोखिम निर्भरताओं के बीच सहसंबंधित हो सकते हैं।

इन चेतावनियों के बावजूद, प्रस्ताव एक विशिष्ट परिपक्वता समस्या की ओर लक्षित है। एक अधिक परिपक्व बाजार में, स्रोत का तर्क है, मुख्य प्रश्न केवल यह नहीं होना चाहिए कि एक प्रोटोकॉल कितनी पूंजी जमा कर सकता है। यह यह होना चाहिए कि यह तनाव के माध्यम से कितनी पूंजी की रक्षा कर सकता है।

स्रोत

• क्रिप्टोSlate