Ondo USDY: टोकनयुक्त नोट, दो लाभ प्रदर्शित मोड

Ondo वित्त USDY एक उपज उत्पन्न करने वाला, डॉलर-निर्धारित टोकनाइज्ड नोट है जो योग्य गैर-यू.एस. निवेशकों के लिए है, जिसे उच्च गुणवत्ता वाले डॉलर संपत्तियों द्वारा सुरक्षित किया गया है जो निर्गम तिथि के अनुसार भिन्न हो सकती हैं। यह दो ऑन-चेन प्रतिनिधित्वों में आता है - USDY (कीमत-ऊपर) और rUSDY (बैलेंस-ऊपर) - जो समान आर्थिक उपज प्रदान करते हैं लेकिन इसे अलग-अलग दिखाते हैं, यह इस पर निर्भर करता है कि आपको टोकन का उपयोग कैसे करना है।

मुख्य बिंदु

• Ondo द्वारा USDY को एक टोकनाइज्ड नोट के रूप में वर्णित किया गया है, और निर्गम तिथि के अनुसार इसे अल्पकालिक यू.एस. ट्रेजरी, iShares शॉर्ट ट्रेजरी बॉंड ETF शेयरों, या बैंक मांग जमा द्वारा सुरक्षित किया जा सकता है।
• USDY के दो प्रतिनिधित्व हैं: संचय USDY (उपजएक बढ़ती संदर्भ/रिडेम्प्शन कीमत के रूप में दिखाई देती है) और रिबेसिंग rUSDY (कीमत $1.00 को लक्षित करती है जबकि बैलेंस रिबेस के माध्यम से बढ़ते हैं)।
• rUSDY एक लिपटे हुए USDY है जो एक लिपटे हुए अनुबंध में लॉक किया गया है, और Ondo के दस्तावेज़ कहते हैं कि उपयोगकर्ता Ondo की वेबसाइट पर USDY और rUSDY के बीच रूपांतरित कर सकते हैं।
• रिडेम्प्शन अनुपालन रेल द्वारा सीमित है: Ondo के दस्तावेज़ कहते हैं कि USD केवल गैर-यू.एस. बैंक खातों के लिए बैंक वायर के माध्यम से रिडीम किया जा सकता है, और कुछ नेटवर्क समर्थन संपर्क और न्यूनतम आवश्यकताओं की मांग करते हैं।

USDY का उद्देश्य और मूल डिजाइन

पहली बात यह है कि यह स्पष्ट करना है कि टिकर के दूसरी तरफ क्या है। USDY (यूएस डॉलर यील्ड टोकन) को Ondo के दस्तावेज़ में एक टोकनाइज्ड नोट के रूप में वर्णित किया गया है, न कि एक सामान्य $1स्टेबलकॉइन. यह ढांचा महत्वपूर्ण है क्योंकि एक नोट में शर्तें, पात्रता गेट और एक परिभाषित पुनःधारण पथ होता है। USDY योग्य गैर-यू.एस.

व्यक्तिगत और संस्थागत निवेशकों के लिए सुलभ है, यही कारण है कि यह व्यापक "क्या टोकनाइज्ड ट्रेजरी" बातचीत में एक अनुपालन-आकार के उत्पाद के रूप में प्रकट होता है न कि एक शुद्ध DeFi प्राइमिटिव के रूप में।

USDY का डिज़ाइन लक्ष्य विशिष्ट है: ऑन-चेन अमेरिकी डॉलर-निर्धारित उपज को ले जाना जबकि अभी भी "स्टेबलकॉइन-जैसे" व्यवहार करना ताकि इसे वॉलेट और एकीकरण में उपयोग किया जा सके। USDC या USDT जैसे स्टेबलकॉइन आमतौर पर $1 की समानता का लक्ष्य रखते हैं और धारकों को स्वचालित रूप से ब्याज नहीं देते हैं। USDY को ऑफ-चेन डॉलर से उपज को पास करने के लिए बनाया गया हैसंपत्तियाँ, लेकिन यह ऐसा करता है कि ऑनबोर्डिंग और पुनःधारण बाधाओं के तहत जो पारंपरिक वित्तीय रेल की तरह दिखती हैं न कि एक अनुमति रहित स्टेबलकॉइन मिंट की तरह।

Ondo USDY को दो प्रारूपों में भी भेजता है क्योंकि विभिन्न स्थानों को विभिन्न लेखांकन की आवश्यकता होती है। कुछ सिस्टम एक ऐसे टोकन को पसंद करते हैं जिसका बैलेंस कभी नहीं बदलता, भले ही टोकन की संदर्भ मूल्य ऊपर की ओर बढ़े। अन्य $1-नज़र आने वाली इकाई को निपटान और एकीकरण के लिए पसंद करते हैं। यही कारण है कि उत्पाद श्रृंखला usdy (संचित टोकन) और rUSDY (पुनःआधारित आवरण) में विभाजित होती है, भले ही आर्थिक जोखिम समान उपज धारा होने का इरादा हो।

यह भी कारण है कि USDY को दो PnL प्रदर्शन मोड के साथ एक उपज देने वाले टोकन के रूप में बेहतर समझा जाता है। एक मोड उपज को संदर्भ/पुनःधारण मूल्य के खिलाफ मूल्य वृद्धि के रूप में दिखाता है। दूसरा मूल्य को $1.00 पर स्थिर रखता है और उपज को आपके वॉलेट बैलेंस में धकेलता है।

USDY का समर्थन क्या है और क्यों

गिरवीUSDY के लिए एक विपणन फुटनोट नहीं है, क्योंकि Ondo के दस्तावेज़ स्पष्ट रूप से कहते हैं कि समर्थन जारी करने की तारीख के आधार पर बदल सकता है। जिस समय एक विशेष USDY जारी किया गया था, वह अल्पकालिक अमेरिकी ट्रेजरी, iShares शॉर्ट ट्रेजरी बॉंड ETF के शेयरों, या बैंक मांग जमा द्वारा सुरक्षित हो सकता है। वह "जारी करने की तारीख" क्लॉज सावधानी का ट्रिगर है: दो धारक दोनों कह सकते हैं "मैं USDY रखता हूँ" जबकि अंतर्निहित गिरवी मिश्रण भिन्न होता है।

इसे "सुरक्षित" कहना भी काम कर रहा है। उत्पाद को वास्तविक दुनिया के डॉलर संपत्तियों द्वारा समर्थित होने के रूप में प्रस्तुत किया गया है, न कि ऑन-चेन "अधिकतम संपार्श्विक" या एल्गोरिदमिक तंत्र। यही "टोकनाइज्ड ट्रेजरी" का मूल प्रस्ताव है: पारंपरिक उपकरणों से नकद-समान रिटर्न स्ट्रीम लेना और इसे ऑन-चेन प्रस्तुत करना। यही कारण है कि USDY को अन्य ओंडो उत्पादों जैसे ousg के साथ चर्चा में लाया जाता है, जो उसी दस्तावेज़ नेविगेशन में संदर्भित एक और ओंडो ट्रेजरी-लिंक्ड उत्पाद है।

कुछ तृतीय-पक्ष सारांश संरचना पर और आगे बढ़ते हैं। एक CoinMarketCap AI व्याख्याकार का दावा है कि USDY एक दिवालियापन-रिमोट "SPV" (ओंडो USDY LLC) द्वारा जारी किया गया है, जो दैनिक पारदर्शिता रिपोर्ट प्रदान करने वाले स्वतंत्र ट्रस्ट एजेंट के रूप में अंकुरा ट्रस्ट का उल्लेख करता है, और ओंडो द्वारा वित्त पोषित लगभग 3% अधिकतम संपार्श्विक का दावा करता है। ये विवरण प्रदान किए गए ओंडो दस्तावेज़ अंश में नहीं हैं, इसलिए इन्हें प्राथमिक खुलासों के खिलाफ सत्यापन की आवश्यकता वाले दावों के रूप में माना जाना चाहिए।

"USDY समर्थित है" का साफ़ takeaway यह है कि इसका मतलब "USDY नकद के समान है" नहीं है। इसका मतलब है कि टोकन का मूल्य और उपज निर्दिष्ट ऑफ-चेन संपत्तियों और कानूनी शर्तों से जुड़ा हुआ है। एक व्यापारी के लिए, यह प्रश्न को "क्या यह $1 रखता है?" से "मेरी जारी के लिए नोट किस चीज़ से सुरक्षित है, और यदि द्वितीयक स्थलों पर तरलता सूख जाती है तो वापसी का मार्ग क्या है?" में बदल देता है।

USDY और rUSDY कैसे उपज अर्जित करते हैं

जब उपज जमा होती है, तो दो चीजें होती हैं: जमा होने वाले टोकन का संदर्भ मूल्य बदलता है, और रीबेसिंगwrapper संतुलनों को $1 यूनिट बनाए रखने के लिए समायोजित करता है। Ondo के दस्तावेज़ USDY को जमा होने वाले संस्करण के रूप में वर्णित करते हैं जहाँ उपज एक बढ़ती प्रति-टोकन संदर्भ/रिडेम्प्शन मूल्य (जिसे दस्तावेज़ में संदर्भ टोकन मूल्य कहा जाता है) के माध्यम से दर्शाई जाती है। rUSDY रीबेसिंग संस्करण है जिसका मूल्य $1.00 पर बना रहता है जबकि धारक उपज जमा होने पर अधिक टोकन प्राप्त करते हैं।

Ondo का अपना उदाहरण लेखांकन के अंतर को देखने का सबसे सरल तरीका है। यदि एक वॉलेट में 100 rUSDY हैं जब USDY का प्रति-टोकन मूल्य $1.00 से $1.01 की ओर बढ़ता है, तो rUSDY का मूल्य $1.00 पर बना रहता है लेकिन वॉलेट का संतुलन रीबेस के बाद 101 rUSDY हो जाता है। Ondo के दस्तावेज़ कहते हैं कि यह रीबेसिंग स्वचालित रूप से होती है जब USDY का मूल्य प्रत्येक व्यावसायिक दिन अपडेट होता है। इससे rUSDY एक दैनिक रीबेसिंग टोकन बन जाता है, जिसका तालमेल व्यावसायिक-दिन मूल्य अपडेट के साथ होता है न कि ब्लॉक-द्वारा-ब्लॉक यांत्रिकी के साथ।

यांत्रिक रूप से, rUSDY एक अलग उपज इंजन नहीं है। Ondo के दस्तावेज़ rUSDY को लिपटे हुए USDY के रूप में वर्णित करते हैं: USDY एक wrapper अनुबंध में लॉक किया गया है, wrapper उपयोगकर्ता को rUSDY जारी करता है, और उलट रूपांतरण rUSDY को जलाता है और USDY को वॉलेट में वापस अनलॉक करता है। Ondo यहां तक कि लेखांकन के निहितार्थ को स्पष्ट करता है: सभी rUSDY द्वारा दर्शित "डॉलर मूल्य" लिपटे हुए USDY रिजर्व द्वारा दर्शित मूल्य के बराबर है, इसलिए यदि लिपटे हुए हिस्से को सही तरीके से नहीं संभाला गया तो USDY और rUSDY संतुलनों को एक साथ जोड़ने से दो बार गिनती हो सकती है।

यह wrapper डिज़ाइन एक साधारण "ब्याज-उपज स्थिरकॉइन" मानसिक मॉडल की तुलना में असली भिन्नता है। USDY और rUSDY एक ही जोखिम को दो तरीकों से व्यक्त करते हैं: सिस्टम के लिए जो निश्चित संतुलन चाहते हैं, मूल्य-उप USDY, और सिस्टम के लिए जो एक स्थिर दिखने वाले $1 यूनिट चाहते हैं, संतुलन-उप rUSDY।

मिंटिंग, रिडेम्प्शन, और नेटवर्क उपलब्धता

ऑनबोर्डिंग यहाँ वैकल्पिक प्लंबिंग नहीं है। Ondo के दस्तावेज़ कहते हैं कि एक बार ऑनबोर्डिंग पूरी होने के बाद, उपयोगकर्ता USDC के साथ USDY मिंट कर सकते हैं। $100,000 या उससे अधिक के जमा के लिए, USD बैंक वायर भी समर्थन संपर्क के माध्यम से संभव हो सकते हैं। यह वह प्रवेश बिंदु है जिसे अधिकांश लोग तब चूक जाते हैं जब वे USDY को एकDEX-स्थानीय स्थिरकॉइन के रूप में मानते हैं: प्राथमिक निर्गमगेटेड है, और रेलें पात्रता और अनुपालन बाधाओं को संतुष्ट करने के लिए डिज़ाइन की गई हैं।

रिडेम्पशन वह जगह है जहाँ USDY "नकद" की तरह व्यवहार करना बंद कर देता है और शर्तों के साथ एक उत्पाद की तरह व्यवहार करना शुरू कर देता है। ओंडो के दस्तावेज़ों में कहा गया है कि लागू अमेरिकी कानूनों और विनियमों के अनुपालन के लिए, ओंडो USDY LLC केवल गैर-अमेरिकी बैंक खातों में बैंक वायर के माध्यम से USD का रिडेम्पशन कर सकता है। यह एक कठोर संचालन बाधा है, न कि एक नरम प्राथमिकता। इसका मतलब है कि निकासी का मार्ग "हमेशा USDC की तरह रिडेम्प्ट नहीं होता," भले ही कहीं ऑन-चेन द्वितीयक तरलता मौजूद हो।

नेटवर्क की उपलब्धता के साथ प्रक्रिया में भी अंतर आता है। ओंडो के दस्तावेज़ों में कहा गया है कि Sui, Aptos पर USDY का मिंटिंग और रिडीमिंगस्टेलर, XRP, या Noble के लिए समर्थन से संपर्क करना आवश्यक है, और वे उन नेटवर्क पर मिंटिंग और रिडीमिंग के लिए $5,000 का न्यूनतम नोट करते हैं। यह किसी के लिए महत्वपूर्ण है जो USDY को चेन के पार एक निपटान संपत्ति के रूप में मानता है, क्योंकि रूपांतरण मार्ग "वेबसाइट + समर्थन + न्यूनतम" हो सकता है, न कि एक-क्लिक ऑन-चेन बर्न।

तीसरे पक्ष के विवरण एक और संचालन संबंधी जटिलता जोड़ते हैं: BingX एक समूह-आधारित जारी करने के मॉडल का वर्णन करता है जिसमें टोकन को ऑन-चेन वितरित करने से पहले 40-50 दिन का निपटान विंडो होता है। CoinMarketCap AI इसी 40-50 दिन की अवधि को स्वतंत्र हस्तांतरण से पहले की एक होल्डिंग अवधि के रूप में प्रस्तुत करता है। ये एक ही चीज़ नहीं हैं, और प्रदान किए गए Ondo दस्तावेज़ के अंश इस विसंगति को हल नहीं करते हैं। केवल सुरक्षित स्थिति यह है कि वर्तमान शर्तों की सीधे पुष्टि की जाए जो उपयोग की जा रही मार्ग के लिए हैं: प्राथमिक जारी करने का समय, कोई भी हस्तांतरण प्रतिबंध, और यह कि क्या एक रैपर रूपांतरण (rUSDY से USDY) एक चुने गए रिडेम्प्शन विधि से पहले आवश्यक है।

मुख्य जोखिम और महत्वपूर्ण चेतावनियाँ

महंगा गलतफहमी यह है कि USDY को "बस एक स्थिर मुद्रा जो ब्याज देती है" के रूप में देखा जा रहा है। ओंडो इसे एक टोकनाइज्ड, सुरक्षित नोट के रूप में वर्णित करता है जिसमें पात्रता की सीमाएँ होती हैं, और समर्थन जारी करने की तारीख के अनुसार ट्रेजरी, iShares शॉर्ट ट्रेजरी ETF शेयरों, या बैंक मांग जमा के बीच भिन्न हो सकता है। यही कारण है कि सावधानी विशेष जारी करने के लिए शर्तों से शुरू होती है, न कि एक सामान्य स्थिर मुद्रा चेकलिस्ट से।

रीबेसिंग एक और सामान्य भ्रम का बिंदु है। rUSDY के साथ, डिज़ाइन लक्ष्य $1.00 टोकन मूल्य है, और जब हर व्यावसायिक दिन USDY मूल्य अपडेट होता है, तो उपज वॉलेट में अधिक टोकन के रूप में दिखाई देती है। यदि किसी स्थान या पोर्टफोलियो ट्रैकर को रीबेसिंग संपत्तियों के लिए नहीं बनाया गया है, तो बैलेंस ऐसा लग सकता है जैसे वे "अपने आप बदल रहे हैं" क्योंकि वे वास्तव में बदल रहे हैं। यह मूल्य पंप तंत्र नहीं है, यह लेखांकन विधि है।

तरलता और परिवर्तनीयता तीसरा जाल है। ओंडो के दस्तावेज़ कहते हैं कि उपयोगकर्ता ओंडो की वेबसाइट पर USDY और rUSDY के बीच परिवर्तित कर सकते हैं, और वे गैर-अमेरिकी बैंक खातों के लिए रिडेम्पशन सीमाओं को भी स्पष्ट करते हैं। इसका मतलब है कि "मैं इसे ऑन-चेन खरीद सकता हूँ" का स्वचालित रूप से यह अर्थ नहीं है कि "मैं हमेशा इसे USDC की तरह रिडीम कर सकता हूँ," विशेष रूप से यदि फिएट में वापस जाने के लिए ऑनबोर्डिंग, विशिष्ट बैंक विवरण, और संभावित रूप से अनरैपिंग की आवश्यकता होती है।

अंत में, तीसरे पक्ष के नंबरों और संरचनात्मक दावों को समय-चिह्नित और स्रोत-निर्भर के रूप में मानें। BingX समय-विशिष्ट उपज आंकड़े उद्धृत करता है और एक निपटान विंडो का वर्णन करता है। CoinMarketCap AI ओवरकोलेटरलाइजेशन और एक नामित ट्रस्ट एजेंट का दावा करता है। इनमें से कोई भी जानकारी प्रदान किए गए Ondo दस्तावेज़ अंश में नहीं है, और दस्तावेज़ अंश वर्तमान APY भी प्रदान नहीं करता है। जो कोई भी टोकनाइज्ड ट्रेजरी उत्पादों का उपयोग संपार्श्विक, नकद प्रबंधन या निपटान इन्वेंटरी के रूप में कर रहा है, उसके लिए अनुशासन वही है: वर्तमान शर्तों, संचालन समयरेखा, और सटीक विमोचन मार्ग की पुष्टि करें इससे पहले कि यह मान लें कि यह एक बिना रुकावट वाले डॉलर टोकन की तरह व्यवहार करता है।

लेना

मैंने देखा है कि व्यापारी $1 के करीब किसी भी चीज़ को "नकद" के रूप में लेबल करते हैं और फिर यह पता लगाते हैं कि केवल वही चीज़ जो मायने रखती है वह निकासी का रास्ता है। USDY को अनुपालन नियमों के तहत उपज ले जाने के लिए बनाया गया है, इसलिए नकद-निकासी का क्षण वह है जहाँ उत्पाद अपनी असली आकृति दिखाता है: ओंडो के दस्तावेज़ स्पष्ट रूप से USD रिडेम्प्शन को गैर-यू.एस. बैंक खातों में बैंक वायर तक सीमित करते हैं, और यह एक ऐसा विवरण नहीं है जिसे द्वितीयक तरलता के साथ नजरअंदाज किया जा सके।

दूसरी गलती जो मैंने देखी है वह USDY और rUSDY को दो अलग-अलग दांव के रूप में मानना है। यह दो लेखांकन परतों के साथ वही जोखिम है: USDY संदर्भ/रिडेम्प्शन मूल्य में उपज को चिह्नित करता है, जबकि rUSDY $1.00 को बनाए रखता है और जब USDY मूल्य प्रत्येक व्यावसायिक दिन में अपडेट होता है तो बैलेंस को फिर से आधार बनाता है। यदि स्टैक को एक स्थिर दिखने वाली इकाई की आवश्यकता है, तो rUSDY उपयुक्त है। यदि स्टैक फिर से आधार पर टूटता है, तो USDY उपयुक्त है। यही टोकनयुक्त ट्रेजरी उत्पादों के साथ पूरा खेल है।

स्रोत

• ओंडो फाइनेंस दस्तावेज़
• बिंगएक्स
• कॉइनमार्केटकैप