SEC đề xuất tự lưu trữ cho cố vấn và thêm công ty tin cậy
Kế hoạch mở một khoảng thời gian 60 ngày để nhận ý kiến sau khi công bố trên Federal Register và phụ thuộc vào sự sẵn có của việc lưu ký từng tài sản.
SEC đã đề xuất các thay đổi cho phép các cố vấn đầu tư và một số quỹ giữ crypto của khách hàng trong tự quản lý khi không có người giữ tài sản được phép, dưới sự kiểm soát nghiêm ngặt. Gói đề xuất cũng mở rộng các người giữ tài sản đủ điều kiện để bao gồm các công ty tín thác tiểu bang, một sự chuyển mình có thể mở rộng các token mà các cố vấn có thể cung cấp khi các quy tắc được hoàn thiện.
SEC Đề Xuất Tự Quản Có Điều Kiện Cho Các Cố Vấn Khi Tình Trạng Tắc Nghẽn Giữ Tài Sản Vẫn Tiếp Diễn
Việc giữ tài sản đã trở thành chức năng cản trở việc tiếp cận crypto của các cố vấn. Khi một RIA không thể tìm nguồn một người giữ tài sản đủ điều kiệncho một token cụ thể, giao dịch sạch không phải là “rủi ro cao” hay “rủi ro thấp.” Nó là “không thể cung cấp.”
Đề xuất của SEC, được công bố vào thứ Năm, nhằm vào tình trạng tắc nghẽn đó bằng cách tạo ra một con đường có điều kiện cho các cố vấn giữ crypto của khách hàng tài sảncủa họ khi không có người giữ tài sản crypto đủ điều kiện hoặc được phép có sẵn.
Chủ tịch SEC Paul Atkins đã định hình động thái này như một sự bắt kịp quy định: “Thị trường tài sản crypto đã phát triển từ một sự tò mò nhỏ thành một loại tài sản trị giá hàng triệu tỷ đô mà các nhà đầu tư đang tích cực tìm kiếm cơ hội. Thật không may, các quy tắc và quy định của chúng tôi chưa theo kịp,” ông nói.
Tính liên quan của thị trường hạ nguồn là phân phối, không phải khám phá giá. Nếu rào cản giữ tài sản được nới lỏng ở mức biên, tập hợp các token có thể được đóng gói vào các danh mục đầu tư do cố vấn quản lý có thể mở rộng, đặc biệt là đối với các tài sản đã gặp khó khăn trong việc thu hút một bộ giữ tài sản được phép.
Phản hồi từ ngành công nghiệp đã chỉ ra chính xác sự ma sát này. Phòng Thương mại Kỹ thuật số đã thông báo cho SEC trong một bản nộp vào tháng 5 năm 2025 rằng một số cố vấn đã từ chối token phân bổhoặc yêu cầu các công ty trong danh mục đầu tư giữ token cho đến khi có khả năng lưu ký đủ điều kiện.
Ủy viên SEC Hester Peirce mô tả sự không chắc chắn về lưu ký như một “tàu lượn siêu tốc” quy định, nói rằng các cố vấn đã “nghiến răng và bám chặt cho sự sống” trong khi chờ đợi các quy tắc khả thi.
Hai con đường mới: Kiểm soát tự lưu ký của cố vấn và Lưu ký của công ty tín thác tiểu bang
Con đường đầu tiên là tự lưu ký của cố vấn, nhưng chỉ như một cầu nối có điều kiện. Một cố vấn sẽ phải chứng minh rằng không có người lưu ký được phép nào có sẵn cho mỗi tài sản tiền điện tử mà họ dự định tự lưu ký, sau đó đánh giá lại quyết định đó hàng quý. Nếu một người lưu ký được phép trở nên có sẵn, cố vấn phải chuyển tài sản “ngay khi có thể hợp lý.” Ngôn ngữ đó rất quan trọng. Nó giống như một nghĩa vụ phải thoát khỏi tự lưu ký khi thị trường xây dựng một lựa chọn tuân thủ.
Đề xuất cũng mã hóa các kiểm soát hoạt động. Tự lưu ký sẽ yêu cầu các biện pháp bảo vệ xung quanhkhóa riêngkiểm soát, an ninh mạng, và phân tách tài sản của từng khách hàng. Các chuyển nhượng sẽ yêu cầu kiểm soát kép, với ít nhất hai cá nhân được ủy quyền phê duyệt bất kỳ sự di chuyển nào của tài sản tiền điện tử tự lưu ký.
Đây là SEC cố gắng giảm thiểu rủi ro điểm thất bại đơn lẻ và rủi ro gian lận nội bộ mà không giả vờ rằng những rủi ro đó biến mất.
Vấn đề xung đột lợi ích là rõ ràng. Ủy viên SEC Mark Uyeda cho biết đề xuất công nhận rằng lưu ký của cố vấn tạo ra “một xung đột lợi ích vốn có,” và rằng nghĩa vụ ủy thác của các cố vấn sẽ tiếp tục áp dụng khi họ giữ tiền điện tử của khách hàng.
Khung tự lưu ký tương tự được mở rộng cho một số quỹ được quản lý, với một lớp quản trị bổ sung. Đề xuất sẽ cho phép những quỹ đó duy trì tài sản tiền điện tử trong tự lưu ký với cố vấn đầu tư của họ, với điều kiện cố vấn đáp ứng các yêu cầu tự lưu ký và ban giám đốc của quỹ giám sát thỏa thuận.
Con đường thứ hai là đủ điều kiện lưu ký rộng hơn thông qua các công ty tín thác tiểu bang. Theo đề xuất, các công ty tín thác tiểu bang có thể hoạt động như những người lưu ký tiền điện tử nếu họ đáp ứng các điều kiện cụ thể: được cơ quan tiểu bang có thẩm quyền cấp phép để cung cấp dịch vụ lưu ký tiền điện tử, quy trình hợp lý để bảo vệ tài sản tiền điện tử khỏi mất mát, trộm cắp hoặc chiếm đoạt, báo cáo tài chính đã được kiểm toán và báo cáo kiểm soát nội bộ, và phân tách tài sản của khách hàng khỏi tài sản của công ty tín thác. Con đường này có cấu trúc sạch hơn cho cơ sở hạ tầng thị trường vì nó mở rộng khả năng lưu ký mà không đẩy các cố vấn vào quản lý khóa.
Gói SEC cũng đề xuất các thay đổi về kiểm toán, yêu cầu ghi chép và công bố, nhưng các điều chỉnh cụ thể không được nêu chi tiết trong đoạn trích nguồn.
Đồng hồ bình luận và bài kiểm tra từng tài sản sẽ quyết định quyền truy cập thực sự
Mốc quá trình khó khăn duy nhất là khoảng thời gian bình luận. SEC sẽ chấp nhận các ý kiến công khai trong 60 ngày sau khi đề xuất được công bố trên Federal Register, là tạp chí chính thức của chính phủ đánh dấu bắt đầu thời gian. Ngày công bố không được chỉ định ở đây, vì vậy thời hạn chính xác vẫn chưa được biết.
Ba biến số quyết định xem điều này có trở thành quyền truy cập thực sự hay vẫn là một ngoại lệ hẹp.
Đầu tiên là liệu quy tắc cuối cùng có giữ tiêu chuẩn “không có người giữ tài sản được phép nào có sẵn” và yêu cầu đánh giá lại hàng quý, hay viết lại chúng theo cách nào đó thắt chặt cổng hoặc biến nó thành một ngoại lệ rộng hơn.
Thứ hai là liệu các công ty tín thác tiểu bang có thực sự thiết lập các chương trình lưu ký tiền điện tử đáp ứng các điều kiện của đề xuất, bao gồm ủy quyền tiểu bang, kiểm toán và kiểm soát nội bộ, và phân tách sạch tài sản của khách hàng hay không. Đó là nơi mà sự mở rộng năng lực sẽ xuất hiện.
Thứ ba là cách diễn giải. Đề xuất rõ ràng là từng tài sản một, vì vậy bất kỳ hướng dẫn nào của SEC về cách “không có người giữ tài sản được phép” sẽ được đánh giá trong thực tế trở thành bộ lọc xác định các token nào có thể chuyển từ “không thể cung cấp” sang “đủ điều kiện tư vấn.”
Đọc của tôi: Đây là một đề xuất kênh phân phối, không phải là một công tắc thanh khoản tức thì
Ngưỡng quan trọng không phải là liệu các cố vấn có được phép tự quản lý tài sản trong lý thuyết hay không. Mà là cách mà SEC thực thi quy định "không có người quản lý được phép nào có sẵn" trên từng tài sản, và cách mà các cố vấn bị buộc phải di chuyển ra ngoài nhanh chóng khi một người quản lý xuất hiện.
Điều này giống như một cầu nối cho các tài sản bị mắc kẹt và một sự thúc đẩy để mở rộng nguồn cung quản lý thông qua các công ty tín thác của bang, chứ không phải là một sự ủng hộ toàn diện cho việc các cố vấn nắm giữ chìa khóa.
Nếu con đường tín thác của bang được mở rộng và bài kiểm tra từng tài sản được áp dụng một cách nhất quán, kết quả thực tiễn rất đơn giản: nhiều token trở nên đủ điều kiện để phân phối cho các cố vấn, và đó là nơi mà nhu cầu gia tăng thực sự có thể hình thành.
